左大培：不能僅僅迷信貨幣政策

　　目前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以概括為：急劇的通貨膨脹已經(jīng)消失，但是通貨膨脹本身依然存在，只是通貨膨脹率在逐步下降，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也在迅速降低，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平已經(jīng)降回到了它的“潛在產(chǎn)出”水平上，且有明顯的跡象在滑向一次以中國(guó)尺度衡量的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　2011年下半年中國(guó)以CPI衡量的通貨膨脹率開(kāi)始下降，到今年3月為3.6%，4月為3.4%，5月則為3%。以CPI的年上漲率看，中國(guó)的通貨膨脹本身還沒(méi)有消失，但是通貨膨脹率確實(shí)在逐步下降;按這樣的下降速度推算，到年底CPI的月同比上漲幅度可以降到零，而年平均的上漲率也有望下降到2%以下。而5月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格(PPI)同比下降1.4%，環(huán)比下降0.4%，更表明現(xiàn)在出現(xiàn)了完全消除通貨膨脹的趨勢(shì)。

　　能夠這樣遏止通貨膨脹率的上漲并使其下降，是因?yàn)橹袊?guó)在2011年實(shí)行了緊縮性的貨幣政策，M2的增長(zhǎng)率降低到了10年來(lái)從未有過(guò)的低水平。2002年到2010年，中國(guó)M2的增長(zhǎng)率除了在2004年降低到14.7%之外，其他年份沒(méi)有一年的增長(zhǎng)率低于16%，2009年甚至達(dá)到了27.7%的驚人增長(zhǎng)。只是在2011年，中國(guó)的M2增長(zhǎng)率才回落到13.6%，有些月份與上年同月相比的增長(zhǎng)率更是低于13%。今年政府公布的M2增長(zhǎng)率目標(biāo)雖然為14%，但是到目前為止，各個(gè)月的M2與上年同月相比的增長(zhǎng)率也都只在13%左右波動(dòng)。這樣低的M2增長(zhǎng)率，是上個(gè)世紀(jì)最后幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較蕭條期間典型的M2增長(zhǎng)率。從較高的M2增長(zhǎng)率急劇地轉(zhuǎn)向這樣低的貨幣增長(zhǎng)率，是中國(guó)能夠很快地遏止通貨膨脹的關(guān)鍵。

　　在資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣當(dāng)局轉(zhuǎn)而實(shí)行堅(jiān)決的緊縮貨幣政策雖然能夠遏止通貨膨脹，但是卻幾乎無(wú)例外地降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，而且往往會(huì)帶來(lái)一場(chǎng)失業(yè)急劇上升的經(jīng)濟(jì)衰退。中國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與此驚人地相似：由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)通常會(huì)遵循短期菲利普斯曲線(xiàn)的行為，貨幣緊縮造成的名義總需求緊縮雖然會(huì)降低物價(jià)總水平的上漲，但是它同時(shí)也降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)從2010年的10.3%降低到了2011年的9.2%，而且還一直保持著繼續(xù)下降的趨勢(shì)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)與上年同期相比的增長(zhǎng)率，2011年第4季度已經(jīng)降到了8.9%，2012年第1季度則進(jìn)一步降低到8.1%，許多人估計(jì)2012年第2季度還會(huì)降低到7.5%以下。高于其“潛在產(chǎn)出”水平，最嚴(yán)重的年份2007年和2010年，總產(chǎn)出高于“潛在產(chǎn)出”至少2%。正是由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱造成總產(chǎn)出這樣大大高于“潛在產(chǎn)出”，才造成了近年中國(guó)的通貨膨脹并使通貨膨脹率不斷升高。鑒于中國(guó)的“潛在產(chǎn)出”每年的增長(zhǎng)可能還比9%高一些，2012年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率即使降低到8%，中國(guó)的總產(chǎn)出也不過(guò)僅僅回落到其“潛在產(chǎn)出”的水平。這樣，中國(guó)目前的低增長(zhǎng)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出回落到了不高于其“潛在產(chǎn)出”的水平，中國(guó)的通貨膨脹率才會(huì)迅速地下降。

　　以上的分析說(shuō)明，2011年和2012年應(yīng)當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策，以消除通貨膨脹。緊縮過(guò)程中會(huì)附帶造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降，但是只要2012年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率沒(méi)有降低到8%以下，中國(guó)的總產(chǎn)出就不會(huì)明顯地低于其“潛在產(chǎn)出”。在這一限度內(nèi)的增長(zhǎng)率下降只是消除了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，為清除經(jīng)濟(jì)過(guò)熱帶來(lái)的種種弊端所必需。

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，總產(chǎn)出高于其“潛在產(chǎn)出”的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱總是由增長(zhǎng)過(guò)快的名義總需求引起的，它在使總產(chǎn)出高于其“潛在產(chǎn)出”的同時(shí)，必定造成顯著的通貨膨脹，而這種經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的持續(xù)則必定會(huì)使通貨膨脹率越來(lái)越高;在過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)下必定產(chǎn)生某些產(chǎn)業(yè)畸形發(fā)展的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，中國(guó)最近幾年房?jī)r(jià)暴漲的房地產(chǎn)泡沫就造成了房地產(chǎn)投資過(guò)度的結(jié)構(gòu)性扭曲。這樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，只有在消除經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的緊縮過(guò)程中才可能得到糾正。由于造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的名義總需求增長(zhǎng)必定使不安全的金融“交易”劇增，因此，只有在消除經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的緊縮過(guò)程中才可能將這種不安全的金融“交易”降低到經(jīng)濟(jì)能夠忍受的水平。

　　中國(guó)今天的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，非常類(lèi)似于貨幣緊縮遏止了通貨膨脹但是整個(gè)經(jīng)濟(jì)正在滑向經(jīng)濟(jì)衰退的情況。按現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很可能會(huì)明顯地低于8%。而低于8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)造成就業(yè)不足和大量的企業(yè)倒閉，甚至可能導(dǎo)致金融危機(jī)式的各種經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。但是為了避免這種前景而大幅度增加貨幣信貸，將使我們重蹈2009年的覆轍，也不可取。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，今后幾年中國(guó)應(yīng)當(dāng)將M2的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定在15%左右，不過(guò)單靠這樣的貨幣信貸政策，恐怕很難制止今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的進(jìn)一步大幅度下滑。

　　恰恰是在這樣的形勢(shì)下，我們不能再迷信貨幣政策，以為靠一個(gè)適當(dāng)?shù)呢泿判刨J增長(zhǎng)速度，就可以將2012年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率恰好控制在8%，并在以后幾年使中國(guó)的總產(chǎn)出總是維持在其“潛在產(chǎn)出”附近。我們需要讓房地產(chǎn)泡沫破滅，以真正優(yōu)化中國(guó)的資源配置：但是在西方經(jīng)濟(jì)蕭條的國(guó)際環(huán)境下，房地產(chǎn)泡沫破滅后中國(guó)經(jīng)濟(jì)在最近幾年可能會(huì)面臨每年總需求小于“潛在產(chǎn)出”至少2萬(wàn)億元人民幣的情況。為了彌補(bǔ)總需求方面的這一缺口，最好由國(guó)家財(cái)政和國(guó)有企業(yè)管理部門(mén)籌措資金投入科學(xué)技術(shù)的研究和開(kāi)發(fā)以及產(chǎn)業(yè)上的適當(dāng)投資。如果以建立獨(dú)立自主的產(chǎn)業(yè)體系、趕超世界最先進(jìn)水平為目標(biāo)來(lái)統(tǒng)籌計(jì)劃這樣的研發(fā)投入和投資，我們?cè)诮窈?0年將絕不會(huì)感到缺乏足夠的投資機(jī)會(huì)。需要的只是拋棄對(duì)“市場(chǎng)導(dǎo)向”和私有化的迷信，勇敢而理智地制訂與執(zhí)行全面的產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃，利用和管理好國(guó)有部門(mén)的研發(fā)投入和投資。

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