巨債高壓 信貸增長或面臨明顯減速

盡管不斷有官員或?qū)W者認(rèn)為股市與信貸增長沒有因果關(guān)系，但投資者卻對信貸數(shù)據(jù)越來越敏感。尤其自8月份股市因為信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期出現(xiàn)較大調(diào)整之后，股市投資者對信貸增長的趨勢十分關(guān)注。凡是有利于增加信貸的消息或言論都可以刺激股市上漲，而對信貸增長不利的消息或言論一定會對股市形成壓力。

 筆者認(rèn)為，最近有兩個報道需要高度關(guān)注，第一個消息是9月18日人民銀行副行長蘇寧的講話，他在重申人民銀行將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策的同時，強調(diào)了目前信貸集中在政府的融資平臺風(fēng)險不可忽視。第二則報道是9月21日中國人民銀行副行長劉士余在參加中債信用增進(jìn)投資股份有限公司成立儀式上的講話，他認(rèn)為：

 “今年地方融資平臺在全國有了加速發(fā)展，對許多地區(qū)的地方財政償付能力構(gòu)成了威懾，很可能會造成財政問題和金融問題?！?/p>

從今年前八個月的信貸運行情況看，地方政府的融資平臺是信貸需求的主要渠道，這類融資平臺多是地方政府發(fā)起設(shè)立，通過劃撥土地、股權(quán)、規(guī)費等資產(chǎn)，包裝出一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流均可達(dá)融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，并用政府信用給予隱性擔(dān)保。根據(jù)有關(guān)部門的統(tǒng)計，在前八個月的8萬多億信貸中，有近5萬億貸給了地方政府的各類融資平臺，有些城市有數(shù)十個融資平臺，花樣很多，是地方政府“天才般的創(chuàng)造”。

需要注意的是，這些融資平臺其實并沒有償還貸款的能力，有些根本沒有現(xiàn)金流，商業(yè)銀行把資金貸給這些公司是有很大風(fēng)險的，盡管有地方政府的隱性擔(dān)保，但從法律關(guān)系上來說，這些貸款與地方財政并沒有直接關(guān)系，如果地方領(lǐng)導(dǎo)人更換，完全可以不理會這些貸款。即使假設(shè)各地方政府不會賴賬，新增的5萬億負(fù)債對于地方政府的財政來說也是不堪重負(fù)的，因為地方政府的新增負(fù)債已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它們一年的財政收入總和。其風(fēng)險是不言而喻的。

 假如商業(yè)銀行收縮對這些融資平臺的貸款，則不僅會馬上出現(xiàn)爛尾工程，而且商業(yè)銀行的不良率會迅速上升；但如果繼續(xù)擴大對它們的信貸，則風(fēng)險會越來越大。從這個意義上說，地方政府的融資平臺已經(jīng)完全“綁架”了商業(yè)銀行。也正是因為如此，很多投資銀行的宏觀分析師斷言信貸規(guī)模在未來很長一段時間里不可能收縮。

 筆者不清楚將來會如何處理和化解這些貸款，從眼下的情況看，既然人民銀行兩位副行長都出來表態(tài)，這說明決策當(dāng)局可能選擇控制給這些融資平臺的貸款，至少使余額不再增加。這將對未來的信貸增長產(chǎn)生較大的影響，因為貸款需求的主要渠道被堵住了。

 不知市場還會出現(xiàn)什么“天才般的創(chuàng)造”，否則，阿將地方政府融資平臺的貸款渠道堵死后，信貸增長速度將出現(xiàn)明顯減速。

P.S

這是近日筆者看到的一篇好博文,作者尹中立先生系筆者好友，也是中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任，作者原標(biāo)題為“信貸增長可能面臨較大轉(zhuǎn)折”。該文作者敏銳地洞察到了央行有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)講話透露出的重要信息，并結(jié)合自己的日常思考和專業(yè)性觀察，提出了關(guān)于“信貸將出現(xiàn)明顯減速”的推測。在我看來，這一推測是可信的。這也從另一側(cè)面印證了財政部增設(shè)“地方債務(wù)司”的無奈——銀行不是無底洞，先允許地方政府舉債吧。當(dāng)然，還可以借力“地王”和房地產(chǎn)商一起賣地。

 顯然，在此尹先生也表達(dá)了其對于地方政府”財不抵債“的擔(dān)憂。其實，憂心的又何止尹先生一人呢？但凡知曉我國地方政府辦事效率、花錢取向、還債能力的人們，無不為我們的銀行系統(tǒng)憂心忡忡??！天量信貸傾巢而出，地方政府巨債纏身，銀行改制的成果，還能保得住么？這背后，是否藏著一場更大的金融風(fēng)暴？

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