當代資本主義經(jīng)濟危機背景下的美國次貸危機

［?。荩茫校X德拉塞卡爾著　房廣順　徐明玉 譯 國外理論動態(tài)

　　印刊《馬克思主義者》2007年秋季號刊登了CP錢德拉塞卡爾題為《當代資本主義經(jīng)濟的增長與危機》的文章，認為70年代初以來資本主義為了回應經(jīng)濟增長緩慢的情況，爆炸性地擴張金融資本，這直接導致了當前的次貸危機。文章主要內(nèi)容如下。
　　目前，以美國為首的資本主義經(jīng)濟體系處在恐慌之中。由于金融的不穩(wěn)定而導致的危機一觸即發(fā)。金融市場的現(xiàn)狀是：流動資金緊縮①，投資者和消費者日漸謹慎，美元貶值。盡管目前經(jīng)濟蕭條的狀況并未出現(xiàn)，但經(jīng)濟增長速度減緩的趨勢已成定局。這是近十年來，第三次發(fā)生經(jīng)濟衰退。在此之前的兩次分別是1997年的東亞金融危機和2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟的破滅。與前兩次的情況相似，這次危機的誘因亦是：在新自由主義時代下，主宰全球經(jīng)濟的金融公司及實體貪圖利益且管理不善，由此引發(fā)投機潮。
　　全球性的大幅經(jīng)濟增長日益罕見，因而爆發(fā)周期性危機的趨勢更具特殊意義。在過去大半個世紀的時間里，長期以來伴隨資本主義發(fā)展的一個特點就是經(jīng)濟增長率的持續(xù)下跌。戰(zhàn)后資本主義的“黃金時代”——“二戰(zhàn)”結(jié)束之后的經(jīng)濟快速增長時期——在20世紀60年代已經(jīng)結(jié)束。到那時為止，人們對于凱恩斯的需求管理政策的信念已經(jīng)消失殆盡。需求管理政策即是政府通過調(diào)節(jié)消費來遏制長期困擾資本主義的周期性經(jīng)濟危機。隨之而來的對于凱恩斯政策的抵制導致了世界經(jīng)濟平均增長率的持續(xù)下降。
　　如果我們觀察一下世界經(jīng)濟在20世紀70年代（37％）、80年代（3％）、90年代（26％）以及21世紀前五年的增長情況（25％），我們會注意到增長率在持續(xù)下降。在這種情況下，每年25%的增長幅度都是可觀的。
　　
　　關(guān)于經(jīng)濟穩(wěn)定的辯護性解釋
　　
　　除去中期一段時間，美國在20世紀90年代一直到2002年的經(jīng)濟增長率穩(wěn)中有升，雖然幅度不大，但也保持了相當水平。而且，這段時期也保持了史無前例的低通脹率。資本主義經(jīng)濟體系下的理論界人士在十多年的時間里辯稱：資本主義經(jīng)濟體制在20世紀末經(jīng)改良之后再次煥發(fā)了活力。
　　他們認為，資本主義危機發(fā)生率降低的原因包括以下兩個方面：第一，當代資本主義自身有能力進行一系列的改革和改良，從而促進了生產(chǎn)力周期性的提高。生產(chǎn)率的提高使經(jīng)濟的相對高增長和無通脹成為可能。生產(chǎn)力的進步既提高了人均收入，也弱化了實際工資增長和物價上漲之間的必然聯(lián)系。新資本主義革新的本質(zhì)是微處理器和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)下衍生的“新經(jīng)濟”。在這種經(jīng)濟體制下“知識遠比經(jīng)濟成功、金錢和機器更重要”。因為這種變革使各經(jīng)濟部門提高生產(chǎn)率成為可能，生產(chǎn)率的快速提高不再專屬“制造業(yè)——一個40年來經(jīng)濟萎縮的部門”。這些大規(guī)模的經(jīng)濟技術(shù)變革被認為轉(zhuǎn)變了資本主義的性質(zhì)，全面提高了生產(chǎn)率，同時有力駁斥了資本主義經(jīng)濟不能長期保持高增長、低失業(yè)率和穩(wěn)定物價這一論斷。
　　第二，金融自由化和金融改革帶來的金融領(lǐng)域的轉(zhuǎn)變被看作促進了已有機制的發(fā)展。這種機制的進步防止了暫時性的經(jīng)濟挫敗或經(jīng)濟衰退進一步惡化為經(jīng)濟蕭條?！白C券化”的實施經(jīng)常被作為實例來證明金融改革穩(wěn)定了資本主義發(fā)展。這是一個銀行創(chuàng)建信貸資產(chǎn)的過程。比如將汽車、房產(chǎn)或者個人貸款以不同的組合捆綁在一起，來創(chuàng)建一種新的金融資產(chǎn)（證券）。這種資產(chǎn)的價值來源于它們背后的原資產(chǎn)的價值。銀行定價將這種證券出售給其他金融投資者。于是這些投資者便承擔了被拖欠還款的風險，但他們同樣也有資格享有原資產(chǎn)所承諾帶來的收益。因為不同種類、不同風險度的資產(chǎn)以證券的形式被捆綁在一起，投資者認為證券投資的平均風險自然會降低。與此同時，銀行本身通過證券化的過程將風險轉(zhuǎn)嫁到投資者一方，從而降低了自身承擔的風險程度。
　　人們普遍認為證券化的普及造成了這樣一種局面：即使在經(jīng)濟衰退的情況下，信貸也不會完全枯竭。因為以證券化為手段散播并承擔風險的貸方，出于對大額虧損的恐懼并不會在經(jīng)濟下滑的情況下突然撤回貸款。比如，根據(jù)《經(jīng)濟學家》（2007年9月22日）的分析，這種情況打破了“收入和消費之間僵化的關(guān)系”。因為即使收入驟減，貸方也可以憑借借款繼續(xù)消費。公司投資不再受到資金流通情況的制約，居民消費也不會受到當下收入水平的限制。因此，任何短期的工資收入下滑都不會引發(fā)經(jīng)濟活動的螺旋式下降。雖然我們看到這段時期的增長遠低于戰(zhàn)后時期，但總體的情況更加穩(wěn)定，工資收入的增長情況也在“好轉(zhuǎn)”。
　　
　　生產(chǎn)率和新資本主義
　　
　　從20世紀90年代中期開始，美國非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)部門的生產(chǎn)率確實有所提高。然而，雖然1995年到2006年的平均生產(chǎn)率增長水平高于1973年到1995年，但卻低于1947年到1973年的增長水平。1995年到2006年間的數(shù)據(jù)需要我們謹慎解讀。生產(chǎn)率增長高于社會平均生產(chǎn)率的信息技術(shù)行業(yè)不斷擴大規(guī)模，促進了生產(chǎn)率提高。雖然這種促進生產(chǎn)率提高的信息技術(shù)滲透到了其他各個部門，但就提高總產(chǎn)出方面來說卻收效甚微。綜合生產(chǎn)力水平的不斷提高歸功于在總產(chǎn)量提高上占有很大比重的IT及IT相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率的快速增長。另外，非IT行業(yè)在IT硬件和軟件以及在包含信息技術(shù)設(shè)備上的投入不夠及時且投入也遠遠低于預期的程度。因此，IT行業(yè)在非IT行業(yè)中發(fā)揮的提高生產(chǎn)率的效果，遠不及在本行業(yè)中的好。這種情況應歸咎于采用新設(shè)備和應用新軟件的節(jié)奏緩慢。加之近幾十年來的低投資所導致的經(jīng)濟增長緩慢又進一步延緩了應用的節(jié)奏。上述情況發(fā)生在“二戰(zhàn)”之后，在經(jīng)濟快速增長期所進行改革的過程中。
　　除此之外，國際勞工組織（ILO）《勞動力市場主要指標》數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)顯示：雖然美國人均勞動生產(chǎn)率的絕對水平最高，但在1980年到2005年，西歐和日本生產(chǎn)率的長期增長卻更加顯著。在西歐和日本，IT和IT相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率在總產(chǎn)量中所占的比重尤其突出。無論是以工人的人均產(chǎn)出計算（獨立于總工時），還是以小時為單位計算，此期間美國的年平均生產(chǎn)率的增長率都是17個百分點。同期英國工人人均產(chǎn)出的年增長率為21%，單位時間的增長率提高到24%。以工人人均為單位進行計算，法國的勞動生產(chǎn)率也在一年中增長了15個百分點，以單位時間的產(chǎn)量計算增長了22個百分點。因此，從生產(chǎn)力增長的角度來看，經(jīng)濟合作組織（OECD）成員國比美國發(fā)展得更好。美國工人人均生產(chǎn)力的絕對水平較高，在很大程度上取決于工人人均工作的時間較長。這種長時間的工作源于缺少管制和更富“靈活性”的勞動力市場。
　　
　　金融資本的擴張
　　
　　通過驗證，不僅從生產(chǎn)力的角度來證明資本主義活力的論斷站不住腳，而金融自由化和金融改革能夠幫助資本主義發(fā)展得更加順暢的觀點顯然也是錯誤的。20世紀70年代以來世界經(jīng)濟流動資金量確實大幅提高，各國間的金融交易額也迅速上漲，金融行業(yè)逐步開放并且走出國門。但是這一現(xiàn)狀不是抑制反而加劇了金融的波動性，也就是說加劇了實際經(jīng)濟增長的波動性。首先讓我們思考一下國際金融資本的擴張及其對金融波動性的作用。自20世紀70年代末的國際貸款熱以后，資本擴張經(jīng)常采取的形式是工業(yè)發(fā)達國家的銀行向欠發(fā)達國家，尤其是向所謂的“新興市場”的擴張。最終的結(jié)果就是國際資產(chǎn)在發(fā)達國家大銀行中不斷積累。這一趨勢在近年來越發(fā)強勁。據(jù)報道，在東亞危機之時（1997年6月末）向國際清算銀行匯報的23個國家中，通過將國內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成國際貨幣后計算得出：銀行的國際資產(chǎn)頭寸總計99500億美元，其中包括86000億的境外資產(chǎn)。截止到2006年12月，匯報的40個國家中國際資產(chǎn)頭寸已經(jīng)增長到293800億美元，包括境外資產(chǎn)261000億美元。②這種國際資產(chǎn)頭寸擴張的增長不僅僅是發(fā)生在匯報的這些國家中。據(jù)報道，在這兩個時期內(nèi)，這種趨勢在其他的國家中也普遍存在。因此，總部設(shè)在英國的銀行，其國際資產(chǎn)已從15000億增長到了52000億美元；美國銀行的國際資產(chǎn)也從7400億增長到23000億美元。事情還不僅如此。越來越多的非銀行金融公司——養(yǎng)老基金公司、保險公司和共同基金公司——已經(jīng)以中介的身份出現(xiàn)在儲戶和投資者之間。全球金融體系委員會的數(shù)據(jù)顯示，2005年機構(gòu)投資者的金融資產(chǎn)總額已經(jīng)達到460000億美元。

　　在這些資產(chǎn)中，保險公司所占的份額接近170000億美元，養(yǎng)老基金占128000億美元，共同基金占162000美元。③美國處于優(yōu)勢地位，在機構(gòu)投資者資產(chǎn)中所占份額高達218000億美元。然而英國只占了40000億美元的份額，被美國遠遠甩在身后。1995年到2005年，機構(gòu)投資總資產(chǎn)的增長翻了一番還多：美國的原資產(chǎn)為105000億美元，而英國的原資產(chǎn)僅為18000億美元。④美國的自主養(yǎng)老基金的資產(chǎn)已從1980年的786億美元增長到1985年的18000億美元，1990年的27000億美元，1995年的48000億美元，2000年的74000億美元和2004年的80000億美元。
　　此外，這些機構(gòu)缺乏監(jiān)管、透明度差。尤其是封閉式基金和私募股權(quán)公司除了經(jīng)營機構(gòu)投資者的資產(chǎn)外，還直接為擁有高額凈資產(chǎn)的個體（極富個體）管理金融資產(chǎn)。封閉基金與共同基金基本相似，不同的是它有資格從授權(quán)的大投資者一方籌措資金。這些資金借助于復雜的營銷策略投入到資本市場中。而且這部分資金基本上脫離了監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督，轉(zhuǎn)而隱藏在神秘的面紗下運作。廣義的私募股權(quán)公司是指能夠從富有的投資者中籌措資金并以無記名股權(quán)的形式投資，因此這些股票不在大眾的股票市場中交易。封閉基金和私募股權(quán)公司都是通過大額借款的形式從投資者手中籌集資金，然后以這些資金為基礎(chǔ)來執(zhí)行他們非常規(guī)的、具有投機性質(zhì)的風險投資策略。9000家封閉基金公司目前籌措資產(chǎn)總額高達16000億美元。一項研究表明，目前私人股權(quán)管理下的資產(chǎn)在美國已接近4000000億美元，在歐洲也接近2000000億美元。據(jù)報道，2001年到2005年期間，北美私人股權(quán)擴張的總交易額以每年51％的速度增長。世界幾大私募股權(quán)公司，例如黑石集團（Blackstone）、德州太平洋集團（Texas Pacific Group）或者KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co），其中任意兩家控股公司年凈收入總額累加起來都超過大部分美國公司的年凈收入額。除去債務(wù)和股票，這些實體機構(gòu)的交易額也在迅速增長。1992年，全球金融市場的外匯日交易額達到820億美元，與世界商品年出口額38000億美元或103億美元的世界商品日交易額形成鮮明對比。根據(jù)國際清算銀行的最新報道，外匯市場的平均日成交量（避免重復計算）從1992年的800億美元增長到1998年的15000億美元。雖然在2001年跌至12000億美元，但是在2004年又回升到19000億美元，并于2007年攀升至32000億美元。2006年，世界商品出口額達118000億美元，商業(yè)服務(wù)貿(mào)易額高達270000億美元。因此，2007年外匯交易市場的日成交額已經(jīng)超過30000億美元，接近于2006年商品貿(mào)易年交易額的的三分之一。外匯日成交量已接近商品和服務(wù)日交易總量的80倍。
　　衍生產(chǎn)品的交易更加引人注目。衍生產(chǎn)品是沒有實在和獨立價值的金融工具；其價值“衍生”于其他資產(chǎn)（可以是金融資產(chǎn)、商品、黃金或其他資產(chǎn)）或與其相關(guān)的其他指數(shù)。這是一種投資模式，其收益依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)價值和指數(shù)的變動（方向和規(guī)模的變動）；這種投資模式也可以保證投資者即使在出現(xiàn)非預期的經(jīng)濟波動時，同樣獲得收益。衍生產(chǎn)品種類繁多，其中包括：期貨（期貨合約規(guī)定在將來的某一時間買賣原生資產(chǎn)）或者期權(quán)（期權(quán)合約賦予持有人在將來某一特定時段、特定日期買賣原生資產(chǎn)的權(quán)利）。其中某些衍生產(chǎn)品是以正式商品、股票交易或者專業(yè)交易的形式進行（也叫場內(nèi)交易）。另外還有的產(chǎn)品采取交易雙方直接成為交易對手私下交易的方式，也稱柜臺交易。
　　國際清算銀行估算2007年4月衍生產(chǎn)品的場內(nèi)交易日成交量總金額高達62000億美元；2004年為45000億美元；2001年為22000億美元；1998年為14000美元。而衍生產(chǎn)品市場的柜臺交易在2007年日成交量（以目前的匯率計算）也突破了20000億美元；2004年、2001年和1998年分別為12000億、575億和375億美元。這樣一來，衍生產(chǎn)品交易額每日高達82000億美元；與外匯市場32000億美元的成交量累加每日總計114000億美元。這個數(shù)字幾乎與世界產(chǎn)品年出口額持平，高達產(chǎn)品和服務(wù)日交易量的290倍。以上數(shù)據(jù)表明，國際金融體系的流動性、迅速買賣資產(chǎn)的能力或者說運用信貸和收益去購買商品或資產(chǎn)的即時性已經(jīng)達到了前所未有的水平。當資金流動性良好時，通過“創(chuàng)建”和獲取資產(chǎn)來快速賺取高額收益的誘惑就會增加。
　　以上論述表明：近年來全球金融市場的流動性大幅提高。這一情況造成了：向新興市場中投入資金的壓力成倍增長，這一現(xiàn)象在20世紀80年代的債務(wù)危機和1997年東亞金融危機之時就已經(jīng)存在。銀行和非銀行機構(gòu)瘋狂尋找保持資本運作的途徑引發(fā)了新一輪的投資，包括向所謂的欠發(fā)達世界的“新興市場”的投資。
　　

　　金融和實體經(jīng)濟
　　
　　需要注意的是，資金的流動性對于發(fā)達的工業(yè)國家近年來經(jīng)濟的增長是極其重要的。金融資本的擴張對于美國經(jīng)濟及經(jīng)合組織總體經(jīng)濟的增長（通過外部作用）的重要性表現(xiàn)在兩個方面。首先，經(jīng)濟擴張刺激了資產(chǎn)市場投機潮的形成，同時“財富效應”也刺激了消費的大幅增加。投機熱導致在股票市場和固定資產(chǎn)中投入的資本大幅增長，從而增加了居民擁有的股權(quán)和資產(chǎn)的價值，進而使民眾感到自身更加“富有”。人們通常會粗略估計自己應持有多少財富才能保障未來的生活，而輕而易舉的意外收入則削弱人們儲蓄的欲望和緊迫感。因此，民眾更愿意減少存款、增加消費，甚至出現(xiàn)了消費額度高于工資收入從而借款進行消費的狀況。20世紀90年代美國經(jīng)濟的增長幅度高于發(fā)達的歐洲資本主義國家和日本。而人均消費額大幅上揚被視為是拉動經(jīng)濟增長的主要原因。消費上揚并非取決于實際收入水平。另一個重要的誘因是：在獲得了資產(chǎn)額增加的回報后，美國民眾更加主動地拿出預期財富進行消費。這就造成了美國居民儲蓄率的驟然下降。信貸同消極儲蓄一樣促進了消費繁榮，從而拉動了經(jīng)濟的增長。因為個人財富的增長可作為貸款的實際或虛擬擔保物，所以信貸更加容易。信貸擴張的另一個原因是由當前經(jīng)濟體制下的流動性過剩和美聯(lián)儲采取的擴張性貨幣政策造成的。
　　美國因舉債而產(chǎn)生的消費繁榮應歸因于其居民獲得的源自美國股票市場繁榮所產(chǎn)生的財富收益。美國股票文化在廣度和深度上的獨特性是廣為人知的。自主退休賬戶和股票型基金是促進股權(quán)持有者人數(shù)增加的兩支主要力量。到1998年為止，35到64歲年齡段之間擁有股票的人數(shù)比例高達50％，而35到44歲之間的人數(shù)比例更高達62 4％。從1994年到20世紀90年代末（除去1997到1998年間金融危機的小插曲）股票市場繁榮的若干年間，股權(quán)的普及導致了美國民眾資產(chǎn)的大幅增加。相應的“財富效應”刺激了民眾的消費，因為居民認為自身積累的財富已經(jīng)足夠支付退休后生活的費用。而這種情況也被認為是導致消費繁榮或是居民儲蓄衰退甚至出現(xiàn)負增長的首要原因。2000年隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟的破滅，人們期待股票市場的冷卻能夠改變這種現(xiàn)狀。最初情況確實有所改變，這還迫使美聯(lián)儲通過減息的手段進行經(jīng)濟干預。
　　但是利率下調(diào)和流動基金的持續(xù)過剩卻導致了購房熱。經(jīng)濟學家瑞克?沃爾夫（Rick Wolff）這樣說過：“人們通過借錢來購買住房或者增加居住面積?！狈績r（房屋的價值）因此被抬高。借助于目前高價房屋帶來的房產(chǎn)價值的增加，美國工人擁有更多的擔保金從而可以獲得更多的貸款。建造和改善居民房屋的熱潮刺激了消費的增長，保證了美國經(jīng)濟的正常運作。這種借款建房，借的越多建的越多的情況導致了房價史無前例的上漲。借款額度的大幅增長不只刺激了購房消費，也為其他產(chǎn)品的消費增長提供了可能。因此，自2001年以來，能通過房產(chǎn)輕松賺錢的現(xiàn)狀刺激了房產(chǎn)經(jīng)濟的繁榮，也帶動了經(jīng)濟的復蘇。根據(jù)估算：2001年到2005年間房產(chǎn)經(jīng)濟增長提高了40％的就業(yè)率。住房的擴建和房產(chǎn)經(jīng)濟的膨脹帶動了同期居民財富高達70％的提高。由于房產(chǎn)價值的增加，居民的凈資產(chǎn)大幅增加。這也是刺激消費大幅增長的重要原因。
　　
　　源自發(fā)展中國家的資本流
　　
　　導致資產(chǎn)市場繁榮進而拉動美國和經(jīng)合組織成員國消費和收入增長的又一原因是由發(fā)展中國家向發(fā)達國家反向流動的資本。從發(fā)展中國家對金融資本需求的狀況來看，各國已經(jīng)不需要大量的資本流入。目前的國際收支賬戶情況現(xiàn)狀表明，發(fā)展中國家正在經(jīng)歷小幅度的貿(mào)易逆差或者大額的貿(mào)易順差。從20世紀90年代中期開始，發(fā)展中國家作為整體，收支賬戶已經(jīng)開始從赤字向盈余轉(zhuǎn)變。
　　這些盈余的資本不需要用來支付目前的外匯兌換需求。大多數(shù)的儲備金流回到美國，用來購買安全又能及時兌現(xiàn)的美國國庫券。因為美國國庫券的利息較低，所以來自發(fā)展中國家流入資本的利息也不高。這給美國提供了便利，因為來自發(fā)展中國家“廉價”資本的流入幫助美國緩解了貿(mào)易赤字。若是沒有這種廉價的資本，美國的貿(mào)易赤字便會引發(fā)美元更大幅度的貶值。但是這種廉價資本滋生了通貨膨脹的可能性：進口商品的美元價值隨之增加，投資者對于美元主導下的金融資產(chǎn)的信心會大打折扣。在這種情況下，美聯(lián)儲和政府就會強制介入調(diào)控經(jīng)濟，通過加息削減政府赤字來控制收入增長和緩解貿(mào)易逆差。這樣就會導致信貸困難、利率上揚。如果這樣，本來由于低利率而拉動的資產(chǎn)市場的繁榮景象也不復存在；保持美國經(jīng)濟正常運行的居民的消費熱潮也被抑制。來自發(fā)展中國家的資本流動于是成了推動美國和經(jīng)合組織成員國經(jīng)濟發(fā)展的又一與金融密切相關(guān)的因素。
　　這種金融驅(qū)動下的美國經(jīng)濟的發(fā)展過程造成了兩種截然相反的結(jié)果。第一種結(jié)果是，20世紀90年代之后的十年間，資本主義世界內(nèi)部出現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展的不同步性和不均衡性。1991年到1994年間，當英美的國內(nèi)生產(chǎn)總值快速增長和復蘇之時，德國、法國和日本卻正在經(jīng)歷經(jīng)濟的衰退。在接下來的五年間，只有美國保持了顯著的經(jīng)濟增長率；德國、法國和英國的經(jīng)濟表現(xiàn)一般；除1996年外，日本經(jīng)濟一直處于低迷的狀態(tài)。近年來，經(jīng)濟發(fā)展的不均衡性在逐漸減弱。美國仍然在經(jīng)濟增長和就業(yè)率上保持領(lǐng)頭羊的地位。第二種結(jié)果是，美國在全球的經(jīng)濟中起到火車頭的作用。美國的貿(mào)易逆差意味著世界其他國家的產(chǎn)品大量流入美國，從而維持了一些國家經(jīng)濟的平穩(wěn)增長（比如歐洲）；拉動了另外一些國家經(jīng)濟的快速增長（比如中國）。因此，無論是把經(jīng)濟增長歸功于金融行業(yè)還是漠視它的作用，金融行業(yè)都間接地為全球的經(jīng)濟平穩(wěn)增長作出了貢獻。
　　
　　金融主導下經(jīng)濟增長的脆弱性
　　
　　金融業(yè)雖然在保持經(jīng)濟增長的過程中發(fā)揮了重要作用，但其不穩(wěn)定性也導致了經(jīng)濟增長的波動性。鑒于金融投機性擴張的本性，它的不穩(wěn)定性是無法避免的。因此，20世紀90年代末，經(jīng)濟衰退之后會發(fā)生經(jīng)濟蕭條也在情理之中：（1）金融炒家大大高估了科技公司。鑒于過去的情況，期待科技股會在不久的將來大賺不但毫無根據(jù)而且毫無可能；（2）科技行業(yè)公司夸大公司的利潤和公司業(yè)績，借此大幅哄抬股票價值，內(nèi)部員工從中獲利。目前，美國也面臨經(jīng)濟蕭條的威脅，因為投機金融業(yè)拉動下的房地產(chǎn)經(jīng)濟的繁榮同樣具有不穩(wěn)定性。從2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟破裂之后，房產(chǎn)市場一直是維持美國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的重要因素。迅速膨脹的房產(chǎn)交易刺激了居民的投資熱情，飆升的房產(chǎn)價值拉動了消費的熱潮，并且保持了總體投資和消費水平的增長。
　　可問題是：到底是什么拉動了經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展？一些公司由于股票市場的衰退而受挫之后，渴望借助金融系統(tǒng)的流動性來牟取利潤，轉(zhuǎn)而將視線轉(zhuǎn)移到房產(chǎn)投資上。然而，房地產(chǎn)金融市場的發(fā)展決定了以信貸金融為基礎(chǔ)的購房必然增加。相應地，更多的以前不能滿足條件無法貸款的人入市購房。多方因素共同作用促成了這一結(jié)果。利用大環(huán)境資金的流動性強和低利息的便利條件，房貸公司通過降低信用額度的手段來招攬顧客，而這些顧客多是曾經(jīng)被評定為沒有能力還貸的人。這些次級貸款者以高息為代價獲得信貸。同時提供給他們的還有各種優(yōu)惠政策和特殊的資金規(guī)劃——無需提供工資收入證明材料或只需個人申報、零首付或只需小額首付、延長還款期限、階段性還貸包括初期的低利率還款，但是這種利率是“可調(diào)節(jié)”的，它會隨著市場利率的調(diào)節(jié)而大幅上揚。所有這些條件或刺激或引誘了償還能力差的高風險借款人進行貸款：究其原因一方面是他們沒有充分認識到還款的壓力；另一方面是他們選擇隱瞞自己的實際工資收入，期待通過借款一搏，在繁榮的市場中為自己賺取財富。

　　房屋抵押貸款公司鼓勵貸款。因為它們可以將抵押財產(chǎn)賣給銀行，尤其是在華爾街的投資銀行，從而從事其他金融活動賺取純利潤。而投資銀行能夠通過抵押物的“證券化”來賺取高額利潤。在這種利益的驅(qū)使之下，投資銀行也渴望加入到這筆交易中來。像雷曼兄弟、貝爾斯登、美林和摩根斯坦利這類的公司，都接受房屋抵押貸款，然后整合資金，以證券的形式進行銷售從而賺取傭金。抵押債務(wù)證券（CDOs）的投資者中包括歐洲銀行和養(yǎng)老基金以及亞洲機構(gòu)投資者。創(chuàng)建這些產(chǎn)品所帶來的高額收入使投資銀行無視自己負有調(diào)查證券潛在風險的職責。風險與它們關(guān)系不大，因為這些風險早已轉(zhuǎn)嫁到證券購買者身上。最終，風險會由購買證券從而在低息的大環(huán)境中追逐高額回報的養(yǎng)老基金和機構(gòu)投資者共同分擔。而這種情況帶來的直接結(jié)果是次級房屋抵押貸款的比例大幅上升。雖然統(tǒng)計數(shù)據(jù)不一，但《紐約時報》引用的數(shù)據(jù)顯示：與2001年5％的比例相比，2006年次級貸款占全部房屋抵押貸款的20％。
　　在欠款率相對較低的情況下，這個結(jié)構(gòu)在過去的時間里相對穩(wěn)定。但是隨著次級房屋抵押貸款的比例在全部房貸總額中不斷上升，欠款的情況也不斷增加。喪失抵押品贖回權(quán)案例的增加導致了房產(chǎn)的價格和交易受到負面影響。以這些抵押物為基礎(chǔ)的證券變得分文不值，因為很少人愿意購買這些價值模糊又沒有市場的房產(chǎn)。最終導致了這樣的結(jié)果：美國第五大投資銀行貝爾斯登不得不宣布旗下兩只涉足房貸抵押證券的基金分文不值。投資者不得不廉價銷售資產(chǎn)、重新平衡投資組合，以便安撫其他市場（比如發(fā)展中國家市場）。這次事件并未波及美國次級貸款市場。
　　華爾街銀行不是陷入此困境的惟一一方。比如，八月初法國巴黎銀行宣布，因涉及美國次級債市場，凍結(jié)旗下三只基金。銀行聲稱下此決定是由于“部分市場已經(jīng)完全喪失流動性”，因此不得不凍結(jié)資金贖回以免造成擠兌基金的局面。對于某些銀行，比如總部設(shè)在杜塞爾多夫的德國工業(yè)銀行因為旗下的“萊茵基金”在資產(chǎn)證券市場投資高達17 5億美元，不得不尋求財政緊急擔保。由于資產(chǎn)價值下跌，萊茵基金需要高達12億歐元的信貸。除了德國工業(yè)銀行自身以外，通過協(xié)商包括德意志銀行的幾家銀行都同意出資相助。但由于基金大幅虧損，德意志銀行決定撤銷貸款并且需要德國國有復興信貸銀行的財政擔保。在英國，前身為房屋協(xié)會的抵押貸款銀行諾森羅克（Northern Rock），由于在次級貸款市場中虧損，遭遇儲戶擠兌。焦慮的儲戶開始取款，英國央行（Bank of England）介入，唯恐這一情況會波及其他銀行。英國央行提供資金援助，幫助諾森羅克銀行安然度過危機并向儲戶保證其存款的安全。
　　一言以蔽之，次級貸款危機打擊了全球金融系統(tǒng)部門并將全球置于金融危機的困境之中。如果危機一旦爆發(fā)，金融公司不是沒有資金就是沒有信心再次發(fā)放貸款進行投資。這就是資金流動性緊縮的征兆。而流動性緊縮會切斷資金來源，惡化本來就增長緩慢的經(jīng)濟狀況，從而導致經(jīng)濟衰退。所有這些情況的發(fā)生也應歸咎于寬容性監(jiān)管機制。這種機制凸顯了現(xiàn)代金融的典型特點：市場體系看似“透明”實則隱晦。投資銀行并沒有披露按揭房貸證券業(yè)中存在的低信用度問題；投資分析家一如既往地報道，安撫人們對金融崩盤的恐懼；信用評級機構(gòu)也并沒有及時降低風險債券的等級；同時市場管理者對投機潮的膨脹視而不見。
　　這些金融實體從事金融活動所需資金，源于新自由主義和新保守主義意識形態(tài)監(jiān)護之下的資本主義經(jīng)濟的變革。缺乏監(jiān)管的資本主義經(jīng)濟體制的典型特點就是不公平現(xiàn)象日益加?。涸谏a(chǎn)力水平不斷增長、利潤不斷增加而工資水平卻停滯的情況下，巨額資本在全球資本主義中心的少數(shù)大城市投資者手中聚斂。
　　而政府只從這些富人的收入中征收少量的稅款。比如新保守主義的布什政府就從未致力于收繳富人的盈余從而改善窮人的福利。進一步探究表明，投資資本全部通過共同基金和養(yǎng)老基金的方式進行籌措。而這些基金卻來自不受保護的弱勢群眾的存款，這些存款用于保障他們未來的生活。在如今自由和開放的資本主義經(jīng)濟下，國家福利的缺乏造成發(fā)達國家的中產(chǎn)階級以定期上繳基金的方式進行存款，而這些存款卻成為金融資本的重要來源。發(fā)達國家的金融公司通過杠桿作用來操作資本：通過大額借款和積累的大額資本盡情進行金融投機交易。
　　
　　結(jié)果
　　
　　經(jīng)濟擴張和全球化導致的結(jié)果就是政府通過政策調(diào)控經(jīng)濟的空間大幅縮減。如果某一國家的政府選擇通過擴大支出的方式來加快就業(yè)、拉動產(chǎn)出增長，由此引發(fā)的通貨膨脹就會導致貿(mào)易赤字和金融資產(chǎn)價值的貶值，進而導致資本外流和貨幣體系的崩潰。鑒于此，政府就會嘗試限制支出并遏制赤字，隨之而來的結(jié)果則是長期的通貨緊縮和經(jīng)濟增長減緩。松散的金融監(jiān)管和開放體制下的流動性過剩刺激了個人消費，從而拉動了經(jīng)濟的增長。通過以上論述表明，對舉債消費、股票市場和房產(chǎn)繁榮的依賴，導致了經(jīng)濟更易受到投機的影響而陷入危機。最終的結(jié)果便是：緩慢的經(jīng)濟增長與經(jīng)濟的極度不穩(wěn)定性并存。
　　然而，雖然早期周期性的危機都已平安度過，但是誰又能保證危機總是短暫而且總會過去呢？實際上目前的恐慌在于：如果次級房貸危機引發(fā)的不穩(wěn)定因素一直持續(xù)，美元便會全盤崩潰，全球經(jīng)濟也將面臨一個更持久的危機。鑒于此，目前有必要討論保證美元軟著陸這一問題。目前一種論調(diào)聲稱：這次危機只會困擾英美，在一定程度上波及德國和日本，而對于經(jīng)濟成功發(fā)展的印度和中國等發(fā)展中國家根本構(gòu)不成威脅，并稱后者并沒有卷入海外金融市場，這些國家的經(jīng)濟正在闊步前進。但是這個論斷遺漏了一個重要的事實：印度、中國等發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長依賴于經(jīng)合組織的成員國，尤其是美國。美國在印度和中國的制造業(yè)出口中占有很大的份額。經(jīng)合組織成員國經(jīng)濟的緩慢增長會直接影響出口，而美元的貶值將給出口帶來更大的打擊。
　　隨著全球金融市場關(guān)系日益密切，一些間接因素也會影響發(fā)展中國家。因為發(fā)達國家的金融投資者需要變賣資產(chǎn)從而重新平衡投資組合，這就導致他們可能選擇將資本撤出發(fā)展中國家市場。此舉直接影響到這些市場的資金流動性，至此金融危機就會由資本主義的中心擴散到世界的其他各國。這種情況之下，發(fā)展中國家也成為輸家，全球的經(jīng)濟蕭條才是真正的危險。這就再一次驗證了有限的經(jīng)濟一體化的好處：可以使一些國家從全球投機的金融經(jīng)濟下脫離出來。然而，印度政府卻不愿限制資金的流入，同時又沒有能力掌控流入的大量資金。這使得政府不得不選擇弱化資本管理、鼓勵外匯輸出，因此加劇了印度經(jīng)濟的脆弱性從而進一步破壞了政策主權(quán)的獨立性。
　　當然，這些不僅僅是發(fā)展中國家面臨的問題，實際上這是全球資本主義都在面臨的難題。而資本主義國家希望將中國和印度等發(fā)展中國家作為緩沖這次危機的載體，此舉將發(fā)展中國家置于危險境地。■
　　［房廣順：遼寧大學馬克思主義學院；徐明玉：沈陽師范大學外語學院］

　　注釋
　　① 流動資金緊縮是指市場中現(xiàn)金的短缺，從而導致了拖欠付款，債務(wù)人無法清償債權(quán)人的債務(wù)。
　?、?數(shù)據(jù)來源于《國際清算銀行季刊》各期。
　　③ 養(yǎng)老基金公司是一種金融機構(gòu)，此機構(gòu)用于儲備雇員的養(yǎng)老保險金并投資到資本市場，同時負責為當前和未來的退休職工支付養(yǎng)老金。共同基金公司從小投資者手中籌措資金并以他們的名義將資金投資到資本市場。
　　④ 數(shù)據(jù)來自于全球金融體系委員會的工作小組2007年提交的報告（第5頁）。這個委員會負責為十國集團（G10）的中央銀行行長監(jiān)管全球范圍內(nèi)的金融市場。

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