對美元貶值潮中為何獨人民幣升值

　　人民幣升值逼死中國制造

　　在全球貨幣對美元的退潮中，獨獨人民幣已經突兀成唯一的一塊礁石。

　　預期中的澳元對美元的貶值已經來了。5月7日中午，隨著澳大利亞宣布降息0.25%至2.75%，澳元基本確認進入下跌通道，至今(上周五收盤，以下同) 跌至0.9728，比4月11日的1.0584已經下跌了8.08%。從去年9月底至今，日元兌美元已經下跌了24.4%;自今年初至今，英鎊對美元下跌 了7.49%;自今年2月以來，歐元兌美元下跌了6.39%。唯獨人民幣對美元逆勢而行，創下了6.11的新高，比去年9月底升值了2.78%。

　　逼人民幣升值摧毀中國制造

　　此前，我們先后于2012年11月和2013年2月預測了日元和澳元的貶值，因近期人民幣對美元反向獨自上漲，本人也進一步確認了我們另一個重要的匯率判 斷：人民幣將是對美元最后一種貶值的主要貨幣，如果中國不扭轉人民幣持續，終將會把中國制造逼死，并在樓市上推動無以復加的泡沫，在熱錢乘人民幣嚴重高估 巨量外流導致中國央行美元兌付危機后，美元勢力將以引爆中國的石油、糧食和地緣政治危機的方式，引發人民幣對美元的雪崩式爆貶。

　　對于這一判斷，如果不是“鴕鳥”，已經絕非杞人憂天了。它的證據已經越來越充分——自2005年7月人民幣升值以來，人民幣對美元的匯價和它內在真實價值 已經越來越嚴重地背離，它不僅表現為中國制造由繁榮頂峰轉至如今普遍的生存危機，也表現為樓市價格瘋狂上漲和工業品嚴重緊縮越來越嚴重的背離，還表現為人 民幣對外升值和對內通貨膨脹的越來越嚴重的背離。

　　這其中，最為突出的是——在國內人民幣對房價的嚴重貶值與外部人民幣大幅升值的悖反。在過去8年中，作為中國百姓消費支出中的最大比例項，中國大部分地區 房價已經上漲了不少于3倍，即人民幣的住房購買力已經貶值了70%以上;在此期間，美國房價因金融危機，基本未漲價。換言之，人民幣購買中國房地產購買力 比美元購買美國房地產的購買力已經貶值了約70%。然而，人民幣對美元未貶值，反而對升值了35%，真是咄咄怪事，很多人覺得匪夷所思。

　　其實不然，這背后有著異常清晰的邏輯——人民幣升值逼死中國制造，并導致人民幣雪崩式的閉合邏輯環。

　　這個邏輯的起點是2005年7月的人民幣升值。當時的人民幣升值并沒有錯，因為中國成為世界工廠，生產效率提高，人民幣內在價值上升，由于長期實行固定匯 率，存在一定程度的低估。但錯誤的是，此后選擇了人民幣單邊加速升值的策略——這最大化地鼓勵了熱錢投機中國，并造成了今年難以挽回的惡劣局面。

　　當時中國可以有四種選擇：1，堅持固定匯率，只要能扛住外部政治壓力，沒什么不好;2，一次性放開，讓市場自由定價，因為當時中國制造的產業鏈非常強勢， 也是能夠扛過陣痛期的;3，按照熱錢投機中國每年2-3%的成本，將人民幣對美元每年的升值控制在2-3%，并加強反熱錢投機的措施，為中國企業提供軟著 陸環境;4，人民幣單邊加速升值，刺激和鼓勵了國際熱錢大規模投機中國。

　　現實中執行的是第四種，即在美國等壓力下，人民幣對美元持續單邊升值，加之人民幣利率高于美元，特別是在美國金融危機后中美利差擴大，這勢必吸引巨量國際 熱錢投機中國，按照筆者2008年4月的測算，當時流入的本金就已經高達近萬億美元，如今僅熱錢本金應不下1.5萬億美元，加上投資利潤應不下2萬億美 元。

　　熱錢投機生病 中小民企吃藥

　　巨量國際熱錢流入，由于中國實行的強制結售匯制度，包括正常的貿易順差和FDI(當然大量的熱錢是隱藏在貿易順差和FDI中的)，央行被迫收入美元，兌換 出人民幣基礎貨幣在國內流通，如果按照平均1:7的匯率測算，僅中國外管局和中投的3.6萬億美元，就發行了約25萬億人民幣的基礎貨幣(MO);如果按 照4倍的貨幣乘數，則在國內增加了高達100萬億人民幣的流動性。

　　國內巨量流動性的增加，在2007年將股市泡沫推到極致，并成為中國迄今為止中國樓市巨大泡沫的最重要外部推動因素(最重要內部推動因素是地方政府的土地招拍掛制度)，也成為PE泡沫和農產品通脹的重要源頭。

　　針對國內巨量流動性的增加，以遏制國內通脹為名義，央行采取了提高存款準備金率和發央票的方式，以回收流動性。關鍵性的陷進在此刻出現了——由于國際熱錢來到中國是為了進行資產投機，其投資投機的能力比較強，不太愿意存在商業銀行獲取利息。當央行通過商業銀行回收流動性的時候，它很少能收走熱錢，由于傳統的中國工商業的資金往來是無法離開商業銀行的，即當央行回收流動性時，中國原來的內部流動性反而大為減少了，由于商業銀行優先保證政府和國企融資， 民營企業，特別是中小民營企業的流動性被央行優先收走了——這就是為什么人民幣越升值，國際熱錢涌入中國的越多，中國工業品緊縮越厲害，中國中小企業貸款越難，民間借款利率越高的根源。

　　人民幣升值熱錢投機與央行回收流動性的行為，其客觀后果是：1，熱錢掌控了中國越來越高比例的流動性(這個比例如今可能已經不下于70%)，進而掌控了中國的資本價格和資產價格;2，鼓勵金融資產投機，而不斷惡化傳統工商業的生存環境。

　　人民幣升值客觀上正從三個方面逼死中國工商業：1，由于流動性泛濫國際熱錢作祟而中國工商業吃藥，熱錢和銀行通過高利率而極大地奪取了工商業的資金生存空 間;2，由于熱錢投機房地產推高了房價，使得人工成本大幅攀升，企業生存更加艱難;3，由于中國制造惡性競爭，根本無法和西方壟斷性的銷售渠道議價，不得 不承受了人民幣升值的絕大部分成本。不僅如此，由于國際熱錢往往藏在貿易項下潛入中國，中國的貿易順差和外匯儲備往往成為西方各國對中國實施貿易保護的口 實，進行反傾銷特保等，等于變相向中國工商業征稅。

　　如今隨著各國紙幣對美元貶值，人民幣反而對美元升值，這使得中國制造的國際競爭力更加嚴重下滑，特別是日元的貶值損害極大。如中國制造的家電品牌不如日本 制造，但以前比日本制造有20%左右的價格優勢，可自去年9月底至今，日元兌美元已近貶值了24.4%，而人民幣對美元反而升值了2.78%%，即人民幣 對日元升值了約27.8%%。中國制造的國際競爭力受到了根本性顛覆。

　　不僅如此，美國力推TPP，將中國排斥在外，鼓勵日元貶值，以推動日元大規模投資東南亞，對中國中低端制造業形成全面的競爭優勢。由于在TPP內實行零關稅，而對中國制造只能強化貿易保護，這就將中國制造徹底逼入絕境。

　　人民幣應果斷降息貶值

　　既然中國制造已經生存垂危，人民幣內在價值已經與2005年天壤之別，日本已經通過日元大幅貶值悍然發動了貨幣戰爭，為什么人民幣不能主動貶值，中國不主動降息呢?

　　這里有兩個原因：1，美國和西方對中國和日本采取嚴重的雙重標準，放任日元大幅貶值，卻嚴厲壓迫人民幣升值——這當然符合最大程度遏制中國的戰略目 標;2，更為重要的是中國經濟的硬傷——因為將汽車工業定為支柱產業的錯誤產業政策，使得中國石油對外依賴度已經高達60%;由于中國城市化房地產優先圈 占農地，由于包產到戶的副作用，以及農業投入保護不力，導致中國糧油的對外依賴度已經超過了10%(有專家的測算是接近20%)，使得中國一定程度喪失了 輸入性通脹免疫能力。

　　美元勢力如今正在迫使中國做出兩難選擇：1，順從其壓力，人民幣繼續升值，實施匯率和資本項目自由化，樓市和債市泡沫更大，中國制造更加衰亡，中國經濟虛 弱到一碰就崩。屆時，再以石油糧食和地緣政治危機引爆中國金融危機，這個時間估計在1-2年后;2，如果抵制人民幣升值，甚至人民幣主動貶值，并有力打擊 熱錢投機，美國等將強化對中國的貿易保護，較快引爆糧食石油危機，較早激發東亞地緣政治危機，甚至戰爭。

　　其實，對于中國而言，這個選擇并不難做出，所謂長痛不如短痛，此次中國經濟危機已經難以避免，因為它是中國過去30年，特別是近10年來一系列急功近利政 策必須支付的代價。如果繼續采取逃避政策，按照美國利益最大化，美元節奏最佳化，最后中國陷入的將不僅僅是經濟金融危機，還很可能是社會危機、政權危機和 亡國滅種的危機。

　　一言以蔽之，人民幣不能再升值了，繼續升值無異于貨幣自殺，應該主動快速貶值;鑒于3月和4月份的CPI分別為2.2%和2.4%，而一年期基準利率為3.22%，中國應果斷降息，否則中國制造將被徹底逼死，而人民幣將在未來3年內遭遇對美元的雪崩式危機，不是1:8或1:10，而是1:20甚至更高。

　　即中國再也不能錯過避免最糟糕局面的最后時機了。(作者為本報特約主筆，中華元國際金融智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負)

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