筆者十八年前曾訪問過美聯儲(Federal Reserve System，簡稱Fed)。筆者當時最大的疑問在于“儲備”二字。其它國家都叫做央行，而美國為什么叫做聯邦儲備局呢？美聯儲官員的回答非常簡單：儲備=準備金。當時，還沒有深度接觸金融業務，雖然不認同儲備＝準備金，但也無法清晰定義儲備的含義。到香港工作后，開始仔細研究美聯儲，發現美聯儲的“儲備”有著深刻的內涵。美聯儲為了維護美元幣值，必須捍衛美元的實質購買力。為此目的，美聯儲必須建立美元備兌支付手段。可以說，備兌支付手段，才是“儲備”的核心內涵。簡單地說，美聯儲不僅僅要創造貨幣，而且要創造與流通貨幣匹配的流通商品，并且要維持流通貨幣和流通商品的動態平衡。維持流通貨幣與流通商品的動態平衡，是一種非常復雜的技術。現在，美聯儲已經將這種技術升華為藝術了。

在落筆本文的時候，伊朗送來了一個央行的負面案例。截止2012年10月上旬，伊朗里亞爾貶值超過四成，伊朗陷入動亂的邊緣。顯而易見，伊朗央行的“儲備”嚴重不足。在伊以沖突一觸即發之際，內賈德總統被伊朗央行擊垮了。伊以戰爭尚未開打，伊朗央行率先倒戈了。伊朗還有能力跟美、以進行軍事對抗嗎？或許，伊核問題就要劃上句號了。不用說，伊朗案例對中國意義重大。

細想QE，回望北京，不免憂心忡忡。

一、QE的表像。

1.1、QE的定義。

量化寬松(英語：Quantitative easing，簡稱QE)是一種貨幣政策，由中央銀行通過公開市場操作以增加貨幣供應量。可視之為“無中生有”創造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等金融資產，使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。“量化寬松”中的“量化”指將會創造指定金額的貨幣，而“寬松”則指舒緩銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機構、從銀行購買資產等。這些都會引起政府債券收益率的下降和銀行同業隔夜利率的降低，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報，以紓緩市場的資金壓力。當銀根已經松動，或購買的資產將隨著通脹而貶值（如國庫債券）時，量化寬松會使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風險，政府通常在經歷通縮時推出量化寬松的措施。而持續的量化寬松則會增加惡性通脹的風險。

在了解了QE的官方定義之后，筆者產生了兩點疑問：第一，為什么美國反復進行貨幣擴張后，竟然可以存在通貨緊縮？第二，為什么美國在通貨緊縮過程中，竟然可以長期維持超低利率（而不是中國式的高利貸）？筆者給出的答案是，美聯儲QE不僅僅在創造貨幣，也在同時創造資產。由于美聯儲發揮出了強大的“儲備”功能，美聯儲可以在貨幣超發行中制造通縮；美聯儲可以在通縮中維持極低利率。

1.2、QE1的內容。

2008年11月25日，聯儲首次公布將購買機構債和MBS，標志著首輪量化寬松政策的開始。2010年4月28日，聯儲的首輪量化寬松政策正式結束。QE1將購買政府支持企業(簡稱GSE)房利美、房地美、聯邦住房貸款銀行與房地產有關的直接債務，還將購買由兩房、聯邦政府國民抵押貸款協會(Ginnie Mae)所擔保的抵押貸款支持證券(MBS)。2009年3月18日機構抵押貸款支持證券2009年的采購額最高增至1.25萬億美元，機構債的采購額最高增至2000億美元。此外，為促進私有信貸市場狀況的改善，聯儲還決定在未來六個月中最高再購買3000億美元的較長期國債證券。美聯儲在首輪量化寬松政策的執行期間共購買了1.725萬億美元資產。

QE1的主體上是用于購買國家擔保的問題金融資產，重建金融機構信用，向信貸市場注入流動性，用意在于穩定信貸市場。值得關注的是，美聯儲的目的僅僅在于“穩定”市場，而不是“刺激”經濟，這與中國央行的量化寬松大相徑庭。顯然，美聯儲無意于越俎代包，行使行政職能。美聯儲的數量控制和成本控制精確到位。尤為令人稱奇的是，美聯儲竟然在全球范圍保持了美元貨幣總量與對應商品總量的動態平衡。

1.3、QE2的內容。

美聯儲2010年11月4日宣布，啟動第二輪量化寬松計劃，計劃在2011年第二季度以前進一步收購6000億美元的較長期美國國債。QE2寬松計劃于2011年6月結束，購買的僅僅是美國國債。QE3的內涵是美國國債，實際上是通過增加基礎貨幣投放，解決美國政府的財政危機。同時，美聯儲再通過向其它國家“出售”國債，套現還原成美元現金，增加了儲備的規模（準備金大幅度增加），為解決未來的財政危機準備了彈藥。

就本質而言，QE2迥異于QE1。其主要目的不在于提供流動性，而在于為政府分憂解難。美聯儲不容易啊！一手拉扯金融機構；一手拉扯美國政府。巧妙的是，在為政府分憂解難的同時，美聯儲間接擴充了準備金規模。需要警覺的是，美聯儲購買的美國國債大部分被中國政府吸納，美聯儲反而在擴張準備金規模。

1.4、QE3的內容。

北京時間9月14日凌晨消息，美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)在結束為期兩天的會議后宣布，0-0.25%超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現有扭曲操作(OT)等維持不變。內容是在2012年6月底以前買入4000億美元的美國國債，其剩余到期時間在6年到30年之間；同時出售等量的美國國債，其剩余到期時間為3年或以下，隨后這項計劃在今年6月份被延長到年底。美聯儲公開市場委員會(FOMC)于2012年9月13日指令紐約聯儲銀行公開市場操作臺以每月400億美元的額度購買更多機構抵押支持證券(MBS)。FOMC還指令公開市場操作臺在年底前繼續實施6月份宣布的計劃，即延長所持有證券的到期期限，并把到期證券回籠資金繼續用于購買機構MBS。FOMC強調，這些操作將在年底前使委員會所持有長期證券持倉量每月增加850億美元，將給長期利率帶來向下壓力，對抵押貸款市場構成支撐，并有助于總體金融市場環境更加寬松。

對于美聯儲推出QE3的目的，伯南克先生完全詞不達意。QE3推出的真實目的，在于持續并強化QE1的成果（與就業等口頭目標并無實質關系）。事實上，美聯儲在竭力避免QE1到期后的反沖擊效果。所以，QE3是一個動態的貨幣政策調控過程。可以說，QE3已經是QE的尾聲了，QE3其實是QE的退出機制。顯然，美聯儲高度關注QE的政策極限，他們在隨時調整QE政策的執行效果。同時，他們已經為QE政策的退出預設了通道。分段實施的QE3，確實妙不可言。

至此，美聯儲的三輪量化寬松的貨幣政策，在實現穩定市場的同時，也進一步強化了自身的“儲備”功能。美聯儲已經為解決即將到來美國政府的財政危機（財政懸崖），準備了堅實的金融基礎。同時，美聯儲也間接實現了管理通貨膨脹的目的。當然，美聯儲也給它的“戰略合作伙伴”埋下了巨大的隱患。

二、    QE背后的秘密。

美聯儲QE最隱蔽的特征是什么？

筆者反復說明：美聯儲QE最詭異的地方在于QE的外部性特征。QE創造的巨額貨幣，幾乎全部流入了國際市場。其中，最主要的目的地，就是中國。筆者研究了QE1、QE2、QE3，除了QE1中的一部分進入美國國內資本市場外（但沒有直接進入美國的實體經濟），QE創造的大部分貨幣直接或間接流入了國際市場。其中，大部分進入到了中國。近四年之內，我國外匯儲備陡增了1.3萬億美元，無論是時間和規模都與QE高度吻合，我國貨幣政策完美匹配了QE的外部性特征。

那么，QE進入中國的影響如何呢？大多數人都在關注“四萬億”刺激經濟計劃。但是，那不過是問題的表像。QE對我國的致命影響在于，我國不僅僅增發了等量的貨幣，我國還同時失去了等量的實物。也就是說，相對于增量貨幣的購買力，我國的實物減少了等量的實物（資產+商品）。QE導致了我國通貨倍增，這將極大地推高我國通貨膨脹水平。一句話：我國在輸出通貨緊縮；我國在輸入通貨膨脹。

請看下列公式：

美國QE的結果：QE創造貨幣＋QE新增美國債券＝實物（資產＋商品）＋美元現金

請注意：美國在增加實物（資產＋商品）和美元現金（準備金）。其中，QE所增加的現金，被嚴密鎖定在美聯儲的控制范疇（無法回流實體經濟）。伯南克先生在制造通貨緊縮，吸收并消化格林斯潘制造的過剩流動性。因此，美元在實物增加支撐下，實際購買力并未顯著下降。甚至，在三輪QE之后，美元積累了相對升值的巨大動能。

中國被QE的結果：實物（資產＋商品）＋新增人民幣＝美國債券＋通貨膨脹

請注意：中國在減少實物（資產＋商品）；同時，中國在增加貨幣供應。其中，中國新增加的貨幣全部進入到了實體經濟當中。中國政府為了消化和吸收新增貨幣，出讓了巨額國民財富（地產＋礦產＋環境）。人民幣備兌支付手段（實物）在減少，人民幣的幣值正在被掏空。甚至，在三輪QE之后，人民幣積累了貶值的巨大動能。

直觀地說，美國向中國流出一美元，美國就會增加一美元實物（資產＋商品），再加一美元現金（中國一定會購買美國債券）；中國接納一美元流入，就會減少一美元實物，并同時增加一美元的人民幣發行。結論是，未來，美元會不斷升值（美元通縮），人民幣會不斷貶值（人民幣通脹）。筆者非常憂慮人民幣匯率發生逆轉的臨界點（閥值），筆者感到這個臨界點（閥值）已經非常迫近了。

講一段真實的故事。解放戰爭期間，共產黨發行了解放區自己的貨幣，共產黨強制兌換在解放區流通的國民黨法幣。共產黨用強制收回的國民黨法幣，在國統區購買物資運回了解放區，共產黨將物資賣給老百姓獲得了戰爭經費。同時，共產黨的貨幣因為有對等的實物作為保障，解放區可以基本保持通貨穩定。然而，國民黨統治區就遭殃了，大量物資被運走了，貨幣卻不斷增加，惡性通貨膨脹不可遏止，國民黨被通貨膨脹擊垮了。

現在，美聯儲就是在用共產黨對付國民黨的方法對付人民銀行。我們的物資（資產＋實物）不斷減少，我們的貨幣（在聯匯機制安排下）卻不斷增加。我們在向國外輸出通貨緊縮，我們在向國內輸入通貨膨脹。

我們的巨額外匯儲備的本質，就是減少了等額的實物（資產+商品），又增加了等額的人民幣。筆者注意到華為公司等中國公司海外收購的連續受挫。顯然，西方在刻意阻止我國在海外購買資產和商品的安排，他們在極力阻止我國將外匯儲備實物化的一切努力。當我國的外匯儲備以債券形式存在的時候，我國根本不是在儲備外匯，我國是在儲備通貨膨脹。請設想，如果中國要面對伊朗此刻的危機，我國央行可以為政府提供什么保障？我國央行存在真正意義的“儲備”嗎？一旦，中日開戰，美國啟動日美安保條約，凍結我國的外匯儲備，將會是一個什么樣的結局呢？我國存在解決人民幣備兌支付的應急預案嗎？誰能保證人民幣不出現大幅度貶值呢？誰能保證不出現惡性通貨膨脹呢？

任何經濟現象都存在風險邊際（臨界值）。通貨膨脹更是如此，當通貨膨脹處于漸變的過程，人民是可以忍受的。但是，當通貨膨脹一旦突破風險邊際（信心崩潰了），惡性通貨膨脹將不可遏止（任何國家都無法滿足中國的實物需求），歷史的悲劇或將重演！

QE背后的秘密，就是廢紙換實物的荒唐游戲！這比鴉片換白銀還要荒唐！

三、儲備的意義。

《憲法》的核心內容，在于精確定義財政。

精確定義財政的前提，在于精確定義法幣。

精確定義法幣的前提，在于精確定義央行。

在一個人民民主專政的國家，人民有權力管理好自己的央行。

所以，本世紀初，美國國民在吃盡了流氓央行的苦頭之后，痛定思痛，毅然決然，重組了美國央行。伍德羅·威爾遜總統于1913年12月23日簽署并頒布了《聯邦儲備法案》（歐文-格拉斯法案Owen-Glass Act）。美國人重新定義了美元，美國人也重新定義了央行。正是這個偉大的法案，為美國的崛起奠定了扎實的經濟基礎。請我國的學者專家們注意，美國《聯邦儲備法案》是美元國際化最根本的制度保障。當然，美國《聯邦儲備法案》的意義遠遠不止于此，該法案是捍衛國家安全和保全國民福利的重要制度保障。

在《聯邦儲備法案》中，儲備的根本意義，在于明確了法幣備兌支付的有效原則。

回到本文的開頭。儲備當然不是準備金那么簡單。央行必須“儲備”足夠的備兌支付手段。在金本位的時代，儲備的基礎是黃金；在后金本位的時代，儲備的基礎是流通中貨幣所對應的流通中實物。央行的“準備金”，僅僅是為了應付銀行系統的緊急支付。一般而言，在充裕“儲備”之下，準備金才真正具備準備金的真實功能。備兌支付手段的外延，囊括了可用于容納本幣流動性的全部資產和商品的總和。所以，美國央行就叫做聯邦儲備局。顯然，它的核心功能絕非僅僅是印刷美元，美聯儲還必須“儲備”等價的實物。美聯儲的根本職能，是在全球范圍內維持美元的價值穩定。

美聯儲的核心工作有兩個：

第一、獨立的監測工作。美聯儲必須全面、及時、準確地把握流通中美元的分布狀況和速度狀況；美聯儲必須全面、及時、準確地把握與流通中美元對應的流通中實物的分布狀況和速度狀況。

第二、精確的調節工作。美聯儲必須嚴密控制美元的分布和速度，美聯儲必須實現流通中美元與流通中實物的動態平衡。

筆者不能不贊賞美聯儲卓越的工作。經過了100年的不斷實踐和總結，美聯儲在實現美元合理分布和勻速周轉兩個方面，都達到了爐火純青的水平。爐火純青的意思，是他們不僅僅能夠創造貨幣，還能夠創造實物（資產+商品）。到了公元二十一世紀，他們竟然能夠通過非戰爭手段，大規模地轉移他國財富，實現本國貨幣超發行后的再平衡。毫不夸張地說，他們創造了人類財富管理歷史的奇跡。伯南克先生將會載入史冊。

當然，他們的奇跡，意味著另外一些央行的失敗。試想，沒有其它央行，心甘情愿地進行“戰略合作”，美聯儲何以實現如此神奇的超發行后的再平衡。

親愛的讀者，您是否想知道我國央行的“儲備”狀況呢？我國國有備兌支付人民幣的實物（資產＋商品），每年都在以超過GDP的規模向民間和境外轉移。我國央行仍然覺得“不夠努力”，他們最近在配合世界銀行的工作，意圖將國有企業股權進行最后的私有化。我國央行可以提供的備兌支付手段非但沒有增加，而是在急劇減少。如果，以儲備功能來衡量，我國已經不存在真正意義上的中央銀行了。

四、中國如何應對QE。

中國如何應對QE？結論是非常簡單的。兵來將擋，水來土掩。我們需要一個象樣的央行；我們需要央行真正有所作為。我們無法容忍一個嚴重失職的央行，我們更無法接受一個為他國服務的央行。我們應該學習100年前的美國國民。為此，我們必須堅決地重組央行。不能解決機構和人的問題，一切策略都毫無意義。

第一、立刻處理外匯儲備問題。

必須終止向外國輸出通貨緊縮；必須終止從外國輸入通貨膨脹。一方面，必須遏制外匯儲備總量增長；另一方面，必須加速轉化外匯儲備結構。

我國應該盡快廢止現行人民幣發行機制。我國必須實現貨幣增量與實物增量的對等和平衡。

我國要盡快實現藏匯于民的制度性安排。我國必須利用民間的力量實現外匯儲備結構的轉換。

第二、立刻修正現行貨幣政策。

全國人大必須馬上阻止央行單純進行貨幣數量調控的政策安排。在經濟結構極度扭曲的狀況下，在商品價格極度扭曲的狀況下，單純的貨幣數量調控，將導致金融形勢進一步惡化。

全國人大應當敦促央行，將貨幣政策的重心調整到維護人民幣幣值這個中心工作上來。

全國人大應該維護央行貨幣政策的獨立性。央行不應繼續履行任何行政職能。

第三、盡快頒布中國國家儲備法案。

全國人大應著手制定《中華人民共和國國家儲備法案》。全國人大有責任代表全國人民，完成對人民幣和人民銀行實施有效監督管理的制度性建設。

人民銀行將在《中華人民共和國國家儲備法案》的框架內，厘清作為央行的職責和職能。央行絕對不能成為各級財政的金庫；央行絕對不能成為各級政府的第二稅務局。當然，央行絕對不能成為美聯儲的中國辦事處。

央行的核心工作在于儲備。央行要通過儲備的過程，實現人民幣分布和流速的整體平衡。

第四、建立完善國家儲備制度。

我國必須在完整的立法和司法約束下，實現人民銀行對人民幣備兌支付手段的有效監管。簡而言之，就是建立完善國家儲備制度。

人民銀行可以借鑒美聯儲的儲備制度建設，強化人民銀行的“儲備”職能。第一、獨立的監測工作。人民銀行必須全面、及時、準確地把握流通中人民幣的分布狀況和速度狀況；人民銀行必須全面、及時、準確地把握與流通中人民幣對應的流通中實物的分布狀況和速度狀況。第二、精確的調節工作。人民銀行必須嚴密控制人民幣的分布和速度，人民銀行必須實現流通中人民幣與流通中實物的動態平衡。

第五、人民銀行應歸屬全國人大監管。

人民銀行作為央行應該脫離國務院直接領導。人民銀行不能承擔政府的行政職能；人民銀行不再履行宏觀調控的一般性職能（類似于愚蠢的限購令）；人民銀行不再參與中美戰略對話；人民銀行不能成為各色海歸的集中營。人民銀行只能和必須向全國人大負責，人民銀行應該由堅定的愛國者主導，人民銀行必須擔負起捍衛國家安全和保全國民福利的神圣使命。

總之，應對QE，首先必須止血，其次必須維穩，最后必須實現再平衡。

在政府未能綢繆的狀況下，民間僅僅進行批評是不夠的。民間可以自發地組織起來，完成一些基礎性的準備工作。實現國民經濟的再平衡，需要大量艱苦細致的工作。針對人民幣的分布問題和流速問題，以及人民幣與實物匹配等具體問題，我們（一批志愿者）進行了數學模型的設計，并對各種可能情況進行了模擬。據此，我們嘗試提出系統的解決方案（作為風險預案）。我們認為，在當前嚴峻的經濟形勢下，繼續增加貨幣投放和急劇減少貨幣投放都是災難性的，必須保持系統的穩定性。在穩定的基礎上，可以考慮借助其它非常規手段實施有效調節，在動態平衡中實現經濟結構的調整。我們認為，中國目前貨幣超發行和通貨緊縮共存的矛盾是可以解決的；我們認為，穩定人民幣幣值并保持經濟平穩發展是能夠實現的；我們認為，在進行經濟轉型過程中保障就業增長是能夠完成的。鑒于本文篇幅，我們將通過其它方式討論系統解決方案的細節。

我們認為，面對嚴峻的形勢，國家更需要卓有成效的建設性工作。

五、經濟管理主權。

中國在鴉片戰爭失敗后，除了割地和賠款之外，就是拱手相送征稅權。

公元二十一世紀，通過戰爭手段爭奪中國領土主權已經非常困難了。但是，以非戰爭的方式，爭奪中國經濟管理主權的行為一刻也未曾停止。其中，最核心的國家經濟管理主權就是貨幣管理主權。就廣義財政理論而言，貨幣管理主權也是征稅權的特殊表現形式。

筆者曾經著文闡釋過，過去二十年中我國被迫出讓經濟管理主權的歷史原因。是的，為了解決改革開放初期嚴峻的資本稀缺和市場空間問題，我國被迫出讓了一部分經濟管理主權（主要是貨幣管理主權），我國承受了國民經濟結構扭曲和貧富嚴重分化等惡果。但是，在改開初期問題已經解決之后，我們并未終止出讓經濟管理主權的安排。在一些隱蔽的領域里，讓度主權的行為反而變本加厲了。現在，情況已經惡化到了危及國家安全的地步了。

令筆者極度不安的是，人民幣問題已經開始轉化為地緣政治問題了。人民幣問題已暴露出了國家安全的巨大破綻。我國政府如果無法有效管理通貨膨脹，我國將根本無法進行任何形式的對外戰爭。帝國主義開始利用我國的經濟管理主權，對我國政府進行政治敲詐了。

當日本人利用釣魚島問題，公然進行戰爭恐嚇的時候。我們不能不警惕釣魚島背后的金融較量。日本右翼的目的是明確的，他們在竭力挑動一場有限戰爭。日本右翼希望，在日美安保條約下，迫使美國采取凍結中國外匯資產的行動，進而打爆人民幣匯率，引發中國惡性通貨膨脹，使中國陷入嚴重的經濟危機和政治危機之中。日本右翼公然叫囂，希望通過一場戰爭，遏制中國大國崛起的歷史進程。美國的右翼政治家們，更加希望中日爆發有限戰爭，他們更加期待中國因戰爭而終止大國崛起的歷史進程。沒有美國政府的支持，日本政府決然不敢挑起釣魚島紛爭。明眼人知道，中日之戰，如果不能反制美國干預，中國對日的軍事勝利遠非終極意義的勝利。中國在承諾不首先使用核武器的捆綁下，沒有任何反制美國經濟制裁的有效手段。在無法反擊亦無法妥協的狀況下，我國政府將在危機中將失去公信力，從而陷入極端危險的困境。伊朗的教訓值得深思啊！

現代主權之爭，不止于領土主權，也超越了軍事斗爭的層面。持大國者，必須占領戰略制高點，必須謀求整體戰略上的完勝。我們當然應該痛擊日本右翼，我們應該使用更高明的手段（另文探討）。

最后，筆者開一個玩笑。如果，我是美國總統，我會如何推動美國經濟復蘇呢？QE嗎？別逗了，那只是一個美麗的傳說。我會讓美元升值！要知道，美元升值相當于給美國所有勞動者加薪，那將有效地刺激美國的消費、投資和就業，那也是解決美國社保問題的唯一出路。事實上，美元升值，是最有效和最簡潔地調整社會分配的方法。筆者想提醒我國管理層和投資者，美聯儲分段進行的QE3，實際上是QE倒計時的開始。美元在積蓄了足夠的升值動能之后，將會轉入到強美元的嶄新周期。與此同時，人民幣在積累了巨大的貶值動能之后，人民幣將會轉入到內外雙貶的危險歷程。筆者再說一遍，時間非常緊迫了，該做些什么了。

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