當心：全球金融危機迫在眉睫     
撰文 Joergen Oerstroem Moeller    
2007/07/18, 周三 

新加坡 --- 在過去15年里，全球貨幣市場雖然遭遇了幾次小的震蕩，但總體來說還是比較平靜的。相比之下，如今的貨幣市場才是激流暗涌，危機四伏。

國際貨幣危機的爆發歷史上早有先例，但是現階段 “熱錢”流動的規模、深度、速度以及破壞力都達到了空前的水平。

在這種情況下，各國央行應該會出面干預進行風險控制。但是和以往一樣，他們也許只是在挽救一個已經失去市場信任的貨幣體系。

和平時代的國際貨幣體系，可大致分為三個階段。第一階段從第二次世界大戰結束后到1970年代初，以固定貨幣匯率為主要模式。

第二階段從70年代初到90年代初，貨幣匯率開始在一定區間內浮動，其中以“管理浮動”（managed floating）制度最為聞名。

如今貨幣市場進入了第三階段，其特點是各國央行開始追求通貨膨脹目標制（inflation targeting），允許貨幣匯率自由浮動，使貨幣喪失了作為傳統經濟調控工具的作用。

縱觀歷史，固定匯率模式非常符合從1945年到70年代初的國際形勢。市場認為，當時的匯率能夠反映出貨幣的相對價格和競爭價格，因此維持固定匯率的代價并不大。的確，固定匯率模式一直到60年代末期，在美國經濟失衡的巨大壓力之下才開始出現裂痕。

在過去很長一段時間里，貨幣匯率并不是經濟和貨幣政策中的重點討論問題。在邁入60年代中后期以前，經濟全球化趨勢正處在萌芽階段，國際貿易和跨國投資的規模，還沒有達到需要驚動各國央行的地步，因此固定匯率的弊端尚未完全顯現。

在70年代初以后的20多年里，貨幣震蕩卻似乎成了一個主旋律。當時，波及全球的投機活動讓美元、日元和德國馬克的價格頻繁波動。于是各大央行紛紛建立了一種可控制貨幣匯率制度，與一籃子外國貨幣相掛鉤。

采取這種制度的原因有很多。其中最主要的原因在于，當時人們認為貨幣匯率浮動會影響貿易和投資，進而阻礙經濟增長。但是這種制度也沒有取得理想的效果。市場不相信政府控制下的匯率水平，對匯率目標常常不予支持，因此使得央行搖擺不定。

今天的世界經濟，已經邁入了第三階段。在通脹目標制的主導下，15年來一直沒有發生重大的國際貨幣危機。然而一些跡象顯示，也許好景不長了。

從90年代初以來，各國央行幾乎都把通脹目標設定在2%左右，并且取得了預期的效果。15年來，全球通脹率一直維持在2%左右，而市場對這一模式逐漸建立了信心。不管是央行政策還是其它因素促成了這個局面，最重要的是這個局面已存在了。

然而情況發生了變化。一些其它因素開始發揮作用，使得通脹率超出了既定目標。中國貨也許再也不能維持和以往一樣的低廉價格；石油價格繼續開創新高；在亞洲中產階層需求擴大的刺激下，農產品價格也開始上漲。這些現象并不意味著通脹率必然升高，因為中國和印度等國家的生產力也在提高。但是這些現象卻會讓越來越多的人們相信：低通脹時代已宣告結束。

由于各國央行高舉通脹目標制的大旗，而且毫不客氣地自認功勞，所以市場會依靠央行來阻止通脹率超出可接受的范圍。然而，央行在降低通脹率方面的影響力，其實十分有限，同樣，在抑制價格上漲方面也是力不從心。

央行提高利率，會對經濟造成嚴重打擊，而這將會宣告，全球流動資金過剩的時代走到了盡頭。同時，這也可能會使市場對央行政策產生懷疑，打擊市場對央行及其決策失去信心，最終導致市場對國際貨幣體系失去信心。

引導市場、公布匯率政策，既是央行和貨幣管理部門的特權，也是其職責所在。但是市場只有在相信當局政策的情況下，才會聽從政府的引導。如果市場對政府引導失去了信心，市場力量可能會變成一個極不穩定的因素。

隨著通脹率的逐漸升高、利率的上調、和通脹目標制普遍受到質疑，全球市場可能會出現這樣一種情況──即需要一個強勢的領導者。然而，國際貨幣基金組織是否有能力、有威望勝任這一角色，仍然值得懷疑。

在這種情況下，世界貨幣體系將會向區域化而非全球化發展。大型的區域性貨幣組織，將會積累足夠的資金，來對抗國際性的惡性資本流動。能夠單獨抵抗投機災難的貨幣，幾乎不存在。

對亞洲、特別是經歷過1997-1998金融危機的東亞來說，這意味著他們必須加強區域貨幣政策的合作。一些亞洲國家在貨幣信用合作領域，已經邁出了第一步，不過隨著危機的臨近，亞洲應該加強協作采取下一步的預防措施。

歐洲耗費了30年時間，完成經濟和貨幣整合所得出的經驗，央行決策的秘訣以及對抗投機性資本流動的方法，就在以下三句容易被世人遺忘、但極為寶貴的話語當中：

一、貨幣區越大，干擾性資本流動所遇到的阻力也越大。（池塘愈大，就要投進更大的石頭才牽起漣漪。）
二、貨幣的價值取決于人們對貨幣的信心，但信心一旦耗盡，就無法維持。
三、只有通過行動和政策落實而不是發表聲明，才能換取人們的信心。行動比說話更重要。

楊洋編譯 

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