美圓為什么會泛濫成災(zāi)?

安那般那

 
自從在70年代初脫離布雷頓森林體系這一模擬“金本位”運(yùn)行的制度后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了儲備貨幣數(shù)量急劇增加，信用體系飛速擴(kuò)張的時代。
 
現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)美國相對其他國家（如中國）出現(xiàn)貿(mào)易逆差時，就會支付美圓，接受這些美圓的中國企業(yè)會把美圓賣給中國的人民銀行，以換回人民幣使用，這些人民幣遲早都會進(jìn)入國內(nèi)銀行系統(tǒng)，產(chǎn)生泡沫。另一方面，中國的人民銀行反過來把這些美圓重新投資到美國，購買國債、黑石公司股權(quán)、波音飛機(jī)等，這些流入美國國內(nèi)的美圓，最后大多數(shù)都將進(jìn)入美國的銀行系統(tǒng)，產(chǎn)生信用膨脹（例如購買了美國國債，美國政府就會增加商品和服務(wù)的購買支出，相應(yīng)的收入則會被存入銀行）。這種雙向（實(shí)際上是多向，還包含其它國家）的信用爆炸過程形成了全世界的超級經(jīng)濟(jì)泡沫。而泡沫的產(chǎn)生便是全球通漲的開始,目前我們已經(jīng)經(jīng)歷了通漲一部分，但還不是全部。
 
美圓的命運(yùn)：一千個崩潰的理由
 
回過頭來假設(shè)，如果我們的世界現(xiàn)在回歸金本位，則必將給帶來劇烈的通貨緊縮。但是當(dāng)布雷頓森林體系瓦解，進(jìn)入美圓本位制之后，世界經(jīng)濟(jì)同樣注定在不遠(yuǎn)的將來，陷入史無前例的通貨緊縮之中。
 
與其說有限的黃金承載不了日益膨脹的信用與生產(chǎn)能力，還不如說我們的真實(shí)世界本來就不需要這么多的產(chǎn)能與紙上財富。過去的幾十年里，美圓這只氣球不停地被吹漲，通過吸收全球經(jīng)濟(jì)體的剩余產(chǎn)能以支持世界市場體系的持續(xù)擴(kuò)張，但是美圓在全球的真實(shí)購買力是有限的，美圓數(shù)量一旦超出與其相對應(yīng)的外部經(jīng)濟(jì)規(guī)模，體系的失衡便隨之產(chǎn)生。失衡的度量標(biāo)準(zhǔn)便是各國中央銀行內(nèi)天文數(shù)字般的儲備和美國政府與家庭的負(fù)債。這一過程是不可逆轉(zhuǎn)的，最后當(dāng)美圓氣球爆裂時，不但把各國拉下水，還要搭上自己的百年國運(yùn)。
 
這種情況正如特里芬魔咒所描繪的那樣：強(qiáng)幣必有外需，外需必伴逆差，逆差弱化強(qiáng)幣。那么，美圓體系的這一深刻內(nèi)在矛盾，就真的無法破解嗎？
 
答案是否定的，從理論上講，在貿(mào)易層面，只要當(dāng)美國逆差達(dá)到一定規(guī)模的時候，美聯(lián)儲通過對財政與貨幣政策的嚴(yán)格限制，使得國內(nèi)信用自然緊縮，即任由經(jīng)濟(jì)蕭條的情況發(fā)生，最終國內(nèi)物價水平下調(diào)。如此，下跌的物價加強(qiáng)了美國的產(chǎn)業(yè)競爭力，美圓開始回流，貿(mào)易逆差減少。但是，以上假設(shè)永遠(yuǎn)不會發(fā)生，因?yàn)樵诿绹磥恚缊A的“鑄幣稅”帶來的利益，尚有無限可供榨取的空間，怎么會反而先自縛手腳？事實(shí)上，不通過階段性的自我調(diào)整，美國是無法長遠(yuǎn)維持美圓作為世界儲備貨幣的地位的。
 
當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)更為復(fù)雜，美國的貿(mào)易逆差通過石油國家和東亞國家的回流，被美國“容量無限”的資本市場吸收。這在表面上看起來達(dá)到某種“均衡”，實(shí)質(zhì)上是從一個失衡邁向更大的一個失衡。
 
當(dāng)前，美聯(lián)儲是各國央行的中央銀行，它通過幾十年如一日的信貸擴(kuò)張，將繁榮與財富帶到這個世界的大多數(shù)角落，但是這種擴(kuò)張導(dǎo)致了通貨的數(shù)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)（產(chǎn)能）的嚴(yán)重背離（特別是天量的金融衍生產(chǎn)品）。歷史上，資本主義國家都經(jīng)歷過由貨幣供給的擴(kuò)張而產(chǎn)生的商業(yè)周期，小則出現(xiàn)衰退，大則出現(xiàn)嚴(yán)重蕭條。市場的規(guī)律不可阻擋，這一次的泡沫規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人類歷史上所有泡沫規(guī)模的總和，我們的地球村即將面臨的，是史無前例的超級蕭條。

金本位：曾經(jīng)的“市場之神”
 
回顧黃金本位制，不是為了鼓吹目前它的可實(shí)行性，而是通過金本位制度的內(nèi)在機(jī)理，反思目前亂像重生的美圓體系。
 
金本位之所以能夠保證經(jīng)濟(jì)的有序運(yùn)行，體現(xiàn)在三個方面：
 
首先是有限度的信貸規(guī)模，商業(yè)銀行不會貸出超過它們儲備太多的黃金（或者與黃金相掛鉤的貨幣），以免因無法滿足提款要求而帶來清償能力不足的問題。
 
其次是相對均衡的國際貿(mào)易，因?yàn)橘Q(mào)易失衡給赤字國家?guī)砹私?jīng)濟(jì)衰退，同時，失衡狀況會通過兩國相對價格水平的變動而自動調(diào)整，黃金重新流入赤字國家，再度形成貿(mào)易均衡。
 
再次是政府預(yù)算平衡，如果政府采取赤字政策，對外舉債，則會造成利率上升并把私人部門排除出信用市場（擠出效應(yīng)），當(dāng)企業(yè)發(fā)覺借債成本上升，難以繼續(xù)貸款來投資獲利時，勢必對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。此外，財政赤字也會帶來貿(mào)易赤字和黃金外流，當(dāng)政府在意識到財政赤字所帶來的副作用后，往往會傾向于維持預(yù)算平衡。
歷史上，金本位作為有效的貨幣度量衡，保證了西方國家的物價水平和長期利率的高度穩(wěn)定，從而確保了西方資本主義國家在工業(yè)化時期生產(chǎn)力的高速發(fā)展。

美國已經(jīng)踏進(jìn)流動性陷阱
 
與金本位不同，在法幣制度下政府可以視情況所需，任意印刷貨幣。
 
次貸危機(jī)以來，美國的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)倒閉浪潮，美國政府為了社會的穩(wěn)定進(jìn)行了干預(yù)。政府對金融系統(tǒng)不斷注入資金，以保障機(jī)構(gòu)和公眾在銀行破產(chǎn)后損失的存款，從而避免信貸鏈條的斷裂。
 
問題是，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)惡化的負(fù)面因素依然存在，美國國內(nèi)有獲利可能的投資機(jī)會也在不斷減少，它們絕對不可能因?yàn)樨泿诺膹?qiáng)力注入而得到改變。所以，當(dāng)不斷泛濫的信用去追逐日益稀少的投資機(jī)會時候，利率就會不斷下降，流動性陷阱從而浮現(xiàn)。當(dāng)伯南克打光了手中的子彈，即便是利率降到零，美國的經(jīng)濟(jì)依舊不會有任何起色，因?yàn)闊o法恢復(fù)到曾經(jīng)的正常投資回報率。
 
不單是美國，包括歐洲在內(nèi)的一系列國家，未來都將面對這一問題。美聯(lián)儲作為一個民族國家的中央銀行的同時，又被世界各國所認(rèn)可，成為“央行中的央行”。但它永遠(yuǎn)優(yōu)先考慮國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，而對其貨幣政策帶來的外部性后果放在次要位置。美國已經(jīng)綁架了全世界，在不遠(yuǎn)的將來我們會看到西方資本主義國家的經(jīng)濟(jì)增長引擎慢慢熄火。
 
這還是樂觀的估計，更加符合未來趨勢演變的，是美圓的崩塌。
 
帝國的哀歌：無可奈何花落去
 
過去幾個月美圓指數(shù)的不斷走高，是美國金融機(jī)構(gòu)的海外資本回流救急、美國新增國債的需求和美國政府為配合國債發(fā)行而抬高匯率等幾個方面的因素綜合形成的。但是全世界對美圓的需求與信心早已不同往日，支持美圓長期走強(qiáng)的因素不復(fù)存在，況且，隨著美聯(lián)儲不斷下調(diào)利率，不斷向金融系統(tǒng)注入高能貨幣，將導(dǎo)致流動性的注入大幅超出市場預(yù)期的規(guī)模。極有可能在接下來的兩個月時間里（11月和12月），因?yàn)槌霈F(xiàn)某些風(fēng)吹草動，使得美圓的形勢將發(fā)生急劇轉(zhuǎn)折，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的高潮正式拉開序幕。

貨幣之錨：失衡體系的回歸
 
當(dāng)金融海嘯的海潮退去，沙灘上會露出各個國家真實(shí)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。到底誰在裸泳，人們會看得一清二楚。
 
盡管回歸金本位、或者將貨幣發(fā)行在某種程度上與資源相掛鉤的呼聲日益高漲，但本人認(rèn)為可行性不高，其中的重要原因就是一旦回歸到這種制度時，沒有任何一個國家可以承受由此帶來的通貨緊縮之后果。金本位的瓶子已經(jīng)被打破，“信用”的幽靈已經(jīng)被釋放出來，事情不可能回到原樣了。 但話又說回來，如果回到金本位，只要熬過陣痛，經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)平穩(wěn)發(fā)展，是可以得到高度保障的。
 
無論如何,幾十年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)形成的巨大背離，終將令貨幣的供給回歸到可約束的狀態(tài)下。第一種可能是特別提款權(quán)在國際結(jié)算中將扮演重要角色。特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記帳單位，亦稱“紙黃金”它是國際貨幣基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。當(dāng)會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正的貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接使用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。今天，特別提款權(quán)作為儲備資產(chǎn)的作用非常有限，在IMF的非黃金儲備中僅占3%左右。
 
當(dāng)美圓的擴(kuò)張?jiān)诿绹?jīng)常帳戶赤字消失的時候嘎然而止，全世界的流動性瞬間面臨極度短缺的時候，國際社會只需要把現(xiàn)有的國際儲備資產(chǎn)——特別提款權(quán)在各國之間進(jìn)行合理的分配，并且增加到足夠的數(shù)額，便可在一定程度上擺脫美圓的詛咒。長期以來世界各國對美圓產(chǎn)生了嚴(yán)重依賴，要是突然有一天美圓不再被接受，這就相當(dāng)于毒癮發(fā)作卻沒有海洛因了，而特別提款權(quán)可以在這種場合則起到毒品替代品的作用，從而緩解過度期內(nèi)的痛苦，并使全球貨幣供給得到控制。
 
第二種可能是世界范圍內(nèi)的大蕭條迫使各區(qū)域內(nèi)的國家不得不抱成一團(tuán)，共度時辛。全球范圍形成幾大區(qū)域性貨幣單位，在每個區(qū)域性貨幣體系內(nèi)，對各成員國進(jìn)行嚴(yán)格的財政赤字限制，并且以保持物價穩(wěn)定為主要目標(biāo)，將貨幣供應(yīng)量的控制置于其貨幣政策的首要地位。另一方面，幾大區(qū)域性貨幣體系通過簽署法律協(xié)議，確保各自的貨幣供給與匯率在嚴(yán)格限制的區(qū)間內(nèi)浮動，形成一種“互鎖”狀態(tài)。
 
長久以來，世界各國吃夠了美圓本位制下匯率急劇變動帶來的苦頭，這種缺乏“船錨”的匯率浮動制度，損害了各國企業(yè)的投資意愿，干擾了企業(yè)的投資預(yù)期，減緩了世界的經(jīng)濟(jì)增長，并導(dǎo)致嚴(yán)重的資源錯配。大破之后方有大立，重建公正與平衡的世界經(jīng)濟(jì)秩序，這一天很快就會來到。

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