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劉煜輝:中國通脹的大壩或早就被沖垮了

劉煜輝 · 2009-11-14 · 來源:劉煜輝博客
應對經濟危機 收藏( 評論() 字體: / /

中國通脹的大壩或早就被沖垮了

中國人在忽悠方面總是具有超天才的想象力和創造力。“結構性通脹”和“中國將進入有預期無通脹時代”恐怕只有在中國才能發明出來。

大家都知道中國的CPI千瘡百孔、漏洞百出,但到真事上,大家都把通脹=CPI。不想再討論這個問題了,信貸爆棚,資產飛漲,服務性價格和城市生活成本都在上升,牽引著農業生產的機會成本也在漲,中國的CPI只能指望農產品價格什么時候發生突破了,一個已經進入人均GDP4000美金,沿海不少發達城市已經突破人均萬元美金大關的國家,CPI的構成和十七年前人均GDP不到1000美金時幾乎沒有區別。這是糊弄誰?

政府調控經濟數據的事各國都會有,但至少還要費點經濟學的腦細胞分析一下才能出來,像中國的統計部門這樣,懶得都無需掩飾實屬罕見。

現在的結果大家都高興,官員可以證明前期政策的正確性,而分析師和研究者希望通脹永遠是預期,這樣流動性真的拐點不會出現,股票和樓價可以永遠炒下去。

中國通脹的大壩早垮了,只是水還沒有漫到CPI,誰都不怕。老實話,怕也沒有用,因為已經就是無法挽回的結果:資產泡沫和物價通脹。

10月份M1與M2增速雙雙刷新近15年歷史新高,達到32%和29%,M1與M2形成所謂金叉(股票市場為之振奮的信號),中國歷史上,M1出現20%以上,隨后6個月皆有高通脹相伴隨:第一次是1985至1987年的高通脹期間,1987年12月M1同比增速高達26.70%。第二次是1992年至1996年的高通脹期間,M1同比增速持續高于30%,1993年12月甚至高達38.80%。第三次是2007至2008年間,M1同比增速持續高于20%。

今天的CPI,會不會演繹同樣的規律,我只能說物價肯定會上漲,但CPI我沒有信心。

1~10月份新增9萬億的信貸,4.8萬億是中長期信貸,年底估計能到5.6萬億以上,其中80%應該是流向了今年新開工的一攬子刺激計劃,即便明年不再有新開工,光延續09年開工的這些項目可能就得4萬億以上,明年短期信貸需求總比今年要好吧, 4萬億應是保守數吧。總算下來,8、9萬億就打不住。

盡管投資和消費數據強勁,我想決策者心里很明白,33%的投資增長未必代表著內需真有這么強健,因為中國的統計是根據為項目調撥的資金來計算“投資”的,而不考慮這些資金實際上是否已經支出。類似地,零售額上升16.2%,也并不能有效代表家庭消費,因為這些數據主要追蹤的是廠家向零售商的發貨量,當然包括各類政府及企業支出。而服務性的零售是不統計在列的。

1~10月份企業存款增速高達36%,而全部存款增速僅為27.46%,相差8~9個百分點。同樣的情況發生在2006年末~2007年期間。06年開始中國制造業就開始出現了利潤拐點(當然壟斷部門和資源企業受益于資產價格暴漲而大發橫財),錢開始明顯向著虛擬走,企業一年辛苦所賺的利潤,還不如在股市、房市炒一把所得。資金不進實體,企業存款支用就明顯減慢,倘若企業活動真正活躍,隨著企業投資變成收入,其他部門存款應快速增加。

所以我們存有很大的疑問,統計上的投資是否真的全數進入了實體。如果大量蝸居于銀行體系內,意味著中國的銀行發出了太多的、遠超實體經濟需要的信貸,這將成為資產泡沫和通貨膨脹的溫床。

從外部看,美金已經弱得在明年都看不到明顯的轉機。剛剛結束的2009年財年赤字高達破紀錄的1.47萬億美元,而奧巴馬宣布未來10年的財政赤字將增加2萬億美金而擴展至累計9.05萬億美金的天量。奧巴馬的醫改雖然在國會艱難闖關,但是市場并未給與正面的評價,因為這并不是保障模式的改革,而只是保障范圍和資金使用的改革,它不可能改變美國社會醫療保障是一個資金消耗無底洞的局面。市場認為美國社會醫療保障資金缺口將會進一步擴大,美國政府的財政赤字將會進一步擴大,美國政府債務將會進一步大幅度增長。

商業地產的地雷、住房市場的龐大“影子庫存”以及毒資產艱難清理,將使得美國明年極難退出量化寬松,而將長時間地維持低利率,與格老的策略一樣,最后的結果是,通脹將被“出口”到那些將貨幣掛鉤于美元的國家。

我對于2010年的中國資產泡沫和通貨膨脹的惡化,不會感到詫異,股市不太好講,通脹的前期往往能和光同塵地跟著漲,但它最終要反映企業盈余,對于長期在80美元/桶的油價、銅價6000美元之上的價格環境之上運營的中國制造,恐怕也未必是什么好事情。

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