人民幣高估與通脹低估同時存在 

安邦首席分析師陳功

  我們應該記住歷史的教訓：1994年1月1日，中國的人民幣匯率并軌，央行將牌價匯率由1美元兌換 5.8元人民幣貶值為 8.67元人民幣，人民幣貶值50%。此前的中國經濟高度發燒，通脹最高超過了20%。當久違的通脹再次讓我們擔驚受怕的時候，人民幣實際上已經開始走向高估的道路，而通脹因素在以前則一再被我們所輕視。在人民幣繼續升值的呼聲中，我們難道要眼睜睜看著人民幣持續走向高估的道路？
看看當前的通脹數據，人民幣貶值的因素正在經濟體系中快速發酵，等到我們感受到的時候，經濟體系中的“泡泡”恐怕就已無處不在了。7月19日，國家統計局將公布上半年GDP、固定資產投資、居民消費價格指數（CPI）等宏觀經濟數據。分析人士預計，上半年GDP仍將處于高位；6月份固定資產投資增速會有所放緩，6月份CPI漲幅突破4%的可能性較大，并將創下32個月以來新高。
當前的形勢清楚表明，國內通貨膨脹正在撕掉那層薄薄的迷霧，穿越而出，漏出真面目。那些認為通脹在6月份就可回落，或是偶然因素導致今年通脹的人士，他們的觀點已經被證明是錯誤的。
事實表明，理論必須與實際相結合，才能導出站得住腳的結論。以今年的豬肉價格狂漲為例，這絕非是“偶然的”。大量農民工進城打工，原來大量散養在農民家中的豬只，已經無法增加產量，因為留在村里的往往是老人和孩子，他們無法承擔清圈之類的重活，能夠保持原來的養豬量就已經不錯了。這種情況下，即使場養豬只的數量上升一些，也無法彌補大量散養豬只的減量。所以，豬肉漲價因素始終是在高企的。
實際上，豬肉價格只不過是我們在整個經濟體系之中已經感受到的一個較大的“泡泡”罷了，畢竟它占了整個CPI權重的7-8%。更為嚴重的是我們的資產價格膨脹預期。
放眼當今市場，幾乎沒有人認為中國的房地產價格在可見的未來，有降價的可能性。以中國目前普通居民在住房上的支出論，房租僅占CPI權重12%顯然與普通民眾的感受大相徑庭。如果以房價收入比論，把房價折算為房租，那普通民眾的房租支出占到CPI權重的20%、甚至30%也是可能的。持續膨脹的房價，自然帶來的是巨大的隱性通脹。實際上，中國現在同時存在對人民幣的高估，以及對通脹的低估。
未來，如果通脹繼續提速，以中國央行目前緊縮政策的推出速度，顯然是無法將已經為負的利率水平扭轉為正。實際利率為負，其經濟學意義就是社會資源無限豐富地隨便供給，甚至等于是貼錢給借貸者借款，它制造出一種資源豐富到極點的幻像。顯然，這與中國當前資源短缺的現實嚴重不符，價格信號的扭曲就是資源配置的錯亂。很多本應沒有盈利的項目，也紛紛上馬，并似乎還產生了可觀的利潤，這只會進一步增加人們對資產價格膨脹的預期。很顯然，惡性循環鏈條已經形成。
現在的問題是，在通脹不斷上升的情況下，人民幣升值的趨勢還可以持續嗎？結論是明顯的，通脹的高企，表明人民幣的幣值已經被外界高估，而國內通脹因素則被明顯低估，這種情況一旦出現還原，通脹將會迅速惡化，尤其可怕的是，一旦出現生產資料價格（PPI）和消費者零售價格（CPI）雙上漲的局面，則可以肯定人民幣升值的趨勢將會完全逆轉，局面將立即達到不可收拾的地步。
    市場必須要知道，人民幣不是永遠會升值的！通脹的持續上升，帶來的是部分企業賬面利潤的好看，背后卻隱藏著購買力下降的“殺機”。一不小心，很多企業就會葬身貶值漩渦。

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