一場尚未終止的股災

　　南方周末記者 馬韜 舒眉 發自上海

■“完全喪失判斷力。”1月22日下午，一位券商自營業務部老總在電話里對南方周末記者說。

■“一月份的貸款市場非常平淡，近期的資金非常充裕，但貸款沒有任何增長，很多貸款放不出去，企業層面開始非常謹慎了。”某商業銀行副行長表示。

　　黑色的星期一　更黑的星期二

　　上漲13個點！

　　周三上午9時30分，守候在電腦屏幕前的上海投資者藍韶看到滬指翻紅，以 4572點開盤，終于略微松了口氣，他剛剛度過了一生中可能最漫長也最驚恐的一夜：在合家團聚的春節來臨前夕，投入股市的百萬積蓄大幅縮水可不是什么好事。

　　中國股市在過去三個交易日刮起的這場暴風雪，令大多數投資者驚魂難定，即便是周三股指翻紅也不能將恐懼揮散。

1月23日，一位老伯從廣州國泰證券營業廳的顯示屏前走過。股市的大跌大漲，瞬息萬變，讓股民摸不著頭腦?！”緢笥浾呶啼?攝

　　1月 21日，上證綜指以5188.80點開盤，在“我要發發發”的吉兆中，并沒有多少人意識到風險正在逼近。當天，指數暴跌了266點；1月22日，指數再下354點，到收盤時分，跌幅深達7.22%，超過800只個股跌停，全市僅有24只個股上漲。

　　恐慌的情緒在周二午盤的時候就開始蔓延，看著一只只個股冒著綠光并很快被釘死在跌停板上，股民們深切懊惱。不少人甚至懊悔自己沒有事先參悟股災的“兇兆”：前一個交易日收于4914.44點，實際是在說“死，死就要死死死”；跌幅5.14％是在再次說“我要死！”“完全喪失判斷力?！?月22日下午，一位券商自營業務部老總在電話里對南方周末記者說。這位在業內素來以冷靜、機敏著稱的管理者顯得心緒不寧。在當天的大跌中，其重倉的萬科A損失慘重，浮虧估計超過3個億。

　　另一位基金業內人士則將Msn的馬甲換成“別提了，晚上喝酒去”。

　　在玫瑰石公司董事謝國忠看來，這一切或許并不值得太多同情。謝國忠此前是摩根士丹利董事總經理?！霸缭?月11日，我就預測港股要大跌，今天接了不少電話，有惋惜的，說沒有聽我的話，也有感激的，什么樣的都有，”1月22日晚間，謝國忠對南方周末記者說。在謝看來，股票價格已經太高，其他的不利因素也很多，而人們仍然心存幻想。

　　這是最糟糕的時刻。全球股市告急。大部分市場遭遇投資者拋售。

　　與A股市場關聯緊密的香港股市，在周二一舉下跌2000多點，點數跌幅創歷史記錄，指數跌幅則達8.65%；東京股市大跌5.7%，日經指數收于2005年9月以來的最低水平；歐洲市場也是跌聲一片。國際金融家喬治·索羅斯發言說“全球面臨60年來最嚴重的金融危機”。

　　1月22日晚，北京時間9時許，美聯儲緊急宣布降息75個基點，這給全球股市包括中國股市注進了一針強心劑——中國股市在周三收市時最終維持了股指飄紅。不過股災的幽靈并未遠離，美國經濟衰退的陰影仍在，次級貸危機仍在擴散，謝國忠干脆利落地說：“美國降息沒用?！?

　　驚心動魄的兩個交易日

　　“今天接電話接到半邊腦袋都痛。”周二晚八時，一位不愿透露姓名的證券交易主管嘶啞著嗓子對記者說。

　　對這位交易主管來說，剛剛過去的兩個交易日，特別是周二的交易日，異常驚心動魄。

　　周一早上，整個市場就透出一股不同尋常的氣息。先是平安保險巨量增發——擬融資1500億——的消息披露，1500億的融資規模約占到去年整個 A股融資規模的20%，這一消息迅速被視為重大利空，未事先獲得消息的部分機構在周一早盤也選擇火速拋售，很快平安保險被封死在跌停板上。受平安影響，中國太保一度殺跌至40.43元的低點，收盤跌幅8.82%，而中國人壽則也跌破50元，最低殺跌至47.95元，跌幅8.76%。

　　當天引起市場強烈不安的還有一則工行、中行、建行因次貸可能出現虧損的消息。

　　到周一下午收盤的時候，滬指跌去了266點。

　　周二早盤，市場的緊張氣氛進一步升溫?！拔也煌？吹脚聿Y訊終端上跳出新的信息，全球其他市場的下跌、分析師們對美國經濟衰退發表的看法，也看到一些國家的政府跳出來給市場鼓勁”，上述交易主管對記者說，“當時A股大盤也在不停往下走，緊張到了極點，電話一直在響,不少同行打來電話交流信息。”

　　“據我所知，不少同行選擇了買入，”這位交易人員說，“我們在不停買，不停買，買便宜貨。”

　　公募基金的這一選擇有著鮮為人知的市場背景。新年伊始，市場很快走出了一波波的所謂“主題投資”行情，先是農業股，后是化工股、中小板股等等。

　　“這一波的行情，公募基金大多沒踩上，主要由私募基金推動，一位業內人士對南方周末記者透露說，“公募基金慢了半拍，一些股票以飛快的速度漲了上去，公募基金想追高買也買不到?！?

　　為什么會出現這么強勁的后浪推前浪的“主題投資”行情呢？據記者了解，業內認為，全球經濟的局勢尚未充分明朗、美國是否步入經濟衰退還未能確認，在這樣的國際經濟背景下，今年后幾個月中國國內會采取什么樣的宏觀調控措施也不能明確，因此有必要抓住相對平穩的時期，盡可能提前完成盈利指標。

　　“不少私募認定，要在兩個月內完成從買入到拉高再到出貨的全過程，這樣才能穩妥地把收益放入囊中?！?

　　在這樣的背景下，一些“主題投資”粉墨登場，新年伊始出現了一些熱點的板塊，正在各路操作者忙著“拉抬”股價的同時，全球股市已經在暴風雪來臨的前夜，這令操作者始料未及。

　　“今天主要是私募、大的散戶在拼命砸盤，保險機構手中沒有多少錢，QFII也占市場比重很低。”1月22日，一位接近監管層的人士對記者說。

　　據記者了解，在大跌的新情況下，先前“拉抬”股價、準備兩個月完成一個運作周期的一些私募基金選擇了在部分個股上“以最快速度扎到跌停板”，因為只有這樣“才大家都跑不了”。而一旦形勢穩定，又可以以最快的速度“拉”回來。

　　一位中信證券的交易員對記者說，1月22日的拋單多得驚人，是平時的三倍，但比“5·30”那次還是要少些。

　　在市場恐慌，私募力量操作的多重背景下，A股市場出現了800余只個股跌停的景況。

　　次貸恐慌層層擴散

　　1月14日下午，毗鄰的港股市場開始巨幅滑落，A股隨之下行。這一時刻，美國就業指數、零售指數等重要數據已經被市場所知，而稍晚些時候爆出的花旗銀行單季損失100億美元，引發美盤再度暴跌，這成為觸發這一輪全球暴跌的炮引子。

　　華爾街的噩耗不止于此。很快美國第三大券商美林公司宣布，由于受到115億美元的次貸相關資產沖減拖累，公司在去年第四季度出現創紀錄的 98.3億美元凈虧損，合每股虧損12.01美元。這也是美林連續第二個季度遭遇巨虧，且虧損額幾乎是此前市場預期的三倍，之前分析師的最悲觀預期也就在每股虧損4.8美元左右。

　　美林巨虧的消息加強了“熊勢”，4天時間，全球重要市場的股指跌幅均在5%-10%之間。受美股影響，港股近一步走弱。

　　“A股本來就高估了，所以一有沖擊就有問題。香港和內地的價差太多，香港的中石油已經從20元跌到9元多了，最近從15塊跌到9塊多，而內地是26元，價差那么大自然引起恐慌。有什么理由香港賣9塊，上海賣26塊，這可持續嗎？”謝國忠說。

　　A股正是在接踵而至的壞消息的刺激下，與海外市場一同走出了2008年的第一場大跌，一改之前獨自牛市的堅強，融入了風險的全球化。

　　反彈可期？

　　1月22日晚9點21分至25分,記者連續接到多個電話,第一句話全是:“美國降息了,75個基點?！敝袊墒猩系耐顿Y者似乎從未如此真切的體驗到中國股市與全球其他市場的脈搏在同步跳動。

　　這是自1984年美聯儲降息175個基點以來，幅度最大的一次降息，先前市場僅預期降息50個基點。另外，這次降息也較市場預期的美聯儲將在1 月30日的政策會議上宣布降息提早了約1周時間。這一超過市場普遍預期的消息在全球金融市場迅即產生效應，正在交易的歐洲市場指數均在瞬間大漲2%以上, 全線翻成紅盤。截止1月22日收盤，歐洲股市翻紅，美國股市也放緩了下挫之勢。

　　受美國降息影響，中國股市在周三上午開盤時出現了13個點的微漲，早盤收市時下落了26個點，但到午盤復又上揚。最終，滬市大漲143點收復 4700關口?！懊魈扉_市港股一定會反彈，A股也會反彈，但一季度還是會調整，調整到兩市處在合理關系為止?！?月22日晚，謝國忠對記者說。他并表示，美國的問題并不是減息就可以解決，而是受次級貸的影響銀行沒有錢了，必須補充銀行資本才行。他并認為美國經濟已經開始衰退，日本經濟也在衰退，歐洲經濟目前的情況還好，但半年后也可能衰退，從這個角度來說，美聯儲減息只會短期提振全球股市。

　　他認為，在全球經濟衰退的背景下，中國經濟面臨的外部壓力越來越大，但中國本身的投資依然很旺盛，因此本身的經濟增長還是不錯的，不過A股市場的價格仍然過高。

　　全球性的大跌并非是成熟市場的估值水平太高，正好相反，近期大跌歐美股市，其08年的動態市盈率罕有超過20倍的，市凈率也僅維持在2左右，然而這兩個數據到了A股市場，則全翻了一番有余。

　　目前經濟情況的變化，似乎也很難支持對2008年企業利潤的超額增長預期?！熬驼憬_州地區我的客戶的情況來看，明年的出口定單全攔腰斬半?！?趙敏說，他在上海一家公司做工業原材料塑料的銷售工作。投資和出口一向是中國經濟增長的兩個主要拉動力，而目前這兩股力量則是在宏觀調控下，無法令人樂觀。

　　官員的觀點也同樣明確。中國人民銀行金融市場司司長穆懷朋1月20日在“2008中國國際私募股權投資論壇”上表示：國際金融環境變化將導致我國資本市場不確定性繼續增加?！耙辉路莸馁J款市場非常平淡，近期的資金非常充裕，但貸款沒有任何增長，很多貸款放不出去，企業層面開始非常謹慎了?！蹦成虡I銀行副行長表示。

　　更無法令人樂觀的還有原本不能流通的大非小非的解禁在2008年開始批量提供，近期泛海集團減持民生銀行的市值達到了50億元，然而這只是巨量非流通股開始涌出的一個例子而已。

　　中國人壽的流通股進入2008年后，由于解禁，從9億股突然猛增至15億股，建設銀行則是從63億股增至90億股，每一批流通股對應的資金需求量都以百億計算。

　　2008年即便不考慮IPO的因素，僅解禁的非流通股按照目前股價水平，需求的資金量就超過1.5萬億，幾年前市場最為擔心的國有股減持導致的籌碼激增，在2008年將成為事實。

　　“美國經濟預期悲觀、我們的宏觀調控、大小非解禁、估值水平太高、開放式基金無法再度吸引大量新資金入市，任何一個都是牛市繼續需要艱難跨越的門檻?！蹦炒髴魧Ρ硎荆皩睦脛t是上市公司的業績仍然能高歌猛進，但這只是機構的判斷，沒有任何事實能堅定地支持這種判斷?！?

　　記者從有關方面了解到的情況表明，如果2006年還可以說是所有投資者的盛宴，那么2007年的市場收益則更多的為機構投資者分享。市值從統計來看增加了20多萬億，但是流通市值只有3萬億，更多的利益歸屬于大股東和非流通股轉流通股部分。“2008年對中小投資者來說風險會更高，估值水平已經吹得那么高了，投資將越來越復雜。這將是一個承擔著風險賺錢的年份?！眹鴦赵喊l展研究中心金融研究所副所長巴曙松說。

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