A股市場的利益集團(tuán)在表演

韓強(qiáng)

    A股市場最近連續(xù)下跌,深層的主要問題是什么，近幾年來一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家、甚至管理層都認(rèn)為是“股權(quán)分置”，所以從2005年開始進(jìn)行“股改”，以為“全流通”就能解決A股市場的主要問題。其實(shí)，這只是看到了表面現(xiàn)象，并沒有抓住主要矛盾。
    在所謂"全流通"的股改過程中,各色方案，送股、縮股、權(quán)證，再加回購，令人眼花繚亂。在這個多方博弈的動蕩格局中，大股東是交易中必然的贏家，保薦人、券商成了順手牽羊的得利者，甚至“人神共憤”的黑莊也可憑手中籌碼大謀其利。
     一、世界上有百分之百全流通的股票嗎？
     某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家硬說世界各國的股票都是全流通的，股權(quán)分置是中國A股市場的特例。其實(shí)這是誤導(dǎo)，世界各國都有優(yōu)先股，優(yōu)先是不流通的，所以世界上根本不存在百分之百全流通的股票。只有可流通的股票，可流通不等于全流通。
    辯證唯物主義要求我們研究問題，要透過現(xiàn)象看本質(zhì)。近兩年來，A股市場上流行兩個似是而非的概念——股權(quán)分置與全流通。中國傳統(tǒng)思維方式的特點(diǎn)就是概念模糊，而證券市場是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它要求我們必須使用準(zhǔn)確的概念，在考查世界證券史的過程中，我發(fā)現(xiàn)，中國證券市場并沒有“優(yōu)先股”，也沒有發(fā)行過優(yōu)先股，在國際市場上優(yōu)先股和普通股是分置的，所以，A股市場并不是股權(quán)分置，而是股價分置，市場割裂，A股并沒有價值評估體系，只是按照簡單的市盈率發(fā)行，形成了高溢價，因此同一公司在內(nèi)地和香港發(fā)行價格差距很大，所以，A股市場很擔(dān)心QDII的資金向外流，道理很簡單，如果能買到1.66元港幣發(fā)行的中石化，誰還買4.22元人民幣的A股？交通銀行在香港發(fā)行價格就很低，一回到A股市場就高價發(fā)行。所以，A股市場要解決的問題，并不是所謂的“股權(quán)分置”，應(yīng)該是高溢價發(fā)行，建立健全價值評估體系，不要再搞市盈率發(fā)行，徹底改變一年好，二年差，三年就被ST的局面，這才是問題的實(shí)質(zhì)。大家想一想，如果“全流通”仍然是高溢價發(fā)行，那么，市場會陷入更大的風(fēng)險(xiǎn)之中，大股東會利用高溢價發(fā)行的巨大差距進(jìn)行拋售，認(rèn)購者會受到更大的損失。所以，必須解決的是股價分置，高溢價發(fā)行，這才是真正的問題。
    二、“保薦人”不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的食利者
    保薦人實(shí)際是券商，協(xié)助公司大股東做方案，當(dāng)然要賺錢。這是搭試點(diǎn)的車，撈一把。其實(shí)公司開個董事會也能出方案，多了這一步，就是照顧券商。有的券商還可以有銀行再貸款。清華同方的公關(guān)費(fèi)和保薦費(fèi)已經(jīng)花費(fèi)了1000萬元。
    2003年12月發(fā)布的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，保薦制度只適用于證券發(fā)行上市的行為。《暫行辦法》第一條規(guī)定：“為規(guī)范證券發(fā)行上市行為，提高上市公司質(zhì)量和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展，根據(jù)有關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本辦法”。第二條更是明確規(guī)定：“本辦法適用于股份有限公司首次公開發(fā)行股票和上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券”。
    解決股權(quán)分置不是新股發(fā)行、配股、增發(fā)，為什么讓保薦人參與？保薦人能做到公平嗎？引入保薦人制度實(shí)際是為券商謀利益，保薦人分屬于券商，實(shí)際上由保薦人參與的方案，很可能形成保薦人與董事會的利益關(guān)系。由保薦人推薦上市公司，就要收取費(fèi)用，這就讓券商有錢可賺。這是在為券商解困，因?yàn)樵缇陀懈鞣N中介機(jī)構(gòu)想在模棱兩可的股權(quán)分置解決試點(diǎn)中撈一把，想利用沒有統(tǒng)一方案的所謂“流通股與非流通股協(xié)商”從中取利。
    三、權(quán)證是上市公司減少補(bǔ)償股民的工具,同時也是券商炒作的工具
    權(quán)證并不是創(chuàng)新，國際市場早有了，A股市場在1993年就有，無論炒權(quán)證是賠是賺，交易所的手續(xù)費(fèi)照收不誤。在所謂"全流通"的股改過程中.有些公司推出認(rèn)股權(quán)證，不僅減少了對股民的補(bǔ)償,而且乘機(jī)圈錢？上交所副總經(jīng)理劉嘯東竟然公開贊揚(yáng)寶鋼的蝶式方案，為什么呢？因?yàn)闄?quán)證交易會帶來更多的交易費(fèi)。
    四、A股為H股做貢獻(xiàn)
    我們知道，在香港市場以前上市的H股都不是全流通的，真正承諾全流通的是交通銀行，即所謂A+H方式。所以中石化要搞全流通，引起香港投行議論紛紛。明明是H股占了A股的便宜，但是有些人卻要求給H股補(bǔ)償。真正的問題是內(nèi)地A股與香港H股割裂。這種割裂使得A股高溢價發(fā)行，H股低價發(fā)行。香港是國際市場，形成了一套比較成熟的評估系統(tǒng)，所以中石化在香港發(fā)行H股1.6元港幣，在內(nèi)地發(fā)行A股4.22元人民幣。但是分紅和投票權(quán)是相同的，折算人民幣和港幣都是每股得到相同的紅利，再加上香港稅低，同樣的紅利實(shí)際上香港投資者要多得一點(diǎn)。如果投票呢，無論是A股還是H股都是一股一票。
    現(xiàn)在的新股民不了解股改之后，股本的變化。老股民都知道1999年，2001年國有股減持引起的股市下跌。原因是A股改發(fā)行時，溢價很高。同時H股是稍高于凈產(chǎn)值發(fā)行。這次股改，雖然基本上是10送3，實(shí)際是補(bǔ)償30%，但是與流通股發(fā)行時的高溢價相差很多。例如中石化的對價方案:每10股流通A股獲得2.8股。如果按照A股發(fā)行4.22元人民幣，當(dāng)時香港二級市場上的中石化只有1.7元港幣，即使10送10，也仍然是H股的成本低，實(shí)際上2001年1.7元港幣就是當(dāng)時的國際市場價格。所以A股的高溢價是內(nèi)地居民不許買H股造成的人為價格，不是真正的市場價格。換言之，A股流通股高于非流通股幾倍的價格本身就是人為的價格。
那么我們再看，股改后中石化的股本結(jié)構(gòu)變化：
總股本(億股) ｜867.0244｜867.0244｜867.0244｜867.0244｜867.0244｜
｜實(shí)際流通A股(億股) ｜35.8400 ｜35.8400 ｜28.0000 ｜28.0000 ｜28.0000
｜流通H股(億股) ｜167.8049｜167.8049｜167.8049｜167.8049｜167.8049
｜限售流通A股(億股) ｜663.3795｜663.3795｜- ｜- ｜-
其中的限售流通A股 663.3795億股是股改前沒有明確屬于A股還是H股的非流通股，股改后明確了屬于A股。按照股改的方案，第一年解禁5%，第二年再解禁5%，第三年全流通。也就是將來逐步解禁的非流通股要上A股市場流通。也就是說已經(jīng)付出A股高溢價的股東們要承擔(dān)非流通股的風(fēng)險(xiǎn)直接接上市。付出低價的H股卻不承擔(dān)這個風(fēng)險(xiǎn)。這對A股的股東們公平嗎？
    很多朋友在問：為什么2008年A股市場跌跌不休，其實(shí)很清楚，2005年實(shí)行股改，2006年基本完成，2008年“全流通”，現(xiàn)在有多少非流通股要上市，自己一算就明白了。
    現(xiàn)在，是2008年，按照2005年429通知的規(guī)定，全部非流通股都可“流通”，但是在大盤股中，原來既不屬于A股，也不屬于H股的非流通股劃到A股，所以A股市場的套現(xiàn)壓力相當(dāng)大。
    五、A股高溢價發(fā)行上市公司、承銷商、H股獲大利，股民承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)
    為什么A股能夠高價發(fā)行呢？是因?yàn)樯鲜泄痉橇魍ü上攵嗳﹀X，承銷商想多賺發(fā)行費(fèi)，所謂“詢價”就成了表面文章，再加上機(jī)構(gòu)投資者抬轎，所以A股閩東電力曾經(jīng)創(chuàng)出88倍市盈率發(fā)行的奇聞。
    大家仔細(xì)想一想，在一個封閉的市場里怎么會有真正的市場價呢？所謂“市場化”也就成了高溢價發(fā)行A股的代名詞。中工國際的發(fā)行價竟然達(dá)到人民幣7.4元，而在香港發(fā)行的中國銀行卻只有2.95元港幣。雖然行業(yè)不同，從資質(zhì)來看，哪個股票好一些呢？大家心里都明白。
    A股發(fā)行是以市盈率定價，所以才有閩東電力88倍市盈率的怪事，也才有中石化A股4.22元人民幣的高價。而這一切都是在所謂詢價、路演的形式下進(jìn)行的。
    中工國際發(fā)行前的總股本為13000萬股，發(fā)行了6000萬股，發(fā)起人股東均承諾，自股票上市之日起36個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其已直接和間接持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購該部分股份。這就是A股市場的所謂“全流通”，大股東不但高價圈了錢，而且還要繼續(xù)當(dāng)三年“暫不流通”的股東，在這三年中，就有可能搞增發(fā)。不過三年之后，19000萬股票“全流通”，就不會有什么“對價”“補(bǔ)償”了。大家只要仔細(xì)分析就會發(fā)現(xiàn)：內(nèi)地A股市場是圈錢的樂土。

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