歐元區對希臘的不滿已經到達頂點。畢竟，雖然有80%的希臘人聲稱支持希臘留在歐元區，但他們在選舉時卻沒有把票投給那些打算貫徹商定計劃的政治人士。債權人快被逼瘋了。他們越來越傾向于接受希臘退出歐元區，甚至樂見希臘退出。但這種愿望究竟意味著什么，債權人要仔細想明白。

　　希臘退出歐元區會帶來嚴重的風險。危機蔓延的風險是顯而易見的。更長期的風險則不那么容易看穿。不過，歐元區要么是一個不可撤消的貨幣聯盟，要么就不是。如果身處困境的國家退出，那么歐元區就不是一個不可撤消的貨幣聯盟，而是一個特別嚴格的固定匯率體系。如此一來將帶來兩個可怕的后果：人們會對歐元區的存續失去信心，單一貨幣的經濟好處在很大程度上會消失。

　　這些風險威脅的不只是歐元區。作為一個整體，歐元區是世界第二大經濟體，而且有著世界最大的銀行體系。如果歐元區出現更大的動蕩，將導致一場全球性危機，這是一種現實的風險。同樣可怕的是，歐元區危機有可能對世界經濟造成長期困擾。

　　那么，到底存在哪些風險?

　　先說希臘。這個國家陷入了厄運循環。失業率從2008年5月的7%飆升至2012年1月的22%，同期，25歲以下人群失業率從21%飆升至51%。更糟的是，盡管希臘施行了財政緊縮、進行了債務重組，但國際貨幣基金組織(IMF)仍估計，該國公共債務總額與國內生產總值(GDP)之比在2013年將達到160%，比2008年高出50個百分點。IMF還預測，今年希臘的經常賬戶赤字(商品和服務貿易余額)將達到GDP的7%以上。

　　因此，希臘經濟缺乏競爭力且萎靡不振的局面將持續數年乃至數十年。運轉失靈的希臘政體已經崩潰，這并不出人意料。那些認為自己能為希臘爭取到更優厚條款的政客距掌權越來越近。這種局面反過來又使希臘的外部支持者陷入一種潛在的、嚴峻的兩難境地：要么就給希臘更多的錢，減輕它的痛苦;要么就冒希臘發生崩潰的風險，堅守原計劃。

　　那么，希臘崩潰可能帶來怎樣的后果?

　　如本系列之前的文章解釋過的，如果外部停止提供官方援助資金，希臘可能陷入無序崩潰。希臘政府將會違約。歐洲央行(ECB)會主張，由于希臘銀行不再擁有可靠的抵押品，因此它無法再扮演最后貸款人的角色。這會引發全面的擠兌。希臘政府將實施外匯管制、發行新本幣、將國內合同的計價貨幣改為新本幣，并對以歐元計價的國外合同違約。

　　這將引發動蕩。拿不到工資的警員和士兵不太可能出來維持秩序。希臘可能出現搶劫和騷亂，政變或內戰也并非天方夜譚。新發行的任何本幣都會貶值，通脹將會飆升。

　　但從中期來看，希臘的秩序也許能得到恢復，只要它滿足以下兩個條件：將財政赤字降至可控水平(考慮到IMF預測希臘今年的息前基本財政赤字為GDP的1%，這一點并非不可能實現);出口商重新打入歐盟(EU)市場。秩序得到恢復后，如彼得森國際經濟研究所(PIIE)高級研究員阿文德?薩勃拉曼尼亞(Arvind Subramanian)所說的，希臘經濟可能出現強勁增長(盡管這個增長很可能是暫時性的)。

　　希臘有序退出歐元區則會在更短的時間內帶來與上面大體相同的后果。在希臘向新本幣過渡期間，外部力量可為希臘銀行體系提供支撐，并向希臘公共支出的受益人支付相關款項。這應該可以抑制社會動蕩、新本幣大幅貶值和通脹飆升。

　　荷蘭國際集團(ING)的馬克?克利夫(Mark Cliffe)寫了一篇發人深省的論文，名為《歐洲貨幣聯盟解體的代價》(EMU Break-up: Pay Now, Pay Later)。論文對希臘退出歐元區的后果進行了評估。克利夫首先假定，外部力量會對其他可能退出歐元區的國家提供支撐，確保它們不會追隨希臘的腳步。那么，希臘退出歐元區帶來的沖擊將是可承受的。與假定希臘不退出歐元區的預期結果相比，希臘若退出歐元區，該國產出會在2012年至2014年萎縮4%，同期歐元區其他國家總產出會萎縮2%。不過，非歐元區國家的貨幣將會升值，從而讓這些國家的經濟也受到負面影響。

　　但我們將很難抑制這些影響。希臘退出歐元區(特別是假如無序退出)，很可能在葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙甚至其他國家引發銀行擠兌，還可能造成金融資產和其他資產價格暴跌。資金逃向避風港(比如德國或歐元區以外國家)的速度可能加快。

　　在其他幾個同樣陷入厄運循環的國家，形勢可能會大幅惡化。今年3月，西班牙的官方失業率為24%，年輕人失業率超過50%。IMF預測，今年該國的總體財政赤字將略高于GDP的6%。隨著實際GDP不斷萎縮，西班牙的財政狀況正迅速惡化：預計總債務與GDP之比將從2007年的36%升至79%，而且今年還將繼續升高。西班牙國債收益率已逾6%。如果這些數字繼續大幅升高，形勢就會失控。

　　要防范危機大規模蔓延，歐元區必須做出決定性回應。歐洲央行必須充當最后貸款人、提供無限額的貸款，填補因銀行擠兌而出現的資金漏洞。必須以債券支持計劃等外部措施和銀行體系資本重組來抑制主權債務利率。最重要的是，必須更加致力于確保歐元區不會再有國家退出。這就需要建立更牢固形式的財政團結，那很可能是歐元區共同債券。最后但并非最不重要的一點是，必須拋棄如下想法：即歐元區國家可在核心成員國經濟不擴張、通脹不走高的情況下，通過緊縮來恢復經濟健康。

　　假設歐元區沒有做出這些努力并最終走向解體。克利夫試著對這一可能情形做出了評估。他得出結論稱，這將對經濟產出造成巨大影響，特別是對德國的產出。也就是說，“2012年整個歐元區將出現嚴重衰退，拖累全球經濟。歐元區各國的經濟產出將萎縮7%(德國)到13%(希臘)。各國的遭遇將有所不同，這取決于它們的外貿敞口和金融方面的相互關聯。”

　　外圍國家的通脹將會飆升;核心國家將出現通縮。通脹應會侵蝕外圍國家的巨額債務，前提是這些債務迅速改用新本幣計價。核心國家國外資產的價值將會下滑，它們的新本幣相對昔日伙伴國新本幣的匯率將會飆升，它們的經濟將會萎縮。這一可能情形對所有國家都意味著痛苦。

　　在對歐元區全面解體之影響的估計方面，上述分析甚至可能過于樂觀。各種發揮作用的機制將產生強大影響：擠兌;(非法)外匯管制的實施;法律方面的不確定性;資產價格暴跌;資產負債表中難以預料的變動;金融體系的凍結;央行體系的瓦解;支出和貿易的大幅收縮;新本幣匯率的巨大波動。屆時各國政府肯定需要對金融體系展開進一步紓困，代價將是巨大的。大規模衰退還會使本已受損的財政狀況出現惡化。

　　這種解體將引發大量訴訟。不僅如此，歐盟還將在法律和政治方面變得無所適從，其最重要的條約及最引以為傲的成就將徹底破產。我們無法猜測歐元區秩序發生如此深遠的變化會造成何種結果。

　　那么，這種全面解體會對非歐元區國家造成何種影響?克利夫表示，英國在實體經濟和金融方面都對歐元區有著巨大敞口，其產出可能會因此萎縮5%。中東歐也會受到打擊。美國至少會遭遇溫和衰退，日本也是如此。

　　此外，歐洲法律和政治秩序坍塌的廣泛影響可能更加重要。這種坍塌不太可能像上世紀30年代的事件那樣危險，但它們仍會帶來不可估量的后果。假如克利夫的估計是正確的，那么其后果至少會比2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉還要惡劣。這一估計是很有道理的。言下之意是，決不能允許歐元區全面解體。

　　然而，希臘退出歐元區將顯著增大這一結果的可能性——現在而言是如此，就不確定的未來而言也是如此——因為它將表明，歐元不會永遠存在。于是，大家不得不時時刻刻考慮歐元區解體的可能性。如果人們認為這方面存在很大風險，那么較弱國家的利率可能會整體飆升。另外，在這種情況下，抑制經濟活動的財政緊縮不會提高較弱債務國金融債務的吸引力;相反，它幾乎肯定會削弱這些債務的吸引力，從而進一步推升利率。

　　希臘退出歐元區的行為將加大這些風險，如果它成功退出，風險會更大。因此，如果希臘退出，歐元區必須進行徹底的改革，以使自己的生存變得不那么艱辛，進而增強人們對其生命力的信心。如果歐元區做不到這一點(就像很多人認為的那樣)，那么其不可撤銷性肯定會被視為空中樓閣，大規模的危機肯定會反復上演。它還會破壞金融一體化，并讓那些依賴于整個歐元區經濟之開放性的長期投資面臨比以往大得多的風險，從而削弱貨幣聯盟存在的經濟理由。這真是一場噩夢。

　　因此，希臘退出將使人們面臨一個選擇：要么采取重大舉措建立更強大的聯盟，要么在未來面對無窮無盡的危機。主要債權國德國必須做出的選擇是：要么大步邁向讓很多德國人感到恐懼的一體化，要么走向充滿可怕危機的未來，要么現在就進行可怕的解體。沒有哪種選擇是令人滿意的。但歐元區必須變成一個更強大的聯盟，否則它就將灰飛煙滅。

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