當心這只美國蝴蝶 
 
 
 

　　在金融圈里人們常說，亞馬遜叢林里一只蝴蝶扇動翅膀，最終會在大洋彼岸掀起一場風暴。這句話用來形容美國“次債風波”正好合適。美國次級房貸市場的蝴蝶輕輕扇動了翅膀，曾讓多少無錢購房的人住進了高檔公寓，也讓次級債投資人一夜暴富。而今年次級債泡沫的破滅，讓美麗的蝴蝶閃了一下腰，隨之的卻是許多“房奴”一夜之間失去了住房，變得無家可歸，一些次級債的投資機構走向破產，從而引發股市暴跌，并誘發全球股市的大跌。
　　蝴蝶效應·鏡頭篇

　　次級貸讓他一夜暴富

　　在物阜民豐的美國加州奧倫治縣，一輛火紅的法拉利敞篷跑車讓人屏息駐足，艷羨良久。車的主人Kal Elsayed承認自己買車的錢是靠向低收入、信貸評級低的弱勢人群發放高利率的次級房貸賺來的。不過，他很快會提醒你，他在這個行當里的“同仁”中擁有私人飛機都算不得新鮮，只擁有一輛法拉利跑車已經是格外“克己”了。

　　42歲的Elsayed曾供職于美國第二大次級房貸公司——新世紀金融（New Century Financials）9年之久。這9年適逢美國次級房貸市場的“黃金時代”，次級抵押貸款爆炸式發展成就了抵押貸款銀行家和經紀人的一夜暴富?！澳銦o法想象我們賺了多少錢。而且我們根本用不著做什么，只要每天去辦公室露個面就行?！盓lsayed這樣回憶那段逝去的好時光。

　　百萬“房奴”瞬間破產

　　芝加哥郊外，47歲的非洲裔美國人Nathaniel Shields正眼睜睜地看著自己的“美國夢”無可挽回地破滅：由于無力支付按揭，到2007年5月，銀行將收回他于3年前購置的四居室住宅。

　　“次級”抵押貸款是相對于“優質”抵押貸款的一個概念，貸款對象為信用等級較差或償還能力較弱的申請人。次級抵押貸款產品的亮相非常吸引人，一些次貸產品甚至無需貸款人支付購房首付款、無需出示收入證明即可申請貸款。

　　2004年，Shields借了一筆當時流行的“混合房貸”：30年的貸款期中，頭兩年為固定利率，其后轉為可變利率。

　　2006年8月，貸款年利率由原來的6.6％漲到8.1％，又進而上漲到當前的9.6％，月供漲到1300美元。其間，Shields又丟掉了在縣政府每小時14.8美元的工作，且深陷離婚官司中，無力負擔月供，于是早早在房前掛上“吉屋出售”的招牌，但房地產市場已陷入低迷，無人問津。

　　“我真的很喜歡這所房子，而且花了很多錢，新添了露臺，擴建了車庫，可現在他們要把它拿走了?！盨hields面對無可挽回的結局無可奈何。

　　同Shields境遇類似的，還有上百萬低收入美國家庭。根據美國住房與城市發展部2004年的一項調研，美國住房業主如因各種原因喪失住房所有權，通常需要再過10年以上方能重新購置住房，而少數族裔所需時間更長。

　　股市暴跌惡夢不斷

　　不斷增加的貸款違約背后，除了幾百萬戶夢想破滅的低收入人群、幾百萬座無人居住的房子，還有全美20多家深陷危機的次級市場放款機構。這些機構昨天還是資本市場的天之驕子，今天卻淪落為人們避之唯恐不及的“病人”。

　　到7月次級債風暴進一步的升級，更是引起了美國股市的連續暴跌。7月26日，由于美國利空新房銷售數據引發投資者對住房市場前景的擔憂，道瓊斯30種工業股票平均價格指數比前一個交易日下跌311.50點。8月9日美股再啟暴跌，道指從高位13657.86開始下跌之旅，當日跌2.8％，此后一周美股連續大跌，道指跌破13000點重要關口，一周下跌超6％；日經指數則從7月25日的18002點下跌到8月16日的16148.89點，跌幅達10.294％。此外歐美股市、亞太股市普遍出現了暴跌。

　　蝴蝶效應·原因篇

　　盲目放貸

　　埋下次貸禍根

　　應該說美國次級抵押貸款產生的出發點是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994年～2006年，美國的房屋擁有率從64％上升到69％，超過900萬的家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級房貸。但次級抵押貸款的高風險性也伴隨著其易獲得性而來。相比普通抵押貸款6％～8％的利率，次級房貸的利率有可能高達10％～12％，而且大部分次級抵押貸款采取可調整利率（ARM）的形式，隨著美聯儲多次上調利率，次級房貸的還款利率越來越高，最終導致拖欠債務比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成今日的危機。

　　放貸沖動激發民眾購房熱情

　　2001年～2004年，美聯儲實施低利率政策刺激了房地產業的發展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠級貸款要求的購房者的選擇。

　　放貸機構間競爭的加劇催生了多種多樣的高風險次級抵押貸款產品。如只付利息抵押貸款，它與傳統的固定利率抵押貸款不同，允許借款人在借款的前幾年中只付利息不付本金，借款人的還貸負擔遠低于固定利率貸款，這使得一些中低收入者紛紛入市購房。但在幾年之后，借款人的每月還款負擔不斷加重，從而留下了借款人日后可能無力還款的隱患。

　　一些貸款機構甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況而無需提供任何有關償還能力的證明，如工資條、完稅證明等。寬松的貸款資格審核成為房地產交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了危機的種子。

　　危機根源監管部門不作為

　　過去兩年，隨著美聯儲17次加息，美國房產市場逐級抵押貸款市場并未因此而停住腳步。在進行次級抵押貸款時，放款機構和借款者都認為，如果出現還貸困難，借款人只需出售房屋或者進行抵押再融資就可以了。但事實上，由于美聯儲連續17次加息，住房市場持續降溫，借款人很難將自己

　　的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。2007年3月22日美國國會參議院銀行委員會“房貸市場危機：原因與后果”聽證會上，委員會主席Dodd對美國金融監管部門，特別是美聯儲的不作為作了聲色俱厲的指責：“我們的金融監管部門本來應該是枕戈待旦的衛士，保護勤勞的美國人免遭不負責任的金融機構的傷害。但遺憾的是，長期以來他們一直袖手旁觀?！痹缭?004年春天，金融監管部門已經開始關注貸款標準的放松。與此同時，美聯儲一邊持續加息，另一邊卻繼續鼓勵貸款機構開發并銷售可調整利率房貸。2005年5月，媒體開始報道，經濟學家對新增房貸的風險發出警告。同年6月，格林斯潘主席稱他本人也擔心新型房貸產品的泛濫。

　　但直到2005年12月，金融監管部門才開始擬議推出監管指引，旨在遏制不負責任的放貸行為。直到2006年9月，這份姍姍來遲的指引才最終定稿。

　　新聞分析

　　中國投資者要看到硬幣另一面

　　美國次級債危機仿佛一面鏡子，映射出盛世浮華之下，金融“大廈”脆弱的一面。中國資本市場目前也站到了一個歷史高峰上，市場各方，無論是監管者還是投資者，都應以次級債危機為“鑒”，對繁榮背后的風險保持警惕。

　　歷史一再證明，高收益與高風險往往是一枚硬幣的兩面。可惜，面對周圍人賺錢的“示范效應”，面對臆想中的利益誘惑，人類的貪婪本性往往不可避免地顯露出來并掙脫理性之韁的束縛。美國房地產和次級債投資者如此，中國股市上一些狂熱的股民和基民也是如此。

　　在美國次級債危機中，飽嘗苦頭的炒房者和次級債投資者，有一個共同特點，就是在熱衷于跟風投資、欣喜于賬面浮盈的同時，忽視了火熱市況背后日漸積聚的風險。在中國股市登上5000點繼而又突破5300點高位的今天，投資者們為股票和基金的“財富效應”所吸引的同時，是不是也應該清醒地看到同一 “硬幣”的另一面——正在聚集的市場風險？

　　如若追根溯源，流動性過?？芍^通貨膨脹、股市泡沫、樓市泡沫、經濟過熱的“始作俑者”。

　　回觀我國現狀，一個時期以來，流動性過剩已構成金融運行中比較突出的矛盾，而且已經導致資產價格膨脹。當制度性變革效應已然釋放、上市公司中報業績已經明朗之后，流動性過剩幾乎已成為眼下推動股市上行的唯一動力。在此情況下，因某種必然甚至偶然的原因，人們對資本市場的良好預期一旦逆轉，市場的大幅震蕩便在所難免。風險當頭之際，流動性也就不再過剩甚而可能短缺了。那時，人們或許會感嘆：成也流動性，敗也流動性。

　　本版綜合《當代金融家》、《中國證券報》本報記者 劉剛 見習記者 王矜

　　“房奴”夢破典型案例

　　蓋布瑞爾·坎安寧生活在美國佛羅里達州邁阿密，她的愿望相當簡單：有一個家。她曾離這個夢很遠，但次級抵押貸款的出現，讓她的夢得以實現?？舶矊?000年申請到8.9萬美元次級抵押貸款，住進自己的家。但隨著美聯儲17次加息，貸款人開始感到無力支付高額月供?？舶矊幧暾堎J款之初，還款利率為8.5％。7年后，貸款利率漲為11％，坎安寧欠款總額增至23.4萬美元?？舶矊幾畛趺吭略鹿?038美元。現在高達2275美元月供讓她不堪重負，房屋不久會由貸款機構收回抵債。
 

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