“輪盤賭”的終結　大衰退的開始？
 
第一財經日報：周健工

　　10年前，當美國對沖基金長期資本管理公司因為投機債券損失４６億美元時，美國紐約聯儲把華爾街的十多家投行召集到一起，湊足了約３６億美元資本解救了它免于破產。

　　10年后，又是紐約聯儲，再次召集幾乎同一批人在同一間辦公樓里，商討如何挽救美國第四大投行雷曼兄弟。這家著名的金融機構經歷了美國內戰、兩次世界大戰、大蕭條、股災。現在，從美國政府到華爾街同行，沒有人愿意讓它再喘一口氣。雷曼兄弟不得不申請破產保護。

　　不僅如此，本周末，美國第三大投行美林證券，４８小時之內把自己賣給了美國銀行。美國國際集團（AIG）也瀕臨破產，正在尋求聯儲的貸款。

　　所有這一切，都以驚人的速度演化著。去年圣誕節前后，至少400億美元的主權財富基金，從全球浩浩蕩蕩流向華爾街，為花旗、摩根士丹利等銀行注入資本。

　　當貝爾斯登３月陷入破產邊緣時，聯儲向ＪＰ摩根提供貸款收購了這家美國第五大投行。９月７日，美國政府宣布接管兩大住房貸款融資機構房利美和房地美。

　　在過去不到一年的時間內，華爾街經歷了主權財富基金、聯儲提供貸款和財政部負債三種方式的拯救。

　　終于，這一切走到了盡頭：雷曼兄弟需要救助時，聯儲不再愿意提供貸款，于是潛在的買家巴克萊銀行、美國銀行、減值收購基金，甚至包括主權財富基金，都最終退卻。

　　而一切救助手段都已經失去的華爾街，已經變得空前的冷酷，他們在等待分食雷曼兄弟的尸體。從高盛、J.C Flowers、KKR、黑石、凱雷、得克薩斯太平洋集團，到大大小小的對沖基金，以及為抄底而成立的減值債務收購基金（Distressed-debt funds），還有主權財富基金，都等待著雷曼走向清盤的那一天，以最低的價格分食一塊腐肉。

　　危機可能會以更大的規模展開，因為眼前的一切令人想起上世紀３０年代的美國經濟大蕭條。從兩年前泡沫開始破滅，美國的房價以比大蕭條時更快的速度下跌，股市大跌、銀行破產、資產價格下跌、大宗商品價格下跌，經濟陷入衰退。

　　美聯儲主席伯南克對這一切太熟悉了，他以研究美國大蕭條著稱，次貸危機剛開始惡化，他去年９月強力減息，以避免１９２９年將經濟推向衰退和蕭條的緊縮貨幣政策。但另一位同樣透徹研究過美國大蕭條的學者克魯格曼說，伯南克正在輸掉這場避免金融體系危機的戰爭。

　　美國經濟學家費雪（Irving Fisher）早在１９３３年分析當時的金融危機時指出：當高度負債的個人和商業機構陷入金融困境時，他們通常都會賣掉資產用來償還債務。然而，當所有的個人和機構都采取這樣的做法時，資產的市場價格會發生雪崩，負債者手中持有資產價格下跌的速度，會超出其出售資產獲得償還債務的能力增加的速度。所以，資產價格通縮會變成一場惡性循環。這場“清盤盛宴”的后果，就是嚴重的實體經濟的下跌。

　　如今的雷曼兄弟，正處于這樣的谷底，它有５３０億美元的資產已經失去流動性。眼下信貸的枯竭和資產價格的盤旋下跌，與美國上世紀３０年代經歷的銀行擠提沒有任何區別。

　　當前的危機，還令許多經濟學家也擔心美國會重蹈當年日本泡沫經濟在上個世紀８０年代末破滅時的覆轍，必須用激進的減息政策和財政刺激政策，才有可能防止危機向實體經濟蔓延。但美國目前除了擁有當年日本泡沫經濟破滅的特征，實體經濟也開始出現日本當年的一些征兆。

　　大蕭條之后，美國“新政”設計了保護銀行免于在擠提中倒下的兩大制度：存款準備金制度和聯儲提供信用的制度。但是，近８０年來這一制度所積累的道德風險已經發展到這樣的極致，它們所保護的那些華爾街金融機構，正是這場危機的始作俑者。

　　美國的“金融創新”和金融市場的全球競爭，在過去的幾十年中，正在把美國金融中介帶出監管的范圍。正如美國研究美國銀行和金融史的經濟學家懷特（Eugene N.　White）所說：這種發展代表著對２０世紀早期某種趨勢的回歸。而正是那種趨勢，引發了1929年美國金融體系瀕于崩潰。風險被分散了嗎？沒有，它只是被隱藏了起來，被避開監管的華爾街用令人費解的金融工具批發到世界各地。

　　但是，這些不受監管的金融機構，在危機來臨之時，確又享受著用納稅人的錢支持的政府救助。現在，這一切都完結了。

　　這是美國金融史的一次大循環，或者說是一次跨時長達近８０年的又一輪“輪盤賭”，它已經走到了終點。

　　（作者為本報編委，聯系郵箱[email protected]）

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