剖析A股暴跌真相：誰能力挽狂瀾

時寒冰

    1月22日，中國股市大幅殺跌。上證綜指和深證成指均創(chuàng)史上最長的陰線，下跌點數(shù)分別高達354.69點
和1215.08點。同時，滬深兩市近千只個股封于跌停，翻紅個股僅24只，表明恐慌情緒在市場蔓延。當(dāng)日，香港市場同樣大跌。恒生指數(shù)跌幅達8.65%，報21757.63點；國企指數(shù)重挫11.97%，報11911.91點。中國石油H股重挫14.87%，股價跌破10港元；招商銀行、建設(shè)銀行、鞍鋼股份、中國遠洋、中國平安、中國人壽等H股跌幅也均超過10%。
    目前，比較多的說法是，次級債重創(chuàng)了中國股市，但是，這更像是一種推辭。
    中國資本市場雖然日益走向開放，但它的開放度仍然是有限的。而且，大部分時候，中國股市與國際股市是背離的。比如，2001年6月—2005年5月，中國股市連續(xù)下跌四年，而美國股市則持續(xù)上漲四年。2006年，兩者走勢基本同向。2007年，美國股市陰跌而中國A股卻上漲近一倍。美國次級債危機會影響到其進口，但是，這對中國出口的影響有限，因為中國低廉的商品是無可替代的——僅耗費資源與壓低工資這兩點上，就沒有任何一個國家敢做。
    而且，美國股市面臨著內(nèi)在的調(diào)整沖動。美國道·瓊斯指數(shù)從1995年2月到2007年6月1日創(chuàng)下13692點的歷史新高，12年間的漲幅是1906年到1995年近90年間漲幅的兩倍多。它進行調(diào)整并不奇怪。
    因此，美國的次級債危機對中國的影響，絕不至于對中國股市造成如此之大的影響。
    與其說是次級債影響了中國股市，倒不如說次級債被人利用了更為確切。

    此間種種反常現(xiàn)象，頗值得思考。
    一、為什么QFII總是如愿以償。在5·30前夕，QFII眾口一詞地唱空A股，有的甚至露骨的要求政府出臺干預(yù)政策，建議政府“采取措施阻止泡沫的進一步形成”。不久，印花稅上調(diào)引發(fā)A股深度調(diào)整，隨后的數(shù)據(jù)顯示，QFII在此次大跌后蜂擁而入，實實在在地抄了一個大底。而在抄底之后，QFII又開始一路唱多，其表現(xiàn)與陰謀論的節(jié)拍吻合得幾乎天衣無縫。而這次下跌，是在QFII額度從100億美元擴大到300億美元之后。QFII接受上次集體唱空成為眾矢之的的教訓(xùn)，一聲不響，但是，相關(guān)走勢依然令其得到了夢寐以求的機會。這種巧合告訴我們，QFII真的是大富大貴之命。
    二、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的時機。
    1月16日下午，央行宣布：為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，決定從2008年1月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。而就在此前的1月15日，美國最大銀行花旗集團公布該行2007年第四季度業(yè)績，竟然巨虧98.3億美元，為花旗有史以來最大季度虧損，超過了此前市場所有最悲觀的預(yù)期，從而引發(fā)了美國股市的大跌。加之次級債危機的擴散，中國的投資者心理上已經(jīng)處于脆弱狀態(tài)，正渴望溫暖的時候，選擇此時上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可謂“雪上加霜”。為何不錯開幾天，偏偏選擇這個時機？
    三，礙于工作單位限制，這個原因不便提。
    四、中國平安巨額再融資的時機。
    與上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時機選擇一樣，中國平安又選擇了一個可以作為“最后一根稻草”的時機。
    繼美國最大銀行花旗集團公布該行2007年第四季度業(yè)績巨虧98.3億美元之后，華爾街巨頭美林公司宣布第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損12.01美元，這也是美林連續(xù)第二個季度遭遇巨虧，且虧損額幾乎是此前市場預(yù)期的三倍——之前分析師最悲觀的預(yù)期是每股虧損4.8美元左右。這無疑再次挫傷了股市人氣。A股投資者再次感受到嚴(yán)寒。
    但就在這一關(guān)鍵時刻，中國平安在本周一宣布了它野心勃勃的再融資計劃：擬公開增發(fā)不超過12億股，同時擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過412億元。兩者相加，其再融資規(guī)模接近1600億元。而中國A股市場兩個最大的IPO，中國石油（668億元）和中國神華（665.8億元）加起來也沒有達到1600億元！中國平安將在全世界創(chuàng)下最大融資紀(jì)錄。
    眾所周知，我國股市是政策市，同時也是資金推動型牛市。隨著H股回歸、新股上市、限售股解禁，市場對資金的蠶食效應(yīng)日益明顯。中國平安瘋狂的再融資計劃，給投資者帶來了一個可怕的預(yù)期，如果其他上市公司也這樣做，資金是否將被抽干？   
    如前所述，美國次級債對中國股市的影響是有限的，中國股市的漲跌乃是其他力量左右的結(jié)果。那么，是什么力量在狂砸股市？
    中國平安的再融資計劃，被認為是摧毀股市人氣的一個導(dǎo)火索，但它也僅僅是一個導(dǎo)火索而已，這是一個表象的因素。問題在于，如此離譜的再融資計劃為何遲遲沒有有關(guān)部門表態(tài)？即使在上次的5·30大跌中，暴跌開始不久，有關(guān)部門即發(fā)出安撫聲音，比如，讓四大證券報同時發(fā)文鼓舞人氣。而此次下跌悄無聲息。一切似乎都靜止了，只有散戶投資者的哀傷和無聲流下的眼淚，這種令人震撼的痛楚竟被殘忍地忽略了。
    而就在不久前，“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”的聲音還那么令人歡欣。
    ……

    說到這里，其實一些問題已經(jīng)明白。我前段時間一直在關(guān)注住房等民生問題，對股市的關(guān)注和研究時間非常少，沒有注意到一些細節(jié)的變化。倒是一些常讀我博客的朋友，用利益分析法分析出了這波調(diào)整的到來，并提前空倉。一個始終關(guān)注民生問題甚至將之作為畢生事業(yè)的人，當(dāng)看到此次調(diào)整給弱者帶來的傷害，心中之痛是難以自抑的。我雖然最早使用利益分析法，卻常常因為它分析出來的結(jié)果的殘酷而憎惡。因此，從去年9月、10月開始呼吁空倉，但當(dāng)沒有空倉的弱者被套之時，我仍然呼吁他們保持良好心態(tài)，這種良好的心愿影響了我后來的判斷。既然利益法是殘酷的，何必要為它注入溫情？
  
    那么，A股將調(diào)整到哪里？
    應(yīng)該注意到此次下跌與5·30大跌不同的幾個重要細節(jié)：
    第一個細節(jié)：5·30大跌是關(guān)門大跌，許多人想出根本出不來。一些人開盤就提前擺上厚厚的賣單，根本不給出逃者機會，只是到5·30后期才可以逃——當(dāng)然，出逃就是止跌之時。而這次是敞開門大跌，你只要愿意，隨時可以逃。而且，成交量比較大，換句話說，一直有人在接盤。只是在收尾的時候，才突然關(guān)門。這一點在22日表現(xiàn)得尤其明顯，有的跌停板不斷打開再合上再打開，因為只有這樣，才能制造出更恐怖的氣氛，迫使散戶因承受不了巨大的恐懼而砍倉。正常情況下，散戶尤其那些經(jīng)濟生活困難的散戶，晚上計算損失的時候，更恐懼損失的放大。這更容易迫使他們在第二天砍倉，而砍倉同樣是順利的，只要愿意砍就一定能砍出來。從利益分析法的角度來看，這種效果正是某些人夢寐以求的。
    第二個細節(jié)，如前所述，5·30大跌中，暴跌開始不久有關(guān)部門即發(fā)出安撫聲音。道理很簡單，即使上層也不知道底部在哪里，他們擔(dān)心引發(fā)股民的憤怒！同時，他們也不愿意失去這個平臺。失去這個平臺，還融（熔）誰的資？而這次暴跌，沒有誰說話，甚至連中國平安離譜的再融資計劃也沒有人提出異議。而在之前，“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”還在給人帶來希望。同時，去年11月初，溫家寶總理指出：作為政府，就是要維護一個公平、健康、透明的市場秩序。政府總的目的是讓股市保持一個健康穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顩r，不使其大起大落。
    那么，在股市連續(xù)下跌過程之，在弱者一片哀嚎之聲中，為何是一片近乎冷血的平靜？
    這個問題的答案要跟第三個因素結(jié)合起來寫。
    第三個細節(jié)，5·30大跌是散戶重倉股票的集體暴跌，而“國家隊”重倉股及“國家隊”所屬股票，則保持堅挺，甚至屢創(chuàng)新高。而這次下跌，則是“國家隊”重倉股及“國家隊”所屬股票帶頭大幅下跌，而散戶鐘愛的題材股卻反之。這種情況非常反常。因為，這與利益分析法中的利益原則背離。
    但是，如果結(jié)合第二個細節(jié)來看，答案就變得一目了然，對方知道底線在哪里！并且，對方非常清楚，未來的空間將加倍補償他們這次領(lǐng)跌的“損失”——在這次從散戶手中接受他們用血汗錢換來的廉價籌碼之后，“國家隊”仍會重新占領(lǐng)高地。到那個時候，有人或許會宣告，財產(chǎn)性收入在增加，但已經(jīng)與砍倉者無關(guān)。
    退一步說，如果此次股市是牛市的徹底走完，有關(guān)部門一定會通過安撫之語提前撇清責(zé)任。但是，這一切都沒有做。而是在默認。這是一種近乎殘酷的胸有成竹。
    我不知道如此表述，是否已經(jīng)非常清楚。但我知道，這次的教訓(xùn)讓我認識到，再不能帶著哪怕一絲的溫情去判斷利益，利益分析法是冷血的，除非土壤已經(jīng)不復(fù)存在，否則，任何溫情都可能影響到它的判斷。利益分析法是對冷血的判斷對象有用。其實，我多么希望它徹底沒有用的那一天到來！

    是的，誰也不能代替弱者作出決斷。但是，我相信，一切都會重新開始。如果沒有恐懼，再嗜血的對手也無可奈何。牛市沒有走完，如前面那句話，“對方非常清楚，未來的空間將加倍補償他們的‘損失’”。美國次級債對中國的影響是有限的，中國股市重新走強不需要次級債轉(zhuǎn)危為安，因為中國股市骨子里或說本質(zhì)上仍然是政策市，它正在民眾的眼淚中等待更好的機會。一旦過程完成，利好政策就隨之出臺，立即力挽狂瀾。但需要時間，弱者能夠忍受這種煎熬嗎——在不知道結(jié)果的情況下。
    在這個殘酷的市場，在這個寒冷的夜晚，我為那些可憐的人默默祝福。除了神，誰也不能預(yù)測未來，誰也不能改變命運。我只能祈求上天，給弱者機會，給善良者機會。擦干眼淚，讓心平靜下來，一切決斷等清醒時作出。天無絕人之路，永遠不要放棄希望！
               于2008年1月23日凌晨

為什么這次股市大跌沒有心理準(zhǔn)備?
韓強

    自上周以來股市從5522點跌到今天的最低點4511點,可以說無論是機構(gòu)投資者還是股民都沒有心理準(zhǔn)備。為什么呢？因為從去年12月一些機構(gòu)和股評家就預(yù)測今年的上漲，甚至有的預(yù)測是8000點，上萬點。所有這些預(yù)期都忽略了一個大問題，中國A股市場已經(jīng)開始了國際化的歷程，特別是國企大盤股在中國香港上市的增多，A+H的形式實際上已經(jīng)與國際接軌。也就是說國際股市的波動直接影響香港，也會通過香港影響內(nèi)地。看一看那些樂觀的預(yù)測，幾乎沒有人提到美國次按揭危機對A股市場的影響。內(nèi)地的股評幾乎一面倒地看多，也不允許有人提出不同的看法。2007年12月17日我在新浪博客的《注意美國次按揭危機對深滬港股市的影響》(直接點擊網(wǎng)址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2e02cb01008feg.html)
一文中，對廣大投資者做出提示：投資者應(yīng)該明白，隨著QFII和QDII的雙向開放，中國內(nèi)地的股市與國際股市的相互影響越來越明顯，關(guān)注國際市場變化，特別是歐美經(jīng)濟的變化是非常必要的。現(xiàn)在不僅美國房地產(chǎn)出現(xiàn)了跌勢，英國房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了跌勢。A股市場很難獨善其身。這篇文章沒有一家證券報刊愿意發(fā)表。現(xiàn)在，大家終于看到了自上周開始A股市場與美國股市同步下跌。我們還看到《中行受次貸危機沖擊07年或出現(xiàn)虧損》：中國銀行是我國第二大銀行，此次次貸危機中，中行受到的沖擊最大，2007年前3個季度，中國銀行實現(xiàn)凈利潤63億美元，比上年同期增加了40%，并在三季度報表中記入3.22億美元次級債投資。次貸危機爆發(fā)后，去年9月，中行將持有的次貸相關(guān)證券從8月份的96.5億美元縮減至79.5億美元。此外，為了反映次貸相關(guān)證券的價值縮水，中行10月份設(shè)立了3.21億美元的準(zhǔn)備金。（2008年1月21日新浪財經(jīng)）這說明，中行減持次級債券的速度太慢，從去年8月份的96.5億美元縮減至79.5億美元，只減持了17億美元，沒有高度的風(fēng)險意識。那么其他的幾家中國銀行又如何呢？另有消息稱，中國銀行業(yè)監(jiān)管部門已經(jīng)向中行、工行和建行等三家銀行提出警告，要求各銀行對次貸相關(guān)資產(chǎn)做出防備。工行和建行涉及次級債的資產(chǎn)分別為12.3億美元和10.6億美元。
    為什么會出現(xiàn)這種情況呢？這說明中國的經(jīng)濟學(xué)家、銀行管理者、機構(gòu)投資者對次貸危機沖擊的警惕性不高，而股評家呢，沒有與時俱進，根本就忽視中國A股國際化的趨勢。
    所以我再次提醒：觀察國際股市是A股投資者的必修課。

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