如果說中國錢多到“泛濫成災”，那是正確的；如果說中國錢少到“赤地千里”，那也是正確的。“錢洪”與“錢荒”居然共處一國，這就像一個“二律背反”的中國現(xiàn)實版。

　　其實，“錢洪”與“錢荒”共存就是泡沫經濟發(fā)展到高潮階段的表現(xiàn)形式，要破解這個“二律背反”，必須找到中國經濟金融化、投機化，陷入流動性陷阱的基本邏輯，從根源入手為泡沫經濟標本兼治。

　　“辯證法”生存

　　據中國人民銀行網站數據，截至2013年11月底，中國廣義貨幣發(fā)行量高達約108萬億元，而截至2013年底，外匯儲備高達約3.82萬億美元，均居全球第一。

　　據中國商務部數據，2013年中國對外非金融類直接投資901.7億美元，同比增長16.8%。而中國外交部長王毅8月2日曾在“中國-東盟高層論壇”表示，未來5年中國對外投資將新增5000億美元之巨。

　　據《華盛頓郵報》報道，中國游客海外消費在2012年達到850億美元(約合人民幣5296億元)，可能已經趕超美國及德國游客。相關數據顯示，2011年中國游客海外消費近3000億元，2012年暴漲至5296億元。

　　央行最新數據顯示，到2013年12月底，我國居民儲蓄余額已經連續(xù)3個月突破45萬億元，位于歷史最高位，已成為全球儲蓄金額最多的國家；人均居民儲蓄超過3萬元，是人均儲蓄最多的國家；居民儲蓄率超過50%，是全球儲蓄率最高的國家。

　　一系列升騰的數字似乎彰顯了中國之強大、中國人之富有，真好像遍地黃金、“錢洪”滾滾。然而極其矛盾的是，硬幣的一面光彩照人，而另一面卻不堪入目。毋庸置疑，中國全方位缺錢，似乎又深陷“錢荒”。

　　中國實體經濟特別是中小民營企業(yè)資金饑渴，因資金鏈斷裂而破產、跑路乃至跳樓的民營企業(yè)家并不鮮見。而高杠桿運作的金融機構也資金饑渴，全社會利率高昂，錢最多的國家錢最貴。

　　當錢多到960萬平方公里都已無法容納的時候，世界上最賺錢的銀行們卻出現(xiàn)了資金鏈斷裂的危機。2013年6月，針對金融機構利用寬松低息資金空轉套利行為，中國人民銀行開展專項貨幣緊縮整治行動，強烈要求金融機構減少杠桿業(yè)務。一時間，貨幣市場疾風驟雨，上海銀行間隔夜拆借利率暴漲至13.44%，爆發(fā)“錢荒”。12月“錢荒”卷土重來，再次成為各方關注的焦點，幸虧此次央行略顯“慈祥”，及時通過公開市場短期流動性調節(jié)工具(SLO)向市場注入3000億元流動性資金，后又開展290億元7天期逆回購操作，使銀行同業(yè)利率遠不能達到6月“錢荒”中駭人聽聞的高利貸水平。

　　而在宏觀經濟領域，與儲蓄額和儲蓄率上漲形成鮮明反差的是，居民消費率卻下跌到35%的低谷。有人認為，這是大家有錢不敢花，主要原因是老百姓對未來缺乏安全感而促使預防性儲蓄增加。此言看似合理，實則大可存疑。事實上，由于房價、房租、食品等關鍵商品價格上漲幅度超過工資、利潤上漲幅度，占人口大多數的中低收入工薪階層和小微企業(yè)主的實際收入和消費購買力趨于下降。

　　自2008年金融危機以來，“啟動內需”、“消費拉動”這些原本專業(yè)的經濟學術語已經被媒體宣傳得婦孺皆知，相關政策文件汗牛充棟，然而內需就是啟動乏力，消費就是難以代替投資和出口成為領頭馬車。顯然，當超過一個五年計劃的漫長時間已過后，“啟動內需”、“消費拉動”卻還在老生常談的事實，恰恰證明相關政策的效果乏善可陳。

　　讓“錢洪”與“錢荒”共處一國的特定條件是什么?這是因為泡沫經濟還沒有達到破裂的臨界點，也就是價格超過價值的程度，還沒有達到實際有效需求不能承受的臨界點。反過來，如果一旦達到這個臨界點，隨著泡沫經濟破裂、價格暴跌，“錢洪”將陡然式微，而“錢荒”將成為主流。

　　有沒有辦法化解“錢洪”與“錢荒”這對矛盾，以便防患于未然?有一種方法叫“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”，即分別對“錢洪”和“錢荒”下藥治標。例如，既然錢多了，貨幣管理部門就應該控制貨幣發(fā)行量，讓金融機構沒錢搞高杠桿運作，不就可以迫使它們去杠桿了嗎?或者，既然錢少了，貨幣管理部門就應該加大信貸力度，向企業(yè)和居民等微觀經濟部門注入資金，不就可以讓它們把資金投入實體經濟了嗎?

　　殊不知，“錢洪”與“錢荒”這對矛盾已經坐大成勢，實質就是國民經濟陷入泡沫經濟的表現(xiàn)，早已導致經濟結構和社會結構發(fā)生改變，結果勢必導致藥方失靈。金融機構“上有政策下有對策”，不斷進行所謂金融創(chuàng)新，繼續(xù)維持高杠桿運作，不時還制造股市暴跌給央行一點顏色看看。而企業(yè)和居民得到信貸之后，大多數都沒有投入低利潤率的實體經濟，而是投入高利潤率的金融市場，因此無法獲得實際經濟增長。最終，“錢洪”與“錢荒”這對矛盾仍然繼續(xù)深化。

　　唯一的辦法，應該是找到泡沫經濟膨脹的系統(tǒng)性根源，進而標本兼治。貨幣超發(fā)當然是直接誘因，但如果沒有收入分配、產業(yè)發(fā)展、房地產宏觀調控等方面不合理政策的“配合”，泡沫經濟絕不會一發(fā)不可收拾。

　　泡沫經濟的“錢袋子”線索

　　讓我們從“錢袋子”的此消彼長入手，探尋泡沫經濟的病理邏輯。

　　來自國家統(tǒng)計局的數據顯示，2012年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入24565元，從1978年開始年均增長13.4%，扣除價格因素年均增長7.4%。但在過去35年，中國年均經濟增速高達9.8%，高于人均收入增速2.4個百分點。因此，居民收入占整個GDP的比重不斷下降。

　　而人社部勞動工資研究所最新發(fā)布的一項薪酬報告顯示，目前反映社會貧富收入差距的基尼系數，已經逼近0.5的警戒線。從社會階層來看，中國收入最高的10%家庭是收入最低的10%家庭人均收入的65倍。此外，除企業(yè)高管與農民工工資收入差距高達4553倍外，企業(yè)內部近五年來高管工資增幅明顯超過普通職工工資增幅。

　　由于貧富差距拉大，人均居民儲蓄數據并不能反映中國人的普遍財富擁有量。中國居民收入分配結構已經呈現(xiàn)馬太效應，富者財富增長更快，窮者財富增長困難甚至縮水。社會結構則呈現(xiàn)啞鈴狀而不是紡錘狀，兩頭大中間小，高收入階層絕對數量龐大但比例很小，低收入階層則浩如煙海，而本應成為社會結構主導的中產階層卻相對薄弱。而且，尚待改革的收入分配體制還在進一步促進馬太效應，導致貧富差距繼續(xù)拉大。

　　合理的推論是，居民儲蓄的增長量很可能更多由富人儲蓄增長量所貢獻。也就是說，中國居民儲蓄在短短5年半時間之內從20萬億元攀升至45萬億元的主要原因可能并不是老百姓有錢不敢花，因為老百姓實際收入增長乏力，真實的主要原因可能是富人儲蓄的過快增長。

　　進一步，究竟是什么原因導致中國貧富分化加劇呢?

　　政策層面上，主要是由于金融危機之后采用貨幣超發(fā)的凱恩斯主義政策人為刺激經濟復蘇和發(fā)展，并奉行片面追求轉型升級、輕視勞動密集型產業(yè)，放任傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)流失的所謂“騰籠換鳥”經濟發(fā)展模式，再加上收入分配體制改革緩慢、宏觀調控過于重視需求管理忽視供給管理等因素。

　　這些負面因素綜合作用的結果是，通貨膨脹嚴重，生產成本陡然高漲，實體經濟利潤率大幅下降，勞動密集型等傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)大量流失，卻沒有產業(yè)政策加以挽留，而新優(yōu)勢產業(yè)則由于創(chuàng)新機制不健全、創(chuàng)新能力不足的后發(fā)劣勢而難以充分形成，從而造成經濟持續(xù)下滑，失業(yè)率上升，工薪階層工資和小微企業(yè)主利潤增長難抵通貨膨脹，大多數人實際收入增長乏力。但與此同時，中低收入階層的個人所得稅等直接稅負高昂，而土地財政則成為加在中低收入階層頭上日益沉重的間接稅負。

　　反之，凱恩斯主義政策超發(fā)的貨幣資本大多數流入國有企業(yè)和某些“有關系”的民營企業(yè)，再通過虛高報價、權力尋租、利益輸送等暗箱操作，實現(xiàn)了包括劉志軍、丁書苗等貪官與奸商在內的極少數人的“共同富裕”。這些非正常“先富起來”的少數人，把不義之財投入信托、民間借貸等影子銀行和房地產、收藏品等類金融業(yè)，借金融業(yè)和類金融業(yè)畸形發(fā)展狂潮再賺一大筆。與此同時，富人勞動收入難以統(tǒng)計征稅，且針對富人財產性收入的房產稅、遺產稅等遲遲不施行。

　　這樣，中國社會的貧富差距就迅速加劇了。那么，貧富差距拉大又是怎樣吹大泡沫經濟的呢?

　　實際上，泡沫經濟與貨幣層面的流動性陷阱是一塊硬幣的兩個側面，而流動性陷阱通常與收入分配格局的兩極分化相對應。也就是說，泡沫經濟的根源在于貨幣超發(fā)轉化為貧富差距拉大，越來越多的貨幣財富為少數人所掌握。經濟學原理告訴我們，富人的邊際消費傾向是遞減的，他們也不會進行利潤率低下的實體經濟投資，只會將貨幣儲備起來用于金融投機活動和高利率放貸，即富人的邊際儲蓄傾向是遞增的。由于富人收入增幅在金融危機之后大幅高于中低收入階層，因此中國全社會邊際儲蓄傾向遞增，而全社會邊際消費傾向遞減，在中國經濟中就反映為全社會消費需求增長乏力、房價和收藏品價格高漲、稀缺資源炒作瘋狂、影子銀行突飛猛進等。

　　全社會消費需求增長乏力，再加上通貨膨脹，全社會生產成本進一步抬升，導致實體經濟產業(yè)利潤率進一步下降，逐漸普遍低于金融投機利潤，進而產業(yè)資本也在逐利本能驅使下逐步脫離實體經濟，流向金融業(yè)和房地產、收藏品等類金融業(yè)。

　　而資金聚集金融市場，勢必致使金融市場投機炒作性質不斷上升，誘導金融機構不斷進行高杠桿運作，金融投機利潤不斷畸形升高，風險則被暴利預期蒙蔽，金融業(yè)、類金融業(yè)與實體經濟產業(yè)之間的利潤率剪刀差日益擴大，進一步引導貨幣資本繼續(xù)脫實向虛，國民經濟繼續(xù)金融化，陷入流動性陷阱并越陷越深難以自拔。

　　大概，這就是中國泡沫經濟在金融危機之后快速膨脹的病理邏輯了。

　　是“擠”還是“戳”

　　通常，經濟泡沫的破裂不外乎兩種誘因，其一是市場機制自身調節(jié)的結果，即資產供給價格大大超過了需求的極限，部分賣家由于搶先套現(xiàn)動機降價拋售，引發(fā)羊群效應導致崩盤。其二是某種外生變量如政府調控政策導致市場預期出現(xiàn)突然轉折，于是奪路而逃的瘋狂拋售和大多數買家的不接盤將導致崩盤。

　　1929年的美國泡沫經濟破裂大致屬于市場機制調節(jié)結果，因為那時的美國政府信奉自由主義經濟學。而凱恩斯主義誕生之后的泡沫經濟破裂往往帶有政策因素，因為政府再也閑不住了。2000年美國納斯達克股災前美聯(lián)儲就多次加息，而1990年日本泡沫經濟破裂則典型屬于政府調控政策主動戳破的，因為當時日本政府為了“治療”泡沫經濟，于1989年開始實施連續(xù)大幅度調高利率、收縮房地產貸款規(guī)模、提高銀行自有資本比例、降低銀行對企業(yè)持股比例等政策，從而誘發(fā)泡沫經濟破裂，最終陷入長期停滯。

　　可見，雖然泡沫終究會破，但如果沒有做好準備就倉促主動戳破，反而會造成影響全局的惡果。這是因為，在收入分配改革沒有提前開展、大多數人實際收入沒有提高的情況下，貿然進行可能改變市場價格預期的其他硬性體制改革，或強行實施通貨緊縮政策，將導致掌握市場上大多數貨幣資本的少數人瞬間不惜代價逃離市場，從而致使資產價格大幅下降，直接戳破泡沫經濟，引發(fā)連鎖反應，后果不堪設想。

　　關鍵是，治療經濟泡沫如同給氣球放氣，不能猛然拿起鋼針直截了當地戳，而只能徐徐松開氣孔剛柔相濟地擠。

　　在貨幣政策由于可能戳破泡沫經濟而無法根本轉向的條件下，收入分配改革就是綜合治理的突破口，應該放在其他改革之前。

　　當貨幣財富日益集中于少數人手中，怎么可能幻想走出流動性陷阱?怎么可能實現(xiàn)泡沫經濟軟著陸?怎么可能存在健康的金融市場?

　　當務之急，中國房地產政策和財稅金融政策改革必須著力調節(jié)貧富差距，壓低全社會邊際儲蓄傾向，具體應該實施差別化政策“組合拳”。

　　第一要大幅提高個人所得稅起征點，抓緊投資建設住房、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等社會保障體系，努力培育中產階層。

　　第二要征收房產稅、遺產稅、大額儲蓄稅、理財產品交易稅、收藏品交易稅、進口奢侈品消費稅等，以便根治土地財政痼疾，降低金融投機活動利潤率，平衡收入再分配。

　　第三要對新增固定資產、原材料、勞動力投資和風險創(chuàng)業(yè)投資進行減免稅，提高實體經濟投資利潤率。

　　這套差別化政策“組合拳”將釋放更多消費需求，同時引導富人將剩余資本更多用于實體經濟投資，從而激活實體經濟循環(huán)，克服流動性陷阱。

　　總而言之，只有貧富差距擴大趨勢得到扭轉，泡沫經濟惡化趨勢才能夠得到有效控制，隨后才能逐步進行貨幣收縮和其他改革，這也是唯一的標本兼治之策。

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