國(guó)際金融形勢(shì)風(fēng)聲鶴唳 中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨重大考驗(yàn)

——2008年國(guó)際金融形勢(shì)展望及中國(guó)對(duì)策的分析
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副總經(jīng)理 陳衛(wèi)東 博士
 
     《國(guó)際金融報(bào)》 ( 2008-01-03 第06版 ) 

　　當(dāng)前，國(guó)際金融形勢(shì)復(fù)雜，將經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)等因素交織在內(nèi)。2008年國(guó)際金融形勢(shì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，由此會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展產(chǎn)生重大影響。主要包括：國(guó)際貨幣體系將面臨重大變革，全球失衡狀態(tài)繼續(xù)收斂式發(fā)展，全球大宗商品、資產(chǎn)價(jià)格泡沫到頂，主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入降息周期等。
　　總體來(lái)看，2008年國(guó)際金融形勢(shì)對(duì)中國(guó)的不利因素將更多。在此形勢(shì)下，中國(guó)需要穩(wěn)妥實(shí)施一系列重大戰(zhàn)略舉措，做好充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，保障經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)健運(yùn)行，包括：妥善安排人民幣升值的步伐，擴(kuò)大匯率波動(dòng)彈性；充分吸取歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，穩(wěn)步推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放；繼續(xù)鼓勵(lì)金融企業(yè)走出去，并著重關(guān)注新興市場(chǎng)的機(jī)會(huì)等。

　　2007國(guó)際金融六大特征

　　2007年以來(lái)，國(guó)際金融形勢(shì)的發(fā)展呈現(xiàn)六個(gè)主要特征：

　　第一，歐洲持續(xù)升息，美國(guó)步入降息周期，全球利率走勢(shì)差異顯著

　　2007年，歐洲央行和英國(guó)央行均實(shí)施了3次升息，美國(guó)自2006年8月以來(lái)維持利率不變之后，迫于次貸危機(jī)的影響，步入降息周期。全球其他經(jīng)濟(jì)體利率走勢(shì)也差異化發(fā)展：日本升息一次后，經(jīng)濟(jì)徘徊不前，只好繼續(xù)觀望；中國(guó)、印度分別升息6次和2次，巴西、俄羅斯卻分別降息6次和2次。

　　造成這個(gè)局面的根本原因是，2007年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)了分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，日本再現(xiàn)衰退，歐洲穩(wěn)步增長(zhǎng)。此前美國(guó)的貨幣政策目標(biāo)一直盯住通貨膨脹，但是當(dāng)房地產(chǎn)衰退和次貸風(fēng)暴危及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景后，美聯(lián)儲(chǔ)的理念發(fā)生了動(dòng)搖，不再顧及二、三季度GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁、通脹壓力猶存而斷然降息。利率差異化發(fā)展的影響巨大，表現(xiàn)最強(qiáng)烈的是匯率波動(dòng)。各國(guó)央行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣穩(wěn)定、充分就業(yè)、收支平衡等目標(biāo)之間小心翼翼地走平衡木。

　　第二，美元持續(xù)貶值，國(guó)際貨幣體系卻鮮有良方

　　2007年，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)減緩、美聯(lián)儲(chǔ)降息、美國(guó)雙赤字居高不下等因素的影響，美元兌主要貨幣都出現(xiàn)了較大程度的貶值，美元指數(shù)連創(chuàng)歷史新低。美元是全球最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和交易、結(jié)算貨幣，美元的持續(xù)貶值引發(fā)各國(guó)央行和投資者紛紛減持美元資產(chǎn)，更加深了美元的跌勢(shì)。美元匯率的大幅波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定是非常不利的，在布雷頓森林體系崩潰之后，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系面臨重大的挑戰(zhàn)。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)全球金融的監(jiān)測(cè)活動(dòng)更加關(guān)注匯率問(wèn)題。美國(guó)一手制造次貸危機(jī)，主要影響的是別國(guó)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁回升、通貨膨脹壓力增大的背景下，卻兩度降息、允許美元深度貶值，可能會(huì)制造另一個(gè)泡沫并轉(zhuǎn)嫁自身危機(jī)。但是，美國(guó)主導(dǎo)下的IMF繼續(xù)為美元辯護(hù)。2007年11月初，IMF新任總裁卡恩表示，美元估值依然偏高，貶值不足為奇。可見(jiàn)，如果治理結(jié)構(gòu)未得到改進(jìn)，國(guó)際組織繼續(xù)傾向于偏頗性的監(jiān)督，必將對(duì)未來(lái)國(guó)際貨幣體系的重構(gòu)增添更大變數(shù)。

　　第三，美國(guó)次貸危機(jī)蔓延全球，國(guó)際金融業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大增

　　本輪美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)膨脹周期最早調(diào)整發(fā)生在2006年，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2006年二季度開(kāi)始放緩。2007年9月，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的趨勢(shì)愈發(fā)猛烈，最終因大量購(gòu)房者違約引發(fā)了次級(jí)抵貸危機(jī)，并且迅速蔓延至主要發(fā)達(dá)國(guó)家，全球股市大幅下挫，金融機(jī)構(gòu)一度陷入流動(dòng)性短缺困境。在主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行大力實(shí)施救助、美聯(lián)儲(chǔ)降息的提振下，目前危機(jī)沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大化。但是，次貸危機(jī)仍然遠(yuǎn)未結(jié)束，國(guó)際金融市場(chǎng)尚處于草木皆兵之中。

　　次貸危機(jī)對(duì)全球金融業(yè)的沖擊較為顯著，伯南克稱“全球損失將超過(guò)亞洲金融危機(jī)”。2007年上半年，得益于經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)際金融業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)；但是，下半年的情形就發(fā)生了突然轉(zhuǎn)變，不少抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，歐洲銀行業(yè)普遍受到?jīng)_擊，英國(guó)諾森羅克銀行一度被擠兌，包括美林、花旗、瑞銀、德意志銀行等在內(nèi)的很多大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)生了巨額損失。

　　第四，大宗商品、資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)膨脹，泡沫風(fēng)險(xiǎn)不斷上升

　　近幾年，全球低利率環(huán)境創(chuàng)造的流動(dòng)性過(guò)剩并未引致通貨膨脹，主要?dú)w因于低制造成本的發(fā)展中國(guó)家融入國(guó)際貿(mào)易體系。全球充裕的資金主要流向大宗商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)，使得國(guó)際金價(jià)、油價(jià)、房地產(chǎn)和股票價(jià)格持續(xù)高企，2007年這個(gè)趨勢(shì)更為猛烈。房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格上漲，是全球低利率環(huán)境、流動(dòng)性過(guò)剩和金融全球化的重要結(jié)果。當(dāng)然，國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅上揚(yáng)，還有經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的旺盛需求、國(guó)際游資的炒作、地緣政治的緊張和美元持續(xù)貶值等因素。

　　大宗商品與資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，風(fēng)險(xiǎn)日益積累，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，國(guó)際金融市場(chǎng)便震蕩不安。這在2007年得到了多次驗(yàn)證：2月份，日元升息、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂和中國(guó)股市暴跌等因素，引發(fā)全球股市“2·27”動(dòng)蕩；9月，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)集中爆發(fā)，引發(fā)全球投資者的恐慌，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅下挫。

　　第五，全球失衡格局有所緩解，國(guó)際資本流動(dòng)更趨復(fù)雜

　　2006年全球經(jīng)濟(jì)失衡深度和持續(xù)時(shí)間都達(dá)到了頂峰，2007年以來(lái)全球失衡深度有所緩解。在全球失衡發(fā)展歷程中，美國(guó)的低儲(chǔ)蓄率和高消費(fèi)是始作俑者，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速有助于緩解失衡。上一次緩解就是發(fā)生在2001年，當(dāng)時(shí)美國(guó)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)陷入短期衰退，這一次則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)較大放緩和美元貶值，美國(guó)進(jìn)口增幅降低，出口加快。2007年1-9月，美國(guó)進(jìn)口較上年僅增長(zhǎng)4.4%，增幅遠(yuǎn)低于2006年同期的12.4%；出口則快速增長(zhǎng)11.8%，貿(mào)易逆差從2006年同期的5816億美元縮減到5275億美元。全球失衡的另一端是亞洲國(guó)家的增長(zhǎng)模式所致，中國(guó)以低成本制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，承接大量國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，形成了高投資率、高出口增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)；國(guó)內(nèi)需求疲弱的日本以較高的技術(shù)優(yōu)勢(shì)向全球提供高端消費(fèi)品；重要的能源產(chǎn)出國(guó)家借國(guó)際油價(jià)持續(xù)攀升的時(shí)機(jī)，賺取大量石油美元。

　　隨著全球失衡的收斂，國(guó)際資本流動(dòng)在2007年發(fā)生了更為復(fù)雜的變化。美國(guó)受次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)前景看淡的影響，作為全球第一大FDI（外國(guó)直接投資）吸收國(guó)的地位將可能不保，各國(guó)投資者在持續(xù)減持包括美國(guó)國(guó)債在內(nèi)的美元資產(chǎn)，美國(guó)國(guó)際資本流入趨于下降。來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的FDI也開(kāi)始從中國(guó)向越南、印度等國(guó)家分流。流入“金磚四國(guó)”（巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)）的資本更多以熱錢形式投向房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)；從美元資產(chǎn)中撤離的亞洲國(guó)家央行的外匯儲(chǔ)備、中東石油美元、全球私募基金和對(duì)沖基金流向更趨多元化，引人關(guān)注。目前，產(chǎn)油國(guó)占了全球主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)的2/3，主要投向歐洲的銀行業(yè)、證券業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)。

　　第六，全球銀行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)再度升溫，中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展光彩奪目

　　2007年，全球銀行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)再度升溫，幾宗典型并購(gòu)案例包括：其一是全球銀行業(yè)有史以來(lái)最大一宗并購(gòu)交易案產(chǎn)生——蘇格蘭皇家銀行財(cái)團(tuán)將具有183年悠久歷史的荷蘭銀行收入囊中，收購(gòu)金額超過(guò)1998年花旗財(cái)團(tuán)收購(gòu)旅行者集團(tuán)所創(chuàng)記錄。其二是美國(guó)本土的紐約銀行和梅隆銀行合并，誕生全球最大的證券服務(wù)公司。其三是中國(guó)銀行業(yè)開(kāi)始在國(guó)際并購(gòu)舞臺(tái)亮相，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行入股巴克萊銀行參與對(duì)荷蘭銀行的競(jìng)購(gòu)、中國(guó)工商銀行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、中信銀行與美國(guó)貝爾斯登商洽合作等。在全球銀行業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)，過(guò)去是美國(guó)投資者闖蕩歐亞，現(xiàn)在歐洲銀行業(yè)再度活躍起來(lái)，在美國(guó)市場(chǎng)也展開(kāi)收購(gòu)；當(dāng)前的發(fā)展格局則是歐美收購(gòu)者大量涌入亞洲市場(chǎng)，亞洲收購(gòu)者開(kāi)始進(jìn)軍歐美和其他新興市場(chǎng)。

　　在發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)受困于美國(guó)次貸危機(jī)的影響之時(shí)，中國(guó)銀行業(yè)收入和利潤(rùn)猛增，在國(guó)際舞臺(tái)表現(xiàn)搶眼。當(dāng)然，中國(guó)銀行業(yè)的大步前進(jìn)，有著改革增效顯著、經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)突發(fā)式膨脹、個(gè)人財(cái)富迅速積累等因素的推動(dòng)。要持續(xù)閃光耀眼，中國(guó)銀行業(yè)需在治理結(jié)構(gòu)改善、IT技術(shù)提升、產(chǎn)品創(chuàng)新、加快海外布局等方面發(fā)力。

　　2008國(guó)際金融五大展望

　　展望2008年，國(guó)際金融形勢(shì)將呈現(xiàn)如下重要發(fā)展趨勢(shì)：

　　第一，國(guó)際金融組織治理結(jié)構(gòu)改革有望獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展

　　隨著兩大國(guó)際金融組織——世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）相繼換將，國(guó)際力量對(duì)比在發(fā)生微妙變化，治理改革將會(huì)強(qiáng)力推進(jìn)。美國(guó)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)，但力量在削弱；日本和歐洲等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體隨美國(guó)節(jié)奏起舞，但是隨著俄羅斯、中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的積極參與，治理結(jié)構(gòu)的改革可望在2008年邁出更大的步伐。

　　變革中的IMF應(yīng)該對(duì)全球金融穩(wěn)定監(jiān)督發(fā)揮更重要的作用，但目標(biāo)不應(yīng)錯(cuò)誤地選擇人民幣。從目前對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)來(lái)看，美國(guó)次貸危機(jī)的影響將會(huì)持續(xù)到2008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨下滑乃至衰退，美元危機(jī)的腳步將會(huì)走近，資金會(huì)從美元資產(chǎn)大規(guī)模流向新興市場(chǎng)。但是，當(dāng)美元一旦由巨幅跌勢(shì)探底回升后，資金將重新大規(guī)模回流。基于美元目前在國(guó)際貨幣體系中的重要地位，如此無(wú)序的美元波動(dòng)，對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊將異常巨大，最大的得益者將是美國(guó)。因此，如果IMF仍然未能在治理結(jié)構(gòu)改革取向更為平衡、中立的立場(chǎng)，那么國(guó)際貨幣體系將面臨更大的挑戰(zhàn)。對(duì)此，發(fā)展中國(guó)家要保持特別的警惕。

　　第二，雖有通脹壓力，但主要發(fā)達(dá)國(guó)家可能進(jìn)入降息周期

　　2007年全球的通脹壓力大增，其主要來(lái)源是國(guó)際油價(jià)大幅上漲的傳導(dǎo)，其基本路徑是：高油價(jià)→替代能源開(kāi)發(fā)→玉米價(jià)格上漲→糧食、肉類價(jià)格上漲→生活成本上漲→勞動(dòng)力成本增加→勞動(dòng)力和原材料成本上漲推動(dòng)其余商品價(jià)格上漲。面對(duì)通貨膨脹壓力，主要央行的重點(diǎn)是緊縮貨幣政策。

　　2008年，這一基本趨勢(shì)可能會(huì)逆轉(zhuǎn)。最重要的原因是，全球經(jīng)濟(jì)將面臨顯著的放緩風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)在2007年，但主要影響將滯后到2008年。美聯(lián)儲(chǔ)在2007年10月進(jìn)入降息周期，意味著貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向金融動(dòng)蕩可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成沖擊，歐洲可能也會(huì)仿效，日本可能繼續(xù)長(zhǎng)期維持低利率不變。

　　第三，全球大宗商品價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格泡沫將膨脹至巔峰，并可能爆破

　　2008年，全球流動(dòng)性過(guò)剩還會(huì)持續(xù)一段時(shí)期。主要原因有：一是發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)次貸危機(jī)的救助，注入新的流動(dòng)性；二是美聯(lián)儲(chǔ)降息引發(fā)的全球貨幣政策趨松，刺激流動(dòng)性增長(zhǎng)；三是金融衍生品等金融創(chuàng)新的杠桿效應(yīng)，用較少的資產(chǎn)來(lái)形成巨大的交易量，創(chuàng)造更多的流動(dòng)性；四是新興投資主體的活躍，亞洲外匯儲(chǔ)備、對(duì)沖基金、私人股權(quán)基金及石油美元投資者加入，提供流動(dòng)性；五是全球美元資產(chǎn)減持，波及到大多數(shù)金融產(chǎn)品，轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性；六是日本升息推后，對(duì)日元的國(guó)際套利交易還在繼續(xù)，繼續(xù)創(chuàng)造流動(dòng)性。

　　在全球流動(dòng)性過(guò)剩的推動(dòng)下，2008年全球大宗商品價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格都將可能膨脹到頂峰，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)際金融體系的穩(wěn)定面臨更大的不確定性。隨著2008年下半年全球經(jīng)濟(jì)可能陷入較大調(diào)整，在沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面支撐下的全球金融市場(chǎng)將面臨大幅動(dòng)蕩的局面，房地產(chǎn)、股票和大宗商品價(jià)格泡沫也可能隨之在下半年爆破。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩還可能終結(jié)自2001年以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。

　　第四，國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展可能步入低谷

　　導(dǎo)致國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展步入低谷的因素是多樣的。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩和陷入調(diào)整，會(huì)降低國(guó)際銀行業(yè)務(wù)拓展的空間，從而持續(xù)的收入增長(zhǎng)面臨更大挑戰(zhàn)。另一方面，國(guó)際銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大增，風(fēng)險(xiǎn)成本會(huì)進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)的增長(zhǎng)。包括：匯率無(wú)常波動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性過(guò)剩逆轉(zhuǎn)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及地緣政治不穩(wěn)定的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等。其中，由經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的業(yè)務(wù)萎縮、由匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)成本、由流動(dòng)性過(guò)剩逆轉(zhuǎn)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)失敗，將可能是全球金融業(yè)面臨的最重要挑戰(zhàn)。一個(gè)最為重要的因素是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整還沒(méi)有到達(dá)底部，2008年將是次級(jí)抵押貸款違約的高峰。因此，由次貸危機(jī)帶來(lái)的損失在2008年還會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。

　　第五，全球失衡會(huì)繼續(xù)緩解

　　推動(dòng)全球失衡繼續(xù)走向收斂的重要原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，新興市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)。美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)支出受到抑制，同時(shí)出口增加，這會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)逆差減少。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，新興市場(chǎng)國(guó)家出口會(huì)放緩，貿(mào)易盈余持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)也會(huì)得到扭轉(zhuǎn)。各國(guó)投資者對(duì)美元資產(chǎn)的減持，這也會(huì)推動(dòng)全球失衡的調(diào)整。

　　中國(guó)對(duì)策的分析

　　在2007年以前，全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的發(fā)展形勢(shì)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。進(jìn)入2008年之后，國(guó)際金融形勢(shì)的發(fā)展變化對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，蘊(yùn)含的不利因素將可能大于有利因素，需要我們作出最壞的打算，準(zhǔn)備最好的應(yīng)對(duì)方略。

　　有利因素

　　1、2008年全球經(jīng)濟(jì)依然不會(huì)陷入很大的衰退，這為中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步調(diào)整結(jié)構(gòu)、推動(dòng)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型爭(zhēng)取了時(shí)間。從國(guó)際組織的預(yù)期來(lái)看，2008年全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)從5.2%下滑到4.7%，不會(huì)有特別重大的調(diào)整。而且，各個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)調(diào)整的趨勢(shì)不會(huì)同步進(jìn)行。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)可能降到2%以下，歐洲則會(huì)保持在2%以上；加拿大可能受美國(guó)的沖擊最大，澳大利亞卻會(huì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)；與美國(guó)毗鄰的美洲國(guó)家增幅有限，但東亞國(guó)家和石油國(guó)家有望保持高速的增長(zhǎng)。

　　2、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的治理結(jié)構(gòu)改革會(huì)繼續(xù)推動(dòng)，這為中國(guó)爭(zhēng)取更大發(fā)言權(quán)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。受美國(guó)的強(qiáng)力推動(dòng)，IMF在2007年通過(guò)了匯率監(jiān)督的新規(guī)則，IMF總裁則因個(gè)人原因提前離職。新總裁上任后，誓言推動(dòng)更有成效的治理結(jié)構(gòu)改革。經(jīng)過(guò)2007年的教訓(xùn)，中國(guó)可以做好充分準(zhǔn)備，在新一輪的改革中爭(zhēng)取更大的發(fā)言權(quán)，力阻將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)。

　　3、國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生價(jià)值的重估，為中國(guó)金融業(yè)全球化戰(zhàn)略提供更大的機(jī)遇。在中國(guó)金融業(yè)迫切需要走出去、龐大外匯儲(chǔ)備迫切需要多元化的投資渠道等背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)的可能調(diào)整，意味著通過(guò)兼并收購(gòu)等渠道實(shí)施全球布局，迎來(lái)更佳的時(shí)機(jī)，這也更好地推動(dòng)中國(guó)金融業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　4、全球失衡趨于緩解，將中國(guó)作為失衡一方的壓力會(huì)有所減輕。以美國(guó)高消費(fèi)、中國(guó)出口為主導(dǎo)的全球失衡，將會(huì)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩而趨向收斂。國(guó)際社會(huì)長(zhǎng)期以來(lái)的指責(zé)壓力會(huì)有所減輕。

　　不利因素

　　1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退的沖擊。作為中國(guó)最大的出口目的地，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)或許可以從容應(yīng)付，但是如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生嚴(yán)重衰退，對(duì)出口增長(zhǎng)依賴性日益增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將是巨大挑戰(zhàn)。

　　2、國(guó)際資本流動(dòng)將更為復(fù)雜，中國(guó)資本賬戶管理面臨新的環(huán)境變化。在全球匯率巨大波動(dòng)、金融市場(chǎng)可能面臨調(diào)整的情況下，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的中國(guó)將可能是國(guó)際資金的避風(fēng)港。但是，當(dāng)龐大的國(guó)際資本再次因國(guó)際金融形勢(shì)逆轉(zhuǎn)而發(fā)生大規(guī)模流出時(shí)，對(duì)中國(guó)的沖擊將非常顯著。因此，資本賬戶開(kāi)放的時(shí)機(jī)將更應(yīng)謹(jǐn)慎。

　　3、主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入降息周期，制約中國(guó)貨幣政策的實(shí)施空間。中國(guó)處于持續(xù)高增長(zhǎng)、通貨膨脹壓力增大的時(shí)期，需要進(jìn)一步緊縮貨幣政策；但是，升息則會(huì)使人民幣升值壓力加大，刺激熱錢流入。貨幣政策在國(guó)際平衡和國(guó)內(nèi)平衡之間取舍的空間，將會(huì)日益縮小。

　　4、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)更為頻繁、深幅調(diào)整的概率增大，可能給日益國(guó)際化的中國(guó)金融市場(chǎng)造成沖擊。中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展剛剛獲得起步，市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)、投資者教育和抗風(fēng)險(xiǎn)能力都還有待提高，要日益開(kāi)放并面對(duì)危機(jī)四伏的全球化金融市場(chǎng)，對(duì)宏觀管理的考驗(yàn)前所未有。

　　5、保護(hù)主義和貿(mào)易摩擦還會(huì)激化。發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義和對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)設(shè)置的壁壘還在繼續(xù)，中國(guó)金融業(yè)要走出去，還需要更多的磨練。特別是在美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義興盛之時(shí)，當(dāng)前歐洲匯率走高，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂會(huì)激起新一輪的保護(hù)主義思潮，對(duì)中國(guó)的人民幣匯率、出口政策施加更多壓力。

　　6、國(guó)際大宗商品價(jià)格高漲沖擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定。以農(nóng)業(yè)原材料和金屬礦產(chǎn)品為代表的初級(jí)產(chǎn)品、以石油為代表的能源產(chǎn)品價(jià)格高企，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的影響將更為明顯。一是進(jìn)口成本增加，在國(guó)內(nèi)能源、資源價(jià)格尚未完全市場(chǎng)化的情況下，輸入型通貨膨脹壓力加大；二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加，利潤(rùn)將會(huì)削減，加大我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，特別是資源、能源依賴型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展難度；三是石油同時(shí)具有國(guó)家戰(zhàn)略商品、消費(fèi)品和金融衍生品等多重屬性，價(jià)格高企和不穩(wěn)也會(huì)影響到我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　對(duì)策分析

　　1、主動(dòng)出擊，聯(lián)合大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，積極地參與IMF治理結(jié)構(gòu)的改革，爭(zhēng)取更大的發(fā)言權(quán)。在對(duì)人民幣匯率的管理中，應(yīng)充分考慮到對(duì)國(guó)內(nèi)就業(yè)、資本市場(chǎng)發(fā)展和通貨膨脹等方面的影響，妥善安排匯率升值的進(jìn)度和匯率波動(dòng)的彈性。在貨幣政策上，更多地應(yīng)考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展的需要，同時(shí)兼顧到對(duì)國(guó)際收支的平衡和資產(chǎn)價(jià)格的發(fā)展趨勢(shì)。

　　2、資本賬戶的管理仍然要適度從緊。在2008年國(guó)際金融市場(chǎng)可能陷入調(diào)整之前，不應(yīng)加快資本賬戶的開(kāi)放進(jìn)度。更重要的是，應(yīng)加快國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化機(jī)制建設(shè)、監(jiān)管水平建設(shè)和投資者教育，做好充分的準(zhǔn)備之后再?gòu)娜萃苿?dòng)開(kāi)放進(jìn)度。目前國(guó)內(nèi)資本的走出去，主要還應(yīng)由國(guó)家投資機(jī)構(gòu)，聘用專業(yè)化的人才管理，避免大規(guī)模國(guó)內(nèi)資本盲目流出的沖擊。

　　3、重視區(qū)域金融合作，防范共同的金融風(fēng)險(xiǎn)。積極參與并推動(dòng)?xùn)|亞金融合作，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在區(qū)域金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更多的資源整合和信息交流。在政治互信、加深理解的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)貨幣體系、金融監(jiān)管、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融市場(chǎng)整合等方面的合作。充分利用區(qū)域金融中心在融資渠道、制度建設(shè)、金融創(chuàng)新以及人才聚集等方面的優(yōu)勢(shì)，充實(shí)資本實(shí)力、健全治理機(jī)制、提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

　　4、在全球化過(guò)程中大力推進(jìn)多元化戰(zhàn)略，實(shí)施前瞻性的布局。在對(duì)外貿(mào)易中，竭力開(kāi)拓美國(guó)之外的市場(chǎng)，當(dāng)前需要繼續(xù)推進(jìn)出口多元化的戰(zhàn)略；在走出去戰(zhàn)略中，要更前瞻性地看到新興市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展?jié)摿Γ瑢?shí)施更具平衡性的布局。在應(yīng)對(duì)全球性的周期調(diào)整時(shí)，應(yīng)充分利用各國(guó)之間并不完全同步的重要特征。加快銀行業(yè)兼并收購(gòu)的步伐，深入開(kāi)拓區(qū)域內(nèi)的銀行業(yè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

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