英國《金融時報》：中國股市仍是泡沫

來源: FT中文網(北京)　

　　中國市場的某些部分存在不規范操作，金融方面存在限制（這意味著除了國內股票，幾乎沒有其它有吸引力的投資渠道），以及最重要的一點：中國的貨幣和匯率政策造成國內流動性過剩。
英國《金融時報》社評

2007年9月7日 星期五

當歐洲央行(ECB)向貨幣市場注入巨額歐元，全球金融家為一段信貸寬松時期即將結束時的糟糕結局而感到不安時，中國股市昨日卻創下新高。這表明一個由流動性驅動的市場可以怎樣無視警告或負面消息。

今年初以來，中國股市已累計上漲一倍，而公司盈利增長（處于高達75%的水平）幾乎保持了同樣的步伐。其結果是，盡管中國股市的估值水平看起來很高（市盈率約為35至40倍），但還不算離譜。

中國股市上漲的背景是其強勁的經濟表現。官方數據顯示，今年上半年，中國經濟增長速度折合成年率為11.5%；事實上，根據中國各省平均增長統計數據推算，它更有可能在以14%的年速度增長。所有證據都表明，中國能夠繼續保持這一速度。

不過，中國股市終究是一個泡沫：連深圳證交所的運營者也覺得必須指出這些風險。只不過泡沫的形式是盈利被夸大，而非估值倍數被夸大。

盡管公布的盈利增長為75%，但營業利潤（來自企業實際運營的利潤）的增幅是33%。其它利潤主要來自房地產及其它投資。據摩根士丹利(Morgan Stanley)數據顯示，剔除這些收益，中國股市的實際市盈率為58倍，存在泡沫。

凈利潤與營業利潤的差額，意味著有一點是無庸置疑的：中國公司一直在投機股市。這些財務利潤的規模，意味著一些公司（例如依賴證券交易的券商）的營業利潤可能也被夸大了。

核心問題仍然在于，中國市場的某些部分存在不規范操作，金融方面存在限制（這意味著除了國內股票，幾乎沒有其它有吸引力的投資渠道），以及最重要的一點：中國的貨幣和匯率政策造成國內流動性過剩。

中國當局已做出明智的反應：昨日決定將銀行存款準備金率再次上調0.5%，發展企業債券市場，以拓寬投資選擇，以及計劃允許內地投資者投資香港股市。但這些政策在實施方面不夠到位，其阻力在于擔心境內股市下跌及其可能引發的動蕩。中國股市的泡沫終究是要破裂的。而泡沫持續的時間越長，破裂造成的痛苦就越大。

譯者/劉彥

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