將來應當追究誰的責任？ 

              左大培（2007年5月29日）

    從大約一年半以前開始，中國的股票市場進入了新一輪的“牛市”，在上海和深圳兩個股票交易所上市的股票價格不斷上升。最近半年，中國的股市已經進一步變成了“瘋牛”，大批股民的入市和瘋狂炒作，使股票的平均價格以驚人的速度上漲。

    一切對此表示擔憂的言論都是有道理的。誰也沒有能力預言，股票價格指數和個股的價格會上漲到什么水平、上漲到哪個時刻；但是可以絕對有把握地斷言，絕不會有只漲不落的股票價格。而且幾乎已經成了鐵律的是，通常股票價格在暴漲之后就會有暴跌，在股票價格暴漲最厲害時買入股票的人會受到真正的損失——他們在股票價格下跌后賣出股票會受到真正的貨幣損失，不賣出股票而長期持有這些以過高價格買入的股票則會遭受資金收益上的損失。

    每逢“熊市”到來、股票價格普遍下跌，就會出現一片抱怨和咒罵之聲，甚至會出現追究責任的呼聲。在價格高位上買入股票而被“套牢”的股票購買者們由于股票價格下跌而受到了真正的損失，他們不發出怨言和咒罵反倒是咄咄怪事。股票價格下跌時被套的人越多，怨言和咒罵之聲必定越高。這本來就沒有什么值得大驚小怪的。

    真正的問題倒在于，這種怨言和咒罵幾乎全都指向了股票價格暴跌時的政策執掌者，特別是指向了那些被認為有可能觸發股票價格下跌的經濟政策。這種由大眾利益驅動的怨言和咒罵，簡直使那些主張和實行可能觸發股票價格下跌政策的人成了“人民公敵”，甚至是發表過不利于股票價格上漲言論的人都成了“人民公敵”。它可能制止實行任何防止股票價格過度上漲的政策。如果這是在股票價格已經過高時發生的，它就可能導致股票價格的進一步上漲，從而誘使更多的人買入價格過高的股票，一方面造成更強的阻止股市冷卻的話語氣氛，另一方面使更多的人在必不可免的股價下跌到來時遭受損失。

    冷卻股市的政策當然可能是錯誤的。如果股票的價格水平已經明顯低于從基本面看是合適的水平，這樣的政策就有害無益，股票的持有者甚至普通的民眾都有充分的理由來詛咒這種害人的政策。但是，如果股票的價格水平已經明顯高于從基本面看是合適的水平，那么，最終使高價買入股票者們由股票價格下跌中受害的，歸根結底就不是任何冷卻股市的政策，而是那些造成股票價格過度上漲的因素、那些使股票價格過度上漲的政策，特別是使股價暴漲的政策。正是這些使股價過度上漲的因素和政策，通過過度推高股價而使當下的股票持有者獲得了過多的利潤，由此造成了過大的獲利誘惑，讓過多的不明白股市漲跌實情的人去購買價格過高的股票，從而使過多的人在必不可免的股票價格下跌中受害。

    因此，那些在股價過高時仍然宣稱股價“正常”、仍然要進一步推高股票價格的人，才是使大批股民將來受到股價暴跌之害的真正罪魁。而股票價格一時的急劇暴漲幾乎不可能不使股票價格漲得過高。那些在股票價格暴漲時還說“股市正常”、還在以種種方式推動股票價格進一步上漲的人，才是真正使大批股民將來受到股價暴跌之害的罪魁。

    真正的經濟學家應當清楚，未來當股票價格急劇下跌時，我們應當讓怨聲載道的受害股民知道的是什么樣的真相：是那些過去挑動股市暴漲的人、那些推動股票價格漲得過高的人，誘騙了大批的人購買了價格過高的股票，從而損害了大批的股民。他們才是損害大批股民的真正罪魁；如果真的要追究責任，就應當追究這種人的責任，特別是這種人中那些執掌了政策的人的責任。

    可惜的是，世界上有太多為自己利益而顛倒黑白的人。那些從過多的人購買過多的價格過高的股票中獲利巨大的人，一定會自己出面或者收買代言人來進行最惡毒的謾罵詛咒，以封殺一切提醒股民使股民清醒的忠告。這些做法可能會使一些人畏縮，但是不會嚇倒真正的經濟學家。

    決定經濟學家的觀點是否正確的，是最終的后果，而不是一時有多少人支持或反對。一個真正的經濟學家大可不必擔心會招致多少人痛恨，而只需要說出自己認識到了的真正的真理。事實已經證明并將永遠證明的是，使高價買入股票者受害被套的真正罪人，在個股上是那些操縱股市拉抬個股的莊家，對整個股市則是那些蓄意搞“牛”股市而造成股票價格暴漲的人。那些真對股票價格暴漲作出了貢獻的人可以在牛市中沽名釣譽，但是在未來追究使大批人在股價暴跌中受害被套的責任時卻是真正應當承擔責任的罪魁。

    只要明白了股票價格暴漲之后就會有暴跌，就應當由此得出合乎邏輯的結論：要防止將來股票價格暴跌使大批人受害被套，就必須事前及早抑制股票價格的上漲使其不致暴漲。只要政府機構的措施還能夠對股票的市場價格有任何影響，政府機構的政策就應當向著穩定股市的方向努力，既防止股票的價格普遍過高，也防止股票的價格普遍過低；既抑制股票價格的暴漲，也防止股票價格的暴跌。

    政府機構對于股票市場的責任，首先當然在于實行有效的監管，保證股票交易的公平；但是它還應負有穩定股市的責任，防止股票價格普遍急劇地暴漲暴跌。只有在股票價格沒有暴漲暴跌的環境中，才可能避免大批人由于股票價格暴跌而受害被套。總之一句話，政府機構的責任，應當是“穩定股市”，而絕不是“搞牛股市”。

    有人說，應當使股市“慢牛”而不是暴漲。這種說法表面上是在反對股票價格的暴漲，實際上卻表達了一種讓股市“慢牛”的錯誤意圖。而一旦大眾認為政府有使股市“慢牛”的意圖，他們就會猜測政府想讓股票價格達到的高度，他們的理性預期就會使他們立刻將股票價格推到這樣的高度，造成一個不折不扣的暴漲。這就意味著，政府讓股市“慢牛”的呼吁不可能得到恰當的響應，“慢牛”的號召會要么根本不起作用，要么只是導致股票價格的暴漲。

    由此觀之，聽任股票價格這樣快地普遍上漲，在這樣短的時間內讓上證指數從一千點左右上漲到四千點，如果不是某些人操縱政策有意而為，就是經濟政策最明顯的失敗。

    我再說一遍：將來當股票價格普遍暴跌而使大批人受害被套時，應當追究的是那些當初使股票價格暴漲的人的責任。

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