全球貨幣寬松周期將趨于結(jié)束，這勢必對全球經(jīng)濟、金融市場以及國際資本流動格局產(chǎn)生深遠影響，全球金融風險定價與資本結(jié)構(gòu)將在未來兩三年之內(nèi)進行較大的調(diào)整，首先受到?jīng)_擊的就是新興經(jīng)濟體。根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，2013年以金磚五國為代表的主要經(jīng)濟體平均增速已經(jīng)從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。廉價資金掩蓋了新興經(jīng)濟體存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。而當美聯(lián)儲啟動退出QE程序時，經(jīng)濟增長放緩、全球金融狀況收緊直接對新興經(jīng)濟體形成抽血，出現(xiàn)了嚴重的資本外流和貨幣貶值。

　　2014年以來，大部分新興市場延續(xù)了2013年的動蕩，貨幣再度大幅貶值。但是，中國情況卻有所不同，去年初以來，在其他貨幣兌美元大幅貶值的情況下，近似盯住美元的人民幣實際有效匯率大幅升值近8%，與之形成鮮明反差的是，巴西、印度、印尼、日本等主要出口國的貨幣都貶值4%以上。而且，從資本流動的角度看，由于人民幣的持續(xù)升值以及中美利差擴大等套利因素的存在，國內(nèi)并未出現(xiàn)資本外流的跡象。

　　不過，這一趨勢可能會出現(xiàn)改變。美聯(lián)儲貨幣政策正常化的過程，正好與中國經(jīng)濟增速放緩以及金融改革加快推進相互疊加，這將使得結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出。中國必須做好充分思想和政策準備，采取恰當措施，保護國家經(jīng)濟金融安全，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐：

　　首先，盡快推進人民幣匯率形成機制改革，降低與美元關(guān)聯(lián)強度。通過建立基本由市場供求主導，并輔以恰當市場干預的人民幣匯率形成機制，能夠有效地避免人民幣加權(quán)匯率過度升值，也能夠避免持續(xù)、單邊的人民幣貶值或者升值預期。

　　其次，面對“資金池”水位可能持續(xù)下降，貨幣當局應保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢、穩(wěn)定，避免負面市場預期的疊加，貨幣政策要精準發(fā)力。面對資本流入減緩甚至是轉(zhuǎn)向，應該有充分渠道保持基礎(chǔ)貨幣供應基本穩(wěn)定，避免資金抽血對金融和實體經(jīng)濟造成負面影響。在這種政策壓力下，中國貨幣政策更多應該由總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控，更多運用結(jié)構(gòu)性和功能性政策。

　　第三，有效控制系統(tǒng)性風險，審慎對待短期資本開放，特別是對短期資本流出的開放。如果過快開放短期資本流動，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊鈪R市場、貨幣市場和資本市場的壓力會急劇放大。在國際資本市場劇烈動蕩的環(huán)境下，近一時期并非是加快資本項目開放的最佳時機，必須在效率與風險之間取得平衡，處理好“市場化”與“金融穩(wěn)定”的關(guān)系。

　　第四，增強外匯儲備在支持實體經(jīng)濟、提升中國金融戰(zhàn)略能力的重要作用。可以考慮設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)“走出去”。中長期看，應分散外匯儲備投資，創(chuàng)新外匯儲備管理方式，加大資源能源以及高附加值設(shè)備和技術(shù)的進口，設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動企業(yè)“走出去”支持實體經(jīng)濟服務(wù)。

　　最后，加強國際金融合作，共同應對新一輪風險沖擊。為了應對未來可能出現(xiàn)的金融風險，我們除了提前做好相關(guān)政策預案之外，應該深化區(qū)域金融合作，聯(lián)手應對美聯(lián)儲政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來的新沖擊：一是推動人民幣與他國本幣雙邊或多邊互換協(xié)議，加快推進人民幣跨境使用，包括本幣結(jié)算，將互換有效期延長，并支持互換資金用于貿(mào)易融資。這可以推動雙邊貿(mào)易及直接投資，并促進人民幣成為貿(mào)易關(guān)系緊密的國家的貿(mào)易計價和結(jié)算貨幣。二是以上海自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略為核心，加快建設(shè)成熟的亞洲債券市場，以吸引資本回流，維護亞洲金融市場穩(wěn)定。

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