當(dāng)前通貨膨脹的起因不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快

提要：當(dāng)前通貨膨脹的原因是美元持續(xù)貶值，通過(guò)人民幣低匯率傳導(dǎo)、高國(guó)家外儲(chǔ)而形成的。嚴(yán)峻的形勢(shì)在于目前對(duì)各方對(duì)此并沒(méi)有認(rèn)識(shí)。宏觀調(diào)控必須對(duì)癥下藥。

⊙蔡定創(chuàng)

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的通貨膨脹，中央（2007.11.27）政治局會(huì)議已提出，當(dāng)前要“把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”。但對(duì)通脹的來(lái)源和原因，不管是管理層還是學(xué)術(shù)界，眾說(shuō)紛紜，認(rèn)識(shí)很不一致。占主導(dǎo)的觀點(diǎn)是，通脹由流動(dòng)性過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快引起。因此，今年來(lái)的一系列宏觀調(diào)控都是圍繞著如何加息、提高存款準(zhǔn)備金率等，以抑制投資、收縮流動(dòng)性。

但是，收縮流動(dòng)性僅對(duì)股市起些抑制作用，在房地產(chǎn)等生產(chǎn)性領(lǐng)域，抑制投資、收縮流動(dòng)性過(guò)剩的政策反而引起供給的進(jìn)一歩緊缺，例如，收縮投資使得房?jī)r(jià)越調(diào)越漲。再例如，對(duì)豬肉價(jià)格的上漲，國(guó)務(wù)院采取的不是防止投資增長(zhǎng)，而是指令增加投資。實(shí)踐已經(jīng)證明，“兩防政策”是相互矛盾的。不管是加息還是提高存款準(zhǔn)備金率，防住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，而對(duì)抑制通貨膨脹根本沒(méi)有效果。對(duì)凡涉及到人民生活的如汽油價(jià)、房?jī)r(jià)、食品價(jià)等的持續(xù)上漲，我們都是眼睜睜的沒(méi)有辦法。

問(wèn)題出在哪里？問(wèn)題出在至今并沒(méi)有真正搞清楚引起本次通貨膨脹的原因。宏觀調(diào)控南轅北轍、沒(méi)有對(duì)癥下藥。

一、通貨膨脹的原因分析

1、由外匯儲(chǔ)備引起的供需失衡是通貨膨脹的內(nèi)在因素

通縮是社會(huì)總供需失衡，同樣，通脹的本質(zhì)也是社會(huì)總供需失衡，不過(guò)它與通縮相反，是總需求大于總供給。

在有國(guó)際貿(mào)易的背景下，供需平衡在于：國(guó)內(nèi)供給＋總進(jìn)口＝國(guó)內(nèi)需求＋總出口。

當(dāng)總出口大于總進(jìn)口時(shí)，表現(xiàn)于順差，企業(yè)手中握有外匯存款。此時(shí)，國(guó)內(nèi)的需求是大于國(guó)內(nèi)供給的，缺口部份就是順差中的外匯購(gòu)買(mǎi)力，只有當(dāng)這些外匯用于進(jìn)口等額商品時(shí)，總供需才實(shí)現(xiàn)平衡。根據(jù)此判斷，那么我們當(dāng)前國(guó)內(nèi)商品總供給缺口就等于外匯儲(chǔ)備的1.4萬(wàn)億美元。

如果這些外匯購(gòu)買(mǎi)力仍然在企業(yè)和個(gè)人手中，實(shí)現(xiàn)這些購(gòu)買(mǎi)力的方式只有進(jìn)口，與國(guó)內(nèi)當(dāng)期的供需平衡沒(méi)有關(guān)系。現(xiàn)在的問(wèn)題是，央行為實(shí)現(xiàn)保持較低匯價(jià)的調(diào)節(jié)目標(biāo)，將這些外匯全部收購(gòu)而成為國(guó)家外匯儲(chǔ)備，原有企業(yè)和個(gè)人手中的外匯都變成了人民幣的儲(chǔ)蓄存款，并形成對(duì)國(guó)內(nèi)商品的潛在購(gòu)買(mǎi)力，當(dāng)國(guó)家的這些外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有用于進(jìn)口商品時(shí)，如果這種潛在購(gòu)買(mǎi)力不老老實(shí)實(shí)地呆在銀行，或者僅用于購(gòu)買(mǎi)股票之類的投資，理論上對(duì)任何商品的購(gòu)買(mǎi)行為都會(huì)引起總供需失衡。例如，對(duì)房地產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，就可以使一線城市的房地產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離本地供需均衡的價(jià)格而翻番地上漲。當(dāng)然，因?yàn)樯a(chǎn)周期、價(jià)格傳導(dǎo)等時(shí)滯因素，以及供需總量的巨大，使得真正由此形成顯性的通脹，產(chǎn)生一定的容度和一定的滯后期，這個(gè)容度可以為宏觀調(diào)控提供一些空間。

有二個(gè)變量對(duì)這個(gè)通脹容度產(chǎn)生較大影響，一是內(nèi)需不足的程度，二是股市對(duì)儲(chǔ)蓄資金的吸納程度。

首先，內(nèi)需不足是造成通貨緊縮的因素，它可與通貨膨脹因素相抵消。

由于我國(guó)當(dāng)前仍存在較大的內(nèi)需不足，因此使通貨膨脹的容度增大了許多。例如，我國(guó)2003年外匯儲(chǔ)備已達(dá)4030億美元，雖然2004年、2005年每年以2000億美元數(shù)額在增加，但這幾年由于內(nèi)需不足的程度也在增加，因此，CPI指數(shù)一直在3%－4%之間徘徊，并沒(méi)有隨著外儲(chǔ)值的增加而比例增加。從2007年開(kāi)始內(nèi)需有所提升，通貨膨脹的容度才開(kāi)始變小。因此，內(nèi)需不足是通脹容度的主要變量。

其次，股市對(duì)此筆資金的吸納程度，會(huì)較大地影響到當(dāng)期通貨膨脹率。當(dāng)股市對(duì)此資金的吸納量大時(shí)，無(wú)疑使此筆資金不形成當(dāng)期的社會(huì)需求，當(dāng)股市對(duì)此筆資金的吸納量小時(shí)，需求被釋放，總供需缺口立即增大。此我們也可用2001年至2005年間股市實(shí)例來(lái)證明。這幾年股市不振，可以看到這幾年由外匯轉(zhuǎn)換而來(lái)的人民幣購(gòu)買(mǎi)力主要涌向上海、北京的房地產(chǎn)。因此，股市對(duì)儲(chǔ)蓄資金的吸納程度，是通貨膨脹容度的重要變量。

2、、由低匯率價(jià)格傳導(dǎo)是通貨膨脹的外部因素

低匯率會(huì)在二個(gè)方向同時(shí)起作用，一是因?yàn)閰R價(jià)低，表現(xiàn)為人民幣商品、資產(chǎn)對(duì)外資來(lái)說(shuō)特別便宜。因此引發(fā)外資不管是對(duì)能出口的商品，還是對(duì)不能出口的房地產(chǎn)，以及各種企業(yè)資產(chǎn)、證券資產(chǎn)都瘋狂購(gòu)買(mǎi)。而進(jìn)口商品、國(guó)外資產(chǎn)對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)都顯會(huì)得特別貴，順差會(huì)越來(lái)越大。而且入超的外匯很難使用出去，這樣越積越多的外匯由國(guó)家兜著，使上述第一題中所指的通貨膨脹越來(lái)越強(qiáng)。二是因?yàn)槌隹诘膮R價(jià)低，進(jìn)口的匯價(jià)高，由于美元持續(xù)貶值，與歐元的匯差越來(lái)越大，表現(xiàn)為原材料進(jìn)口價(jià)格越來(lái)越高。由于人民幣盯住美元持續(xù)貶值，還造成時(shí)滯上的匯差。這二種匯差疊加進(jìn)一步增高了原材料進(jìn)口成本。高成本的原材料進(jìn)口必然傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品的全面漲價(jià)。從總供需的角度考察，由于低匯價(jià)，產(chǎn)生的匯價(jià)差使得進(jìn)口商品的量少于出口商品的量，這個(gè)減少量與總量的比率就是引發(fā)通貨膨脹的比率。這是一種通過(guò)匯價(jià)傳導(dǎo)的通貨膨脹。

通過(guò)上述客觀分析，至此我們可以清楚，我國(guó)當(dāng)前的通貨膨脹不是因?yàn)榘l(fā)展速度的高低快慢引起，也不是由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力太盛，生產(chǎn)能力不足引起，而是由于低匯率造成國(guó)際對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的消費(fèi)能力太盛，由于進(jìn)口高成本推高物價(jià)而必然引發(fā)的通貨膨脹因素，與順差外匯由央行轉(zhuǎn)換為國(guó)內(nèi)的人民幣購(gòu)買(mǎi)力后所造成的總供需缺口而引發(fā)的通貨膨脹因素，這二個(gè)通脹因素的疊加。雖然內(nèi)需不足可以抵消部份通脹，以及股市吸納了大部份的過(guò)剩的流動(dòng)性，但是美元的持續(xù)貶值，造成了我入超的紙外匯數(shù)量雖然越來(lái)越多，但是價(jià)值損失卻越來(lái)越大，這些最終都會(huì)通過(guò)通貨膨脹顯現(xiàn)出來(lái)。

二、當(dāng)前通貨膨脹的嚴(yán)峻形勢(shì)

我們應(yīng)該清楚地看到，引發(fā)國(guó)內(nèi)全面通脹的因素是嚴(yán)重存在的：

1、美元持續(xù)貶值戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所能容納的通貨膨脹容量已經(jīng)被打破。雖然我們可以通過(guò)高速發(fā)展迅速提高經(jīng)濟(jì)總量，以降低通貨膨脹的比值，但是，美元持續(xù)貶值不見(jiàn)得有底線。賠了夫人還折兵的仍然是我們。

2、股市對(duì)過(guò)剩流動(dòng)性吸納的能力正在下降。學(xué)者、外資投行、媒體有一股唱衰中國(guó)股市的力量，雖然人數(shù)少，影響很大。如果與不正確的股市調(diào)控配合，就會(huì)造成股市的大起大落，一個(gè)對(duì)多數(shù)人沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)的股市，就不能充分吸納過(guò)剩的儲(chǔ)蓄資金，潛在的通脹很容易轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)通脹。

3、不正確的宏觀調(diào)控將會(huì)加劇通脹。必須認(rèn)清本次通脹的本質(zhì)是美元通貨膨脹通過(guò)人民幣盯住美元而引進(jìn)的。如果從防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快，或投資過(guò)熱方向防通脹，只能宜得其反，通脹必然加劇。相反，經(jīng)濟(jì)增速加大，反而有利于緩解通脹。

4、國(guó)家外匯儲(chǔ)備的不正確運(yùn)用也會(huì)增加通脹風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家不是企業(yè)，最大的經(jīng)濟(jì)利益在于供需總量平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。國(guó)家外匯儲(chǔ)備越多，表示國(guó)內(nèi)的供需缺口越大。國(guó)家經(jīng)營(yíng)外匯投資如果不是為了戰(zhàn)略目標(biāo)，僅因?yàn)闋I(yíng)利，一方面可能會(huì)容忍更大的外儲(chǔ)增速，另一方面可能會(huì)因?yàn)橥鈪R投資的賬面利益而維護(hù)錯(cuò)誤的匯率政策。不管從那個(gè)方面看，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都將是得不償失的。

三　、防止通脹的幾點(diǎn)措施

為防止通貨膨脹進(jìn)一步惡化，我認(rèn)為以下幾點(diǎn)措施是必要的：

首先，要正視本輪美元貶值戰(zhàn)前因后果，重新考慮匯率應(yīng)對(duì)策略，阻止美元通貨膨脹通過(guò)匯率途征向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。為應(yīng)對(duì)美元貶值戰(zhàn)，人民幣也不是僅有升值一策，在適當(dāng)放開(kāi)匯率波動(dòng)空間后，還可以有（運(yùn)用財(cái)政手段）調(diào)低幣值的方法供選擇（詳見(jiàn)蔡定創(chuàng)《人民幣國(guó)際貨幣目標(biāo)改革和宏觀調(diào)控的第三種思路》http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e7901000aqx.html）。

其次，要降低國(guó)家的紙外匯儲(chǔ)備。通過(guò)提高資源價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格擴(kuò)大內(nèi)需，減少雙順差；重定招商引資政策，收緊外資在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)收購(gòu)及一般性投資，收緊外資在房地產(chǎn)方面的投資、投機(jī)活動(dòng)。繼續(xù)嚴(yán)控資本項(xiàng)下外匯投機(jī)資金的進(jìn)出。支持資源類產(chǎn)業(yè)國(guó)際擴(kuò)張、兼并收購(gòu)方面的用匯。

第三，繼續(xù)選擇性的擴(kuò)大投資的政策。為防通脹而人為地降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度可能反而加劇通脹。有選擇性的加大經(jīng)濟(jì)增速是緩解由外儲(chǔ)引起的供需缺口的最好辦法。因此，行業(yè)投資、重大項(xiàng)目繼續(xù)有保有壓政策，對(duì)老百姓重要消費(fèi)商品、緊缺領(lǐng)域，運(yùn)用政策支持?jǐn)U大投資，如農(nóng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)等方面。

第四，建設(shè)一個(gè)高效、健康、穩(wěn)定的股市，正確調(diào)控好股市。一定要加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管力度，防止股市的大起大落，保證股市的平穩(wěn)發(fā)展，使股市能成為良好的投資資金與消費(fèi)資金的儲(chǔ)水池，較好地吸納當(dāng)前過(guò)剩的流動(dòng)性。

第五，因通脹已使部份工薪階層生活水平下降，保證工薪階層工資增速和低收入群體的補(bǔ)貼高于通脹水平，使社會(huì)不因通脹產(chǎn)生恐慌也是治理通脹的必要措施。
當(dāng)前通貨膨脹的原因分析及對(duì)策

提要：當(dāng)前通貨膨脹的原因是美元持續(xù)貶值，通過(guò)人民幣低匯率傳導(dǎo)、高國(guó)家外儲(chǔ)而形成的。嚴(yán)峻的形勢(shì)在于目前對(duì)各方對(duì)此并沒(méi)有認(rèn)識(shí)。宏觀調(diào)控必須對(duì)癥下藥。

⊙蔡定創(chuàng)

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的通貨膨脹，中央（2007.11.27）政治局會(huì)議已提出，當(dāng)前要“把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”。但對(duì)通脹的來(lái)源和原因，不管是管理層還是學(xué)術(shù)界，眾說(shuō)紛紜，認(rèn)識(shí)很不一致。占主導(dǎo)的觀點(diǎn)是，通脹由流動(dòng)性過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快引起。因此，今年來(lái)的一系列宏觀調(diào)控都是圍繞著如何加息、提高存款準(zhǔn)備金率等，以抑制投資、收縮流動(dòng)性。

但是，收縮流動(dòng)性僅對(duì)股市起些抑制作用，在房地產(chǎn)等生產(chǎn)性領(lǐng)域，抑制投資、收縮流動(dòng)性過(guò)剩的政策反而引起供給的進(jìn)一歩緊缺，例如，收縮投資使得房?jī)r(jià)越調(diào)越漲。再例如，對(duì)豬肉價(jià)格的上漲，國(guó)務(wù)院采取的不是防止投資增長(zhǎng)，而是指令增加投資。實(shí)踐已經(jīng)證明，“兩防政策”是相互矛盾的。不管是加息還是提高存款準(zhǔn)備金率，防住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，而對(duì)抑制通貨膨脹根本沒(méi)有效果。對(duì)凡涉及到人民生活的如汽油價(jià)、房?jī)r(jià)、食品價(jià)等的持續(xù)上漲，我們都是眼睜睜的沒(méi)有辦法。

問(wèn)題出在哪里？問(wèn)題出在至今并沒(méi)有真正搞清楚引起本次通貨膨脹的原因。宏觀調(diào)控南轅北轍、沒(méi)有對(duì)癥下藥。

一、通貨膨脹的原因分析

1、由外匯儲(chǔ)備引起的供需失衡是通貨膨脹的內(nèi)在因素

通縮是社會(huì)總供需失衡，同樣，通脹的本質(zhì)也是社會(huì)總供需失衡，不過(guò)它與通縮相反，是總需求大于總供給。

在有國(guó)際貿(mào)易的背景下，供需平衡在于：國(guó)內(nèi)供給＋總進(jìn)口＝國(guó)內(nèi)需求＋總出口。

當(dāng)總出口大于總進(jìn)口時(shí)，表現(xiàn)于順差，企業(yè)手中握有外匯存款。此時(shí)，國(guó)內(nèi)的需求是大于國(guó)內(nèi)供給的，缺口部份就是順差中的外匯購(gòu)買(mǎi)力，只有當(dāng)這些外匯用于進(jìn)口等額商品時(shí)，總供需才實(shí)現(xiàn)平衡。根據(jù)此判斷，那么我們當(dāng)前國(guó)內(nèi)商品總供給缺口就等于外匯儲(chǔ)備的1.4萬(wàn)億美元。

如果這些外匯購(gòu)買(mǎi)力仍然在企業(yè)和個(gè)人手中，實(shí)現(xiàn)這些購(gòu)買(mǎi)力的方式只有進(jìn)口，與國(guó)內(nèi)當(dāng)期的供需平衡沒(méi)有關(guān)系。現(xiàn)在的問(wèn)題是，央行為實(shí)現(xiàn)保持較低匯價(jià)的調(diào)節(jié)目標(biāo)，將這些外匯全部收購(gòu)而成為國(guó)家外匯儲(chǔ)備，原有企業(yè)和個(gè)人手中的外匯都變成了人民幣的儲(chǔ)蓄存款，并形成對(duì)國(guó)內(nèi)商品的潛在購(gòu)買(mǎi)力，當(dāng)國(guó)家的這些外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有用于進(jìn)口商品時(shí)，如果這種潛在購(gòu)買(mǎi)力不老老實(shí)實(shí)地呆在銀行，或者僅用于購(gòu)買(mǎi)股票之類的投資，理論上對(duì)任何商品的購(gòu)買(mǎi)行為都會(huì)引起總供需失衡。例如，對(duì)房地產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，就可以使一線城市的房地產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離本地供需均衡的價(jià)格而翻番地上漲。當(dāng)然，因?yàn)樯a(chǎn)周期、價(jià)格傳導(dǎo)等時(shí)滯因素，以及供需總量的巨大，使得真正由此形成顯性的通脹，產(chǎn)生一定的容度和一定的滯后期，這個(gè)容度可以為宏觀調(diào)控提供一些空間。

有二個(gè)變量對(duì)這個(gè)通脹容度產(chǎn)生較大影響，一是內(nèi)需不足的程度，二是股市對(duì)儲(chǔ)蓄資金的吸納程度。

首先，內(nèi)需不足是造成通貨緊縮的因素，它可與通貨膨脹因素相抵消。

由于我國(guó)當(dāng)前仍存在較大的內(nèi)需不足，因此使通貨膨脹的容度增大了許多。例如，我國(guó)2003年外匯儲(chǔ)備已達(dá)4030億美元，雖然2004年、2005年每年以2000億美元數(shù)額在增加，但這幾年由于內(nèi)需不足的程度也在增加，因此，CPI指數(shù)一直在3%－4%之間徘徊，并沒(méi)有隨著外儲(chǔ)值的增加而比例增加。從2007年開(kāi)始內(nèi)需有所提升，通貨膨脹的容度才開(kāi)始變小。因此，內(nèi)需不足是通脹容度的主要變量。

其次，股市對(duì)此筆資金的吸納程度，會(huì)較大地影響到當(dāng)期通貨膨脹率。當(dāng)股市對(duì)此資金的吸納量大時(shí)，無(wú)疑使此筆資金不形成當(dāng)期的社會(huì)需求，當(dāng)股市對(duì)此筆資金的吸納量小時(shí)，需求被釋放，總供需缺口立即增大。此我們也可用2001年至2005年間股市實(shí)例來(lái)證明。這幾年股市不振，可以看到這幾年由外匯轉(zhuǎn)換而來(lái)的人民幣購(gòu)買(mǎi)力主要涌向上海、北京的房地產(chǎn)。因此，股市對(duì)儲(chǔ)蓄資金的吸納程度，是通貨膨脹容度的重要變量。

2、、由低匯率價(jià)格傳導(dǎo)是通貨膨脹的外部因素

低匯率會(huì)在二個(gè)方向同時(shí)起作用，一是因?yàn)閰R價(jià)低，表現(xiàn)為人民幣商品、資產(chǎn)對(duì)外資來(lái)說(shuō)特別便宜。因此引發(fā)外資不管是對(duì)能出口的商品，還是對(duì)不能出口的房地產(chǎn)，以及各種企業(yè)資產(chǎn)、證券資產(chǎn)都瘋狂購(gòu)買(mǎi)。而進(jìn)口商品、國(guó)外資產(chǎn)對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)都顯會(huì)得特別貴，順差會(huì)越來(lái)越大。而且入超的外匯很難使用出去，這樣越積越多的外匯由國(guó)家兜著，使上述第一題中所指的通貨膨脹越來(lái)越強(qiáng)。二是因?yàn)槌隹诘膮R價(jià)低，進(jìn)口的匯價(jià)高，由于美元持續(xù)貶值，與歐元的匯差越來(lái)越大，表現(xiàn)為原材料進(jìn)口價(jià)格越來(lái)越高。由于人民幣盯住美元持續(xù)貶值，還造成時(shí)滯上的匯差。這二種匯差疊加進(jìn)一步增高了原材料進(jìn)口成本。高成本的原材料進(jìn)口必然傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品的全面漲價(jià)。從總供需的角度考察，由于低匯價(jià)，產(chǎn)生的匯價(jià)差使得進(jìn)口商品的量少于出口商品的量，這個(gè)減少量與總量的比率就是引發(fā)通貨膨脹的比率。這是一種通過(guò)匯價(jià)傳導(dǎo)的通貨膨脹。

通過(guò)上述客觀分析，至此我們可以清楚，我國(guó)當(dāng)前的通貨膨脹不是因?yàn)榘l(fā)展速度的高低快慢引起，也不是由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力太盛，生產(chǎn)能力不足引起，而是由于低匯率造成國(guó)際對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的消費(fèi)能力太盛，由于進(jìn)口高成本推高物價(jià)而必然引發(fā)的通貨膨脹因素，與順差外匯由央行轉(zhuǎn)換為國(guó)內(nèi)的人民幣購(gòu)買(mǎi)力后所造成的總供需缺口而引發(fā)的通貨膨脹因素，這二個(gè)通脹因素的疊加。雖然內(nèi)需不足可以抵消部份通脹，以及股市吸納了大部份的過(guò)剩的流動(dòng)性，但是美元的持續(xù)貶值，造成了我入超的紙外匯數(shù)量雖然越來(lái)越多，但是價(jià)值損失卻越來(lái)越大，這些最終都會(huì)通過(guò)通貨膨脹顯現(xiàn)出來(lái)。

二、當(dāng)前通貨膨脹的嚴(yán)峻形勢(shì)

我們應(yīng)該清楚地看到，引發(fā)國(guó)內(nèi)全面通脹的因素是嚴(yán)重存在的：

1、美元持續(xù)貶值戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所能容納的通貨膨脹容量已經(jīng)被打破。雖然我們可以通過(guò)高速發(fā)展迅速提高經(jīng)濟(jì)總量，以降低通貨膨脹的比值，但是，美元持續(xù)貶值不見(jiàn)得有底線。賠了夫人還折兵的仍然是我們。

2、股市對(duì)過(guò)剩流動(dòng)性吸納的能力正在下降。學(xué)者、外資投行、媒體有一股唱衰中國(guó)股市的力量，雖然人數(shù)少，影響很大。如果與不正確的股市調(diào)控配合，就會(huì)造成股市的大起大落，一個(gè)對(duì)多數(shù)人沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)的股市，就不能充分吸納過(guò)剩的儲(chǔ)蓄資金，潛在的通脹很容易轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)通脹。

3、不正確的宏觀調(diào)控將會(huì)加劇通脹。必須認(rèn)清本次通脹的本質(zhì)是美元通貨膨脹通過(guò)人民幣盯住美元而引進(jìn)的。如果從防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快，或投資過(guò)熱方向防通脹，只能宜得其反，通脹必然加劇。相反，經(jīng)濟(jì)增速加大，反而有利于緩解通脹。

4、國(guó)家外匯儲(chǔ)備的不正確運(yùn)用也會(huì)增加通脹風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家不是企業(yè)，最大的經(jīng)濟(jì)利益在于供需總量平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。國(guó)家外匯儲(chǔ)備越多，表示國(guó)內(nèi)的供需缺口越大。國(guó)家經(jīng)營(yíng)外匯投資如果不是為了戰(zhàn)略目標(biāo)，僅因?yàn)闋I(yíng)利，一方面可能會(huì)容忍更大的外儲(chǔ)增速，另一方面可能會(huì)因?yàn)橥鈪R投資的賬面利益而維護(hù)錯(cuò)誤的匯率政策。不管從那個(gè)方面看，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都將是得不償失的。

三　、防止通脹的幾點(diǎn)措施

為防止通貨膨脹進(jìn)一步惡化，我認(rèn)為以下幾點(diǎn)措施是必要的：

首先，要正視本輪美元貶值戰(zhàn)前因后果，重新考慮匯率應(yīng)對(duì)策略，阻止美元通貨膨脹通過(guò)匯率途征向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。為應(yīng)對(duì)美元貶值戰(zhàn)，人民幣也不是僅有升值一策，在適當(dāng)放開(kāi)匯率波動(dòng)空間后，還可以有（運(yùn)用財(cái)政手段）調(diào)低幣值的方法供選擇（詳見(jiàn)蔡定創(chuàng)《人民幣國(guó)際貨幣目標(biāo)改革和宏觀調(diào)控的第三種思路》http://blog.sina.com.cn/s/blog_56470e7901000aqx.html）。

其次，要降低國(guó)家的紙外匯儲(chǔ)備。通過(guò)提高資源價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格擴(kuò)大內(nèi)需，減少雙順差；重定招商引資政策，收緊外資在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)收購(gòu)及一般性投資，收緊外資在房地產(chǎn)方面的投資、投機(jī)活動(dòng)。繼續(xù)嚴(yán)控資本項(xiàng)下外匯投機(jī)資金的進(jìn)出。支持資源類產(chǎn)業(yè)國(guó)際擴(kuò)張、兼并收購(gòu)方面的用匯。

第三，繼續(xù)選擇性的擴(kuò)大投資的政策。為防通脹而人為地降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度可能反而加劇通脹。有選擇性的加大經(jīng)濟(jì)增速是緩解由外儲(chǔ)引起的供需缺口的最好辦法。因此，行業(yè)投資、重大項(xiàng)目繼續(xù)有保有壓政策，對(duì)老百姓重要消費(fèi)商品、緊缺領(lǐng)域，運(yùn)用政策支持?jǐn)U大投資，如農(nóng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)等方面。

第四，建設(shè)一個(gè)高效、健康、穩(wěn)定的股市，正確調(diào)控好股市。一定要加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管力度，防止股市的大起大落，保證股市的平穩(wěn)發(fā)展，使股市能成為良好的投資資金與消費(fèi)資金的儲(chǔ)水池，較好地吸納當(dāng)前過(guò)剩的流動(dòng)性。

第五，因通脹已使部份工薪階層生活水平下降，保證工薪階層工資增速和低收入群體的補(bǔ)貼高于通脹水平，使社會(huì)不因通脹產(chǎn)生恐慌也是治理通脹的必要措施。

此文選篇自蔡定創(chuàng)的BLOG中的《當(dāng)代金融大戰(zhàn)》

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