風(fēng)險(xiǎn)傳染引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)之憂

www.hexun.com 【2007.08.09 08:12】

來源:證券時(shí)報(bào)

作者：程實(shí)

　　如果風(fēng)波僅僅來自于次級債市場本身的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，那么老底厚實(shí)的美國金融市場絕不會由于籃子中一個(gè)雞蛋的變質(zhì)而弄得狼狽不堪。關(guān)鍵問題在于，從房地產(chǎn)市場到信貸市場、債券市場、股票市場，甚至到美國經(jīng)濟(jì)本體，每個(gè)雞蛋都不是無可挑剔，各個(gè)市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏在長期的虛假繁榮中，容易被市場善意忽視，而次級債風(fēng)波只是作為一根導(dǎo)火索，讓全部風(fēng)險(xiǎn)組合有了集體釋放的有效機(jī)會。在一損俱損的背景下，終結(jié)惡性循環(huán)的希望只能由伯南克和保爾森來承擔(dān)，對于他們來說，這也許正是一個(gè)“一戰(zhàn)成名”的市場機(jī)遇。

　　從數(shù)月前的“小荷才露尖尖角”，到現(xiàn)下的“山雨欲來風(fēng)滿樓”，次級債風(fēng)波以迅雷不及掩耳之勢席卷全球金融市場，在摧枯拉朽般地?fù)艨逄摂M經(jīng)濟(jì)海市蜃樓的同時(shí)，這個(gè)鬧得人心惶惶的金融鬼魅正在悄無聲息地將魔爪伸向敏感中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，金融深化度與日俱增的世界潮流業(yè)已注定了實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法獨(dú)善其身的宿命，風(fēng)險(xiǎn)在金融市場間的內(nèi)部傳染，在金融經(jīng)濟(jì)互動中的輻射傳染使得次級債風(fēng)波不僅引發(fā)了一次驚天動地的市場震動，更揭示了一場曠日持久、影響深遠(yuǎn)的惡性循環(huán)。

　　平心而論，即便在衍生金融產(chǎn)品風(fēng)行天下的美國，次級債在整個(gè)金融資產(chǎn)組合菜單中的地位和比重都不是首屈一指或是舉足輕重的，如果風(fēng)波僅僅來自于次級債市場本身的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，那么老底厚實(shí)的美國金融市場絕不會由于籃子中一個(gè)雞蛋的變質(zhì)而弄得狼狽不堪。關(guān)鍵問題在于，從房地產(chǎn)市場到信貸市場，到債券市場，到股票市場，甚至到美國經(jīng)濟(jì)本體，每個(gè)雞蛋都不是無可挑剔，各個(gè)市場中的潛在風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏在長期的虛假繁榮中被市場本身善意忽視了，而次級債風(fēng)波只是作為一根導(dǎo)火索，讓全部風(fēng)險(xiǎn)組合有了集體釋放的有效機(jī)會，這就是次級債問題“一石激起千層浪”的深層原因。實(shí)際上，也正是基于這一點(diǎn)，“冰山理論”才如此普遍地被市場分析所提及，次級債風(fēng)險(xiǎn)僅僅是“冰山一角”，水面下的冰山本體才是真正引人入勝、發(fā)人深省的。

　　在風(fēng)險(xiǎn)傳染的環(huán)形結(jié)構(gòu)中，互為因果的復(fù)雜關(guān)系使得我們難以確切直言風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的第一環(huán)，一個(gè)簡單的邏輯還是從房地產(chǎn)市場說起。美國房地產(chǎn)市場雖然在前些年經(jīng)歷了持續(xù)火爆的繁榮蜜月，但事實(shí)證明這種繁榮是非理性的，帶有強(qiáng)烈的美國夢色彩。在寬松貨幣政策、積極減稅政策的刺激下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引致了住房消費(fèi)需求的與日俱增，在市場預(yù)期泡沫化的過程中，無論是消費(fèi)者還是金融機(jī)構(gòu)，都在躊躇滿志中增強(qiáng)了自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這就使得以“低擔(dān)保、低首付、低利率、低要求”為代表的“四低”房市金融衍生產(chǎn)品進(jìn)入了供需兩旺的交易盛世，房地產(chǎn)價(jià)格一路飆升，習(xí)慣“透支未來”的美國人爭先恐后地享受著抵押消費(fèi)的超強(qiáng)快感，美國經(jīng)濟(jì)也由此得到了持續(xù)復(fù)蘇的源源動力。而當(dāng)貨幣政策徒然收緊、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受困于供給沖擊之后，這場房市盛宴終于曲終人散，“四低”風(fēng)險(xiǎn)一瞬間變成了市場不可承受之重。受制于利率桎梏，房市供需雙方假意虛榮的唯一選擇就是共同滑向風(fēng)險(xiǎn)提升的懸崖邊緣，于是乎，“可調(diào)整利率”方式等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的盛行讓房市供需雙方都變成了刀尖上的舞者。最終，危險(xiǎn)游戲無以為繼，利率上升和國際通脹壓力共同壓垮了山姆大叔虛胖的肩膀，房屋價(jià)格下降，違約事件層出不窮。

　　房市的風(fēng)險(xiǎn)暴露迅速傳染至信貸市場。最直觀的是，所有提供購住房信貸、住房抵押貸款的各類金融機(jī)構(gòu)，特別是以房市為主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)幾乎無一幸免地陷入了不良資產(chǎn)激增、資金周轉(zhuǎn)緊張的空前困境。而更可怕的是，與房貸無關(guān)的其他信貸產(chǎn)品也未必就能悠然自保，風(fēng)險(xiǎn)傳染在信貸市場內(nèi)部正悄然開始著跨業(yè)務(wù)擴(kuò)散。在房市中曾經(jīng)的激流勇進(jìn)僅僅是美國信貸機(jī)構(gòu)前期與風(fēng)險(xiǎn)親密接觸的其中一環(huán)，在過往普遍無所畏懼的市場背景下，對高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)的慷慨解囊需要在現(xiàn)在付出代價(jià)，信貸機(jī)構(gòu)要么選擇提前催收可疑貸款，在加速中小企業(yè)現(xiàn)金危機(jī)的同時(shí)最小化資產(chǎn)損失，要么選擇放任自流以心懷忐忑地坐視不確定的資產(chǎn)變異，無論哪一種選擇都不會給流動性趨緊的信貸市場帶來任何值得欣喜的激勵。在客戶細(xì)分較為完善的市場中，這種于底端市場的挫敗同時(shí)也會給高端市場的信心維持帶來負(fù)面影響。整個(gè)信貸市場正在風(fēng)險(xiǎn)釋放過程中經(jīng)歷著痛苦的轉(zhuǎn)變。

　　信貸資產(chǎn)的變質(zhì)同時(shí)給證券市場帶來了莫大沖擊。在債券市場，次級債風(fēng)波直接造成了以房屋抵押貸款為證券化標(biāo)的的各類債券的貶值，即使一些債券并非次級債，而是與較高質(zhì)量的放貸相掛鉤，由于市場對房市的普遍看淡和恨烏及屋式的普遍恐慌，這些債券也不得不接受市場歧視的風(fēng)險(xiǎn)傳染苦果。另一方面，一些與次級債類似的企業(yè)債在風(fēng)波影響下相繼受到了市場關(guān)注，同樣的高風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏使得市場迅速作出了敬而遠(yuǎn)之的規(guī)避調(diào)整。暗潮涌動的債市不僅面臨著市場緊縮的趨勢，內(nèi)部資金向避險(xiǎn)類長期國債的流動更是加大了“倒掛”產(chǎn)生的可能，而倒掛向來被看作經(jīng)濟(jì)衰退的先兆之一。在股票市場，一方面，與次級債和其他高風(fēng)險(xiǎn)債券有染的基金遭到空前的拋售和贖回壓力，與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)板塊也受到了次級債共振；另一方面，市場對之前風(fēng)險(xiǎn)偏好主義的反思和對危機(jī)擴(kuò)散、風(fēng)險(xiǎn)傳染的擔(dān)心加劇了市場預(yù)期的下行，在“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”的魔咒之中，整個(gè)華爾街都被蒙上了一層揮之不去的陰影。

　　而對于美國經(jīng)濟(jì)而言，風(fēng)險(xiǎn)傳染更為劇烈和復(fù)雜。房市萎靡?guī)砹讼M(fèi)乏力，信貸市場和證券市場異動帶來了融資困難，以中小企業(yè)為主力的美國經(jīng)濟(jì)正在風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的醞釀中面臨著前所未有的增長阻力。而增長困境的出現(xiàn)也許會在帶來消費(fèi)者財(cái)富下降和企業(yè)生存空間縮小的同時(shí)，給房市、債市和股市施加循環(huán)型的負(fù)面影響。在一損俱損的背景下，終結(jié)惡性循環(huán)的希望只能由伯南克和保爾森來承擔(dān)，對于他們來說，這也許正是一個(gè)“一戰(zhàn)成名”的市場機(jī)遇。

　　（作者為金融學(xué)博士，供職于ICBC總行）

× 烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM

您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號