美元洗劫世界與中國發展戰略選擇（上）

2008年07月26日 華夏時報

　　吳學軍

　　現代金融的奧秘

　　 現代社會的經濟活動已經是實體經濟與金融經濟兩個運動過程，他們有時獨立，有時交叉交融，有時良性互動，有時劇烈沖突，形成了當今社會經濟起伏跌宕、驚心動魄、光怪陸離的迷幻世界。

　　 貨幣的演變過程從物物交換、金屬貨幣、金銀到紙幣，紙幣也逐漸被電子貨幣所代替，從金本位的國際貨幣體系再到金本位的廢除，現代貨幣已經演化為完全是以國家信用為擔保的財富憑證。這樣任何一個政府在理論上都有超過實體經濟實際需要多發貨幣的可能。根據傳統的定義，貨幣供應量包括現金和商業銀行活期存款；在現代的意義上，貨幣供應量是一個國家某一時點上中央銀行和金融機構所持有的貨幣和執行貨幣職能的金融資產的總和，并不只是我們通常知道的M0、M1、M2，還有M3、M4、M5……

　　 傳統的金融主體主要是商業銀行，提供存貸款和結算業務，服務于實體經濟并且依附實體經濟而存在；而現代金融主體不僅包括了各種形式的銀行，還包括證券、保險、信托、養老基金、投資基金、儲蓄機構，甚至政府、所有組織和個人也成為金融主體。現代金融市場不僅服務于實體經濟，而且已開始獨立存在。現代社會的經濟活動已經是實體經濟與金融經濟兩個運動過程，他們有時獨立，有時交叉交融，有時良性互動，有時劇烈沖突，形成了當今社會經濟起伏跌宕、驚心動魄、光怪陸離的迷幻世界。

　　 現代金融的發展極大滿足了社會各種機構和普通大眾對財富追逐的欲望，所以參與金融的機構和人數愈來愈多，熱情愈來愈大。而這正中了金融家或金融企業的下懷，他們為了迎合這種盲目的狂熱，不斷進行金融創新，提供愈來愈多愈來愈復雜的金融產品來滿足公眾對財富的渴望；或者反過來說，金融企業在發展自身的過程中豐富了金融內涵外延、創造了金融工具，結果誘導了社會對金融的積極參與。

　　 在中國，國有企業連年虧損的局面無法破解，但通過資本市場很快得到解決；國有商業銀行壞賬居高不下，到后來幾乎瀕臨破產的邊緣，但通過資本市場的轉化，一下子變成了全球追捧的好企業。現代金融這些化腐朽為神奇的魔力讓美國政治家和政府如癡如醉，他們玩轉現代金融的結果是：可以在本國不進行污染環境破壞生態的生產活動就可以獲取全世界的超額利潤，更絕妙的是一旦有經濟風險或經濟衰退還可以讓全世界來分擔，現代金融業成為美國的支柱行業。難怪一個凱恩斯理論成為美國的“國教”，一個格林斯潘成了美國的“神祗”。

　　 美國通過過多貨幣的發行與現代金融的運用推動美國經濟發展，將金融奧秘發揮到了登峰造極的程度。1929年經濟危機過后，美國采用凱恩斯理論，通過發行過多貨幣推行財政赤字政策，用投資彌補社會需求不足；另外過多的貨幣導致了長期低利率，進一步刺激投資，增加就業，推動社會經濟快速發展。1971年布雷頓體系解體以后，發行貨幣更無限制，雖然凱恩斯理論后來被弗里德曼否定后國家政策有些變動，但通過貨幣發行及推進現代金融發展仍是美國的主流政策，尤其是格林斯潘的寬松金融政策，使美國成功通過強勢美元和現代金融剝奪了許多發展中國家的財富，化解或轉移了或遞延或分散了一次次美國經濟衰退和危機。

　　 美國發行過多美元為什么沒有在本國引起嚴重的通貨膨脹呢？第一，美元作為全世界的儲備和結算貨幣，被大多數國家鎖定。第二，美國現代金融不斷推出新的金融資產吸納了多數美元，所以美國金融產品越來越多，衍生金融工具越來越復雜，金融資產規模越來越大，當然房地產也吸納了一部分導致房地產價格上漲，少部分也逐漸流入原材料，使得原材料開始進入上行軌道。布雷頓體系解體以前，原油一直保持在1.9美元一桶，解體以后，一路上揚，現在一度到了近150美元一桶。第三，中國出口導向政策為美國源源不斷輸入低價消費用品，也抑制了其國內通貨膨脹。

　　 按照凱恩斯理論：國家大量發行貨幣增加投資提高社會需求能保持GDP按照一個較高比率增長，而現代金融的發展又可以創造金融資產來吸納這些多發貨幣，以致短期內不會引起通貨膨脹，讓經濟持續發展。難怪1929年美國金融危機后，凱恩斯理論很長時間成為美國“國家指導思想”，后來西方很多國家也統統采用（后來被證明是錯誤的又放棄了），中國在改革開放后不久也采用凱恩斯理論，并且至今是越用越有效，越有效就用得越充分。

　　現代金融的風險

　　 經濟的范疇本應屬于人類物質生活的范疇，但現代金融卻把愈來愈多的虛擬性帶入了經濟，現在還很難說這對人類是福音還是災難。

　　 現代金融理論主要是研究最大限度提高全球資本與資產的配置效率，而設計越來越復雜的衍生金融工具正是“承擔這一使命”。美國華爾街無疑是金融衍生工具設計中心，一個個冷戰結束后無用武之地的數學家和物理學家，一批批畢業于常青藤大學的精英聚集在此，他們的會合給虛擬財富裝上了科技的暢想翅膀，讓財富飛得更遠更高，以至于設計出復雜衍生工具后連設計者本人都會迷糊。安然神話的破滅并不簡單是做假賬就能總結，兩位諾貝爾經濟學獲獎者創立的長期資本管理公司（Long Term Capital Management）的破產也不是內部風險控制出了問題就能簡單概括，最近的貝爾斯登的倒閉更不是資產缺乏流動性這樣的表面答案可以解釋——一個85年年年盈利，最具創新精神、最受尊重、內部風險管理被華爾街公認最好的頂級投行公司轉眼間就不存在了。全世界都感到迷惑，他們自己也感到迷惑。

　　 現代金融中心華爾街的業務到今天越來越定量化。從交易到風險管理，越來越依靠定量模型。但是這些模型有一個共性，即它們大多都假設所有過程服從正態分布。而正態分布有個致命的缺點，即過低的估計了非正常事件的概率。人們總是認為黑天鵝事件絕少發生，事實上，它們雖然很少發生，但是發生頻率遠比我們想象的高，或者說，遠比模型模擬的結果要高。偶然一旦發生，將起到根本性的、革命性的變化。

　　 最具有諷刺意味的是：2007年8月7日、8日、9日這3天，許多著名的以定量分析為主的對沖基金，如高盛的Global Alpha和Tykhe公司，在短短幾天內損失最高的達40%。高盛的首席金融師宣稱，高盛經歷了25倍標準方差事件。這意味著如果投資組合服從正態分布，損失超過25倍標準方差的可能性10億年才發生一次。而美國股市的存在只有短短200多年的歷史，這樣的事件不但發生了，而且在連續幾天內重復發生。

　　 經濟的范疇本應屬于人類物質生活的范疇，但現代金融卻把愈來愈多的虛擬性帶入了經濟，現在還很難說這對人類是福音還是災難。在這里，人類認識有局限而且經常自陷矛盾之中。凱恩斯理論是許多年后才被實踐證明是錯誤的，但中國今天還在繼續運用它；購并對絕大部分企業資本收益率來說是下降的結論，早已被芝加哥教授論證，但今天的投資銀行家為收取費用到處鼓動企業進行購并，企業也積極配合；大家公認中國資本市場現階段更多的是投機價值，但充斥我們視野的卻都是所謂的“價值投資”：政府發展基金鼓勵價值投資，專家高人指導百姓要價值投資，等等。

　　 現代金融的出現，的確推動了各國及世界經濟突飛猛進的發展。但由于人類認識局限，對它們本身存在的隱患和可能帶來的危險仍然無法把握：

　　 一是超過實體經濟需要的過多貨幣，因為現代金融的吸納和轉換沒有馬上轉變為通貨膨脹，甚至較長一段時間也不會出現，誰能保證更長的時間不會爆發呢？誰又能保證金融泡沫不會瞬間破滅，新創設的金融資產不會立刻消失，從而導致通貨膨脹爆炸式發生，使實體經濟遭受毀滅性的打擊？

　　 二是通過信用貨幣及金融資產創造的虛擬財富越來越多，財富是在某一時段甚至某一點而且還有假設成立時才是財富，這讓我們很難判斷個人到底有多少財富，企業究竟實現了多少利潤，國民經濟實際發展了多少。缺乏了較明確的判斷，怎么安排個人消費？怎樣確定企業的下步規劃？怎樣制定國家的未來經濟政策？人類的未來財富圖景越來越難以琢磨。

　　 三是各種金融創新并不能消滅，只是分散和遞延金融風險，那么如何保證一個地區的風險災難不會轉移到另外一個地區，如何保證一個地區今天的繁榮不是這個地區明天的災難？尤其是在一個短期行為嚴重的地區或國家。

　　 四是多數金融衍生工具是建立在模型之上，把不確定經濟行為放進精確的數學模型里，用歷史數據推演未來，用事件發生符合“正態分布”為假設條件，本身就有局限性。設計復雜的衍生工具，歷史數據要求更高，前提條件越多，風險點就越多，風險點增加又要創造更多的產品去對沖，循環往復。這令人懷疑人類是否進入了一個有毒癮的金融財富游戲中去了呢？

　　 五是美元作為全世界的儲備和結算貨幣建立在美國負責和強大基礎上，誰能保證它能一直強大，誰能保證它一定對全世界負責呢？一旦不利情況發生全球將會怎樣？弱勢美元已開始引發全球通貨膨脹，而且愈演愈烈。美國是金融最發達國家，是建立在一系列模型基礎上的金融王國，但現代金融高杠桿率、高關聯度、高不對稱特性，使得財富虛擬程度愈高，可能毀滅也最快。

　　 六是我們在思考現代金融是否發展過度？是否已經異化？現代金融市場與實體經濟的關系就像金錢與人的幸福的關系，后者已無法離開前者，但金錢的魅力越來越大后，人的幸福開始異化；同樣金融市場本來對實體經濟有巨大的推動作用，但金融市場愈來愈復雜后，會不會反過來成為毀滅實體經濟的巨大力量？

　　美元洗劫世界

　　 以美元主導的金融全球化帶來的資本跨境流動，美國金融機構主導的各類金融創新使全球金融市場體系過度利用金融杠桿，削弱了新興經濟體宏觀經濟政策執行的有效性和對宏觀經濟的控制力，為美元誘發他國系統性金融風險、洗劫他國財富創造了制度性基礎。

　　 人類的財富從實物、黃金、紙幣，再過渡到信用貨幣，意味著世界性金融秩序已確立，世界經濟已進入全球化進程。在這種情況下，誰控制了世界貨幣，誰就能支配世界經濟。二戰之后，美國挾強大經濟實力，主導建立了布雷頓森林體系，使美元幾乎成為唯一的世界貨幣，并確立了以美元為核心的世界金融秩序，通過對金融秩序的控制深刻改變了世界經濟格局。不可否認，布雷頓體系形成及隨后締結的關稅及貿易總協定，對戰后穩定國際金融和世界經濟發展起到了巨大的作用。但隨著布雷頓體系的崩潰，美元開啟了國際貨幣泛濫的歷史。

　　 布雷頓體系的倒塌并未動搖美元的霸權地位，美元依然是全球幾乎唯一的世界貨幣。即使在今天，各國官方外匯儲備中，美元比重依然高達70％以上。而世界上絕大多數國家在布雷頓體系崩潰后，均采取了以美元為核心的貨幣體系，匯率釘住美元或與美元掛鉤。布雷頓體系時期，美元作為國際貨幣，在享有國際貨幣利益的同時也承擔了與黃金掛鉤的責任，保證美元隨時可以按照約定的比例兌換成黃金。而體系的崩潰，意味著美元失去了國際準公共產品的法定地位，但其世界性貨幣的地位并沒有改變，這就使美元在享有國際貨幣利益的同時，卻可以不承擔相應的責任。人類由此進入了純粹的信用貨幣時代。

　　 一國的貨幣是一個國家中央政府向全國提供的公共品。但作為國際貨幣的美元，則不是全世界的公共品，它僅僅是由美聯儲發行的對別國而言屬于私人品的他國貨幣。作為國際貨幣發行者，按理說，美元的發行應該充分考慮其他國家對美元的需求，受到其他國家的經濟與金融狀況的制約，但事實上，這既不可能，也不現實。美聯儲在美元發行和執行貨幣政策方面更多地只從本國利益出發，有時甚至是有意通過貨幣政策的變化達成轉移其國內經濟和金融風險、變相洗劫他國財富的目的。尼克松政府的財政部長約翰·康納利就曾說過：“雖然美元是‘我們的’貨幣，但其錯配及其造成的全球不平衡，可是‘你們的’問題。”

　　 美元洗劫世界，表現在幾方面：一是向美國之外的美元持有者征收鑄幣稅。鑄幣稅是指一國因其貨幣為他國所持有而得到的凈收益。當其他國家對美國出現貿易順差的時候，其僅僅是用出口商品換來了一張張綠色的紙片，而美國并不需要為外國人持有的美元支付利息。美國經濟學家Frankel指出：保守估計，外國人持有的美元至少占流通中美元總量的60%。照此估計，美國每年借助美元霸權向全世界征收的鑄幣稅達到120億美元。此外，外國中央銀行和投資者持有的美國國債，美國支付較低的國債利率而形成的利差事實上也是鑄幣稅的一部分。二是通過超發美元征收“通貨膨脹稅”，達到世界補貼美國的目的。美國政府可以不斷發行貨幣，通過美元的不斷貶值減少其對外債務。三是通過美元主導的貨幣體系和金融秩序，制造他國貨幣危機和金融危機，達到轉移其國內經濟問題和洗劫他國財富的目的。

　　 布雷頓體系崩潰后的幾十年，是美元泛濫的幾十年，也是美元通過不斷地貶值和間歇性升值，制造其他地區貨幣和金融危機、轉移其國內經濟問題、洗劫他國財富的幾十年。美聯儲的貨幣政策本質上是通過向窮人借錢給富人超前消費，為美國巨大的外部赤字提供低成本融資，使國際資本持續流入美國，這就像窮兄弟們勒緊褲帶借錢給首富大吃大喝一樣。

　　 布雷頓體系崩潰后的幾十年里，西方發達國家并未發生大的金融危機，這是美元主導的貨幣體系很完善嗎？不是。而是由于美元主導了國際貨幣體系以及相應的國際金融秩序，美國才能通過貨幣政策的變化將其國內的金融危機分散和轉移。

　　 1970年代美元對馬克，1980年代對日元，本世紀初對歐元的貨幣貶值，是美國借助于其盟國分擔其國內經濟問題的例證。由于這些國家或地區是美國的盟友，與美國存在著天然的經濟政治相關性，它們在美國的壓迫下，通過調整國內貨幣政策，使本國貨幣相對升值，幫助美國度過了經濟危機。這些調整所引發的僅僅是貨幣危機，也就是匯率變動，并沒有深入擴散到金融市場，并進而引起經濟大幅衰退。這些調整本質上是西方世界主動對美元主導的國際貨幣體系和金融秩序的良性修復。美元通過相對貶值，增加了出口，減少了國際貿易逆差和政府赤字，維持了對西方發達國家有力的美元霸主地位。

　　 1980年代的拉美金融危機，1990年代的亞洲金融危機，則是以美元為核心的發達國家主導的金融體系洗劫新興地區的過程，是西方發達國家經濟危機轉移的具體表現。研究表明，美聯儲短期內大幅度提高利率水平，收緊國際流動性，而美元因利率的提高，相對于這些國家貨幣的匯率大幅升值，是導致新興市場金融危機最重要的外部因素。如1981年，美聯儲將3個月國庫券貼現率提高到16%，帶動歐洲貨幣市場6個月美元貸款利率上升到17%，導致墨西哥等拉美國家資本外逃、債務負擔急劇加重，最終引發拉美債務危機。1994年，美聯儲連續6次提高貼現率，導致美元資本從墨西哥回流，最終引發1994-1995年的墨西哥金融危機。而東南亞金融危機也是在1996年美國將貼現率維持在5%的高水平后引發的。

　　 而以美元主導的金融全球化帶來的大規模投機資本頻繁快速跨境流動，美國金融機構主導的各類金融創新使全球金融市場體系過度利用金融杠桿，這不僅削弱了新興經濟體宏觀經濟政策執行的有效性和對宏觀經濟的控制力，更主要的是為美元誘發他國系統性金融風險、洗劫他國財富創造了制度性基礎。

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