顧歷史，美國經(jīng)濟如今的局面真可謂前所未有。在眾人皆感到大難臨頭的同時，卻又找不到多少證據(jù)來證明問題的嚴(yán)重性。

誠然，美國去年12月的零售額下滑了0.4%，第四季度的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)折合成年率僅增長1.5%。過去6個月來制造業(yè)產(chǎn)值確實一直持平，耐用品新訂單增幅折合成年率下降到了0.8%，失業(yè)率也升至5%。雖然這些數(shù)據(jù)的確令人沮喪，但并不意味著世界末日到來了。

而在我看來，最近美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)軟弱不過是對此前強勁表現(xiàn)的“回調(diào)”。要知道，第三季度實際GDP增幅折合成年率高達(dá)4.9%，而11月份的零售額增長了1.1%。單月零售額出現(xiàn)下滑并非不同尋常之事。過去5年來，月度零售數(shù)據(jù)每年都至少出現(xiàn)3次負(fù)增長。這些數(shù)據(jù)的下滑可以說是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的正常波動，其原因包括油價波動、季節(jié)性調(diào)整或是天氣影響等。對此作出過激反應(yīng)是錯誤的。

一年前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多看起來比今天的要糟糕得多。工業(yè)產(chǎn)值在截至2007年2月的6個月中下滑了1.1%，而在截至2006年11月的6個月里，耐用品新訂單增幅折合成年率下跌了3.9%。去年第一季度的實際GDP增幅只有0.6%，而零售額則先后在1月份和4月份兩次下跌。但經(jīng)濟還是在年中的時候回暖了，從4月份至9月份，折合成年率的實際GDP增幅高達(dá)4.4%。

考慮到住宅市場是如此低迷，近期的工業(yè)產(chǎn)值和耐用品訂單數(shù)據(jù)偏軟是可以理解的。住宅市場目前在美國GDP中只占很小比重（4.5%），而且這塊市場已經(jīng)下滑得如此嚴(yán)重，若盡憑它就讓美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性著實微乎其微。相比之下，在美國經(jīng)濟中比重達(dá)到12%的出口卻在以13.6%的速度增長。出口增長正在抵消掉住宅市場低迷而造成的損失。

在截至2007年11月的一年中，美國個人收入增長了6.1%。而在信貸危機處于愈演愈烈之際的10月和11月份，小企業(yè)收入?yún)s在加速增長。實際上，在截至2007年9月份的一年當(dāng)中，除去所得稅、租金、按揭、汽車租賃費和貸款、信用卡透支服務(wù)和物業(yè)稅之后的收入增速要比通貨膨脹率高出3.9%。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量目前正在回升，抵押貸款的申請情況也是如此。

雖然有一些與金融和住宅行業(yè)無關(guān)的上市公司報告業(yè)績下滑，但市場對此類個別現(xiàn)象的反應(yīng)之激烈令人驚訝。例如英特爾(Intel Corp.)公布的業(yè)績令人失望，進(jìn)而引發(fā)對科技股的恐慌。但此事背后的事實卻是，現(xiàn)已公布業(yè)績的24家標(biāo)普500指數(shù)科技成份股中有20家的業(yè)績好于華爾街的預(yù)期。

根據(jù)最近的貨幣和稅收政策建立的經(jīng)濟模型顯示，2008年美國實際GDP增長率介于3%至3.5%之間，而經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性則為10%。在美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)大幅降息和政府出臺刺激方案之前，這項預(yù)測或許能夠站得住腳。但在Fed降息175基點之后，美國經(jīng)濟在2008年晚些時候強勁反彈的可能性已經(jīng)增加。經(jīng)濟面臨的最大威脅依然是通貨膨脹，而不是衰退。

然而許多人卻相信經(jīng)濟衰退已經(jīng)發(fā)生，理由便是信貸市場的運轉(zhuǎn)已經(jīng)失靈。根據(jù)這種悲觀的論調(diào)，次級債風(fēng)波釀成的損失還只是冰山一角。經(jīng)濟的減速，再加上疲弱的金融市場，將在規(guī)模達(dá)數(shù)萬億美元的衍生品市場引發(fā)一場“完美風(fēng)暴”。 這些人所擔(dān)心的是，各種關(guān)于內(nèi)部關(guān)聯(lián)的違約風(fēng)險、掉期交易和過度信貸等問題層出不窮，將導(dǎo)致美國金融系統(tǒng)這棟脆弱的紙房子徹底倒塌。即使沒有如此嚴(yán)重，他們也擔(dān)心起碼將出現(xiàn)信貸緊縮，進(jìn)而導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟滑坡。

對于許多人，這幅災(zāi)難性的景象讓人不禁回想起“大蕭條”。當(dāng)時銀行破產(chǎn)引發(fā)連鎖效應(yīng)，資金稀缺進(jìn)而導(dǎo)致求貸無門，各種經(jīng)濟問題如燎原之火般愈演愈烈。

此番景象是令人困惑的也是令人不安的。之所以說困惑，是因為很難想像星星之火如何能夠燎原。即使按照Fed主席貝南克(Ben Bernanke)最近估計的1,000億美元次級貸款損失，也不過是100萬億美元的全美住宅房產(chǎn)、非農(nóng)和非金融企業(yè)資產(chǎn)的0.1%。即使損失擴大到3,000億美元，占全美資產(chǎn)的比重也不及0.3%。

每一項違約風(fēng)險，每一筆掉期、衍生或杠桿貸款，都是建立在實實在在的經(jīng)濟資產(chǎn)之上。只有在經(jīng)濟完全崩潰的情況下，信用危機才會蔓延到整個經(jīng)濟系統(tǒng)。而這又只能在國家政策嚴(yán)重出軌的情況下才會發(fā)生。

以大蕭條為例，當(dāng)時Fed允許將貨幣供應(yīng)量削減25%，進(jìn)而導(dǎo)致嚴(yán)重的通縮。反過來，通縮又導(dǎo)致大規(guī)模的銀行欠款。1930年制定的《斯穆特-霍利法案》、1932年胡佛總統(tǒng)(Herbert Hoover)批準(zhǔn)的加稅案，以及后來富蘭克林•羅斯福總統(tǒng)(Franklin Delano Roosevelt)當(dāng)政期間建立的諸多機構(gòu)，以及監(jiān)管規(guī)定和反資本主義的政府活動等都給銀行業(yè)帶來了致命打擊。當(dāng)時有上千家銀行倒閉、失業(yè)率激增至20%也就不足為奇了。

但在今天的美國，F(xiàn)ed的政策是非常寬松的。不僅僅是因為聯(lián)邦基金利率要比名義GDP的增長趨勢線低得多，還因為實際利率在已經(jīng)處于低位的情況下還在繼續(xù)下滑。此外，黃金價格在過去6年當(dāng)中上漲了近3倍，而去年消費者價格指數(shù)的升幅超過了4%。

這樣的貨幣環(huán)境并不足以引發(fā)信貸市場和金融機構(gòu)的崩潰。如果說有金融機構(gòu)出現(xiàn)此類問題，那毛病正是出在該機構(gòu)自己身上，而不是由于貨幣政策過緊所引起。貿(mào)易保護主義也尚未成為真正的問題，雖然國會有人提議加稅，但還沒有任何一條提案獲得通過。

反過來再想想，如果美國金融系統(tǒng)果真像許多人說的那樣脆弱不堪，為何我們還要如此費盡心思去保留它？如果只是區(qū)區(qū)1,000億美元，又或是3,000億美元的次級貸款損失就能導(dǎo)致整個系統(tǒng)的崩潰，或許我們該做的是去努力建立一套更好、更強、更可靠的系統(tǒng)。

向經(jīng)濟注入大量的流動性，或是政府通過退稅政策“仗義疏財”，這種做法起到的效果可能還不及產(chǎn)生的新問題，而且這也算不上積極的政策，只能說是應(yīng)付了事。

更具諷刺意味的是，就在昨天所有人都還在為消費開支過高、儲蓄不足、債務(wù)膨脹和聯(lián)邦預(yù)算赤字等問題擔(dān)憂，而今天美國政府卻在竭盡所能的幫助消費者以低利率辦理更多貸款，并為了讓老百姓增加開支而不惜背上沉重的預(yù)算赤字。這便是大選年的急功近利，這才是投資者應(yīng)該真正擔(dān)心的。這看起來就像是回到了七十年代。

好消息是美國金融系統(tǒng)并不像許多博學(xué)者所認(rèn)為的那么脆弱。美國經(jīng)濟遇到的也不過是正常的磕磕碰碰。假設(shè)第四季度的GDP增幅折合成年率為1.5%，那2007年美國的實際GDP增幅則達(dá)到2.8%，其中下半年的增幅達(dá)到3.2%，但別忘記在此期間爆發(fā)了所謂的信貸危機。而再看看首次申請失業(yè)救濟人數(shù)這項經(jīng)濟衰退的預(yù)警指標(biāo)，它的表現(xiàn)也不足以令人擔(dān)心。

鑒于所有的債務(wù)都是建立在實際經(jīng)濟活動基礎(chǔ)之上，而實體經(jīng)濟又仍然保持著活力，因此美國經(jīng)濟有“覆舟”之險的警告恐怕不過是杞人憂天。沃倫•巴菲特(Warren Buffett)、威爾伯•羅斯(Wilbur Ross)和美國銀行(Bank of America)都還在買進(jìn)，公司帳上現(xiàn)金還有1.1萬億美元。在場外觀望的買家可謂又多又強，道指漲至15,000點的可能性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過跌至10,000點的可能性。我勸大家要保持信心，堅守陣地，現(xiàn)在正是買進(jìn)的好時機。

Brian Wesbury

（編者按: Brian Wesbury為First Trust Portfolios, L.P.首席經(jīng)濟學(xué)家）