人民幣不僅正在貶值 而且將長(zhǎng)期貶值
 
    何志成 中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)研究員，中國著名外匯交易操盤手   2007-09-14   

　　人民幣資金可以自由兌換成外匯再涌入全球市場(chǎng)時(shí)，很快會(huì)將使所謂的人民幣升值壓力轉(zhuǎn)換成人民幣貶值的事實(shí)。這會(huì)逼迫中國政府立刻作出選擇：讓人民幣匯率立刻自由浮動(dòng)，或是關(guān)閉已經(jīng)放開的人民幣自由出入境大門
　　一種普遍的看法是：人民幣是被嚴(yán)重低估的，倘若人民幣可以自由出入境，并在全球外匯市場(chǎng)上自由浮動(dòng)，其兌美元的價(jià)格會(huì)升值20％，甚至更多。
　　其實(shí)，人民幣自由出境后的結(jié)果可能恰恰相反，解除管制后的人民幣可能大幅度貶值。

　　匯改兩年 名升暗降

　　因?yàn)槿嗣駧攀潜弧肮苤啤钡呢泿牛运模▏H市場(chǎng)）價(jià)值不是由市場(chǎng)決定的，而我們感受到的（國內(nèi)）購買力卻是真實(shí)的。
　　由于中國嚴(yán)格地控制著資本賬戶，人民幣不能自由出入境，因此，人民幣與世界各主要貨幣的“公允”價(jià)值區(qū)間在哪，無法由（國際）市場(chǎng)決定，也就無從證明。
　　真實(shí)的情況是：人民幣在兩年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)（兌美元）升值了10％左右，而人民幣的國內(nèi)購買力卻貶值了5％以上，如果以房產(chǎn)來衡量，則貶值了40％左右。另外，除了兌美元以外，人民幣在一年左右的時(shí)間里，對(duì)歐系貨幣貶值了3％，對(duì)商品貨幣（澳元、加元）貶值了5％左右。在5年的時(shí)間里，人民幣跟著美元跌了10％左右，不但沒有升值，還貶值了。
　　另外，由于全球基礎(chǔ)原料大漲，而這又是中國進(jìn)口的大項(xiàng)。因此，無論是從國內(nèi)購買力衡量，還是從對(duì)世界大宗商品的采購價(jià)格觀察，人民幣都不是升值貨幣。正確地說，人民幣實(shí)際是在貶值，只是因?yàn)槊涝彩琴H值貨幣，而人民幣與美元依然是“半自由浮動(dòng)”，由于人民幣對(duì)美元在緩慢升值，國際輿論又在壓人民幣對(duì)美元大幅度升值，我們才有了這樣的錯(cuò)覺：人民幣在升值，人民幣還會(huì)大幅度升值。

　　港股直通 長(zhǎng)期貶值

　　根據(jù)國家最新規(guī)定，個(gè)人投資者雖然最初只能投資于香港證券，但范圍可能很快就會(huì)擴(kuò)大——由港股擴(kuò)大到全球主要國家的股票，由股票市場(chǎng)擴(kuò)大到全球主要的虛擬金融市場(chǎng)，包括外匯市場(chǎng)。
　　這個(gè)“自由”的力量有多大？據(jù)摩根大通最保守的估計(jì)，明年中國至少有1000億美元會(huì)出境，而在3年之內(nèi)，流出量將達(dá)到5000億美元。當(dāng)人民幣可以從天津（最初的開放地）流向世界時(shí)，廣州、上海、大連、青島，包括北京為什么就不行呢。從理論上講，當(dāng)國內(nèi)的人民幣資金可以自由兌換成外匯再涌入全球市場(chǎng)時(shí)，很快將使所謂的人民幣升值壓力轉(zhuǎn)換成人民幣貶值的事實(shí)。而這會(huì)逼迫中國政府立刻做出選擇，或是讓人民幣匯率立刻自由浮動(dòng)，或是關(guān)閉已經(jīng)放開的人民幣自由出入境大門。
　　而無論情況向什么方向發(fā)展，人民幣的國內(nèi)購買力不可能大幅度升值是肯定的。因?yàn)槿嗣駧诺牧鲃?dòng)性泛濫最嚴(yán)重，勞動(dòng)力成本與國際市場(chǎng)的差距也最大。一旦完全開放，國內(nèi)工資、物價(jià)與世界各國迅速接軌，對(duì)人民幣將構(gòu)成長(zhǎng)期貶值壓力。

　　“冷”CPI 掩蓋貶值

　　我在兩年前寫的文章中已經(jīng)分析了CPI指數(shù)的虛假問題，而問題的關(guān)鍵是CPI掩蓋了人民幣的購買力降低，也就產(chǎn)生了所謂人民幣對(duì)美元升值而購買力卻越來越低的背離。什么是流動(dòng)性過剩，什么是流動(dòng)性泛濫，票子發(fā)的太多了。票子發(fā)這么多，物價(jià)卻不怎么漲，似乎很奇怪。
　　原來，票子攻擊的對(duì)象主要是資產(chǎn)。在中國則是房產(chǎn)。在國外，房子是投資品；而在中國，現(xiàn)在仍然是生活必需品。在國外，有一個(gè)房?jī)r(jià)通貨膨脹指數(shù)，中國卻沒有。這兩年的房子漲了多少，大約一倍。所以我這里再提一個(gè)觀點(diǎn)：CPI不等于通貨膨脹指數(shù)。通貨膨脹指的是一個(gè)貨幣的綜合購買力水平，而我們的CPI卻僅僅是傳統(tǒng)的消費(fèi)品。而對(duì)大多數(shù)比較富裕或大多數(shù)白領(lǐng)來說，他們所面臨的卻是傳統(tǒng)消費(fèi)品以外的物價(jià)。比如房子、教育、醫(yī)療保障的大幅度漲價(jià)。中國經(jīng)濟(jì)有一個(gè)比較奇怪的特征，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中講的“二元經(jīng)濟(jì)體系”——過熱與過冷并存，CPI不漲與通貨膨脹實(shí)際水平上升同時(shí)存在。我們的CPI還是上世紀(jì)五六十年代的藍(lán)本，對(duì)真正物價(jià)的反應(yīng)非常不敏感，因?yàn)樗蠖噌槍?duì)的是經(jīng)濟(jì)中過冷的部分。由于CPI不高，使國家和老百姓對(duì)解決負(fù)利率問題沒有迫切感。而長(zhǎng)期的負(fù)利率環(huán)境會(huì)使普通群眾的經(jīng)濟(jì)利益得不到保障，也使股票市場(chǎng)氣氛過熱——惟有投資股票才能追趕負(fù)利率。同時(shí)，也使我們的貨幣價(jià)格體系更加僵硬。
　　不可否認(rèn)，我們現(xiàn)在實(shí)行的仍然是固定匯率，這種“半拉子”的開放在某種程度上有危險(xiǎn)的一面，因?yàn)榻┯睠PI以及貨幣體系不能正確反映一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的話，將會(huì)造成經(jīng)濟(jì)資源的巨大誤配置，這個(gè)意義上看，我們的很多學(xué)者、政府官員都沒有真正從以前的亞洲金融危機(jī)和現(xiàn)在的美國次級(jí)債危機(jī)中吸取足夠的教訓(xùn)，這或許意味著，將來會(huì)有一次金融風(fēng)暴來教訓(xùn)我們

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