星島環(huán)球網(wǎng)消息：《香港商報(bào)》綜合報(bào)道，從今年6月起，歐洲央行用負(fù)利率、準(zhǔn)備歐版QE等舉措揭開了新一輪歐元區(qū)大寬松的序幕。上月聯(lián)儲(chǔ)局宣布結(jié)束QE3，但日本央行上周卻擴(kuò)大QQE規(guī)模至80萬億日?qǐng)A，并決定將購買ETF和REIT的規(guī)模增加兩倍。美日央行截然不同的貨幣決策加大了歐美日三地區(qū)央行的政策分歧。美報(bào)分析，一場貨幣戰(zhàn)蓄勢待發(fā)。但這一次不是像20世紀(jì)30年代一樣的焦土戰(zhàn)，而是一場頗具破壞性的秘密戰(zhàn)爭，這場戰(zhàn)爭將加劇全球的經(jīng)濟(jì)問題、令國內(nèi)政治日程偏離軌道。

　　1.本輪貨幣戰(zhàn)將極具破壞性

　　日本央行出人意料地?cái)U(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模的舉動(dòng)令日?qǐng)A大跌。隨著不斷走軟的匯率拉低其汽車和電子產(chǎn)品在海外的價(jià)格，日本將給其它國家的生產(chǎn)者制造競爭挑戰(zhàn)，威脅就業(yè)崗位，令這些地區(qū)的決策者面臨必須作出響應(yīng)的政治壓力。

　　日銀放水 多國料以牙還牙

　　相關(guān)反應(yīng)已經(jīng)顯而易見︰韓國央行本月減息，韓國議會(huì)還在要求進(jìn)一步減息;新西蘭央行一反常態(tài)地明確對(duì)新西蘭元的堅(jiān)挺程度提出警告，捷克、瑞典和以色列的央行將利率降至零附近的水平，而美國、歐元區(qū)、日本、英國和瑞士的利率已經(jīng)在這一水平上維持了數(shù)年。

　　分析認(rèn)為，對(duì)于日本在過去兩年來削弱日?qǐng)A的做法，全球貨幣體系中影響最大的那些國家大多沒有直接采取“以牙還牙”的應(yīng)對(duì)策略。但這些國家的決策者用口頭或行動(dòng)來應(yīng)對(duì)這種做法產(chǎn)生的影響則是遲早的事。而這樣做的結(jié)果就是全球進(jìn)一步陷入通縮，增長乏力。

　　歐銀QE令成員國分歧加大

　　這種情況也會(huì)影響錯(cuò)綜復(fù)雜的歐元區(qū)政治。通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)促使歐洲央行行長德拉吉打開了債券購買的大門，導(dǎo)致歐元走低。但是他面臨持強(qiáng)硬貨幣立場的德國央行的強(qiáng)烈反對(duì)，尤其是在更有爭議的購買主權(quán)債券的方案上。相比之下，法國則極度歡迎貨幣刺激政策幫助其達(dá)到歐盟規(guī)定的財(cái)政目標(biāo)。而希臘也急需貨幣刺激政策，該國債券價(jià)格目前已經(jīng)回到了危機(jī)價(jià)格水平。這些處境艱難的國家與德國和其它經(jīng)濟(jì)較為健康的北歐國家出現(xiàn)分歧，可能也與西班牙意見不合;西班牙在不得不進(jìn)行痛苦的經(jīng)濟(jì)調(diào)整之際，對(duì)法國坐享歐洲央行的支持感到不滿。

　　俄委巴等國陷困 危機(jī)難免

　　此外，還有一些真正處于困境的經(jīng)濟(jì)體，諸如俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和巴西。對(duì)于這些國家而言，油價(jià)下跌已使其財(cái)政狀況面臨風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)居高不下的通貨膨脹和資金外流又迫使它們加息而不是減息。在這種情況下，全球的競爭性貨幣貶值可能直接引發(fā)危機(jī)。

　　全球通縮或打斷美收緊幣策

　　有評(píng)論指出，美國的反應(yīng)還不能確定。作為一個(gè)主要由國內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，美國暫時(shí)能忍受美元走強(qiáng)帶來的陣痛，但這也是有限度的。值得注意的是，聯(lián)儲(chǔ)局副主席費(fèi)希爾已對(duì)美元走強(qiáng)給經(jīng)濟(jì)帶來的拖累表達(dá)了擔(dān)憂情緒。就目前而言，美國經(jīng)濟(jì)仍在增長，就業(yè)也在增加，但美國不能無期限地充當(dāng)全球增長的唯一引擎。因此，雖然聯(lián)儲(chǔ)局仍可能在明年春季或夏季數(shù)年來首次加息，但將通縮這一燙手山芋在全球范圍內(nèi)擊鼓傳花的游戲?qū)⒉豢杀苊獾胤怕⑸踔链驍嗝绹站o貨幣政策的進(jìn)程。

　　2.央行幣策并未“超負(fù)荷”

　　鑒于每個(gè)主要央行都在作出改變，現(xiàn)在評(píng)估我們可以對(duì)央行抱多大期望是個(gè)好時(shí)機(jī)。英國《金融時(shí)報(bào)》分析稱，比較流行的說法是，目前各央行的貨幣政策已經(jīng)“負(fù)擔(dān)過度”，只有財(cái)政政策才能幫助低迷的經(jīng)濟(jì)擺脫困境。當(dāng)然，財(cái)政政策仍有運(yùn)作空間，比如在整個(gè)歐元區(qū)，財(cái)政赤字與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的比例僅為2.5%。結(jié)構(gòu)性改革也是需要的。但我們應(yīng)該對(duì)貨幣政策已經(jīng)發(fā)揮了其全部作用的觀點(diǎn)提出異議。

　　“流動(dòng)性陷阱”不可信

　　有人認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正處于“流動(dòng)性陷阱”——這個(gè)時(shí)候印鈔不再有任何效果。這種觀點(diǎn)是不可信的。問題一定程度上是語義層面上的，但語義可以影響政治。我們很難發(fā)現(xiàn)陷阱，而且也難以、甚至不可能逃脫陷阱。“流動(dòng)性陷阱”的言外之意是說貨幣政策制訂者已經(jīng)竭盡所能。就陷入流動(dòng)性陷阱模式的經(jīng)濟(jì)來說，央行是無能為力的。盡管央行可以隨心所欲地印鈔，但這種力量不再對(duì)利率造成影響，也不再能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長起到提拔作用。

　　藉購債影響利率并非最有效

　　如果我們已經(jīng)處在這樣的局面下，那么就不能責(zé)備央行未能出臺(tái)更多的貨幣刺激政策。它們充其量只能承諾未來通脹將會(huì)上升，從而讓實(shí)際利率(考慮通脹因素的利率，并決定著人們是借貸還是儲(chǔ)蓄)進(jìn)一步下降至零以下。但誰會(huì)相信銀行的此類承諾現(xiàn)在無法創(chuàng)造通脹呢?央行改變預(yù)期的力量取決于其履行承諾的能力。

　　在當(dāng)前的危機(jī)中，沒有發(fā)生這種情況。不要只看短期利率，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，所有地方的最長期利率顯然遠(yuǎn)高于零。即便零是“下限”，也不能說央行已經(jīng)觸及了這個(gè)下限。無可否認(rèn)，大型央行(除了歐洲央行以外)利用資產(chǎn)購買來影響這些利率——但不是以最有效的方式。它們本可以宣布，希望長期利率下降至多低的水平，并承諾按需購買債券來實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。但在實(shí)際上，它們卻承諾購買一定數(shù)量的債務(wù)——無論由此導(dǎo)致的長期借貸成本處于何種水平。

　　3.日銀不應(yīng)動(dòng)搖通脹目標(biāo)

　　有外媒分析，日本黑田東彥將通縮描述為一種陷阱是正確的。當(dāng)消費(fèi)者和企業(yè)預(yù)計(jì)價(jià)格下降時(shí)，他們會(huì)延遲支出，寄望于囤積的現(xiàn)金將來會(huì)更值錢。這從經(jīng)濟(jì)中抽走了需求。價(jià)格下跌獲得了一種自我實(shí)現(xiàn)的動(dòng)能。假如黑田東彥淡化其通脹目標(biāo)，那就會(huì)表明，他可能被猶豫不決的市場信心擊敗了。

　　這格外重要，因?yàn)楣芾眍A(yù)期對(duì)他的使命至為關(guān)鍵。出口僅占到日本國內(nèi)生產(chǎn)總值的15%，日本企業(yè)幾乎沒有從日?qǐng)A下跌中受益，因?yàn)樵S多業(yè)務(wù)和原材料都在海外。債券利率下降(目前不到1%)也沒有帶來多大好處。這些渠道都比不上日本擺脫通縮心態(tài)后產(chǎn)生的潛在收益。

　　能否踐諾攸關(guān)央行信譽(yù)

　　恢復(fù)通脹只是安倍推動(dòng)日本增長戰(zhàn)略的“三支箭”之一。日本央行以微弱優(yōu)勢通過了黑田東彥的最新舉措，這表明該行對(duì)加大量化寬松日益感到不安。但如果不能將通脹維持在正值水平，后果將會(huì)嚴(yán)重得多。隨著日本社會(huì)老齡化和儲(chǔ)戶開始支出，如果名義增長沒有上升，日本政府管理巨額債務(wù)的可能性微乎其微。

　　市場可能受到日本央行聲明的沖擊，但它不應(yīng)如此。央行信譽(yù)與能否履行承諾有關(guān)。黑田東彥已經(jīng)誓言要維持溫和的通脹水平，但幾十年來累積的低迷情緒絕不會(huì)在幾個(gè)月里消散。如果通脹預(yù)期依然疲弱，黑田東彥的任務(wù)就很簡單︰他不得不出臺(tái)更多的舉措。

　　4.聯(lián)儲(chǔ)幣策效力或被粉飾

　　傳奇投資者辛格在最近致投資者信中表示，投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒受到了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的誤導(dǎo)，這些數(shù)據(jù)低估了通脹、高估了增長，而且聯(lián)儲(chǔ)局過去6年來的政策是不可持續(xù)的，全球經(jīng)濟(jì)及金融系統(tǒng)處在一種人為制造的虛幻當(dāng)中。

　　通脹數(shù)據(jù)恐遭扭曲

　　辛格旗下的艾略特公司在第三季度寫給投資者的信件中表示，10月份上半月市場的動(dòng)蕩或許是下一場崩潰的“預(yù)告片”，如果投資者對(duì)貨幣刺激的效力失去信心，那么這場崩潰可能就會(huì)

　　演變?yōu)橐粓?ldquo;嚴(yán)重的金融危機(jī)”。“沒有人能夠預(yù)言，政府憑借偽增長、偽資金、偽就業(yè)、偽金融穩(wěn)定、偽通脹和偽收入增長數(shù)據(jù)能蒙混多久，一旦信心喪失，損失可能會(huì)很嚴(yán)重，眾多市場和行業(yè)將同時(shí)突然大幅下挫。”

　　盡管美國的表現(xiàn)比大多數(shù)其它國家要好，但辛格認(rèn)為當(dāng)前還不能過于樂觀，因?yàn)槊绹恼鎸?shí)數(shù)據(jù)可能被粉飾。美國通脹數(shù)據(jù)至少比真實(shí)的通脹低了一個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)通脹數(shù)據(jù)還因富裕階層和中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)鴻溝越來越大而被扭曲。

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