一手賣國債，一手買房貸，中國出手挽救美元

 
 何志成

    上星期，我曾經在匯評中提及中國已經深陷美國次級房貸市場，和中國一起深陷的還有澳洲、英國，甚至日本、俄羅斯等，美國人和它們的虛擬金融市場制度YIJ  把全世界都忽悠了進去，因此有消息說，中國已經在減持美國政府債券。這說明，雖然全世界應該明白“認賭服輸”的市場制度，但對美國及美元的信任風暴一時半會刮不完。
    但在昨天，美國財政部又發布一條消息，稱，來自中國及其他國家的資金可能正在拯救美國的金融市場。其中明確指出，來自國外的央行資金，似乎正在代替美聯儲成為房利美和房地美（美國最大的半官方房地產信貸公司）的最后貸款人，這些資金足以保證這兩家次級房貸債券的購買者的資金鏈不致斷裂。美國財政部披露的數據還表明，中國于2006年6月30日結束前的12個月里，已經成為美國機構MBS最大的購買者，購買了515億美元，幾乎使其持有量變為2倍。而到2007年6月30日，中國成為美國機構MBS的最大持有者，共持有1075億美元。日本、俄羅斯也“不甘落后”。以持有量來計算，緊隨中國之后的是日本，其持有989億美元。以12個月期間的持有變化量來計算，緊隨中國之后的是俄羅斯，它持有的MBS增加了255億美元。
   目前看，美元（美元指數）之所以能在80關口出現重要反彈，與中國、日本和俄羅斯等國的外儲資金持續進入美國的MBS市場有很大關系。于是，市場出現這樣一個悖論：各國資金必須持續進入美國——保美國實際是保自己——才能阻止或延緩美國住房抵押貸款市場引爆美國甚至全球的金融危機；但是，美國政府的不良信譽記錄又會使全球資金非常猶豫，擔心會不會再被美國政府和美國金融市場套進去。從最新的市場走勢看，這一判斷有望得到驗證。美國按揭貸款利率在長達2個月的時間內首次出現下降趨勢，這則消息終于讓美國的消費者感到了一絲輕松。而國債的收益率也出現下降，說明大資金購買美國政府債券的興趣下降。昨天，美國的成屋銷售17個月以來第一次出現價格回升態勢，說明抵押貸款利率的下降重新引起了人們買房子的興趣。客觀地說，如果美國政府措施適當，房地產市場不應該大幅度地下跌，因為全世界的房子都在漲。事實上，美國兩家重要的半官方機構作為“政策性銀行”已經在美國政府授意下，制訂了相關的市場拯救計劃，表示“能擔負起”拯救市場的責任。房利美因此還推出了“援救貸款計劃”，向那些無力償還目前貸款的美國人提供貸款幫助，保住他們的房子。最后，這兩家機構還將購入的次級房貸資產進行證券化后，以較高折扣推向歐洲和新興市場。在美國兩大住房抵押貸款機構房利美和房地美大量吃進次級房貸資產的情況下，如果沒有資金持續注入這兩家機構，危機爆發只是遲早的事情。最終問題的解決就在于歐洲和新興市場是否存在足夠的購買力？一旦缺乏購買力，唯一的辦法恐怕只能是美聯儲再次注資，這必將導致已經過量發行的美元，泡沫化程度更加嚴重。為此，美國政府甚至不得不與日本等美國債權國積極協調，以期有助于美國次級抵押貸款市場的恢復。從最新的證據上看，中國毫無疑問是其中最大的支持者。Stone & McCarthy Research Association（SMRA）董事總經理、前美國Richmond聯儲資深經濟學家F. Ward McCarthy的一項研究顯示，過去12個月中國購買美國政府支持事業證券和個人住房抵押貸款支持證券（MBS）共計470億美元，購買次級抵押貸款類證券達95億美元。如果加上從2005年下半年到2006年上半年購入的515億美元MBS，可以說從2005年下半年開始，中國有高達985億美元的資金在向房利美和房地美兩家機構提供資金支援。截至目前，估計中國持有的美國機構MBS已經高達1500億美元以上。
    必須指出，中國購買美國“政策性銀行”證券目前也并非沒有風險。近日摩根大通的分析師就在一份報告中指出，由于受到次級抵押貸款危機拖累，華爾街最主要的融資渠道之一的貸款擔保證券（CDO）市場已“形同關閉”。這不僅可能導致投資銀行收入驟降，私人股權基金等也會面臨資金匱乏的困境。今年7月到目前為止，美國CDO銷售額由6月的420億美元劇減至37億美元。考慮到中國持續暴增的外匯儲備，中國擁對美國機構MBS最大的購買力，已經到了可以左右市場的程度——美元會不會跌破80支撐要看中國臉色，這在過去歷史上是不可想象的。
    從另一個角度看，中國可能在這次挽救美元的行動中掙足收益：現在，利率市場的表現已經轉向正面，美元在80處出現反彈，市場信心正在修補過程中。特別值得一提的是，由于中國是在美國次級房貸危機之時扮演了“白武士”角色，因此是在較大折扣的前提下購買的MBS，所以，隨著MBS利率的逐漸下調、證券價格的逐漸上漲，中國這部分“外匯資金”恐將在未來次級房貸風波平息之后獲取極為可觀的投資收益。
    昨天，亞洲匯市美元出現大幅度的反彈，雖然紐約市場出現一定反復，但歐元兌美元在觸及13850之紀錄新高后沒有站住，相反卻收在了13730之下，英鎊也跌破20580的上升支撐。如果今天明天美國數據好轉，反彈的幅度和力度更大。
    因此建議：逢高空歐系，加元仍然向上做震蕩——終于收在了10420附近。而對日元還得堅持逢低就買的策略。這一是因為日元看漲圖形已現，二是因為在美國次級房貸危機中受益最大的可能是日元。目前看，日元昨天在11975之上反彈止步，但美元突破12075——121一線的阻力也艱難。這既暗示了市場對美國次級抵押貸款問題的擔憂揮之不去，也說明，所謂借入低息日元、投資于美元等高收益率貨幣的融資套利交易許多已經投資到次級房貸市場。因此，若美元進一步走軟將令市場上的融資套利交易者蒙受巨大損失，這可能逼迫從事融資套利交易的投資者在美元大跌時采取對沖措施——買回日元。記住，在121之下仍然可以空美元。昨天，有投資者在我們外匯理財俱樂部的指導下做了幾個來回。
    總之，我的傾向是：隨著近幾周美元兌歐系貨幣及商品貨幣屢創新低，市場已經在準備美元崩潰。但我認為，這僅僅是狂熱，是誘空。每次美元大跌，各國央行均會購入增加儲備，海外投資者也沒有出現大規模變賣美元資產的傾向。從基本面分析，并非一切都對美元不利。最近的數據表明，海外投資者對美國證券的投資位于歷史高位。如果海外投資者對美國經濟有信心，盡管美國房產市場低迷，投資者也將投資美國。從技術上看，昨天歐系和加元的表現有見頂回落的技術特征。也就是說，目前美元的疲軟只是一個暫時的疲軟，我不認為它可能對美元目前的水位作出傷筋動骨的一擊——突破80不得了。當然，美元目前僅僅是反彈，因為從基本面分析，現在美國經濟對世界的影響和控制力已不及尼克松宣布美元與黃金脫鉤時的1970年代，更不及建立布雷頓森林體系時的1940年代。

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