去年6月開始的一輪“錢荒”確實(shí)嚇人。當(dāng)6月20日達(dá)到極致時(shí)，貨幣市場各期限利率全線超越10%，有些品種甚至達(dá)到15%，而有場內(nèi)傳出的消息稱，短期小額交易利率瞬間曾高達(dá)30%。這是什么情況?如果這樣的情況出現(xiàn)在成熟市場經(jīng)濟(jì)國家預(yù)示著什么?我們看到的事實(shí)是，在歐債危機(jī)時(shí)，屬于歐洲重災(zāi)國之一的意大利，其利率水平也不曾有過這樣的表現(xiàn)。那中國是怎么了?

　　人們通常將其理解為“錢荒”，但在我看來，這是典型的利率失控，是中央銀行失察導(dǎo)致的惡性利率失控事件。而始作俑者正是被央行鼓勵(lì)的“余額寶類”產(chǎn)品的出現(xiàn)。有人認(rèn)為，余額寶一類的產(chǎn)品出現(xiàn)，不過是利用了市場“錢緊”，利率高的時(shí)機(jī)，而實(shí)施的一種“不違法”的套利行動(dòng)。不錯(cuò)，我認(rèn)同這樣的說法。但問題是，當(dāng)“余額寶類”產(chǎn)品出現(xiàn)后，它的套利行動(dòng)則與利率上升構(gòu)成了惡性循環(huán)。

　　大致原理如下：貨幣市場利率水平畸高，“余額寶類”產(chǎn)品誕生;“余額寶類”產(chǎn)品高收益預(yù)期的宣傳和綁定支付寶3.7億互聯(lián)網(wǎng)用戶的方式，使得“余額寶類”對(duì)銀行活期存款構(gòu)成超高速、超規(guī)模的大掠奪;銀行流動(dòng)性驟然收縮，在央行不予流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)那闆r下，為了維系資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)，必須大規(guī)模拆入短期資金，從而進(jìn)一步推高貨幣市場利率;而余額寶類貨幣市場基金則趁火打劫，把手中的資金以同業(yè)存款方式向商業(yè)銀行發(fā)放“高利貸”，以此獲得極高的投資收益;在天天實(shí)現(xiàn)高額收益的刺激下，“余額寶類”的投資者急速擴(kuò)容，導(dǎo)致更多的活期存款甚至定期存款流入貨幣基金，進(jìn)一步推高銀行系統(tǒng)流動(dòng)性成本。如此惡性循環(huán)。

　　這是共和國歷史上空前的金融空轉(zhuǎn)，截止今年4月份，短短10個(gè)月的時(shí)間，中國貨幣市場基金規(guī)模從幾百億膨脹到1.4萬億元，大約占到全部金融機(jī)構(gòu)全部流動(dòng)性資產(chǎn)的15%以上。不錯(cuò)，如果“余額寶類”的行為屬于“不違法”的商業(yè)行為，那始作俑者當(dāng)屬中央銀行。

　　第一，是央行長期“鎖長放短”導(dǎo)致短期資金需求從量變到質(zhì)變，貨幣市場利率敏感度異常脆弱，稍有緊張便直線上升，因此為貨幣市場基金留下了巨大的套利空間;第二，大規(guī)模貨幣空轉(zhuǎn)(金融空轉(zhuǎn))發(fā)生，從存款到貸款，利率被層層扒皮，以致實(shí)體經(jīng)濟(jì)苦不堪言，而央行本當(dāng)立即叫停，但卻坐視不理，聽之任之，甚至以支持互聯(lián)網(wǎng)金融的名義，袒護(hù)貨幣基金急速膨脹帶來的貨幣空轉(zhuǎn);第三，央行對(duì)金融結(jié)構(gòu)驟然扭曲失察，從貨幣總量看，貨幣一點(diǎn)都沒少，所以拒絕貨幣投放，但并未意識(shí)到大量資金在空轉(zhuǎn)，從存款到貸款，利率層層扒皮，嚴(yán)重推高存貸利率，已經(jīng)造成銀行體系流動(dòng)性成本畸高。

　　大規(guī)模金融空轉(zhuǎn)及其帶來的金融結(jié)構(gòu)扭曲對(duì)中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)厲打擊。第一，民營企業(yè)、小微企業(yè)不僅貸款難，而且貸款貴得驚人，嚴(yán)厲壓制了中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性動(dòng)力，近而經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，而不得不依賴政府一再刺激;第二，令人窒息的高利率之下，改革希望煥發(fā)出的民間資本活力受到極大抑制，這會(huì)使改革根本沒有紅利可言;第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要是被逼垮了，金融一起完蛋，中國必然發(fā)生經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī);第四，不斷上漲的利率和不斷膨脹的貨幣基金，必然導(dǎo)致實(shí)業(yè)、股市、債券等資本市場資本逃離，嚴(yán)重惡化中國資產(chǎn)負(fù)債比例，讓所有企業(yè)失去修復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)表的機(jī)會(huì);第五，整個(gè)社會(huì)投資心態(tài)扭曲，賺快錢、賺大錢的浮躁情緒將徹底摧毀一個(gè)民族的創(chuàng)業(yè)精神。

　　我堅(jiān)信中央已經(jīng)充分意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，所以最近風(fēng)向已經(jīng)大轉(zhuǎn)。不斷強(qiáng)調(diào)金融必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，出臺(tái)“互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展五項(xiàng)原則”;同時(shí)展開金融結(jié)構(gòu)扭曲的治理工作。此時(shí)我們看到，貨幣市場利率受到壓制，而且3月期利率大幅跌落。

　　估計(jì)不久，長端利率就會(huì)受到壓制，而央行通過再貸款、降準(zhǔn)等“鎖短放長”的操作釋放長線資金，釋放與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的資金恐怕勢在必行。除非有人存心要廢掉政府所有的經(jīng)濟(jì)武功，搞死中國經(jīng)濟(jì)。

　　有鑒于此，我可以明確告訴股票市場投資者，“錢荒”一去不復(fù)返了。

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