附文：變外匯儲(chǔ)備為石油儲(chǔ)備如何？

   核心提示：中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層務(wù)必要認(rèn)識(shí)到，他們已經(jīng)沒(méi)有時(shí)間來(lái)深思熟慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和外匯儲(chǔ)備組合的轉(zhuǎn)變。陷入機(jī)能障礙的美國(guó)政府不太可能自我修復(fù)意識(shí)形態(tài)上的單極化。盡管10月中旬美國(guó)避開(kāi)了災(zāi)難性后果，但沒(méi)人可以保證華盛頓不會(huì)重復(fù)進(jìn)行這一背信棄義的應(yīng)急訓(xùn)練。

    2008年，中國(guó)超過(guò)日本，成為美國(guó)最大的海外債主。在隨后的5年半時(shí)間里，截至2013年7月，中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的數(shù)量比日本多出8530億美元。中國(guó)所購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的數(shù)量占美流通在外的國(guó)債比例也從2000年的1.8%上升至2013年年中的10.7%。 

    中國(guó)下注美國(guó)國(guó)債是將世界兩大經(jīng)濟(jì)體捆綁在一起的相互依存關(guān)系的重要方面。這符合中國(guó)利益，因?yàn)槿嗣駧艑⒁虼说靡员３址€(wěn)定，其對(duì)美元的升值幅度也得到限制。盡管自2005年7月，人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值35%，但鑒于中國(guó)龐大的經(jīng)常賬戶盈余以及快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，人民幣的升值幅度本應(yīng)更大。將這些儲(chǔ)備循環(huán)轉(zhuǎn)換成為美元資產(chǎn)使得中國(guó)能夠管控人民幣升值幅度，以保持出口競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)下注美國(guó)國(guó)債同樣也符合美國(guó)利益，因?yàn)檫@為后者提供了越發(fā)重要的外部資金來(lái)源。中國(guó)對(duì)于美國(guó)國(guó)債的需求也限制了美國(guó)利率的長(zhǎng)期上升壓力。這同時(shí)也為其他資產(chǎn)市場(chǎng)提供了寶貴的支持，如股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等，這是美國(guó)國(guó)內(nèi)需求，尤其是私人消費(fèi)的支柱。

不過(guò)，這一互惠互利的關(guān)系已變得不再可持續(xù)。中國(guó)首先意識(shí)到了這一點(diǎn)。讓失衡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得再平衡是“十二五”規(guī)劃的中心——擺脫對(duì)外部需求的過(guò)度依賴，轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)個(gè)人消費(fèi)所提供的支持。在這一再平衡過(guò)程中，消費(fèi)導(dǎo)向型的中國(guó)將會(huì)減少儲(chǔ)蓄盈余和外匯儲(chǔ)備積累。這將限制中國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)的需求，尤其是國(guó)債。的確，這將加大人民幣升值壓力，但同時(shí)也符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)動(dòng)因，因?yàn)楦訌?qiáng)有力的貨幣將有助于內(nèi)需增長(zhǎng)。

華盛頓的債務(wù)危機(jī)凸顯中國(guó)增長(zhǎng)戰(zhàn)略中這一轉(zhuǎn)變的緊迫性。中國(guó)沒(méi)有理由繼續(xù)留在一條導(dǎo)致其腐壞資產(chǎn)不斷累積的道路上。10月中旬，華盛頓差一點(diǎn)就出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約的狀況，2014年2月，美國(guó)還有可能會(huì)再次迎來(lái)世界末日般的后果。中國(guó)持有1.3萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，再加上總額約為7000億美元的房地美和房利美等準(zhǔn)政府債務(wù)，中國(guó)總計(jì)將大約2萬(wàn)億美元投資到美國(guó)國(guó)債等相關(guān)債務(wù)上，相當(dāng)于其外匯儲(chǔ)備的約60%。最終，這將令中國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。

中國(guó)政府的資產(chǎn)經(jīng)理們——國(guó)家外匯管理局需要嚴(yán)肅面對(duì)安全形勢(shì)，拿出減少過(guò)多美元債務(wù)的應(yīng)急方案。當(dāng)然，國(guó)家外匯管理局不可能簡(jiǎn)單地摁一個(gè)按鈕，就能把投資組合中的美元資產(chǎn)變?yōu)槠渌泿刨Y產(chǎn)或者硬資產(chǎn)。任何此類行動(dòng)都將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大影響。中國(guó)投資組合的再平衡必須要伴隨著其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的再平衡。事實(shí)上，中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略已經(jīng)為這一結(jié)果做好了準(zhǔn)備。“十二五”規(guī)劃中的消費(fèi)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式為中國(guó)提供了一個(gè)吸收儲(chǔ)蓄的藍(lán)圖，同時(shí)也符合減持美債的轉(zhuǎn)變。

中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層務(wù)必要認(rèn)識(shí)到，他們已經(jīng)沒(méi)有時(shí)間來(lái)深思熟慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和外匯儲(chǔ)備組合的轉(zhuǎn)變。陷入機(jī)能障礙的美國(guó)政府不太可能自我修復(fù)意識(shí)形態(tài)上的單極化。盡管10月中旬美國(guó)避開(kāi)了災(zāi)難性后果，但沒(méi)人可以保證華盛頓不會(huì)重復(fù)進(jìn)行這一背信棄義的應(yīng)急訓(xùn)練。華府的災(zāi)難將成為一個(gè)臨界點(diǎn)，使中國(guó)意識(shí)到繼續(xù)舊有模式的危險(xiǎn)。即將召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)是中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人落實(shí)整體改革和再平衡戰(zhàn)略細(xì)節(jié)的重要機(jī)遇。陷入機(jī)能障礙的華盛頓傳達(dá)出的信息是：北京決不能揮霍這一機(jī)會(huì)。▲(作者Stephen S. Roach現(xiàn)任教于耶魯大學(xué)，是摩根士丹利亞洲區(qū)前主席，本文由王曉雄翻譯)

附：變外匯儲(chǔ)備為石油儲(chǔ)備如何?

　　王大賢

　　截至2013年3月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)驚人的3.44萬(wàn)億美元，接近排名第二的日本的三倍。如何有效利用外匯儲(chǔ)備，促進(jìn)外匯儲(chǔ)備保值增值，成了艱巨的考驗(yàn)。筆者在此提一種設(shè)想：外匯換石油。

　　2012年，我國(guó)原油消費(fèi)已突破4.5億噸，原油對(duì)外依存度高達(dá)55%。據(jù)《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃》預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)石油對(duì)外依存度將上升至60%，到2030年更將突破70%。隨著我國(guó)石油對(duì)外依存度的逐年上升，如果沒(méi)有強(qiáng)大的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備體系作為可靠后盾，就難以確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　通過(guò)外匯儲(chǔ)備設(shè)立國(guó)家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備基金，有望從不斷走高的石油價(jià)格中獲得保值、增值收益。據(jù)國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，在歐美日各國(guó)貨幣政策非常寬松的背景下，由于需求上升和開(kāi)采成本的不斷增加，油價(jià)將呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。以名義價(jià)格計(jì)，平均石油進(jìn)口價(jià)格到2030年將達(dá)每桶190美元，石油資產(chǎn)名義年平均收益率將達(dá)4.5%左右，明顯高于美國(guó)10年期通脹保值債券收益率。另一方面，石油在世界交易市場(chǎng)上以美元報(bào)價(jià)，將部分外儲(chǔ)轉(zhuǎn)換成實(shí)物形式的石油儲(chǔ)備資產(chǎn)，也可規(guī)避美元匯率波動(dòng)的部分風(fēng)險(xiǎn)。

　　按照國(guó)際能源署的要求，成員國(guó)石油儲(chǔ)備至少相當(dāng)于各自90天原油或成品油凈進(jìn)口量。美、日、德、法等國(guó)均大大超過(guò)了規(guī)定的儲(chǔ)備量。我國(guó)從2003年開(kāi)始啟動(dòng)石油儲(chǔ)備體系規(guī)劃，目前仍處于起步階段，截至去年底，我國(guó)石油儲(chǔ)備能力2.74億桶，僅初步形成了50天的儲(chǔ)備能力。我們大可借鑒美、日、德等國(guó)石油儲(chǔ)備體系管理的成功經(jīng)驗(yàn)，將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為國(guó)家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備基金。這樣既可解決石油儲(chǔ)備資金對(duì)財(cái)政的巨大壓力，又能在相當(dāng)程度上實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的多元化，降低外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)國(guó)務(wù)院《國(guó)家石油儲(chǔ)備中長(zhǎng)期規(guī)劃》，2020年以前，我國(guó)將形成約為10.9億桶的國(guó)家石油儲(chǔ)備。以每桶石油平均100美元的原油采購(gòu)成本計(jì)，國(guó)家戰(zhàn)略石油原油采購(gòu)費(fèi)用為1090億美元，加上儲(chǔ)備基地建設(shè)、日常維護(hù)等費(fèi)用，我國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備所需資金約為1550億美元，完全在外匯儲(chǔ)備能承受的范圍內(nèi)。

　　美國(guó)的《能源政策和儲(chǔ)備法》規(guī)定，能源部可有償向因突發(fā)事件致使石油供應(yīng)被中斷的企業(yè)借貸戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。能源部以實(shí)物借貸的形式向有需求的石油公司借出石油，規(guī)定石油公司需用石油的形式還本付息。到期歸還時(shí)，如果國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)較低，借油公司能以較低成本獲取石油歸還從能源部借貸的戰(zhàn)略儲(chǔ)備石油。如果國(guó)際市場(chǎng)上石油價(jià)格過(guò)高，借油公司此時(shí)購(gòu)買石油歸還戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備成本太高，則可與能源部門通過(guò)談判簽訂延期還油的合同。筆者以為，借鑒美國(guó)這種戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備實(shí)物借貸機(jī)制，我們不妨建立以實(shí)物借貸機(jī)制為特征的“外匯基金石油儲(chǔ)備”體系，既解決我國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備不足的難題，又為部分外匯儲(chǔ)備提供保值增值的新手段。

　　實(shí)物借貸有多個(gè)優(yōu)點(diǎn)，其一是能保證石油儲(chǔ)備規(guī)模只增不減。只要石油公司能保證歸還本金和利息，外匯基金石油儲(chǔ)備規(guī)模就會(huì)只增不減。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際石油價(jià)格總體趨勢(shì)是上漲的。因此，只要實(shí)物規(guī)模在增長(zhǎng)，其貨幣價(jià)值也一定不斷增長(zhǎng)，用于建設(shè)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的外匯基金就能得到有效保值增值。其二是能熨平石油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格漲幅過(guò)大時(shí)，石油公司可從“外匯基金石油儲(chǔ)備”庫(kù)里借出石油，供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，減少?gòu)膰?guó)際市場(chǎng)上的采購(gòu)量，在一定程度上起到抑制油價(jià)上漲的作用。其三是石油公司可通過(guò)“高借低還”實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利潤(rùn)最大化。石油公司利用實(shí)物借貸機(jī)制，可在國(guó)際油價(jià)較高時(shí)借入石油，并在油價(jià)較低時(shí)以較低的成本獲取石油用于歸還本金和利息。

　　實(shí)物借貸機(jī)制自然也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，其最大風(fēng)險(xiǎn)在于借給石油公司的石油無(wú)法收回本金和利息。為此，要限制石油公司的借貸資格。只有具備一定規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況健康、經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)良的大型公司，才能取得借貸“外匯基金石油儲(chǔ)備”的資格。另外，允許石油公司延期歸還石油本金和利息。也就是在到期時(shí)，如果石油公司無(wú)法以較低價(jià)格獲取石油，可申請(qǐng)延期歸還，以便讓石油公司有更多機(jī)會(huì)較低價(jià)格獲取石油用于歸還本金和利息。還需要立法規(guī)定具有借貸“外匯基金石油儲(chǔ)備”資格的石油公司如果遭遇破產(chǎn)清算，須優(yōu)先償還從“外匯基金石油儲(chǔ)備”借出的石油。當(dāng)然，能源管理部門、外匯管理部門、審計(jì)部門聯(lián)合還應(yīng)對(duì)“外匯基金石油儲(chǔ)備”的實(shí)物借貸建立科學(xué)有效的外部監(jiān)管制度，督促借貸雙方規(guī)范運(yùn)作，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)借助國(guó)際石油期貨市場(chǎng)套期保值。

　　由此還可更推進(jìn)一步，參照外匯基金石油儲(chǔ)備實(shí)物借貸模式，設(shè)立黃金、有色金屬(行情 專區(qū))等戰(zhàn)略資源的儲(chǔ)備基金，多層次地構(gòu)建相應(yīng)的國(guó)家戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，多渠道促進(jìn)外匯儲(chǔ)備的保值增值。

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