東歐危機的幕后黑手 

2008年12月03日 《環球財經》

　　不僅僅是大國，像匈牙利這樣的小國喪失銀行控股權也同樣危險。外資控制東歐銀行業的后果，已經為中國銀行業的下一步改革發展敲響了警鐘

　　□ 吳志峰/文

　　當華爾街金融風暴迅速向歐洲蔓延之際，東歐國家迅速成為風暴的又一個中心。自8月底以來，匈牙利貨幣福林對瑞士法郎貶值16％，羅馬尼亞列伊對美元貶值14％、對歐元貶值3.2％，波蘭茲羅提對美元貶值17％、對歐元貶值6.8％，烏克蘭格里弗納相應的分別達到22％和11.5％。

　　為保護福林，匈牙利將利率由3％提高到11.5％，羅馬尼亞更是把隔夜拆借利率提高到900％。在全球央行聯合降息的環境下，東歐國家因財力孱弱不得不緊縮銀根，以犧牲經濟增長的方式來阻止資本外流。然而即使采取這些措施也無助于危機緩解，這些國家不得不求助于國際貨幣基金組織與歐洲中央銀行，整個國家和人民正飽受金融風暴的洗禮。

　　外資挾持東歐銀行

　　一直以來，東歐國家外匯儲備規模很小，經常項目赤字占GDP的平均比重從2000年的2％升至2007年的9％，波羅的海諸國，如波蘭、丹麥、立陶宛、愛沙尼亞、拉脫維亞更是高達18.5％。當美國、日本和西歐發達國家因金融危機大批資金回撤時，東歐國家無法像亞洲國家一樣有大量外匯儲備來緩沖本幣貶值的壓力。更為嚴重的是，近年東歐國家資本市場快速發展，用于購買房屋的私人借款大幅飆升，而且大部分是外幣借款。

　　比如匈牙利，外幣借貸占私人總借貸的比例迅速從3年前的33％上升到62％，羅馬尼亞的私人外幣借款也是2年前的3倍，達到360億美元，波蘭更是有80％的按揭貸款是瑞士法郎。私人之所以更愿意借外幣，是因為利率低，比如羅馬尼亞的歐元借款利率是7％，但本國貨幣借款利率則高達9.5％，由此導致借貸市場多以外幣進行。

　　東歐國家居民之所以能便捷地以外幣借款，則是因為這些國家的銀行體系已基本由外資控制。 筆者在2006年曾發表論文《績效、控股權與戰略投資者：轉型經濟銀行改革的經驗》，專門研究了東歐國家銀行的轉型過程。筆者發現東歐國家銀行改革，其實與中國前幾年的銀行改革存在驚人的相似性。這些國家改革前都面臨著巨額銀行壞賬、糟糕的治理結構、國有銀行壟斷市場且效率較低、以及政府的干預等，改革的方式也是先剝離壞賬、政府注資，然后是引進戰略投資者、出售部分國有股份，最后發行上市。

　　但是這些國家在繼續保持國有控股地位的第一階段的銀行改革，并沒有提高銀行績效，最后只得繼續開放，向外國戰略投資者轉讓股權，導致了整個東歐國家75％以上的銀行資產被外資控制。

　　控制銀行“三步走”

　　接下來以匈牙利為例來描述東歐國家的銀行體系改革過程。

　　第一步，剝離壞賬充實資本。匈牙利1991年由政府為三家主要國有銀行50％的不良貸款提供擔保，1992年啟動貸款合并計劃，通過匈牙利開發投資公司以政府債券替換商業銀行的巨額不良貸款，其中布達佩斯銀行獲得了50億福林的額度，使其資本資產比率得以由負值變為0。隨后貸款合并計劃得以擴展，銀行部門獲得800億福林的補充資本，其中布達佩斯銀行又獲得了50億福林，使其資本資產比率提高到4％。

　　第二步，引進戰略投資者，匈牙利在1991年的銀行法中允許外國銀行持有超過10％的股份，其目的是引入戰略投資者改善銀行治理、促進技術現代化并增加銀行資本。但在銀行改革之初，政府還是保留了約25％的股份。比如布達佩斯銀行引入了歐洲復興開發銀行和GE Capital作為戰略投資者，政府保留了22％的股份，其余股份在IPO時向公眾出售。

　　第三步，外資銀行逐漸控制銀行體系。由于在保持政府控制權情況下，銀行經營績效并沒有大幅改善，于是只好繼續向外資開放。匈牙利1996年進一步修正了銀行法，對外資銀行不再設股權比例限制，并鼓勵它們積極參與。

　　政府允許將管理控制權交予外國戰略投資者，并為以后增持股份提供期權，同時戰略投資者在資產不良等情況下還可以向政府回售股權，比如GE Capital在布達佩斯銀行只有27.5％的股份，但擁有全部的管理權，并約定可向EBRD和政府購入股份以增加股權比例。至1997年中，匈牙利前10大銀行中的8家被外資控股。而到2001年，外資控股銀行的數量已占到全部銀行的60％以上，如果以控股的銀行資產來衡量，則外資控股銀行掌握的資產更是達到90％，可以說整個匈牙利銀行業就是外資銀行的。

　　相關數據表明：11個轉型國家中225個樣本銀行的856個觀察數中，外資控股的銀行占到了60.4％（外國戰略投資者53.2％+外國聯合7.2％），最高的愛沙尼亞100％、匈牙利89.6％、捷克85.3％，最低的克羅地亞也有27.1％、斯洛文尼亞28.9％。表明整個東歐國家在最開始引進戰略投資者參與銀行私有化改革后，各方的動態博弈最終導致了戰略投資者取得了在這些國家的銀行控制權。

　　外資銀行引爆東歐危機

　　外資銀行自控制東歐國家銀行業以后，開始了大規模對這些國家的信貸投放，由此也拉動了東歐經濟的快速發展，比如羅馬尼亞至今年上半年的經濟增長達到9.3％，烏克蘭6.5％，波蘭5.8％。來自國際清算銀行的數據表明，奧地利銀行業向以匈牙利、烏克蘭和塞爾維亞為重點的新興經濟體的放款總額相當于GDP的85％，這一數據瑞士為50％，瑞典25％，英國24％，西班牙23％。匈牙利和拉脫維亞的買房人甚至還從外資銀行中借入了日元。

　　然而當華爾街金融風暴開始，外資銀行不得不大量抽離資本，在全球“去杠桿化”的浪潮中，美元、日元急劇升值，東歐貨幣大幅貶值，由此迅速增加了東歐借款人的債務負擔，畢竟他們賺的是本幣。而當人們發現無法再從銀行借到外幣資金、本幣借款利率又是出奇的高時，這些經濟體就面臨巨大無比的麻煩。

　　由此可見，在東歐金融危機中，實質上外資銀行是幕后推手。外資銀行先給東歐國家吃點甜頭，大量放貸使人們及時買到住房、帶動了資本市場和經濟的發展；然而一旦外資抽離便好景不再，等待人們的只有負債累累的痛苦。

　　對于轉型經濟來說，銀行由外資控股雖然提高了銀行經營效率，但付出的代價就是一國喪失了對銀行業的控制，而喪失銀行控股權對于大國是非常危險的，中國這樣的大國必須保持國內力量對主要銀行的控股權。現在看來，不僅僅是大國，像匈牙利這樣的小國喪失銀行控股權也同樣危險。外資控制東歐銀行業的后果，已經為中國銀行業的下一步改革發展敲響了警鐘。

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