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　　清議：對(duì)周小川的公開(kāi)質(zhì)疑

　　韓強(qiáng)：我也質(zhì)疑周小川

　　清議在《對(duì)周小川的公開(kāi)質(zhì)疑(四)》，說(shuō)：

　　“據(jù)日本財(cái)務(wù)省和央行披露的數(shù)據(jù)，您領(lǐng)導(dǎo)下的央行使得中國(guó)在2010年一躍成為日本國(guó)債最大的海外持有國(guó)，至2011年末持有日本國(guó)債18萬(wàn)億日元(折合1.46萬(wàn)億人民幣)，按年激增71%，至2012年末再增至20萬(wàn)億日元(折合1.67萬(wàn)億人民幣)，并在時(shí)隔一年后再次成為日本國(guó)債的最大海外持有國(guó)。

　　然而，按照您領(lǐng)導(dǎo)下的央行外匯管理局的說(shuō)法，日元占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例僅為3%。鑒于2011年和2012年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模分別為3.18萬(wàn)億美元和3.31萬(wàn)億美元，這兩個(gè)年度我國(guó)的日元儲(chǔ)備大致僅為7.9萬(wàn)億日元(按1美元=83日元全年均價(jià)計(jì)算)和7.7萬(wàn)億日元(按1美元=78日元全年均價(jià)計(jì)算)。

　　不難發(fā)現(xiàn)，日本人披露的上述中國(guó)持有日本國(guó)債數(shù)據(jù)是央行披露數(shù)據(jù)的2.28倍和2.6倍。我并不能確信日本財(cái)務(wù)省和日本央行的數(shù)據(jù)是真實(shí)的，但我也無(wú)從對(duì)其加以質(zhì)疑。作為中國(guó)人，我似乎應(yīng)當(dāng)首先質(zhì)疑您和您領(lǐng)導(dǎo)下的央行是否在對(duì)日貨幣問(wèn)題上說(shuō)了真話。

　　很明顯，7.7萬(wàn)億日元的儲(chǔ)備充其量只能購(gòu)入等值的日元國(guó)債，那為什么日本人所說(shuō)我國(guó)持有的日本國(guó)債余額達(dá)到20萬(wàn)億日元?多出的12.3萬(wàn)億日元是從哪里來(lái)的?是不是央行還背著國(guó)民暗中持有日元儲(chǔ)備?

　　國(guó)人都知道，我國(guó)央行持有的美國(guó)國(guó)債大致是美元儲(chǔ)備的55%左右。由此引出的一連串問(wèn)題是，為什么我國(guó)央行持有的日本國(guó)債居然是日元儲(chǔ)備的260%?真的是央行隱瞞了我國(guó)的日元儲(chǔ)備?還是央行對(duì)日本國(guó)債的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)國(guó)債?您又是出于何等心理和理由在日本加速軍國(guó)主義并不斷升級(jí)對(duì)華政治、外交、軍事摩擦的過(guò)程中把中國(guó)人的血汗錢提供給日本呢?您就不擔(dān)心日本再一次用中國(guó)的錢行殘害中國(guó)的事嗎?您難道有證據(jù)日本政府沒(méi)有拿中國(guó)央行購(gòu)買日本國(guó)債的錢去壯大其軍事機(jī)器嗎?

　　不僅如此，大家都知道，受負(fù)利率政策影響，日本國(guó)債收益率極低，即便是10年期國(guó)債票面利率，過(guò)去5年平均也不超過(guò)1%。您到底有何等理由為了這點(diǎn)蠅頭小利去冒兩國(guó)開(kāi)戰(zhàn)的極端風(fēng)險(xiǎn)呢?

　　我不說(shuō)您也應(yīng)當(dāng)知道，僅僅過(guò)去2年的時(shí)間，日元對(duì)人民幣匯價(jià)由12日元=1元人民幣貶值到17日元=1元人民幣。這意味著我國(guó)央行對(duì)日本國(guó)債的持有孳息遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上日元貶值對(duì)我國(guó)日元儲(chǔ)備造成的巨大損失。在國(guó)與國(guó)貨幣之間，一個(gè)國(guó)家的得就是另一個(gè)國(guó)家的失，這個(gè)道理您不會(huì)不明白吧。我寧肯相信您是愛(ài)國(guó)的，但您又如何解釋央行在日元貨幣上的巨額損失呢?”

　　現(xiàn)在得到了實(shí)際材料的證實(shí)，請(qǐng)大家參看《朱長(zhǎng)虹離職背后：增持日債冒險(xiǎn)演變?yōu)檎紊厦斑M(jìn)》2014年2月11日《華爾街見(jiàn)聞》http://finance.sina.com.cn/china/jrxw/20140211/133118173564.shtml有詳細(xì)的數(shù)據(jù)和分析報(bào)道。

　　真正的問(wèn)題是：為什么明知中日關(guān)系緊張，仍然在增持日元資產(chǎn)，而且在日本不斷地促進(jìn)日元的貶值，通道外匯管理局真的不知道嗎?所以，我認(rèn)為周小川不僅在今年兩會(huì)上向全體代表說(shuō)清楚，而且要在適當(dāng)場(chǎng)合，向全體人民說(shuō)清楚。下面，我們附上請(qǐng)議的原文和有關(guān)資料：

　　附一：對(duì)周小川的公開(kāi)質(zhì)疑（四）

　　2014-01-25 00:43:11.0

　　小川，安倍將目前的中日關(guān)系比作一次世界大戰(zhàn)前的英德關(guān)系，并揚(yáng)言中日開(kāi)戰(zhàn)中國(guó)損失最大，這分明是向中國(guó)挑戰(zhàn)，對(duì)此，您怎么看?

　　我之所以要問(wèn)您這個(gè)問(wèn)題，少部分原因是想提醒您，一旦中日爆發(fā)軍事沖突，即便是小規(guī)模的，您很有可能因?yàn)閷?duì)日本的某些做法而遭到國(guó)人強(qiáng)烈質(zhì)疑;大部分原因是出于央行公布的日元儲(chǔ)備比例與所持有的日本國(guó)債余額對(duì)不上號(hào)，以至于央行很有可能在日元儲(chǔ)備問(wèn)題上沒(méi)有對(duì)國(guó)民做出如實(shí)報(bào)告。

　　我不會(huì)在此質(zhì)疑您前一個(gè)問(wèn)題，但我必須質(zhì)疑您后一個(gè)問(wèn)題。

　　第四個(gè)問(wèn)題：您是否在對(duì)日貨幣問(wèn)題上做到了誠(chéng)信、愛(ài)國(guó)?

　　荀子有曰：“誠(chéng)信如神，夸誕逐魂”。您應(yīng)該知道其中的含義。

　　據(jù)日本財(cái)務(wù)省和央行披露的數(shù)據(jù)，您領(lǐng)導(dǎo)下的央行使得中國(guó)在2010年一躍成為日本國(guó)債最大的海外持有國(guó)，至2011年末持有日本國(guó)債18萬(wàn)億日元(折合1.46萬(wàn)億人民幣)，按年激增71%，至2012年末再增至20萬(wàn)億日元(折合1.67萬(wàn)億人民幣)，并在時(shí)隔一年后再次成為日本國(guó)債的最大海外持有國(guó)。

　　然而，按照您領(lǐng)導(dǎo)下的央行外匯管理局的說(shuō)法，日元占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例僅為3%。鑒于2011年和2012年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模分別為3.18萬(wàn)億美元和3.31萬(wàn)億美元，這兩個(gè)年度我國(guó)的日元儲(chǔ)備大致僅為7.9萬(wàn)億日元(按1美元=83日元全年均價(jià)計(jì)算)和7.7萬(wàn)億日元(按1美元=78日元全年均價(jià)計(jì)算)。

　　不難發(fā)現(xiàn)，日本人披露的上述中國(guó)持有日本國(guó)債數(shù)據(jù)是央行披露數(shù)據(jù)的2.28倍和2.6倍。我并不能確信日本財(cái)務(wù)省和日本央行的數(shù)據(jù)是真實(shí)的，但我也無(wú)從對(duì)其加以質(zhì)疑。作為中國(guó)人，我似乎應(yīng)當(dāng)首先質(zhì)疑您和您領(lǐng)導(dǎo)下的央行是否在對(duì)日貨幣問(wèn)題上說(shuō)了真話。

　　很明顯，7.7萬(wàn)億日元的儲(chǔ)備充其量只能購(gòu)入等值的日元國(guó)債，那為什么日本人所說(shuō)我國(guó)持有的日本國(guó)債余額達(dá)到20萬(wàn)億日元?多出的12.3萬(wàn)億日元是從哪里來(lái)的?是不是央行還背著國(guó)民暗中持有日元儲(chǔ)備?

　　國(guó)人都知道，我國(guó)央行持有的美國(guó)國(guó)債大致是美元儲(chǔ)備的55%左右。由此引出的一連串問(wèn)題是，為什么我國(guó)央行持有的日本國(guó)債居然是日元儲(chǔ)備的260%?真的是央行隱瞞了我國(guó)的日元儲(chǔ)備?還是央行對(duì)日本國(guó)債的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)國(guó)債?您又是出于何等心理和理由在日本加速軍國(guó)主義并不斷升級(jí)對(duì)華政治、外交、軍事摩擦的過(guò)程中把中國(guó)人的血汗錢提供給日本呢?您就不擔(dān)心日本再一次用中國(guó)的錢行殘害中國(guó)的事嗎?您難道有證據(jù)日本政府沒(méi)有拿中國(guó)央行購(gòu)買日本國(guó)債的錢去壯大其軍事機(jī)器嗎?

　　不僅如此，大家都知道，受負(fù)利率政策影響，日本國(guó)債收益率極低，即便是10年期國(guó)債票面利率，過(guò)去5年平均也不超過(guò)1%。您到底有何等理由為了這點(diǎn)蠅頭小利去冒兩國(guó)開(kāi)戰(zhàn)的極端風(fēng)險(xiǎn)呢?

　　我不說(shuō)您也應(yīng)當(dāng)知道，僅僅過(guò)去2年的時(shí)間，日元對(duì)人民幣匯價(jià)由12日元=1元人民幣貶值到17日元=1元人民幣。這意味著我國(guó)央行對(duì)日本國(guó)債的持有孳息遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上日元貶值對(duì)我國(guó)日元儲(chǔ)備造成的巨大損失。在國(guó)與國(guó)貨幣之間，一個(gè)國(guó)家的得就是另一個(gè)國(guó)家的失，這個(gè)道理您不會(huì)不明白吧。我寧肯相信您是愛(ài)國(guó)的，但您又如何解釋央行在日元貨幣上的巨額損失呢?

　　附二：朱長(zhǎng)虹離職背后：增持日債冒險(xiǎn)演變?yōu)檎紊厦斑M(jìn)

　　2014年2月11日 13:31華爾街見(jiàn)聞

　　日元：最后一根稻草

　　最杯具的是日元頭寸，日本的投資可能是壓垮朱長(zhǎng)虹的最后一根稻草。

　　由于日本國(guó)債的收益率過(guò)低(10年期國(guó)債長(zhǎng)期低于1%，而歐洲在2%以上，美國(guó)在3%以上)、流動(dòng)性差，國(guó)際投資者一般對(duì)日本基礎(chǔ)資產(chǎn)并不感冒。然而2009年年底歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)浮出水面以來(lái)，日元資產(chǎn)就成為中國(guó)投資者無(wú)選之選。

　　我們不難從2005年以來(lái)各年中國(guó)政府凈購(gòu)買日本國(guó)債的數(shù)據(jù)看出這一點(diǎn)。據(jù)日本財(cái)務(wù)省和央行披露的數(shù)據(jù)，2007年與2009年，中國(guó)投資者凈賣出日本國(guó)債。2005年、2006年與2008年，中國(guó)投資者凈買入日本國(guó)債，各年凈買入規(guī)模分別為2538、2091與378億日元。而僅在朱長(zhǎng)虹上任的2010年前5個(gè)月，中國(guó)投資者就凈買入日本國(guó)債1.28萬(wàn)億日元。

　　中國(guó)在2010年一躍成為日本國(guó)債最大的海外持有國(guó)，至2011年末持有日本國(guó)債18萬(wàn)億日元(折合1.46萬(wàn)億人民幣)，按年激增71%。

　　2012年開(kāi)始，中國(guó)連續(xù)7個(gè)月增持日本國(guó)債，日本財(cái)務(wù)省公布的國(guó)際收支報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，在此期間中國(guó)累計(jì)增持額達(dá)到2.31萬(wàn)億日元。但在8、9兩月期間，中國(guó)開(kāi)始拋售日本國(guó)債，減持量接近2.8萬(wàn)億日元，此時(shí)正是日元的升值高點(diǎn)。這一個(gè)波段的操作被廣泛樹(shù)立為朱長(zhǎng)虹投資精準(zhǔn)的典型。并有專業(yè)人士估算，中國(guó)外管局在日本國(guó)債這宗交易上，收益率約在9%至10%。

　　但事實(shí)是，央行拋出的2.8萬(wàn)億主要是長(zhǎng)期國(guó)債，但很快又反手增持了更多的短期國(guó)債。這導(dǎo)致2012年末，中國(guó)持有的日債再增至20萬(wàn)億日元(折合1.67萬(wàn)億人民幣)，時(shí)隔一年后再次成為日本國(guó)債的最大海外持有國(guó)。約占外匯儲(chǔ)備總額的7.5%，而2009年之前，這一比例一直在3%以下。

　　中國(guó)突然沖擊日債，帶來(lái)的后果完全超越了朱長(zhǎng)虹在華爾街的想象。

　　2010年年底，中國(guó)央行持債18萬(wàn)億，而當(dāng)時(shí)日本央行受制于上限約定(日本央行一直墨守資產(chǎn)不超過(guò)貨幣的規(guī)矩)，也只持有了55萬(wàn)億左右。向來(lái)對(duì)外國(guó)投資者掌握債權(quán)十分警惕的日本朝野感到震驚和恐慌。該年9月，釣魚島風(fēng)波驟起，中日關(guān)系迅速惡化。

　　2011年年初，日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥稱，“中國(guó)能夠購(gòu)買日本國(guó)債，而日本無(wú)法(購(gòu)買中國(guó)債券)，這種局面有點(diǎn)不正常。”中日磨合了一年之后達(dá)成妥協(xié)。

　　2011年對(duì)中日兩國(guó)來(lái)說(shuō)是關(guān)鍵的一年，兩國(guó)關(guān)系從2010年的釣魚島風(fēng)波后逐漸得到恢復(fù)并有所發(fā)展，雙方高層互訪頻繁并達(dá)成共識(shí);兩國(guó)在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域交流頻繁，日本加大了對(duì)華投資力度;野田佳彥擔(dān)任首相后，日方還采取新政策推進(jìn)中日關(guān)系。為了交換利益，2011年年底，中國(guó)放開(kāi)日本認(rèn)購(gòu)100億美元中國(guó)國(guó)債。這一事件當(dāng)時(shí)顯得非常突兀。當(dāng)年，日中著手談判人民幣直接交易。對(duì)都迫切想解開(kāi)美元陷阱的中日兩國(guó)來(lái)說(shuō)，是突破性的進(jìn)展。

　　但中日“患難見(jiàn)真情”招致了美國(guó)的強(qiáng)烈不滿。2012年，菲律賓挑起南海事端，美國(guó)突然啟動(dòng)TPP，隨之東亞地緣政治大亂，日本右翼迅速崛起，野田政權(quán)的對(duì)華政策很快變向，并最終被更右的安倍政權(quán)取代。動(dòng)蕩的局勢(shì)讓投機(jī)資本快速離開(kāi)日本。2012年末開(kāi)始，日元迅速貶值。

　　但是日元貶值更主要的原因是，自2007年6月到2012年年初，日元兌美元累計(jì)貶值40%，災(zāi)難性的升值效應(yīng)令日本跨國(guó)企業(yè)的盈利瀕于耗光，2011年日本出現(xiàn)了31年來(lái)的高達(dá)2.49萬(wàn)億日元的貿(mào)易逆差。2012年進(jìn)一步惡化，從美國(guó)向日本匯回的美元資金流大幅萎縮，從而減少了日元需求。

　　因此，在全球資金撤出日本的時(shí)候，中國(guó)央行更像是“死多頭”。中國(guó)央行在此筆投資上的意圖顯然已經(jīng)脫離了2010年之前保值增值的軌道。作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備合作，也因局勢(shì)變化和安倍晉三上臺(tái)后被單方面撕毀。商務(wù)部門也試圖通過(guò)購(gòu)買日本資產(chǎn)推高日元匯率，適當(dāng)緩解人民幣壓力，但現(xiàn)在也破產(chǎn)了。

　　中國(guó)有關(guān)部門甚至還設(shè)想過(guò)類似針對(duì)美國(guó)的“債券戰(zhàn)爭(zhēng)”戰(zhàn)略。2012年年中釣魚島問(wèn)題重新燃燒時(shí)，商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員金柏松通過(guò)對(duì)外的《中國(guó)日?qǐng)?bào)》提出的有關(guān)解決釣魚島爭(zhēng)端的建議：中國(guó)可以通過(guò)大規(guī)模賣出日本國(guó)債，引爆日本財(cái)政危機(jī)，以達(dá)到最有效地打擊日本的目的。

　　但中國(guó)甚至還來(lái)不及把這個(gè)木馬程序?qū)懲辏鸵驯煌媾Ｖ袊?guó)的持有量占比方才1.8%，而90%以上的日債為日本國(guó)內(nèi)持有，這場(chǎng)債券戰(zhàn)爭(zhēng)是無(wú)法打下去的。而且，黑田東彥取代白川方明之后，日本央行迅速啟動(dòng)超級(jí)QE，自行解除了上限契約和購(gòu)買債券的利率底線，這樣中國(guó)央行拋售日債不僅泥牛入海，反而符合日元追求貶值的利益，且2012年底以來(lái)，日元已經(jīng)累計(jì)貶值30%，拋售就將形成央行的實(shí)際虧損，除非一開(kāi)始我們就將頭寸拋售一空。

　　但這顯然不可能。可以佐證的是，2013年，無(wú)論是中投的高西慶還是外管局的易綱，都不止一次的出面嚴(yán)厲譴責(zé)日本的QE，斥之為“把鄰國(guó)當(dāng)垃圾桶”。可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)敞口仍然巨大。中投雖然有5000億規(guī)模，但核心業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略投資和另類投資，債券頭寸總量不大，主要風(fēng)險(xiǎn)仍然在外管局一頭。

　　這樣，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在日元問(wèn)題上陷入了一個(gè)死局，解套將極其困難。兩年間，中日關(guān)系翻覆背叛，沖突難以收拾。

　　增持日債是朱長(zhǎng)虹時(shí)代對(duì)日投資的主要方面，另一個(gè)方面是外管局還在2012年下半年開(kāi)始大幅增持日本股票，并獲利豐厚。我們很難知道其規(guī)模。

　　如果外管局的日股頭寸一直沒(méi)有了結(jié)，則2013年獲利應(yīng)相當(dāng)不錯(cuò)。但是日股上漲是以日元貶值作為主要邏輯支撐，因此2013年國(guó)際投資界盛行的策略是“做多日經(jīng)指數(shù)期貨，做空日元”。但是從外管局2012年年中的建倉(cāng)時(shí)機(jī)看，似乎并不是建立在這個(gè)預(yù)期之上。我們并不清楚中國(guó)央行是否同時(shí)做空了日元，但從高西慶和易綱憤怒的立場(chǎng)看，中國(guó)非常被動(dòng)，我們懷疑央行本無(wú)意于此也沒(méi)有對(duì)日本的背叛做準(zhǔn)備。以中日2012年達(dá)成貨幣互換的角度，似乎也沒(méi)有理由做空日元。

　　今日局面，看上去是外匯投資多元化結(jié)出的惡果，實(shí)則外儲(chǔ)黑洞的一個(gè)變種，美元陷阱是無(wú)法避免的。對(duì)此，我們之前的報(bào)告《獨(dú)木難支的央行的自贖》中做了全面分析。實(shí)踐證明，多元化投資在初期的確分散了儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，但最終反而顧此失彼，引火燒身。朱長(zhǎng)虹的離去，意味著這個(gè)計(jì)劃無(wú)法繼續(xù)。

　　日債問(wèn)題又遠(yuǎn)非理論如此簡(jiǎn)單。它最初只是央行的投資策略問(wèn)題，后來(lái)逐漸演變成中日之間的金融安全協(xié)定，但是因?yàn)槿狈Ω鳁l線的統(tǒng)一協(xié)調(diào)性和卷入越來(lái)越多的政治利益，這個(gè)君子協(xié)定后來(lái)破產(chǎn)了。

　　這個(gè)過(guò)程中，朱長(zhǎng)虹的冒險(xiǎn)演變?yōu)檎紊系拿斑M(jìn)，讓央行不堪重負(fù)。由于對(duì)日元的判斷被政治所嚴(yán)重干擾，日元資產(chǎn)上的收益可能并沒(méi)有保住。

　　新近組建的國(guó)安委很快將成立金融委員會(huì)，顯然有針對(duì)性。這可能顯示高層對(duì)過(guò)去3年間金融部門所發(fā)生的單邊外交有所不滿。既然主權(quán)財(cái)富基金納入國(guó)家安全管理序列，則國(guó)儲(chǔ)的投資哲學(xué)更非朱長(zhǎng)虹所能駕馭。因此，尋找犧牲品又是必然的。

　　泥潭中的央行和懸崖邊的日本

　　反過(guò)來(lái)講，日本在將中國(guó)央行推入泥潭的同時(shí)，也將自己推到了債務(wù)違約的懸崖邊;在黑田東彥出任日本央行行長(zhǎng)的首個(gè)貨幣政策會(huì)議上，宣布到2014年將把所持國(guó)債總量增加一倍以上，也就是說(shuō)將再發(fā)行100萬(wàn)億日元。

　　2013，日本的債務(wù)/GDP占比已達(dá)260%，則2014年將接近300%。顯然，中國(guó)的金融部門并未預(yù)料到日本敢于如此鋌而走險(xiǎn)，將主權(quán)債務(wù)置于如此一場(chǎng)浩大的賭博之中。日本人的大膽干法讓中國(guó)人的“債券戰(zhàn)爭(zhēng)”顯得小兒科。

　　日本國(guó)債市場(chǎng)看似鐵桶一個(gè)，但桶內(nèi)裝的是炸藥，來(lái)不得半點(diǎn)星火。一旦日本追求通脹失敗，真實(shí)利率飆升，皇帝的新衣將被扯下。日本的QE政策將國(guó)內(nèi)的投資者強(qiáng)制鎖定在一個(gè)極小區(qū)間的價(jià)格天花板上，一旦波動(dòng)率失控，收益率擊穿某個(gè)集體止損位，拋售將滾滾而至，繼而迅速引爆銀行間的高杠桿地雷。由于日本央行過(guò)度介入市場(chǎng)，高度坐莊，流動(dòng)性非常脆弱。如此可怕的事情，實(shí)際上2003年已經(jīng)預(yù)演過(guò)一次了。

　　通脹失敗是完全可能的。日本的通脹建立在日元的對(duì)外投資擴(kuò)張之上，如果地緣政治和外交分歧導(dǎo)致廣泛的投資壁壘和投資緊縮，則日本幾乎無(wú)路可退。這樣，我們就需要密切跟蹤TPP與RCEP的動(dòng)態(tài)。

　　中日之間的沖突演化，將真正考驗(yàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的厚度與經(jīng)濟(jì)質(zhì)量。這并非是簡(jiǎn)單的賬面損失問(wèn)題。美國(guó)次貸危機(jī)所影響的資產(chǎn)比例高達(dá)70%，而日本所影響的外匯資產(chǎn)占比僅7.5%。但是日本發(fā)生危機(jī)帶來(lái)的外匯沖擊很可能比美國(guó)次貸危機(jī)更大，因?yàn)槿毡臼菍?shí)際上對(duì)華投資最大來(lái)源地(港、臺(tái)除外)，累計(jì)達(dá)到1000億美元左右，在中國(guó)的FDI留存利潤(rùn)也最高，留存利潤(rùn)和投資匯總保守估計(jì)應(yīng)有5000億美元，日本一些大型企業(yè)一半的利潤(rùn)均靠中國(guó)。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，對(duì)中國(guó)制造業(yè)的介入程度最深，這些留存利潤(rùn)是中國(guó)最重要的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)資本之一。而美國(guó)對(duì)華投資相當(dāng)大部分為金融資本。顯然，長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)資本的抽離，與2008年比更傷筋動(dòng)骨。

　　2010年來(lái)越來(lái)越明顯的是，日本開(kāi)始較大規(guī)模轉(zhuǎn)移對(duì)華投資，2013年上半年日本對(duì)東盟投資達(dá)到對(duì)華投資2倍以上。這不僅是政治壁壘導(dǎo)致，也肇因于國(guó)內(nèi)趨高的剛性成本。我們規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)的途徑是盡快談下中日韓自貿(mào)區(qū)協(xié)定(FTA)，當(dāng)然在目前局勢(shì)下并不輕松。最壞的打算，如果中日之間局勢(shì)失控，則成規(guī)模的資本流出、投資緊縮、供給缺口、產(chǎn)業(yè)衰退、杠桿壓縮就可能相繼發(fā)生。

　　倘若熬過(guò)此關(guān)，則證明中國(guó)的制造業(yè)內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力和貨幣內(nèi)生能力已通過(guò)2007年來(lái)美、歐、日三輪衰退嚴(yán)酷的沖撞測(cè)試。在此基礎(chǔ)上，改變貨幣發(fā)行機(jī)制，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，外匯儲(chǔ)備的悖論迎刃而解。

　　我們已闖過(guò)了第二輪，第三關(guān)難度系數(shù)大一點(diǎn)，值得欣慰的是，我們已走在正確的道路上。

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