中國貨幣流動性不均衡被正反饋放大

誰是誰非任評說

現(xiàn)在對于流動性的松緊有各種不同的看法，說松有說松的道理，那就是中國的貨幣供給和新增貸款增量遠遠超過計劃和預(yù)期，海外美國的量化寬松和歐洲、日本的跟進，熱錢還大規(guī)模的涌入；如果要說流動性緊張，則可以見到民間融資利率的上揚、銀行拉存款的急切以及上海銀行間拆放利率在短期上一度超過貸款利率，在長期上超過了國債利率，因此整個中國的流動性應(yīng)當是松緊互現(xiàn)的不均衡狀態(tài)。

央行公告11日的1年期央票數(shù)量延續(xù)了七周的10億元歷史地量。同時央行還實施了600億元的14天期限正回購，一舉從市場中抽走了巨量流動性，為目前一跌再跌的資金價格踩了剎車，央行收緊流動性的決心之大由此可見。時隔近三年央行重啟14天期限正回購工具，背后應(yīng)是銀行拆借利率高漲央票發(fā)行失敗，央行按理在這十四天內(nèi)提高準備金。本周的公開市場資金充裕，央票到期量較上周大增，本周央票到期量為1110億元，發(fā)行由于利率倒掛而受阻只有10億元，而上周到期僅有180億元，如果再延續(xù)上周20億元的對沖量，通脹將難以控制。下周多達2290億的到期量，市場資金更寬裕。因此在這個角度看市場上的資金是充足的，央行提高準備金是有理有據(jù)的，所以在1月14日央行提高準備金就不奇怪了。

本周公布的各項金融數(shù)據(jù)透露出三個信息：第一，目前中國金融市場很有錢。2010年末居民儲蓄30.33萬億，同比增16.31%；其他存款49.99萬億，同比增15.81%，總計存款高達80.3萬億。第二，貨幣貶值的速度很快。按照今后5年M2增16%的速度，若現(xiàn)在有100萬元，第二年相當于變成了84萬，第5年變成了49.79萬，這意味拿著貨幣不投資，5年就相當于打?qū)φ邸５谌嗣駧派导涌欤瑹徨X在加速涌入。

但是市場上很缺錢，我們看到銀行股的融資潮再起，銀行的資本充足率捉襟見肘。根據(jù)巴塞爾Ⅲ的規(guī)定，未來全球商業(yè)銀行的核心資本充足率要達到8.5%，銀行去年三季報顯示，農(nóng)行核心資本充足率達到9.75%，招行為8.03%，深發(fā)展只有7.00%，民生為8.34%。在去年銀行大規(guī)模融資的背景下，今年的融資需求依然不減，現(xiàn)在已經(jīng)初步預(yù)計需要融資1200億元，民生、興業(yè)等銀行已經(jīng)初步融資方案，而且去年剛剛巨額融資成功的農(nóng)業(yè)銀行也加入了再融資的行列，并且融資銀行和融資額還在不斷的增加中，給市場巨大的壓力和恐懼，本人曾經(jīng)論述的巴塞爾協(xié)議是中國的枷鎖的觀點越來越得到了印證，從這個角度看資金又是非常緊缺的。

而在社會層面的資金緊缺可以從對于相關(guān)違法行為的打擊力度看出來，現(xiàn)在中國對于集資處理異常嚴厲，根據(jù)剛剛出臺的最新規(guī)定：個人非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在20萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在100萬元以上的，將追究刑責。個人非法吸收或者變相吸收公眾存款對象30人以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款對象150人以上的，將追究刑責，而這個刑責是可以重到死刑的。2005年至2010年6月，我國的非法集資類案件超過1萬起，涉案金額1000多億元，每年約以2000起、集資額200億的規(guī)模快速增加。這個犯罪的定罪門檻是非常低的，甚至不到一套房子的十分之一，幾個親友借款買一套房子自住都可能滿足定罪的法條規(guī)定，這也從側(cè)面反映了中國資金緊缺的情況，只有足夠的緊缺才有這樣冒險集資的必要。

對于進來的熱錢情況又如何呢？我們從公開的數(shù)據(jù)中是可以找到端倪的，經(jīng)國家外匯管理局統(tǒng)計，銀行結(jié)售匯規(guī)模已恢復(fù)到歷史最高水平，2010年前11個月已達到2.12萬億美元，超過2008年同期的歷史最高水平，增長4%；同期銀行結(jié)售匯順差3515億美元，同比增長48%。海關(guān)總署10日公布2010年全年我國外貿(mào)進出口情況。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2010年我國外貿(mào)進出口總值29727.6億美元，比上年同期增長34.7%。其中出口15779.3億美元，增長31.3%；進口13948.3億美元，增長38.7%；貿(mào)易順差為1831億美元，減少6.4%。從這個數(shù)據(jù)可以看到結(jié)匯順差和進出口順差的脫節(jié)，數(shù)額上和增值率上都出現(xiàn)了較大的差別，之間的差距大約折合人民幣10000億元，這一萬億就是新進熱錢大致的規(guī)模，而中國的M0總量才是4萬億左右，M1在20萬億，中國整體高流動性的資金應(yīng)當在M0到M1之間，這些熱錢的份額已經(jīng)達到了足夠引起巨大波瀾的5%以上。

與此同時我們不能忽視在海外的人民幣流動性，去年12月在香港金融市場，投資者的目光全部集中在中國政府發(fā)行的人民幣國債上。此次發(fā)行的人民幣國債總額為80億元人民幣，但申購額達到571億元人民幣，超過發(fā)行額的7倍。在80億元人民幣國債中，50億元面向機構(gòu)投資者，但足足吸引了500億元人民幣，創(chuàng)下了10比1的競爭率。隨著用人民幣結(jié)算的貿(mào)易蓬勃發(fā)展，在香港形成了一個巨大的人民幣場外市場。香港每月人民幣交易額從去年上半年的40億元躥升到年底的700億元。香港金融機構(gòu)利用豐富的人民幣資金，紛紛推出債券、期貨等各種人民幣相關(guān)金融商品。如果加上通過邊境貿(mào)易等東南亞和中亞國家持有的人民幣，預(yù)計在海外流通的人民幣規(guī)模超過1萬億元。而這些錢由于屬于人民幣不是外匯，受到的監(jiān)管將比外匯要松很多，在適合的情況下其回流所造成的影響也不容小視。

所以我們看到的中國流動性現(xiàn)狀即不是流動性的泛濫也不是流動性的緊縮而是流動性的不均衡，而且這樣的流動性不均衡還在不斷的加劇過程中，為什么會加劇呢？這就是我們的調(diào)控對于流動性不均衡的作用形成了正反饋的效應(yīng)，央行對于流動性的收緊的手段是面向全社會的，而熱錢等流動性寬松的地方的流動性是操控在一部分的手里是不會被央行的貨幣政策所收緊的，這樣的收緊流動性一定是要造成流動性的松緊不均的，這樣的不均在總量的宏觀統(tǒng)計上是看不出來的，但是在微觀上確實是差異極大，而且這樣的不均衡不會簡單而自動的變成均衡的狀態(tài)，不會像有些人想象的那樣挖一個池子就可以流進來，然后再流出去那樣簡單，這流動的過程是要有成本和代價的，那就是資金進來，在流動性不均衡的情況下，資金每過手一次，都是要賺錢的，也就是不讓我得利我的錢不會付款給你的！因此央行所說的池子論，讓熱錢怎么進怎么出就是有問題了，因為熱錢在過手中就漁利豐厚了。

而且對于這樣的不均衡下的漁利，本身會加劇流動性的不均衡而造成正反饋，因為對于流動性不均衡要漁利，首先就要找最剛需的地方，剛需的地方由于需求的剛性價格的變化可以硬性的向下游轉(zhuǎn)嫁，由剛需的老百姓買單。在這里我們看到的就是在流動性不均衡下，資金不是向流動性緊缺的地方去彌補流動性的不足，反而是流向流動性漁利的地方，因此造成漁利接盤能力強的剛需領(lǐng)域出現(xiàn)流動性的過剩，這樣的結(jié)果就是流動性越富裕的地方流動性來漁利的越多，形成正反饋造成流動性更加的不均衡；與此同時在08年危機以后世界也有避險的需求，我們可以看到的是美國的量化寬松以后，流動性也不是入美國所愿的流入其產(chǎn)業(yè)促進產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而是在美國的金融系統(tǒng)進行淤積，這樣的淤積的背后也是因為這些地方流動性充裕，資金的安全性高，而流動性緊缺的產(chǎn)業(yè)在危機中安全性低，因此流動性會向金融系統(tǒng)淤積，而且這樣的淤積是流動性的抱團取暖，流動性越淤積富裕的地方越安全越可以吸引流動性反而流動性越緊缺的地方風險越大流動性越遠離，這樣的正反饋效應(yīng)實際上是使得市場的自我調(diào)節(jié)機制的失效，因此解決這樣的問題一定是需要看得見的手進行調(diào)控的。這也是股市興登堡兇兆所描述的一個現(xiàn)象，根據(jù)其模型是可以推算出來其后的危機的。

熱錢漁利如同大海中的旗魚捕獵，旗魚是世界上游速最快的大型肉食性魚類之一，旗魚捕獵的方式就是通過驚擾把一個魚群趕到一起，讓魚群不斷的旋轉(zhuǎn)和聚集，因為魚群的每一條魚都覺得抱團很安全，然而這樣的一大團反而被旗魚控制成為了旗魚的獵物和羊群。最后這些魚群被趕上水面，不但要有旗魚的攻擊，還有天空中的海鷗，而海鷗的聚集有給漁民明確的大魚群的信號，漁船也來了，最后整個魚群被全部獵取了，如果魚群不是因為害怕而聚攏起來，反而是旗魚無法將它們集體獵殺。現(xiàn)在金融大鱷的熱錢的作用就如旗魚，而中國的新興經(jīng)濟就是在危機壓力下抱團求安全的大魚群，流動性不均衡下的流動性聚集和抱團取暖，給了獵殺者一網(wǎng)打盡的機會，一旦這個大魚群被控制和趕上水面，不僅僅是熱錢和大鱷要大開殺戒，世界所有的獵食者都會蜂擁而至的落井下石分一杯羹，因此在流動性不均衡下資金的聚集取暖不是好事情，這樣的聚集不是流動性的泛濫，而是流動性的不均衡到達極點下，經(jīng)濟即將徹底崩盤前的兇兆。

上述的資金聚集和抱團，在流動性不均衡和在剛需領(lǐng)域漁利的情況，就中國國情對于老百姓的剛需，沒有比吃和住更剛需的了，因此流動性要是收緊，我們看到的是反而是熱錢到房子和農(nóng)產(chǎn)品上漁利，所放的高利貸利息也成為新的流動性和成本支撐，造成農(nóng)產(chǎn)品和房價流動性反而過剩被炒作，房價現(xiàn)在出現(xiàn)了回暖狀態(tài)而農(nóng)產(chǎn)品更是局部和個別品種的暴漲不斷出現(xiàn)。中房信公布的數(shù)據(jù)稱，截至2010年12月27日，上海各個環(huán)線新建商品住宅的套均總價分別為內(nèi)環(huán)內(nèi)651.6萬元、內(nèi)中環(huán)423.3萬元、中外環(huán)317.5萬元、外郊環(huán)215.9萬元、郊環(huán)外171.1萬元，環(huán)比分別上漲了36.4%、41.4%、58.6%、53%和55%。同時1月11日下午最新消息北京房地產(chǎn)交易管理網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月上旬，北京住宅成交量達9239套，同比上漲75.8%。不過，北京樓市的供給則進入了“真空狀態(tài)”。截至今日，僅有一個期房項目取得預(yù)售許可證，僅提供48套房源。這樣的供需關(guān)系和成交量，絕對是連續(xù)暴漲前夜的樣子。對于吃和住這樣的剛需如果能夠被收緊流動性搞得降價，那么還有什么行業(yè)能夠有流動性？所有的行業(yè)一定是一地雞毛和遍地哀鴻！所以我們的資金在通脹的壓力下，在資金面緊縮的調(diào)控下，社會資金在保值避險等需求下一致的到房地產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品上進行抱團取暖，本身就是聚集起來的一個大魚群，早已經(jīng)是熱錢旗魚控制的目標了，下面的結(jié)果就是等待獵殺了，在這些行業(yè)的資金鏈難以為繼的時候，這些產(chǎn)業(yè)的控制權(quán)就被外資所控制，我們看到的不光是外資控制房地產(chǎn)開發(fā)商的快速增加，更可以發(fā)現(xiàn)外資收購控制中國農(nóng)產(chǎn)品渠道企業(yè)的加速，我們當年大豆和食用油的悲劇就要再度重演，在當年利用國際大豆價格的波動和壓榨企業(yè)資金鏈的危機，國際四大糧商收購了中國主要的食用油生產(chǎn)企業(yè)，中國的大豆和食用油產(chǎn)業(yè)的控制權(quán)整體受制于人，這樣的危機在當今流動性不均衡的情況下再度顯現(xiàn)。

在我們初期已經(jīng)錯失以泡沫對抗泡沫的情況下，西方的泡沫已經(jīng)進來，再出現(xiàn)泡沫讓他們的泡沫膨脹得利就更慘了，唯一能夠做的就是繼續(xù)收緊流動性而硬著陸，以經(jīng)濟調(diào)整需求下降對抗泡沫了，讓中國經(jīng)濟率先二次探底，帶動世界經(jīng)濟的探底而爭取主動了，現(xiàn)在央行的做法似乎走向這條道路。我們現(xiàn)在不斷的宏觀調(diào)控和熱錢不斷涌入二者恰恰是流動性不均衡的一個推進器，加劇了流動性的不均衡，收緊流動性使得社會民間融資成本增加，資金利率加大，資金就要找更能夠承受高利率的剛需來實現(xiàn)其資金的利率，結(jié)果就是收緊流動性使得原來流動性緊缺的地方更緊缺，流動性富裕的剛需領(lǐng)域漁利的投機資金流入而流動性泛濫，而同時熱錢的涌入有加劇了流動性更泛濫，原因就是我們的調(diào)控收緊流動性是平均的面向這個金融體系而不是具體針對某個泛濫局部，而熱錢流動性進來要找流動性好的地方漁利保障其成交量和安全，這樣的結(jié)果必然導(dǎo)致不均衡的正反饋放大直到崩盤。

我們應(yīng)當看到的是所有經(jīng)濟危機和政府進行干預(yù)的經(jīng)濟背景，都是一個市場自我調(diào)節(jié)失效的情況下發(fā)生的，在流動性不均衡發(fā)展到正反饋的情況下，如果不能有效的人為干預(yù)，其結(jié)果必然是不均衡的態(tài)勢越來越大，超過經(jīng)濟體系的承受范圍，一定是系統(tǒng)性的崩潰，要出現(xiàn)經(jīng)濟危機或者是硬著陸的，因此對于現(xiàn)在中國出現(xiàn)的不均衡正反饋的現(xiàn)象，我們一定要深度的認識這樣的經(jīng)濟形勢，及時干預(yù)流動性不均衡的狀態(tài)，需要的是微觀調(diào)控給具體的不均衡領(lǐng)域進行干預(yù)找到平衡，而不是總體上的宏觀調(diào)控，因為對于不均衡在宏觀統(tǒng)計平均上是難以反映的，宏觀調(diào)控并不能起到控制流動性不均衡的效果，不能打斷流動性不均衡不斷發(fā)展的正反饋鏈條，經(jīng)濟的動蕩和危機是無法有效控制的，而現(xiàn)在流動性不均衡的情況快速發(fā)展，轉(zhuǎn)變市場調(diào)控的觀念也到了刻不容緩的地步。

我們所進行的微觀調(diào)控，就是要在微觀上打斷流動性不均衡正反饋的鏈條，讓流動性不均衡和外來流動性漁利機會得到控制，本人認為對于房地產(chǎn)這樣的領(lǐng)域，既要調(diào)控又要有政策扶持保障房的建設(shè)，開發(fā)貸款和融資不能一刀切而是要對于保障房建設(shè)給與特殊的金融扶持政策，否則我們天量的保障房建設(shè)沒有資金支持只能是一個空話，以保障房的流動性注入減緩剛需對沖其他外來資金的漁利空間；對于我們的農(nóng)產(chǎn)品我們要看到中間渠道和加工企業(yè)的壓力，就如我們要求大米不漲價但是稻谷的收購價已經(jīng)上漲40%以上，這樣的不漲價的背后是加工和渠道買單，因此對于中國的糧食加工和渠道是要保護和補貼的，就如對于蔬菜的控制價格要在運輸上對于鮮活產(chǎn)品免費來補貼！更進一步的是在資源領(lǐng)域不能因為流動性緊縮而造成企業(yè)的賤賣，就如08年后的稀土一樣，而國家收儲稀土就是給稀土產(chǎn)業(yè)局部注入流動性，筆者認為這樣的做法還可以更激進一些，比如將稀土變成貨幣的一種形式，不但注入了流動性而且把這些流動性鎖定在了稀土的行業(yè)領(lǐng)域不影響其它行業(yè)造成流動性泛濫。這些手段都非常好的避免了外來流動性的漁利，控制了在微觀領(lǐng)域流動性不均衡的發(fā)展。

中國的流動性問題不是泛濫而是流動性的不均衡，中國不是經(jīng)濟能量的泛濫而是經(jīng)濟無用能量的增多和失控，也就是社會肌體的熵在增加，而且這樣的無序超過了市場自我修正的范疇，內(nèi)部的不均衡不是總量的增多就不能通過宏觀上簡單的減少總量來實現(xiàn)調(diào)控，必然要采取更多的手段在微觀控制不均衡的正反饋進行微觀調(diào)控，把流動性的不均衡控制在市場可以自我調(diào)節(jié)的領(lǐng)域是非常必要的，因為世界已經(jīng)全球化，現(xiàn)在的微觀范疇已經(jīng)大大超過歷史形成微觀經(jīng)濟理論的時代，對于微觀上超過市場負反饋自我調(diào)節(jié)的部分，一定要以政策手段打破，否則這樣的不均衡不斷的放大和被外來流動性的漁利造成財富不斷外流，一定是以經(jīng)濟的整體崩盤為代價的，因此我們要認識到流動性問題不是泛濫也不是緊縮而是不均衡，現(xiàn)在不均衡被微觀上漁利動機造成正反饋的放大，對此宏觀上是統(tǒng)計和政策是不足的，一定要進行微觀調(diào)控控制這樣的正反饋的發(fā)展，只有這樣才能夠在流動性不均衡的情況下在民生的關(guān)鍵領(lǐng)域控制住通脹的發(fā)展。

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