呂永巖：“殺貧濟富”、“富外窮內”喋喋不休究竟是為啥？　　

呂永巖按語：中國加入WTO，精英們說這對中國百姓是福音，但事實卻是，美國人的收入沒減少，物價卻在下降；中國人均收入遠遠落后美國，但物價卻漲個不停。美國人的生活越來越幸福，中國人的生活越來越艱難。WTO對美國人的確是“餡餅”，對中國人卻成了實實在在的“陷阱”。現在有人又開始鼓吹讓外資直接到中國來圈錢的“國際板”，又說這對中國有“好處”，但中國人看到和想到的卻是這對外資一定有好處，對中國怕是只對極少數負責股票發行和管理的人有好處，對國家和股民卻是實實在在的又一場災難。近期中國股市連連下跌就是明證。　　

    試問證券發行和管理部門，你們超高價發行了那樣多的上市便“變臉”的公司，坑害了多少股民？　　

    你們無能的監管讓美國高盛等外國財團通過中國股市大賺特賺了多少個億？　　

    你們有那樣一些人因發行“潛規則”落馬，他們究竟是咋“潛”的？“潛”賺了多少？　　

    你們究竟還有多少發審監管的“潛規則”黑幕？　　

    你們用啥來讓中國人相信你們的廉潔自律和監管能力？　　

    你們有啥制度能保證中國投資人和中國的財富不會被外資任意掠奪？　　

你們為啥對外資來中國股市直接圈錢如此熱衷，對國家利益和中國股民因你們監管不力和股票無節制發行造成的巨虧又如此麻木？     　　

你們還有中國人最起碼的愛國家，愛民族，愛人民的道德良心嗎？　　

人民養育了你們，你們還是中國人嗎？　　

從中外比較看中國股市管理之不足　　

                                      忠言

    1.金融危機中的跌幅。2008年百年不遇的全球金融危機后，金融危機的爆發地、重災區的美國股市，僅從14000點跌到6400點，跌幅僅55%。而經濟兩位數增長、金融體系基本完好安全的中國股市，卻從6124點一路狂跌到1664點，跌幅高達73%，為全球之最。

    2.危機后收復失地的程度。至今經濟復蘇緩慢、GDP僅增長1.8%、主權債務危機重重的美國股市，僅用了兩年半時間，就收復了金融危機前的失地，十幾次創新高；經濟增長僅1%、并在主權危機重重包圍下的歐洲各國股市，也紛紛創出了危機前的新高；通脹壓力大于中國、CPI高達8—10%、加息不斷的“金磚”各國股市，至今仍站立于危機前的位置。而經濟復蘇在全球一枝獨秀、GDP連續增長9.5%以上的中國股市，至今比金融危機前的高點還差53.5%，在“半山腰”下茍延殘喘。

    3.輿論引導。2009年3月中旬，美股跌到6400點時，總統、財長、美聯儲主席均發表講話，稱：“金融危機最壞的時期即將過去，人們應對美國有信心，現在是買股票的好時機”。兩年后的今天，美股果然漲到了12800點，整整翻一倍，所有投資者都獲利豐厚。但是，中國股市，無論在05年的998點，還是08年的1664點，或是10年的2319點，乃至在現今比2319點還低的估值下，人們都聽不到權威的理性的輿論引導，遂使市場信心不足。

    4.股市政策側重。美國即使在零利率、嚴格收緊貸款情況下，這幾年也寧可股市基本不擴容或少擴容，也要采取積極股市政策，營造財富效應，吸引全球資金，刺激股市收復失地，千方百計增加投資者的財富，將天平倒向投資者，以激勵國民對美國經濟和金融的信心，最終帶動就業和經濟復蘇。而中國股市政策僅積極在大擴容，只求股市規模發展。在2009至今的兩年中，就將流通市值從5萬億擴容到21萬億；僅僅用20年，股市市值就躍居世界第二，天平始終倒向融資者，每周都快速成批造富，而全然不顧中國股市表現在全球墊底，經濟晴雨表扭曲，財富效應喪失，機構和廣大投資者連年虧損，中產階級財富不斷縮水，70%新股破發，也堅持每周批量擴容不動搖。其實，用這種方法收縮流動性的努力，結果非但不能將場外游資圈進來，而是將場內資金趕出去。殊不知，游資熱錢從來是買漲不買跌，財富效應才是吸引它們的動力。正如老沙所說，股市漲100點，相當于一次“提準”。

    5.估值水準。經濟疲軟、平均估值30倍以上市盈率的美國股市，節節走高，上漲容易下跌難，滿市皆是盈利者。而經濟持續30年高增長、平均估值僅16倍、創出18個月新低的中國股市，卻是下跌容易上漲難，滿市皆是虧損者。尤其近10年，金磚各國股市都漲了3—5倍，而GDP增長了2倍、貨幣發行量增加4.5倍的中國股市，指數僅漲了30%，比存銀行收益率還低。

    6.預期管理。目前眼看離美聯儲的二次量化寬松政策結束的6月底僅1個月，但美國股市依然堅挺在12600點之上，機構投資者沒有恐慌性奪路而逃，而是繼續淡定持權。這是因為美聯儲、財政部成功進行預期引導。而經濟增長主動放緩、輸入性通脹壓力有望逐步減輕的中國股市，基金卻紛紛減倉，迅速將倉位從89%降至75%，市場預期管理缺失，導致普遍看空。

    7.擴容對象的傾斜。人均GDP為中國12倍、全球資金云集的美國股市，至今不搞什么“國際板”，只讓中國的高科技成長性的小公司到美國上市，如在納斯達上市的中國百度在10送90股之后，現股價仍在100美元之上，造福于美國投資者。人人網最近以100多倍市盈率在美國上市，首日市值就超80億美元，優酷以100多倍市盈率，風頭蓋過新浪、網易。中立世紀、當當、奇虎、網泰等高科技股均紛紛登陸美國。而人均GDP排名世界100位之后的中國股市，在人民幣沒國際化、外國投資者不能自由投資A股的情況下，卻熱衷搞名不副實的“國際板”，敞開大門讓世界級缺乏成長性的傳統行業大公司到的中國來圈錢，讓剛進入溫飽的中國股民為富得冒油已無擴張能力的世界500強獻血。另方面，對三四十倍市盈率的中小板、創業板至今仍在打壓。引發股市震跌不已。不知中國經濟還要不要“調結構、轉方式”？

    8.對投資者利益的保護。美國紐交所將“要象扶80多歲老太太過馬路時那樣的小心，來保護廣大中小投資者的利益”的宗旨，刻在大門口的標牌上，實時接收人們的監督。而中國股市管理部門，面對股市熊市已三年、在全球墊底、平均估值為全球股市最低，滿市皆為虧損者的股市現狀，卻拋棄了若干年前每會必講、每文必提的“要充分考慮市場的承受力”，“要把握發展的速度、改革的力度和市場的承受度的統一”，“要切實保護廣大中小投資者的利益”這些莊嚴承諾。而保護中小投資者利益，這絕不是一句空話，至少應該維系融資者和投資者利益的均衡。

    由此可見，中美之間的差距，不僅僅在于國際地位、軍事力量、科技水準、經濟實力、環境生態等方面。尤其在股市管理上，更是有天壤之別。此乃當今廣大投資者對股市乃至經濟的信心缺失的關鍵所在。真可謂“信心比黃金更寶貴”！

    9.地量是最好的防御。從上兩周滬市的1000——1100億地量，發展到本周的846億的地量，既表明市場對高價大擴容的抵抗，又是對不顧實際國際板的絕好諷刺，更是通脹、貨幣政策、股市各種糾結的綜合反映。地量便意味著地價，意味著底部。對應的是，2830點連續13天收盤不破，更加強了2800點底部的有效性。圍繞5、10天線的爭奪還將繼續，隨著市場規模的擴大、資金的匱乏和投資者行為趨于理性，今后縮量將成為常態。這將成為激烈競爭擴容數量的滬深交易所以及管理層最大的顧忌。同時，投資者博取短期收益也變得越來越難。

近期推出國際板弊端極大　　

復旦大學金融與資本市場研究中心主任  謝百三教授

　　——再談新股大面積破發

　　關于我國近期將推出國際板一事，本人已發過兩文，近日又與微博網友對話。但遺憾的是，至今沒有看到“主流經濟學家”們對我文章觀點的批評、反駁。

　  這么大的一件涉及國家利益的大事，理應有爭論、辯論，一些支持此事的學者，一些主持此事的官方機構，應該出來向大家解釋清楚，以免全國股民投資者及人民為此擔心與不安。畢竟，動輒幾百億元人民幣被募走，畢竟它們將會占掉我國很多公司上市之資源，產生擠出效應。我堅持認為今年內推出國際板弊極大、利極小，風險與傷害很大。

　　現再補充幾點：

　　一、有人問：為什么美國、歐洲、香港地區、新加坡可以容許我國公司去發新股、上市，我們則不能讓它們來？這公平嗎？

　　答：公平的。美、歐、港、新在資本項目下的貨幣自由兌換早已實現，各工業發達國家和地區的金融體系、資本市場都已十分成熟，因此平均股價都較低，中國等新興國家的公司新股IPO去它們那里發行上市，對它們市場毫無沖擊。這好比江蘇陽澄湖大閘蟹賣30元/斤，在上海南京路飯店里可賣到200元/斤。南京路高價大閘蟹到陽澄湖邊的市場去按30元/斤銷售，對當地農村大閘蟹市場毫無沖擊，他們依然賣30元/斤。但陽澄湖的30元/斤來上海南京路賣200元/斤，上海居民的資金就會被大量抽走，于蟹民有利，于上海居民不利。房地產市場也一樣，如果有很大的大型“挖掘遷移機”，能把上海6—8萬元/m2的高檔商品房搬到商丘、黃石去出售，上海房價立即跌到當地2500—3000元/m2，對它們當地毫無沖擊。但反之，將商丘、黃石等低價房搬到上海南京賣高價，對上海資金的抽取就會多得多。因此，我們從來不允許外企單獨來上市。

　　二、從來沒有任何國際協議要求我國開放證券市場。2001年加入WTO時，我們只承諾允許外國證券公司可以直接從事B股交易，并來參與我國證券市場的中介業務與服務性營業活動，從未同意過讓外企到我國A股市場來發行上市，并且從沒有時間表。故，這次不是美、歐、日在壓我國開放證券市場，而是我國自己有人在主動積極地推動此事。這種情況，在世界上是很罕見的，因為過早開放證券市場，肯定于我國利益是不利的。

　　三、市場傳聞說，急于推出國際板的原因有二：一是到上海主板上市的好公司、新公司資源日益少了，很少有當年的招行、寶鋼、長江電力之類公司了。二是希望上海成為國際金融中心。筆者認為解決第一個問題可由中央協調在上海推出一個“創業板二板”和“中小企業二板”與深圳并駕齊驅，只要保住中國利益即可。第二個問題更不是問題，國際金融中心是瓜熟蒂落、水到渠成逐漸形成的，哪能為此而急于求成、拔苗助長呢？究竟是中國早日出現一個國際金融中心城市的名義重要呢，還是避免外資企業到中國來按我國的“高價”圈走幾百億、上千億真金白銀重要呢？　　

　　四、日本從1980年7月起資本項目完全開放，貨幣可以完全自由兌換，又過了5年，1985年開放證券市場，東京早已是金融中心城市，最多時142家外企上市，后發現在日本市場運行十分不順，其股價高、圈錢多，對其不利，則對外企多加法規，使外企不知所措，現在僅剩下12家外企了。日本東京至今仍是國際金融中心城市啊！上海理應借鑒日本東京的經驗教訓為妥。　　

　　五、世界大多數國家都是在經濟發展較為成熟、有能力應對外資沖擊的情況下，才逐步放開證券市場。

　　縱覽世界各發達國家、發展中國家經濟史，人們可以發現，各國證券市場的開放時間和進度是多種多樣，復雜不一的，各國都是根據本國國情來決定證券市場的開放時間和程度。

　　就我們能收集到的資料，有如下國家地區是先逐步開放證券市場，后開放資本項目，允許本幣與外幣自由兌換的，分別是：美國、英國、意大利、德國、法國、加拿大、丹麥、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、瑞典、印尼、韓國、香港(地區)、臺灣(地區)、阿根廷、哥倫比亞、墨西哥。然而，應該指出的是，它們絕大多數都是在經濟發展到較成熟，完全不怕外資沖擊的情況下，謹慎地開放證券市場。有的國家還幾次開放，幾次關閉。而證券市場開放后，資本項目不久也隨即開放，貨幣即在資本項目下可以完全自由兌換了。如美國、英國、加拿大、阿根廷、香港(地區)等是在證券市場開放不太長的時間內，資本項目即隨即開放。而中國目前若開設“國際板”，允許外資企業上市，資本項目也無法開放，即我們預計人民幣在5—8年內無法完全自由兌換。

　　而另有大批國家則更加小心，完全是在貨幣自由兌換，資本項目完全開放后，才謹慎地開放證券市場的。他們是日本、巴西、智利、秘魯、委內瑞拉、挪威、芬蘭、泰國、菲律賓、馬來西亞。我國目前的官方匯率(與美元)為1:6.49，PPP(購買力評價)則為1:3.84，是相距甚遠的兩條平行線，國內外的貨幣供應量、流動性，各種情況差異大，我國只能走日本、巴西、馬來西亞等國的道路，決不能走前一條道路，否則將使我國的國家利益、經濟發展受到傷害。

　　總之，一定要實事求是，一定要按照中國的國情來決定國際板推出時機。我認為，必須是人民幣在資本項目下可完全自由兌換、國家法人股全流通、貨幣政策等中性，國內外股價基本持平時方可推出，現在還無這些條件，現在急急推出，于我國極端不利。

　　本周股市：在加息、準備金率再提高的心理壓力及國際板的陰影下，股市來到2670—2700點一帶徘徊，由于大盤藍籌股市盈率、市凈率較低，讓人們感到已跌無可跌，國際板推出還有時日，故出現一次小反彈(成交量很小).

　　本周上市新股又大部分破發。雙星新材發行價格55元，中簽率65%，現為46.40元。文峰股份中簽率為25%，發行價為20元，當天又破發，以18.05 元開盤。投資新股者虧損累累，人們氣憤不已，而上市公司超募2倍甚至更多的資金卻不知如何使用(這些超募的資金就是投資者虧損的資金)。人們普遍不認為“新股破發是好事”，這是中國證券市場新股發行市場的一場人為災難，肯定是荒唐的錯誤的政策。何以發達國家僅破發10%，我們會破發70%？管理層極少數人不愛護這個一級市場，一級市場的新股風險已超過二級市場，天下奇事！

停止開設A股國際板，維護國內金融市場穩定

余云輝

國際資本只有完成了二個階段的運動，才能完成對財富的轉移。這是西方教科書極力掩蓋的秘密。

國際資本以美元的方式進入中國，換取了中國廉價的資源、廉價的股權和廉價的商品；相應地，中國形成了儲蓄和外匯儲備。這是國際資本運動的第一階段。然后，國際資本必須以某種方式進行一次反向運動，形成資本的回流，才能最終達到轉移中國財富的目的。南美、東南亞等發展中國家的經濟金融危機和社會危機都是發生在國際資本運動的第二階段，即國際資本回流階段。國際資本在中國即將走完第一階段，在未來一、二年之內將配合美元加息和美元走勢趨強而進入第二階段，即國際資本回流階段。這是容易引爆中國經濟金融危機的危險階段。我們必須保持高度警惕。在這樣的轉折時期，金融決策層推出A股國際板，顯得尤其缺乏國際金融的戰略預見性（按：懷疑有人在配合國際資本掏空中國）。

金融危機本質上是金融戰敗。但是，在金融危機之前的較長時間里，危機的醞釀過程是一個漫長的、以和平的金融產品交易為外表的金融征服與被征服的過程。我們的經濟理論家把這一可以導致無數企業破產、家庭離散、企業主跳樓、社會動蕩、甚至政權更迭的現實生活過程簡單地描述為資本的運動。國際資本運動的第一階段是為了獲得實體資源，如土地、礦產、商品、企業股權和控制權；但是，在國際資本運動的第二階段則是主要表現為以推銷虛擬的金融產品為主要手段來回籠資金和貨幣。假如在1840年之前，中國也有一個叫證券交易所的東西并可以把交易系統裝到每個中國財富擁有者的電腦桌面上，那么，西方列強決不會通過運輸實物鴉片（這畢竟是體力活）來回收白銀資本，而會要求清政府開設一個國際板，然后向中國人兜售外國企業印刷的股票票證、期貨合約以及其它金融衍生品來完成資本的回流。

美國掌控了全球主要的能源資源、農業資源、礦產資源和科技人才資源，為此，美國印刷了大量美元貨幣；對應地，美國設計、發明并發行了巨量金融產品以及金融衍生產品來回籠這些貨幣，從而形成了實體經濟與虛擬經濟的平衡、即“實”與“虛”的平衡。中國是國際資本逐利的主要戰場。在國際資本運動的第二階段，國際資本集團同樣需要在中國推銷各類虛擬的“金融標的物”，最終完成資本的回籠。這些“金融標的物”包括：高盛、摩根、匯豐銀行等金融機構給中國企業推銷的的金融衍生產品、海外企業債券，也包括海外投資銀行在華推銷的企業股權。中國推出的A股國際板使得海外資本集團可以大規模地向中國境內推銷海外企業的股權來“回籠美元資金”，從而快速消耗中國的外匯資源。

金融政策和金融活動的成敗完全由時機和條件所決定的。中國推出A股國際板這一重大金融行為的時機是不成熟的、條件也不成熟。

首先，人民幣不是全球儲備貨幣和結算貨幣。境外企業在中國上市募集的人民幣資金無法在世界各地投資，因此，這部分被境外企業掌握的人民幣必然要兌換走中國的美元外匯，然后再用美元去境外投資或結算。最終結果是，A股國際板發行量越大，外匯流失越多。當然，跨國公司可以承諾在中國募集的人民幣資金投入于中國市場的開拓而不轉移到海外，這樣就產生了另一個問題：我們人均不多的儲蓄資源為什么要交給富裕的國際壟斷資本用于在華開疆辟土呢？這種經濟發展策略的邏輯何在？

其次，中國國內的證券市場長期實行嚴格的行政管制，導致中小企業上市融資困難，同時，也導致大部分上市公司的股價偏高，市盈率明顯高于國際市場。在這種情況下推出A股國際板一方面會造成國內股市暴跌、市值縮水、加劇國內企業融資難度，增加國內金融市場的不穩定和中國社會的不穩定；另一方面給海外企業帶來豐厚的股權套利機會。

最后，A股國際板推出之后，國內A股的定價權將被逐步轉移到美元資本控制的國際金融集團手中。目前，A股市盈率的波動并不是與國際市場同步的。這說明，中國A股的定價權沒有丟失。國際板推出之后，海外資本可以通過操縱國際板上上市交易的股票價格來影響A股的價格走勢。當年，國內一批人出于種種目的而鼓吹股指期貨推出可以增加資本市場的對沖力量和穩定力量，結果股指期貨推出之后開始出現了前所未有的“超預期拉升”和“斷崖式跳水”。股票市場波動加大了。同樣，A股國際板推出之后，國內股票市場的波動性和不穩定性勢必增加。波動產生利潤。制造波動和不穩定是國際金融資本的本性。

推出A股國際板的官方理由和官方目的是人民幣國際化、讓中國百姓分享跨國公司的成長收益、給熱錢準備“一個池子”、上海要成為國際金融中心，等等。這些理由都不成立，這些目的更達不到。

企圖以國際板來推動人民幣國際化的做法完全屬于本末倒置、因果倒置。英鎊、美元、歐元的貨幣國際化路徑是這樣走的嗎？顯然不是。只有未來人民幣成為可以取代美元的儲備貨幣和結算貨幣，才能通過印刷人民幣紙鈔換取外國企業股權，才能穩賺不賠。目前的狀況是，國外企業用高市盈率的股票換取中國的人民幣，然后用這部分人民幣兌換中國的美元儲備，而中國的美元儲備不是中國央行印刷的，也不是證監會印刷的，而是中國以廉價的商品、廉價資源、廉價的股權換取的。在人民幣沒有取代美元成為儲備貨幣和結算貨幣的情況下，A股國際板的交易是一場中國以實體資源，借助人民幣為第一媒介和美元為第二媒介，來換取外國公司高市盈率股票這一虛擬票證的交易。這種虛擬的票證可以在理論上無限發行，類似于紙鈔，但中國的資源顯然不可能無限供給和出口。

跨國公司在中國按市場化的高市盈率發行股票，中國百姓能夠分享到跨國公司的成長收益嗎？如果扣除資金和資源的成本，這項投資同樣得不償失。官員們對比過跨國公司和中國企業的成長性了嗎？跨國公司成長性高還是中國企業的成長性高？顯然，讓中國股民去沾跨國公司金融高手們的光是不現實的。以此作為成立A股國際板的理由也不成立。

A股國際板作為海外熱錢的“池子”一說就更加可笑了。A股國際板的交易貨幣是人民幣，海外熱錢要買國際板交易的A股必須首先將美元兌換成人民幣。如果熱錢已經兌換成了人民幣，這些熱錢憑什么非要進入A股國際板這個“池子”而不是以熱錢逐利的本性去沖擊政府管制的領域（因為政府管制的領域往往存在熱錢喜好的超額利潤）？那些脫離中國實體經濟發展的需要而進行的“發展A股國際板，建設上海國際金融中心”之行動，實屬于追求個人政績的金融冒險。我們需要警惕“上海國際金融中心”變成“上海金融敗國中心”和“上海金融賣國中心”（按：一旦國際板成行，這一切就都是一定的。國際板是國內外勾結賣國的一個陰謀）。

A股國際板一旦推出，在中美金融戰略對話的談判桌上，可以預見中國領導人將陷入極其被動的局面。這是因為：在人民幣沒有被全球企業和個人當作結算貨幣、支付手段的情況下，如果放開海外的跨國公司在中國A股國際板發行上市，那么，后果必然是快速而合法地耗盡中國的外匯儲備，加速中國經濟金融危機的爆發。相反，如果中國證監會以慣用的行政手段傾向性地選擇國有背景的紅籌股公司在國際板發行上市而限制美國及其盟國的跨國企業在國際板發行上市，那么，美國企業、政府、國會必然做出一系列強硬的反應，并在中美金融戰略對話上對中國領導人施壓，給中國戴上非市場化國家的帽子，采取一系列經濟金融報復手段。那么，這時候中國領導人該如何選擇？可見，由個別金融部門和金融官員巧設名目、由匯豐銀行等海外企業推波助瀾的國際板策劃也許可以給一些部門和官員帶來虛名、政績和利益，但是，卻給國家金融安全和中央領導人帶來無法預估的壓力和麻煩（按：說得太對了。中央一定要認真考慮這個問題，切不可上了極少數賣國官員得當）。

美國“巧實力”是指美國借助美元霸權以及全球金融與商品市場的定價權進行巧取豪奪的力量。全球任何面向美國資本開放的金融商品市場都是美國“巧實力”的戰場，美國需要擁有且必須擁有絕對的話語權。A股國際板的推出，本質上是把美國的“巧實力”直接引入了中國本土，把戰場設在了自家的院子里。我們不應該為了慶祝一場虛假的勝利（如外匯儲備超過3萬億，GDP總量世界第二）而把特洛伊木馬（即A股國際板）搬到國家金融安全的城墻里面、把金融病毒移植到證券交易所、把金融鴉片產品的交易放到每一位中國投資者的電腦桌面上。

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