2010年轉(zhuǎn)瞬即逝，我們將“辭虎迎兔慶新年（農(nóng)歷）”。對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，“虎”、“兔”這兩個(gè)生肖，亦似有畫龍點(diǎn)睛之意。

回顧2010年，在諸多中國經(jīng)濟(jì)的標(biāo)簽中，“通脹如虎”也許是最具代表性的事件；預(yù)測(cè)2011年，在對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)冷靜評(píng)估之后，“溫和如兔”也許是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的增長作出的最合理的判斷。而2011年“溫和”的底部盤整，則會(huì)為未來中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型提供“動(dòng)如脫兔”的能量。

也許，我們不應(yīng)如此樂觀，一國經(jīng)濟(jì)的增長總是伴隨著諸多的不確定性——2011年，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)是否真正告別金融危機(jī)的沖擊，而不是假性恢復(fù)？金融體制改革是否跟得上金融開放的腳步，而不致陷入更大的風(fēng)險(xiǎn)？民生和社保的投入幅度，是否能夠拉開內(nèi)需之閘？貨幣供應(yīng)的收緊，會(huì)不會(huì)束縛產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新？

“信心比黃金更重要”，何況中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別2008年全球金融危機(jī)的沖擊，亦經(jīng)受住2010年經(jīng)濟(jì)二次探底的考驗(yàn)。雖然2010年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了出口31.3%和GDP10.1%的增長，但這是以1.05萬億元的財(cái)政赤字（占GDP2.8%）和通脹3.3%為代價(jià)，亦為2011年的經(jīng)濟(jì)帶來隱患。

就一國經(jīng)濟(jì)體健康的三個(gè)指標(biāo)——產(chǎn)出、失業(yè)率和通脹而言，與美歐（德國除外）日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需突破“低產(chǎn)出”和“高失業(yè)率”的瓶頸相比，中國顯然要幸運(yùn)得多；在所有的新興經(jīng)濟(jì)體中，與巴西、俄羅斯、印度、越南6%~12%區(qū)間的通脹水平相比，中國的通脹水平尚未失控。

如何控制尚未失控但仍呈上升之勢(shì)的通脹，已成為2011年中國經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)。但控制通脹的前提是不致引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)過大的倒退（8%的GDP增長紅線），且控制通脹本身即是為經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長服務(wù)的。

由于“控通脹”、“保增長”之于調(diào)控政策的不可協(xié)調(diào)性，所以，如何平衡兩者非此即彼的關(guān)系，亦是考驗(yàn)中國當(dāng)局政策平衡力的關(guān)鍵。之于此，如無全球性的突發(fā)事件，2011年的中國經(jīng)濟(jì)將在“通脹中前行”——通脹水平將處于5%~5.3%區(qū)間，超過2010年的通脹水平；而GDP增速將維持在8.6%~8.9%區(qū)間，低于2010年的經(jīng)濟(jì)增速。

通脹與增長　　

　2011年1月14日　，央行再次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%的消息，這是2010年以來的第7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，至此，中國大型、中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別高達(dá)19%和15.5%的歷史高位。央行之所以不選擇相對(duì)于“控通脹”殺傷力更大的加息，顯然有“好了通脹，傷了增長”的心理顧慮。

事實(shí)上，這樣的心理顧慮，我們從2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的布署亦可得知：“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”是2011中國經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)。雖然“穩(wěn)定物價(jià)”也是2011年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)，但對(duì)應(yīng)的貨幣政策卻是“穩(wěn)健”，而非“緊縮”；而作為“財(cái)政政策”重要組成部分的赤字規(guī)模，2011年的預(yù)算為9,000億左右，雖然比2010年的1.05萬的赤字規(guī)模略微下降，但仍高出2009年7,400億財(cái)政赤字21%。財(cái)政政策的定位從“擴(kuò)張”調(diào)整為“積極”，但中國政府保增長的決心仍然隱約可見。

    “控通脹”和“保增長”常為一對(duì)矛盾體。“控通脹”勢(shì)必需要貨幣政策和財(cái)政政策的緊縮；而“保增長”則需與寬松的貨幣政策和擴(kuò)張的財(cái)政政策相掛鉤（長期來說并非如此）。而中國政府正試圖跳出經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)范用語，用“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”，貌似文字游戲的命名，竭力在“控通脹”和“保增長”之間實(shí)現(xiàn)某種平衡。

在努力“控通脹”之時(shí)，中國政府亦試圖通過“穩(wěn)健的貨幣政策”倒逼商業(yè)銀行更加穩(wěn)健。1月5日至6日召開的2011年中國人民銀行工作會(huì)議，即明確自2011年起，對(duì)商業(yè)銀行按月測(cè)算及實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率的措施。此舉既可將信貸個(gè)體調(diào)節(jié)與總量控制結(jié)合起來，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“優(yōu)等生”不因貨幣流動(dòng)性的收緊而產(chǎn)生資金困難；又可通過各商業(yè)銀行的系統(tǒng)重要性、資本充足率和穩(wěn)健經(jīng)營等綜合指標(biāo)的不同，執(zhí)行差別準(zhǔn)備金率（及準(zhǔn)備金付息）政策，迫使商業(yè)銀行進(jìn)入“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)機(jī)制。

而在配合“保增長”之時(shí)，中國政府亦將“積極的財(cái)政政策”的側(cè)重點(diǎn)，偏向于民生與社保。2011年財(cái)政支出預(yù)算超出2009年、2010年財(cái)政實(shí)際支出的27%、10%，總量高達(dá)97,910億，而這其中最大的亮點(diǎn)即為“農(nóng)民和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)保補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)由120元提高到200元”，以及“中央財(cái)政支出的25%左右用于三農(nóng)。而與財(cái)政支出相對(duì)應(yīng)，2011年財(cái)政收入預(yù)算為88,910億元，比2009年、2010年的財(cái)政實(shí)際收入，分別高出34%和10%，而為了控制財(cái)政赤字規(guī)模，2011年中國政府在不影響低收入群體的基礎(chǔ)上，加大了個(gè)稅、車船稅、房產(chǎn)稅（試點(diǎn)）的相對(duì)比例，但為了保持中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然延續(xù)了2008年以來的結(jié)構(gòu)性減稅政策（增值稅出口退稅、小型微利企業(yè)實(shí)施所得稅優(yōu)惠政策、農(nóng)業(yè)稅減免等）。

實(shí)際上，對(duì)于2011年的中國經(jīng)濟(jì)而言，“控通脹”是前提，“保增長”才是根本——不能為了對(duì)抗“通脹”的危機(jī)，而添了“增長”的危機(jī)。我們透過中國政府“控制物價(jià)過快上漲”、“穩(wěn)定物價(jià)”的官方語言，可以理解為：物價(jià)可以在一定范圍內(nèi)波動(dòng)（小幅上漲亦可），但不可過快上漲或引發(fā)全面上漲。這就不難理解，中國央行為何屢次增加存款準(zhǔn)備金率而慎用加息政策。而中國政府2011年近10萬億元的天量財(cái)政支出預(yù)算，更是告訴我們，“保增長”才是2011年經(jīng)濟(jì)的根本任務(wù)。

盤整中上升　　

當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別了最困難的時(shí)期——美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過2008年GDP增幅1.3%和2009年GDP下降2.4%之后，終于呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，雖然高達(dá)10%的失業(yè)率和持續(xù)寬松的貨幣政策，仍將是美國經(jīng)濟(jì)未來的隱患，但其2010年2.5%左右的GDP增幅，確實(shí)為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇作出了貢獻(xiàn)。與美國一樣，2010年日本的GDP增速也罕見地達(dá)到3.0%左右。當(dāng)然，為希臘、西班牙、愛爾蘭經(jīng)濟(jì)所拖累的歐盟，2010年GDP增速僅為1.8%，但歐盟經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的趨勢(shì)明顯受到抑制——這其中，德國的GDP增速甚至達(dá)到3.7%，其經(jīng)常項(xiàng)目盈余甚至已與中國并駕齊驅(qū)。而2010年全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，更證明了大多數(shù)地區(qū)的人們，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已由悲觀轉(zhuǎn)向相對(duì)樂觀——2010年，美國股市上升了近10%，日本股市因日元升值也上升了10%左右，當(dāng)然，歐盟下降了約10%（上升10%的德國股市除外）；與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，新興經(jīng)濟(jì)體的股市上漲了13%，其中泰國和印尼竟高達(dá)50%以上。

資本市場(chǎng)普遍樂觀的情緒，說明全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸走出了2008年金融危機(jī)的陰影。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克甚至預(yù)測(cè)2011年美國經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到3%~4%；而看起來形勢(shì)最為危險(xiǎn)的歐盟，其經(jīng)濟(jì)也逐漸探底回調(diào)，歐盟執(zhí)委會(huì)給出了2011年、2012年分別達(dá)1.7%、2.0%增長的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體憂心經(jīng)濟(jì)增長和失業(yè)率不同，新興經(jīng)濟(jì)體普遍陷入到高通脹的困擾之中，為避免經(jīng)濟(jì)“過熱”紛紛收縮貨幣流動(dòng)性——自2010年起，印度已連續(xù)6次加息，回購利率達(dá)6.25%；巴西累計(jì)加息200個(gè)基點(diǎn)，目前利率水平高達(dá)10.75%；俄羅斯未加息，但其一年期存款利率在7.2%以上；中國政府雖然加息力度較弱，但連續(xù)7次增加存款準(zhǔn)備金率，其19%的高位（大型金融機(jī)構(gòu)）亦是史無前例。

對(duì)于“十二五”的五年來說，2011年既是中國經(jīng)濟(jì)起始之年，又是處于底部盤整之年。2011年中國經(jīng)濟(jì)的底部盤整，直接兆始于2008年的全球金融危機(jī)。在經(jīng)過2008~2009年的急速探底，2010年的探底回調(diào)之后，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸向好，為2011年中國經(jīng)濟(jì)的底部盤整提供了相對(duì)空間。在此環(huán)境下，中國政府采取相對(duì)從緊的貨幣政策，在抑制通脹過快增長的同時(shí)，也讓已經(jīng)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)亦不易出現(xiàn)過大的跌幅。

相對(duì)于2011年是“十二五”的底部盤整期而言，2011年的一、二季度之于全年，亦可能是底部盤整階段，這一階段因翹尾及熱錢沖擊的延續(xù)，通脹壓力（可能在5%~6%區(qū)間）仍然存在，央行亦會(huì)繼續(xù)加大對(duì)貨幣流動(dòng)性的收緊，全年的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)及加息政策亦會(huì)主要集中在此階段。而進(jìn)入三、四季度，在通脹預(yù)期逐漸走低（可能會(huì)進(jìn)入3%~4%區(qū)間）的同時(shí)，央行可能會(huì)釋放部分流動(dòng)性，而經(jīng)濟(jì)增長在這個(gè)階段亦會(huì)出現(xiàn)相對(duì)“升勢(shì)”。

從當(dāng)前仍然泛濫的貨幣流動(dòng)性，我們可以感知2011年控通脹的壓力——央行數(shù)據(jù)顯示，2010年12月新增人民幣貸款4,807億元（致使2010年全年新增人民幣貸款7.95萬億元，高出年初設(shè)定目標(biāo)4,500億元）；而2011年第一周的信貸投放則更是來勢(shì)洶洶，商業(yè)銀行新增信貸近5,000億元，超過2010年12月的整月信貸量；與此同時(shí)，2010第四季度新增外匯儲(chǔ)備1,990.35億美元，創(chuàng)單季度之最，亦為本已泛濫的貨幣流動(dòng)性推波助瀾（這其中，貿(mào)易順差為625億美元，F(xiàn)DI以300億美元預(yù)計(jì)，如此算來，短期套利的熱錢占到一半左右）。

鑒于此，為壓制通脹加速的預(yù)期，中國政府在不過分傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提下，正加大對(duì)貨幣流動(dòng)性緊縮的力度——2010年12月底，銀監(jiān)會(huì)一度叫停商業(yè)銀行對(duì)固定資產(chǎn)投資的貸款；2011年1月14日，央行自2010年起，第7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行資金逾3,500億元；2011年第二周，央行進(jìn)行600億額度的14天正回購，接著又增量3個(gè)月央票，以對(duì)沖當(dāng)周公開市場(chǎng)1,110億元釋放資金的流動(dòng)性；除此之外，央行還通過差別存款準(zhǔn)備金的推行，在防范商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，收縮各商業(yè)銀行的信貸沖動(dòng)。

“辭虎迎兔”之際，國際憂心經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與通脹壓力臨頭的新興經(jīng)濟(jì)體相伴而行，國內(nèi)裹挾著“熱錢”的信貸沖動(dòng)與濃郁的貨幣緊縮政策交叉相搏，似乎均在暗示我們：2011年的中國經(jīng)濟(jì)正步入一個(gè)盤整期，渡過這個(gè)盤整期，中國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)將更為明朗；而之于2011年全年，其第一、二季度又將是一個(gè)盤整期，渡過這個(gè)盤整期，第三、第四季度的中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)亦會(huì)“升勢(shì)”漸明。

潛在的隱憂　　

2011年之于十二五處于底部盤整的中國經(jīng)濟(jì)，在全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷2008年金融危機(jī)的觸底復(fù)蘇之際，雖無大患，但隱患猶在——發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)二次觸底？金融開放的風(fēng)險(xiǎn)是否可控？從緊的貨幣政策會(huì)不會(huì)重創(chuàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

這些事關(guān)2011年中國經(jīng)濟(jì)隱患的變量，并非獨(dú)立存在，它們彼此反饋、互為促進(jìn)。而且宏觀經(jīng)濟(jì)本身并非絕緣體，它們更與難以預(yù)測(cè)的地緣政治、大國外交、文化思潮，甚至天氣變化相關(guān)聯(lián)。而這些因素中的任何一點(diǎn)，如果驟然裂變，都會(huì)沖擊中國政府之于2011年“底部盤整”的先行定位，將中國經(jīng)濟(jì)帶入持續(xù)的衰退之中。

客觀地說，作為小概率事件，2011年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)二次探底亦有可能。這種情況的出現(xiàn)，可能由兩個(gè)因素導(dǎo)致：其一，美國為加大經(jīng)濟(jì)刺激力度，或?yàn)榻档褪I(yè)率以迎合大選所需，再度實(shí)施寬松的貨幣政策，推出5,000億美元以上的QE3；其二，歐債危機(jī)持續(xù)惡化，將歐盟最為健康的經(jīng)濟(jì)體德國拖入其中，造成歐盟各國流動(dòng)性過分緊縮，致使歐盟經(jīng)濟(jì)長期停滯（甚至出現(xiàn)歐元解體）。無可置疑，這兩個(gè)因素中的任何一個(gè)，均會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入到持續(xù)的危機(jī)之中。

無論是自身發(fā)展所需，還是國際事關(guān)人民幣匯率開放的壓力，我們可以清楚看到，2011年人民幣國際化正在加速推進(jìn)——1月，中行在美國開放人民幣交易，這是繼人民幣在東盟、非洲、日韓、歐盟展開結(jié)算試點(diǎn)之后，在全球范圍內(nèi)完成了人民幣的結(jié)算布點(diǎn)；1月13日，央行發(fā)布“一號(hào)文件”，允許獲批境內(nèi)企業(yè)采用人民幣境外直接投資，進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣資本項(xiàng)目下的開放；1月14日，美元對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)達(dá)到6.5891。雖然，央行采取了差別存款準(zhǔn)備金率倒逼國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的肌體健康，人民幣境外交易的數(shù)額亦有限制，外匯局亦將打擊“熱錢”列入2011年的首要工作，但是在國內(nèi)要素價(jià)格相對(duì)扭曲的情況下人民幣如果升值過快，“熱錢”通過經(jīng)常項(xiàng)目可兌換采取螞蟻搬家式的方式悄悄進(jìn)入，均會(huì)對(duì)中國金融安全和經(jīng)濟(jì)健康形成極大的挑戰(zhàn)。

如果2011年美國持續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，并推出5,000億美元以上的QE3，同時(shí)中國的金融監(jiān)管跟不上金融開放的速度，導(dǎo)致“熱錢”的大規(guī)模涌入、人民幣升值過快，均將使中國的通脹水平產(chǎn)生階段性失控。而通脹失控一旦產(chǎn)生，更為從緊的貨幣政策則必然出臺(tái)，從而使“控通脹”、“保增長”兩者之間失去平衡，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成嚴(yán)重的打擊。

誠然，2011年的中國必將與以上諸多隱患相伴而行，它們中的可測(cè)、不可測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)均將給中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響。但是，我們更有理由相信，2011年的中國在更為審慎、系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策的護(hù)航下，能夠化險(xiǎn)為夷；在全球經(jīng)濟(jì)逐漸向好的大環(huán)境下，2011年“中國熱”將在“通脹中前行”。

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