次債：一鍋誰也弄不清的雜燴粥

2008年01月28日 大洋網-廣州日報

　　作者: 方利平、陳海玲

　　本報紐約訊 (記者方利平 陳海玲) 繼花旗銀行、美林證券等投資銀行爆出巨虧消息后，近期華爾街又爆出為次級債提供擔保的保險公司深陷無底洞。如今，華爾街像經歷了一場地震，不僅地震中心的金融機構亂作一團，連外圍歐洲市場、亞洲市場的金融機構也深陷其中，其中，既有風險投資型的對沖基金，也有穩健的商業銀行，甚至保守的保險公司和退休基金也卷入其中。據市場粗略統計，次級債帶來的損失目前已超過了1250億元，而損失仍在繼續著，最終規模有多大，誰也說不清。

　　經投行包裝次債風險被掩蓋

　　記者在華爾街采訪了多位投資銀行的內幕人士后發現，次級債真正的罪魁是住宅貸款擔保證券和債務擔保證券。在德意志銀行從事抵押擔保證券的安小姐說：“次級債券的原料很簡單，就是一些收入低、信用差、負債較重的人的房屋抵押貸款，這些貸款的風險原本很容易鑒別，但經過華爾街的投資銀行切成絲剁成片，經過多次混合蒸煮后，熬成的是一鍋連他們自己也不知道是什么東西的粥，經過評級包裝后，很具迷惑性，最后造成包括共同基金、養老基金也卷入其中。”

　　安小姐表示，前幾年，房價大漲，而貸款利率卻處于低位，這使投資者的冒險意識提高，而投資銀行也來鉆空子，通過所謂金融創新產品，向市場推出包裝得漂漂亮亮的產品，一方面向沒有償債能力的購房者提供低首付房貸，另一方面又不斷向投資者兜售經過打扮的次級抵押證券化產品，從中獲取高額利潤。

　　次級債的原料就是一個獨立的個人次級抵押貸款。美國的住房按揭貸款市場分為優質貸款市場(Prime market)和次級抵押貸款市場(Sub-prime Market)，前者面向信用等級高、收入穩定可靠，債務負擔合理的優良客戶。次級貸款則主要是針對那些信用級別低、還貸能力差、負債較重的低收入階層的抵押貸款。

　　近年來，次級抵押貸款不但降低了貸款人的要求，而且還設置了許多陷阱，允許借款人在初期不僅可以不歸還貸款本金，甚至可以不完全歸還貸款利息，利率方面，初期利率可固定幾年在較低的水平，過了約定期限后利率將逐年上調。

　　個人次級抵押貸款被各種各樣的房屋抵押貸款公司(originate lender，像房利美、房地美、countrywide)收集后在一起，然后根據貸款人的信用進行分級評估，分成3A到3B等不同級別后輸送給投資銀行。

　　投資銀行將抵押貸款公司輸送過來的證券，按不同比例分別在3A到3B等各種級別產品里抽取一些產品，混合在一起，然后按照優先受益權劃分等級，如在遭遇損失時享有最優先償債權的等級為3A產品，其次為2A,在遭遇損失時最后享受償債權的等級為3B產品。此過程可以繼續多次。

　　投資銀行將次級債證券化產品，經過多次混合和重新劃分后，最后做成一個打包的證券發售給投資者，此時，即使是3A的產品中，也混合了不少低級別的個人抵押債券，而且不同級別產品比例也混合不清。

　　次級債問題的形成鏈

　　1)原料選取

　　2)評級分類

　　3)債務擔保證券化(CDO)

　　4)銷售

　　在以上各個環節中，評級公司的評級對債券價格的確定和銷售發揮著關鍵的作用。

　　在以上每個環節中，只要是保險公司提供了擔保的債券出現虧損，保險公司都要負賠償責任，保險投資巨虧。

　　房價下跌，利率上漲，用次級抵押貸款買來的房子資不抵債，貸款者還不起錢，拖延還貸或者干脆不再還貸，房子被收回，購房者遭遇部分損失后，將包袱扔給抵押貸款公司，次級債市場出現危機。

　　次級債問題的虧損鏈

　　手中正在打包的次級債銷售不出去，只好自己買單，造成損失，而且次級抵押市場的萎縮也造成虧損。

　　從抵押貸款公司手中接過的次級債證券化產品銷售不出去，爛在手中，造成虧損。

　　手中購買的次級債證券化產品價格下跌，造成虧損。

　　1)購房者

　　2)抵押貸款公司

　　3)投資銀行

　　4)投資者

　　5)保險公司

美國次級債危機重大事件及對股市影響

　　2007年2月13日 美國抵押貸款風險開始浮出水面；匯豐控股為在美次級房貸業務增18億美元壞賬撥備；美最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp 減少放貸；美國第二大次級抵押貸款機構New Century Financial 發布盈利預警。

　　2007年8月9日 法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌。道指跌2.83%，中國上證指數跌0.1%，香港恒生指數跌3.31%。

　　2007年8月9日~10日 美次級債危機蔓延，世界各地央行出手干預，48小時內的注資總額超過3262億美元。其中美聯儲一天3次向銀行注資380億美元以穩定股市。道指微漲0.2%，中國上證指數漲1.49%，香港恒生指數漲0.5%。

　　2007年8月14日 美國、歐洲和日本3大央行再度注入超過720億美元救市，亞太央行再向銀行系統注資。

　　2007年8月15日 全美最大商業抵押貸款公司股價暴跌13%，面臨破產。美次級債危機惡化，亞太股市遭遇9·11以來最嚴重下跌。其中香港恒指跌破2萬點，道指跌破200日均線。

　　2007年8月17日 美聯儲降低窗口貼現利率50個基點至5.75%。道指上漲2.39%，標普上漲2.39%。

　　2007年8月20日~8月30日 日本央行再向銀行系統巨額注資；澳聯儲、美聯儲、歐洲央行、英國央行均向金融系統注資。

　　2007年9月18日~12月13日 美聯儲三度降息，總共達100個基點。美次級債危機波及英國，北巖銀行遭擠兌擬分拆出售。美歐央行聯手應對信貸危機。

　　2008年1月15日和1月17日 花旗銀行和全球最大券商美林公司宣布第四季度巨虧。紐約股市應聲下跌，全球股票市受到拖累。

　　2008年1月22日 美聯儲宣布將聯邦基金利率下調75基點至3.5%，隔夜拆借利率下調75基點至4%。各國股市應聲大漲。

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