2013年的國內外經濟形勢，在我看來都是在向危機爆發前的形態回歸，而且是在醞釀著新的、更大的危機爆發。

　　冷戰后西方資本主義進入了一個新階段，即實體產業外移，虛擬經濟膨脹。發達國家開始轉向金融產品生產，并用這些產品與發展中國家的實物產品相交換，資產泡沫與貿易逆差由此膨脹。然而，2007年資產泡沫破滅后，危機開始爆發，發達國家想走回發展實體經濟的老路，提出所謂“再工業化”，但未見成效，被迫走向老路。

　　QE縮量 寬松貨幣依舊

　　先看美國。美國股市去年50次創新高，道指漲幅為27%，標普指數漲幅為30%，納斯達克指數漲幅34%;日經指數漲幅57%;歐洲指數17%。不僅股市，近兩年發達國家的房地產價格也在迅速上漲，在美國2013年的房價也上漲了13%，有300多個城市的房價已經超過了危機爆發前。

　　如果有實體經濟復蘇支撐，股市和房地產的繁榮是正常的，但是直到2012年美國GDP才恢復到危機爆發前的水平，直到2013年11月，美國的工業指數才回到危機前的最高點。所以，股市和地產的繁榮，不過是在走回原來導致金融危機的老路，是新的泡沫形成。

　　美國股市是否存在泡沫還可以看其市盈率。美國羅索2000指數反映中小企業股價水平，去年其平均市盈率居然高達75倍，道指和標普的市盈率也在17-20倍之間。去年中國經濟要好于美國，但A股的市盈率去年只有9倍。因此美國股市好，并不是經濟好，而是靠超寬松流動性支持。

　　美聯儲表示要退出QE，從今年開始每個月要減少100億美元的國債購買額，這個消息自去年12月初公布后，美國股市不降反升。美國人說，這說明我們的股市不是靠貨幣堆起，而是依靠強有力的經濟支撐。然而實際情況是，進入2013年12月以后的頭兩周，美聯儲的貨幣供應量增加了1230億美元。去年美聯儲全年貨幣發行量是5630億美元，1230億美元相當于全年新增貨幣的五分之一。美聯儲還是依靠增加流動性支持資產價格，維持市場信心，只不過手段有所變化。貨幣投放從美聯儲購買財政部國債，變成了向金融機構收購爛資產，其中的手段之一叫“逆回購”，即美聯儲用現金收購金融機構的各類資產。去年美聯儲把金融機構申請逆回購的定額上限從5億美元提高到10億美元，到12月又提高到30億美元。去年12月美聯儲僅一次逆回購就給100多個美國金融機構發送了2300多億美元的現金，回購了不知什么樣質量的一批各類債券。所以伯南克在今年1月3日進行的最后一次在職演講中說，美國不會結束寬松的貨幣政策，只是方法有變化，是“用特殊的方法來維持QE”。其實就是讓這些金融機構繼續發金融產品，讓中國等其他國家來買，以此形成資產項下的順差，然后去維持經常項下的逆差，還是玩的危機前這一套。是泡沫就有破的時候，今年可能還破不了，但是到明年泡沫破滅的可能性很大。2013年美國貨幣方面有一個很大的變化，即前幾年新增QE和新增M2總量差不多是相等的，但2013年的QE差不多是10000億美元，M2只增加了5600億美元，說明新發出來的貨幣有相當一部分開始外漏。去年歐元開始走強，還有大量資金進入日本，可能都與美國貨幣外流有關。

　　日本實體經濟難恢復

　　再來看日本。日本是發達國家中第一個發生資產泡沫危機的國家，而且自20世紀90年代危機爆發后，雖然歷經20多年，也想盡辦法，但日本經濟始終沒有走出低迷。從日本的案例可以觀察當前世界性金融危機的走向。自安倍晉三上臺后，日本實行了比美國還要寬松的貨幣政策。按安倍的設想，極度寬松的貨幣政策之后就是極度寬松的財政政策，然后通過財政與貨幣政策的“超寬松”，引起民間投資需求，最終帶動經濟增長，這就是安倍所謂的“三支箭”。2013年我們已經看到，安倍的第一支箭射得比較猛，100萬億日元已經發出來，第二支箭——財政也射了一部分，關鍵是第三支箭怎么也射不出去。觀察日本私人設備投資，直到去年11月份仍是負增長，一大批日資品牌大企業不斷關掉設在本土的工廠，靠出售資產來過日子。這些企業的股票賣得好，利潤增加，是他們把本土和海外的資產都賣掉，靠暫時性提高利潤提振公司股價。這背后反映的是日本實體經濟并沒有因為超寬松財政貨幣政策，提高其國際競爭力。相反，日本超量供應的貨幣，主要是流入股市，只能點燃虛擬經濟的虛火。

　　戰后長期保持貿易順差的出口強國日本，到去年末已經連續18個月出現貿易逆差。長期支持日本出口和貿易順差的電子產業，去年第一次出現了貿易逆差。去年前11個月，日本本土賣了640萬臺平板電視，其中在本土生產的只有20萬臺，其他都是進口，最主要是來自中國。過去日本的液晶技術是世界最先進的，但日本夏普公司去年在本土設立的液晶工廠已經賣得只剩下兩家。而到2012年底，中國跟他們的技術差距只有兩年，世界最先進的液晶工廠有十幾個在中國布局。從日本的情況可以看出，導致發達國家經濟虛擬化的因素，即使在危機爆發后也仍然沒有消失，而是在繼續發生作用，這就不可避免地會醞釀出新的、更嚴重的危機。

　　歐洲經濟增長受阻

　　三大經濟體當中，只有歐洲看起來還不錯，但2013年整個歐元區的增長率是-0.5%，還在往下掉。歐洲與美日走的是不同的道路，是強迫壓低國債，壓低赤字占GDP比重，以保持財政的平衡和可持續。但這仍解決不了產業國際競爭力的問題，所以歐洲失業率到現在也沒有減少，還是在13%以上的水平，最高時候達到15%以上。歐洲經濟好的一面，是那些主權債務風險較高的國家，其國債收益率在降低。比如希臘國債收益率最高時超過30%，2013年回落到8%;愛爾蘭國債收益率已經到了3%。這是一個好的標志，但問題在于這些國家的產業始終起不來。

　　歐洲央行給再多的貨幣，也沒有人投資，因為現在很多商業銀行從歐洲拿了錢之后，想給企業投資，企業不要貸款，最后把所謂經濟援助的貸款，提前還給央行。現在歐洲商業銀行存放在歐洲央行的超額儲備是空前的，歐洲央行不得不打算對超額準備金實行負利潤政策，逼迫商業銀行把錢拿出去給企業貸款。過去歐洲內部南、北歐的情況有些類似與中美經濟關系。即南歐國家靠高負債從北歐國家進口，所以德國、荷蘭等國有貿易順差，經濟增長也不錯，但在歐洲主權債務危機爆發后，南歐國家的財政與貿易赤字都被大幅度壓縮，北歐的出口就受到抑制。歐元區是個高度封閉的貿易圈，八成左右的貿易都是在內部發生。沒有了南歐的進口，就沒有了北歐的出口，也就沒有了德國等北歐國家的經濟增長，要想往歐洲以外走，就得與中國這樣的國家較量，又較量不過，所以即便是壓縮了主權債務，實現了財政平衡，但還是解決不了經濟增長這個關鍵問題。

　　重塑國際貨幣體系

　　我認為新一輪全球性金融危機爆發的時間點很可能在2015年7月份左右。這場危機最先還是會在美國爆發，還是以資產泡沫破滅為特征，并且會導致美元體系的崩潰。下一次再爆發金融危機，可能比上一輪還劇烈。因為如果再爆發金融危機，發達國家能拿什么來拯救自己?財政和貨幣政策都已用盡，金融體系的危機靠什么救呢?金融體系垮掉了，本來就衰落的實體經濟就會垮得更快，貨幣就會失去支撐，金融危機會與貨幣危機一起走來。

　　如果國際貨幣體系崩潰，中國最大的危險是出口受沖擊。去年以來，發達國家與中國經濟格局都在向次貸危機爆發前回歸。中國經濟增長情況中，投資增長率下降，居民收入與實際消費增長率也在下降，真正回升的需求是出口。自新千年以來到次貸危機爆發前，中國經濟增長主要就是靠出口拉動，但如果新危機再次打破中國出口復蘇，中國經濟“保7”的希望就很渺茫。

　　中國現在面臨的最大問題是生產過剩，而出現生產過剩的根本原因，就是分配差距太大了。中國目前的收入分配差距來自于兩方面，一個是由于城鄉居民收入差距過大，一個是城鄉居民內部的收入差距過大。所以未來必須大力推進城市化，推進收入分配體制改革。改革重點放在提高企業效率上面，比如放寬市場準入、減少項目審批等，這基本是在延續十一屆三中全會以來簡政放權的改革思路，但是在經歷了30多年的改革后，目前中國經濟體制中的矛盾已經從生產流通領域轉向分配領域，需要調整的是企業與居民，以及居民之間的分配關系，而不是國家與企業的關系。如果改革的重點擺放不準，改革就難以收到明顯效果。

　　展望未來20年，發達國家會在長期的危機不斷消耗掉經濟實力。在發展中國家中，也只有中國是制造業大國，如果以城市化和收入分配體制改革為推動力，中國經濟未來20年具備實現年均9%經濟增長的能力。所以，未來20年只有中國有能力實現擴張，而中國以外的世界各國則都處在收縮階段。如果我們能把握住這個歷史機遇，就能成為新的世界主導力量。

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