中國人民銀行金融研究所所長金中夏周一表示，資本賬戶赤字對中國來說可能是好事，因為它可以抵消經常賬戶的盈余，而且中國的外匯儲備也不必持續地積累下去。

金中夏周一在北京出席一個論壇時發表講話稱，人民幣的國際地位未來會隨著中國經濟體量的增大而繼續提高，但仍然和美元不可比，在這個問題上要理智。他還認為，中國目前經常和資本帳戶同時出現盈余的情況不可持續。

上周末，李克強總理在肯尼亞表示，對外貿易不平衡狀態損害了中國的宏觀經濟，巨額的外匯儲備實際上是國家的一個沉重負擔。因為外匯儲備將變成本國的基礎貨幣，長期來看會導致通貨膨脹。

近年來，中國一直嚴防外資（熱錢）直接流入。結果是通過貿易順差，中國的經常帳戶出現了巨額的盈余。更具特色的是，由于政府選擇了儲備外匯而非在海外進行再投資，中國的資本帳戶也出現了盈余。

在這樣的政策下，中國外匯儲備已積重難返：一旦在國際市場上投放外匯儲備，人民幣就面臨升值，蠶食中國的出口優勢。于是，積累的外匯儲備越多，人民幣被低估的程度就越深，政府對匯率的掌控能力也就越強。

（圖片來自研究機構Lombard Street：黑色為經常帳戶，藍色為資本和金融帳戶，白色為外匯儲備）

但是情況正在發生變化。首先，（如圖所示）中國的資本賬戶在2012年出現了赤字，許多分析認為這是私人資本流出（壓力）的癥狀：中國對外投資超過了外國人在華投資，并且可能動用了私人資本進行海外投資，而這本該導致人民幣升值。

其次，盡管2013年資本帳戶重新出現了盈余，但這是大幅增加外匯儲備才拉動的，更不用說以人民幣計價的信貸的顯著擴張和借入美元數量的急劇增加。更重要的是，這些現象無論如何也改變不了經常帳戶盈余持續縮小的現實。

2014年一季度，經常項目順差72億美元，資本和金融項目順差1183億美元，國際儲備資產增加1255億美元。據華爾街見聞網站數據整理：

今年一季度，經常項目順差較去年同期大幅收窄，較去年第四季度大幅收窄；

今年一季度，資本和金融項目順差較去年同期有所增加，較去年第四季度明顯增加；

今年一季度，國際儲備資產較去年同期明顯減少，較去年四季度明顯減少。

現在中國的處境是這樣的：積累能使資本賬戶出現盈余的外匯儲備正變的越來越困難。至少，在對外大規模發行外幣計價債券或大幅貶值人民幣之前，這么做很難。

當然，還有一條更簡單的道路—停止積累外匯儲備（如果不將它們投資于海外的話）。如此可使人民幣自然貶值至可以支撐中國經常帳戶盈余的平衡點，但是這要求將更多的資本收益重新投回國際市場。英國《金融時報》認為這或許是年初人民幣貶值的原因。

當然，為了防止資本過于單向流出，允許更多的外資直接投資以抵消人民幣貶值觸發的資金出逃的影響也就變得順理成章了。

英國《金融時報》認為，中國官員通過發表評論，暗示積累外匯儲備只是一種選擇而非必須，實際上是為了造成這樣一種錯覺：中國政府仍然擁有駕馭長期以來使中國單方面從國際資本盈余中獲益的經濟模型的能力。

中國今時今日所發生的一切都是在歐美實施大規模寬松刺激經濟復蘇的背景下，市場試圖再平衡的結果。智庫研究機構Lombard Street的經濟學家Diana Choyleva認為當前金融市場的改革，是中國政府決定向著開放資本帳戶道路前進的結果：

中國當下的金融市場改革是與過去的一次決裂，并且（中國金融市場）據有向全球性金融市場轉變的潛力。中國進行資本輸出已經有好幾個年頭了。中國人民銀行積累了巨額的外匯儲備去抵消經常賬戶大量盈余的影響，同時防止人民幣升值削弱出口優勢。它將外匯儲備投資于低收益的美國國債，產生持續困擾一些投資者的低債券收益率“難題”。

但是（今年）一季度中國的經常項目盈余幾乎消失，有人認為中國正在進入經常項目赤字的時代，因為中國經濟將減少對出口的依賴、更注重內需。他們錯得太離譜了！當前別開生面的改革是因為中國政府決定向著開放資本帳戶的道路前進。未來數年，中國仍將是大型資本輸出國，甚至很可能是最大資本輸出國，但是私人資本的流出將取代官方資本的流出，帶動人民幣貶值。實際上的因果關系將會改變。

一反原先經常帳戶盈余推高人民幣的因果關系，資本凈流出導致的人民幣貶值將推高經常帳戶盈余。

Choyleva是極少數認為當前人民幣被高估而非低估的分析師。她并不贊同美國政府近期對人民幣匯率的看法：

美國抗議中國央行（的舉動）造成了人民幣貶值是不無道理的，但是它認為人民幣被低估就錯了。當中國資本帳戶開放的時候，市場和政府都將大吃一驚，因為市場（的力量）幾乎不可能會造成人民幣升值。我們預計未來數十年，人民幣將進一步貶值。當然，這一預測的前提是中國政府正嚴肅對待資本帳號開放的問題。

對于私人資本的外流，她寫道：

中國私人資本外流將會較官方資本外流呈現很大的差異。首先，私人資本外流的初衷很簡單—實現投資多元化，尋求那些法制完善的經濟體以避險。當然，回報率也是出發點之一，但是相比之下作用可能會弱一點。其次，相較于美國國債，私人投資者很可能更傾向于投資房地產。如果大部分的私人資本都是通過機構投資者投向海外，那么投資的地域和資產類型分布都將更平衡。但無論是否通過機構投資，美國國債未來兩到三年的前景并不怎么光明。

總而言之，西方應該做好應對中國資本洪流的準備。較原先而言，中國資本進軍風險資產的可能更大了。如果人民幣維持現價不變，后果將是西方出現通脹。

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