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央行與銀監(jiān)會(huì)到底想不想抑制資產(chǎn)泡沫？

2009-7-18 每日經(jīng)濟(jì)新聞

    中國現(xiàn)在面臨的問題不是緊縮，而是資產(chǎn)泡沫，真正的緊縮將在此輪基建盛宴之后。筆者堅(jiān)持少則一年，多則兩年的觀點(diǎn)。

     由于目前的基建投資擴(kuò)大了對(duì)水泥等初級(jí)產(chǎn)品的要求，對(duì)于提升效率沒有刺激作用，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程將更為艱難。國有大型企業(yè)受惠最多的現(xiàn)實(shí)證明，在這個(gè)市場中，效率最高的企業(yè)未必能獲得最多的資源。無法提升效率的信貸擴(kuò)張將造成嚴(yán)重緊縮。緊縮時(shí)發(fā)生的情況是，各商業(yè)銀行無法依靠信貸創(chuàng)造大量信用貨幣，大型企業(yè)與地方政府的政策性貸款有上萬億成為壞帳，投資的項(xiàng)目直接轉(zhuǎn)化為過剩產(chǎn)能。

    上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，傳遞出的信息是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況好于預(yù)期，但從全國人大財(cái)經(jīng)委到最樂觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，都對(duì)資產(chǎn)品價(jià)格的暴漲表示擔(dān)憂。

    難處在于，既要擠出部分泡沫，又要保持宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢，尺寸很難把握。除非決策者形成共識(shí)，在大多數(shù)情況下，具體部門說得多做得少，著重于枝節(jié)不看核心，這樣既為日后留下了余地，又不必為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)承擔(dān)責(zé)任。后果就是，中國的貨幣政策往往滯后，后患已成才亡羊補(bǔ)牢。無論是上一輪的經(jīng)濟(jì)通脹，還是目前寬松的貨幣政策，都是過猶不及。

    擠去樓市泡沫從收緊二套房貸開始，從杭州、深圳到上海紛紛傳揚(yáng)，但從實(shí)際情況看，雷聲大雨點(diǎn)小。據(jù)《南方都市報(bào)》記者對(duì)工行、建行、招行、浦發(fā)等各家銀行的了解，對(duì)二套房貸全都沒有關(guān)閘。在一線房地產(chǎn)城市，幾大銀行尤其是規(guī)模最大的國有商業(yè)銀行還在爭取房貸份額，工行的力度最大。據(jù)披露，工行目前的標(biāo)準(zhǔn)是三套以內(nèi)都可以7折，只是在貸款額度上會(huì)有差異，首套房可以貸到8成，第二套為7.9成，第三套為7.8成。在四大行里工行的房貸量是最低的，今年上半年放款較少，因此下半年都會(huì)比較寬松。《新聞晚報(bào)》記者披露，多家銀行上海分行已經(jīng)口頭告知中介機(jī)構(gòu)收緊二套房貸，但中介機(jī)構(gòu)摸準(zhǔn)銀行脾氣，卡的是小額貸款。難道銀監(jiān)會(huì)在忽悠全體國民？

    銀監(jiān)會(huì)雖然已經(jīng)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，召開會(huì)議，要求收緊二套房貸，但從實(shí)際效果來看，各銀行顯然沒有把銀監(jiān)會(huì)的通知放在心上。并不是銀監(jiān)會(huì)威力不夠，而是監(jiān)管者態(tài)度曖昧，他們既要抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)，又擔(dān)心用力過猛動(dòng)搖了熱火朝天的房地產(chǎn)市場，耽誤宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大計(jì)；他們下發(fā)了嚴(yán)厲的通知，卻沒有審核具體操作，對(duì)于蔓延的二套房貸松綁政策眼開眼閉。事實(shí)上，如果銀監(jiān)會(huì)動(dòng)了真格，對(duì)各家銀行未來利益攸關(guān)，絕不可能對(duì)銀監(jiān)會(huì)的舉措漠然置之。目前各城市、各銀行對(duì)收緊二套房貸政策自行其是，只能理解為銀監(jiān)會(huì)措施不力。

    信貸與股市的關(guān)系無需多說。從一季度以來，巨量的信貸與火爆的股市之間是否暗度陳倉，眾說紛紜。事實(shí)上，我國清查信貸資金流向來是資本市場緊縮的風(fēng)向標(biāo)之一。對(duì)于信貸資金流向股市最大的反駁借口是，雪泥鴻爪、無據(jù)可查。最近《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》調(diào)查了30戶，有28名承認(rèn)炒股所用資金來自銀行貸款，絕大多數(shù)稱，將銀行信貸資金轉(zhuǎn)到股市“非常輕松”。銀行有監(jiān)管的辦法，不過只要銀行網(wǎng)開一面，避開監(jiān)管輕松方便。

    我國的貸款監(jiān)管越來越嚴(yán)，技術(shù)手段越來越發(fā)達(dá)，只要央行與銀監(jiān)會(huì)愿意，完全可以將信貸流入股市一查到底，通過清算中心查個(gè)清清楚楚。即便不能仔細(xì)查，查幾家國企與民企資金流向即可了解大概。為什么任由市場猜測遲遲不動(dòng)手清查，為什么要讓記者代行監(jiān)管層之責(zé)，為什么要學(xué)者通過數(shù)據(jù)估算出大致規(guī)模，為什么調(diào)查了之后含糊其詞。非不能也，是不為也。

    預(yù)期與利益決定了信貸與資本市場的走向。

    先說利益。銀行有動(dòng)力推動(dòng)信貸規(guī)模上升，是因?yàn)樵噲D依靠信貸規(guī)模的增長保證存貸差收益；對(duì)于企業(yè)而言，以最低的成本獲得貸款取得資本收益是一本萬利，尤其在今年上半年股市上漲趨勢明顯的情況下；對(duì)于資本市場而言，充足的資金可以保證擊鼓傳花的游戲足夠持久。在通脹發(fā)生的初期，后遺癥沒有顯山露水之際，通脹表面上對(duì)誰都有利，大多數(shù)人會(huì)沉溺于其中不能自拔。而銀行也可以輕松地發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充資本金。按照索羅斯的說法，這是正向的自我強(qiáng)化過程。

    再說預(yù)期。從理論上說，預(yù)期最終取決于企業(yè)的贏利能力，取決于股權(quán)的增值能力，理論上如此，事實(shí)上未必，股市并非信貸的忠實(shí)鏡像。理論上所說的一切不可能都成為現(xiàn)實(shí)，看看股指與狹義貨幣發(fā)行量的密切關(guān)系，聽聽索羅斯所說的外匯市場大多數(shù)時(shí)候不存在理性市場預(yù)期，就能明白，市場多數(shù)時(shí)期不會(huì)向照本宣科者妥協(xié)。
   
    自從貨幣與黃金脫鉤后，貨幣已經(jīng)成為資本市場與貨幣市場的奴仆。而目前各國央行喪失獨(dú)立性的風(fēng)潮，已經(jīng)讓貨幣成為復(fù)蘇論的諂媚者。

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