耶倫在等什么

　　盧麒元

　　作者按：許多朋友在問，美匯指數(shù)就要突破100了，那對人民幣意味著什么?想來，十個月前，已經(jīng)說完了該說的話。既然，朋友們沒聽到，再重復(fù)一遍也不妨。遺憾的是，筆者的預(yù)計正在成為現(xiàn)實。我們已經(jīng)錯過了最佳調(diào)整期。無知的人，往往任性。希望大家自己照顧好自己。

　　美國聯(lián)邦儲備局2014年4月30日在議息會結(jié)束后公布，維持現(xiàn)行超低利率水平不變，買債規(guī)模5月起減少100億美元，由每月550億降至450億美元，料較長時間維持超低利率。美聯(lián)儲同時指出，在決定接近于零的聯(lián)邦基金利率(即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率)的時長時，美聯(lián)儲將參考勞動力市場狀況、通脹壓力和預(yù)期以及金融市場狀況等指標，以衡量經(jīng)濟在就業(yè)和通脹兩大政策目標上已取得和有望取得的進展。美聯(lián)儲重申，在未來結(jié)束資產(chǎn)購買計劃之后，仍有必要把聯(lián)邦基金利率接近于零的水平保持相當(dāng)一段時間。即使在通脹和就業(yè)兩大指針接近政策目標的情況下，基于經(jīng)濟表現(xiàn)，一段時間內(nèi)仍有必要把聯(lián)邦基金利率保持在美聯(lián)儲所認為的長期正常水平以下。

　　我在《廣義財政論》中，討論了財政預(yù)支與延遲稅賦的關(guān)系。一般而言，國債屬于財政預(yù)支，財政預(yù)支本質(zhì)上就是延遲稅賦。美國本世紀初大幅度增加國債規(guī)模，實際上是大規(guī)模的財政預(yù)支行為。在和平時期，大規(guī)模財政預(yù)支，是非常冒險的經(jīng)濟政策。因為，那實際上是在增加延遲稅賦。大規(guī)模增加延遲稅賦，是經(jīng)典的政策投機行為，是不道德的政府機會主義行為。政治家搞經(jīng)濟政策投機后果嚴重，延遲稅賦等同于寅吃卯糧，本質(zhì)上是享子孫福，結(jié)果是斷子孫路。小布什的八年，華爾街風(fēng)光無限，其實是消費了美國孩子們的未來。奧巴馬的六年，力圖扭轉(zhuǎn)頹勢，但逆轉(zhuǎn)大勢殊為不易。還好，美國是一個善于思考的國家，美國人并不愿意在未來的高稅賦中沉淪。耶倫（編者注：美國聯(lián)邦儲蓄委員會主席，美聯(lián)儲百年歷史上第一位女性掌門人），將扮演扭轉(zhuǎn)乾坤的角色。如何扭轉(zhuǎn)乾坤?唯一的方法就是轉(zhuǎn)嫁巨額的延遲稅賦。事實上，延遲稅賦就是透支政府信用，透支的信用需要信用來補償。誰來補償?當(dāng)然是使用美元信用的國家。即所謂美元聯(lián)系匯率國家。其中，主要的補償將來自中國。

　　那么，如何進行操作呢?

　　凱恩斯《就業(yè)、利息與貨幣通論》是一本宏觀經(jīng)濟學(xué)的武功秘籍。增加就業(yè)，就需要降低利率;降低利率，就需要增加貨幣供應(yīng)。但是，這里存在一個悖論，增加貨幣供應(yīng)，就必然通貨膨脹。如何解決這個悖論?美國人找到了方法，放縱廉價商品的大規(guī)模凈流入!換句話說，就是向中國大規(guī)模輸出通貨膨脹。輸出的通貨，將以泡沫的形式暫時留在中國。輸出通貨，輸入現(xiàn)貨，將通貨膨脹控制在合理水平，美聯(lián)儲確實操作的完美無缺。但是，輸出通貨是雙刃劍，解決了眼前的通貨膨脹問題，卻也留下了更大的經(jīng)濟難題。美國必須盡早解決龐大的延遲稅賦問題。解決延遲稅賦的出路有兩條：第一，增加稅收，減少支出，消減國債;第二，出售資產(chǎn)，回籠美元，沖銷國債。第一條，需要經(jīng)濟復(fù)蘇才行;第二條，需要經(jīng)濟泡沫才行。顯而易見，美國經(jīng)濟復(fù)蘇很困難，美國人又要耍花槍了，他們準備玩第二條了，美國股市創(chuàng)新高了，美國房地產(chǎn)復(fù)蘇了。確實，泡沫又一次吹起來了，美國政府可以套現(xiàn)手中的資產(chǎn)了，美國可以用現(xiàn)金回購并沖銷美國國債了。現(xiàn)在，就看耶倫的操作技巧了。

　　美國回購美國國債存在價格問題。這個價格問題需要美債持有者密切配合。當(dāng)美國國債持有者亟需美元現(xiàn)金的時候，就必須低價拋售美國國債。直接一點說吧，就是逼中國在預(yù)設(shè)時間內(nèi)套現(xiàn)美國國債，就是中國必須以預(yù)定價格拋售美國國債。何謂預(yù)定時間?我想，耶倫是清楚的。耶倫的自動購債計劃是有時間表的。耶倫的時間表，與中國的“去杠桿”存在微妙的關(guān)聯(lián)性。中國的外匯收支平衡即將逆轉(zhuǎn)，中國將要開始消耗外匯儲備了。請注意中國近二十年的能源和糧食政策，中國對能源和糧食的外部需求已經(jīng)到了絕對依賴的程度，大規(guī)模外匯消耗將不可避免，消耗的速度也將是驚人的。與此同時，由于人民幣的美元對換券的性質(zhì)，人民幣與美元的動態(tài)平衡一旦被打破，人民幣將會出現(xiàn)斷崖式貶值(兩位數(shù)內(nèi)沒有防守點)，黑市美元將會瘋狂上漲，資本外流將無法遏止。一旦這種情況發(fā)生，中國將必須拋售美國國債，美國國債價格將會暴跌，美國將實現(xiàn)大規(guī)模回購國債(可能大幅度低于成本)，而中國將會陷入嚴重的經(jīng)濟危機和大蕭條之中。最為慘烈的狀況甚至是，中國可能將變相流通美元。

　　我想，耶倫正在仔細觀察我國家政府、機構(gòu)、私人的整體負債水平。耶倫在判斷，或者耶倫在操作中國泡沫破裂的時機和力度。除了懵懂的中國政府官員，全世界都在精算中國負債極限的臨界點。毋庸置疑，這個臨界點，就是人民幣崩潰的臨界點。事實上，中國的經(jīng)濟增長，很大程度上是負債堆積的一種統(tǒng)計現(xiàn)象。或者說，我國GDP的增量，來源于人民幣信用損耗。我個人計算的中國ROA與ROE均已到達極限值，增加投資其實就是加速奔向死亡。請設(shè)想，一間公司，每增加一百元營業(yè)額，就增加虧損二十元，就會減少股東權(quán)益二十元，增加營業(yè)額不是在刻意找死嗎?然而，我國的經(jīng)濟學(xué)家不這樣想(或者假裝不這樣想)，他們反復(fù)地建議領(lǐng)導(dǎo)不能急剎車，還要維持一定的增長速度(自行車理論)，也就是要繼續(xù)虧損下去，直到撞擊臨界點。顯然，領(lǐng)導(dǎo)有些迷茫，稀里糊涂維持既定經(jīng)濟政策不變。不變當(dāng)然不能應(yīng)萬變，不變就是持續(xù)消耗自己，就是傻等耶倫臨界點到來，就是為耶倫爭取時間。現(xiàn)在，我們的債務(wù)問題開始逐個引爆了，債務(wù)總爆破意味著金融危機，金融危機意味著財政危機。財政危機爆發(fā)，就必須拋售美國國債。耶倫，等的就是這一天。當(dāng)然，奧巴馬希望越早越好，他希望離任的時候有一份出色的成績單。問題是，習(xí)李難道就不需要一份成績單嗎?

　　那么，中國是否可以不聽耶倫的話呢?

　　我看可以。

　　我們?yōu)槭裁床荒苤鲃?ldquo;去杠桿”呢?當(dāng)然，“去杠桿”一定會帶來緊縮，緊縮當(dāng)然是可怕的!但是，“去杠桿”是早晚要做的事情，更是必須要做的事情，躲得過初一躲不過十五。與其如此，為什么不主動去做呢?為什么不在尚有余力的時候做呢?主動“去杠桿”，可以控制節(jié)奏，可以控制力度，可以管理風(fēng)險。如果，在債務(wù)爆破時被動“去杠桿”，中國將成為待宰的羔羊，將毫無還手之力。“去杠桿”是痛苦的，水落之時裸體會非常不雅，泡沫破滅的時候矛盾將極為尖銳。盡管如此，主動權(quán)未失，尚有轉(zhuǎn)圜的空間。特別是，此刻美歐日都困難，各方還難于落井下石。尤為重要的是，中國一旦主動緊縮，全球商品價格將急劇下降，黃金和石油價格將大幅度下跌，將促成美元在美國經(jīng)濟未完全復(fù)蘇時過早轉(zhuǎn)強，將徹底打破美聯(lián)儲既定的“去杠桿”計劃，將迫使美國終止減債計劃。當(dāng)然，人民幣將會劇烈波動。不過，頂住劇烈波動之后，人民幣將會更加成熟穩(wěn)健。我國的產(chǎn)業(yè)升級也就可以順利完成了。當(dāng)然，主動去杠桿，我們可以使用凱恩斯的武功秘籍，基本實現(xiàn)穩(wěn)定就業(yè)的核心目標。

　　我懂得，經(jīng)濟政策難言是非，那是一個經(jīng)典的立場問題。去杠桿，就是不保房價，就是不向資本輸送利益，就是捍衛(wèi)人民幣幣值，就是捍衛(wèi)人民的根本利益，就是捍衛(wèi)流血犧牲得來的江山。但是，轉(zhuǎn)換立場是最難的。趙構(gòu)不聰明嗎?為什么要殺岳飛?因為，岳飛非要均田(將解放的土地分給戰(zhàn)士和流民)，朝中大臣個個都是大地主啊，能不怕嗎?殺岳飛還需要罪名(莫須有)嗎?趙構(gòu)選邊站，選了大地主，也為大宋選擇了亡國滅種。崇禎不聰明嗎?崇禎會選擇和李自成站在同一立場嗎?崇禎這個渾蛋竟然減免工商稅，利益富可敵國的工商業(yè)巨子，而加征農(nóng)業(yè)稅以壓榨貧困的農(nóng)民，崇禎想不家破人亡可能嗎?今天，談保房價還是保人民幣，無非還是一個選擇立場的問題。立場問題，從來就是定生死的大問題。可惜，夢中人未必明白!

　　研究宏觀經(jīng)濟的人應(yīng)該明白，耶倫所說的那一堆經(jīng)濟指標與美聯(lián)儲購債規(guī)模并無多少必然聯(lián)系。羅列一堆的指標，不過是托辭而已。那么，耶倫到底在等什么，她就是在等中國泡沫破裂!

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