美國和全球越來越接近衰退

2008年02月22日 　 第一財經日報

　　努里爾-盧比尼(趙征翻 譯)

　　美國目前正經歷著一個惡性循環，并且可能會影響到全球的經濟。

　　美國的次貸危機所引發的嚴重的信貸緊縮將加劇美國經濟的衰退，而越來越深重的衰退將引發金融市場更大規模的損失，從而損害更廣層面的經濟。隨著巨大的信貸和資產泡沫的破裂，美國金融市場正面臨嚴重的系統性危機的風險。

　　現在的問題已經不單單是次級抵押貸款，而更像是一場“次級”金融體系的危機。房地產市場的衰退是美國有史以來最為嚴重的一次，并且每天都在持續惡化，將最終導致房地產價格下跌超過20%，使數以百萬計的美國人失去他們的住所。拖欠債務、違約和取消抵押品贖回權的現象正從次級抵押貸款蔓延到優質抵押貸款上。與抵押貸款相關的投資工具，包括像抵押貸款證券(CDOs)這樣的外來的信貸衍生產品的損失總計將超過4000億美元。

　　此外，商業房地產也開始跟隨住房而出現持續下跌。

　　除了房地產市場的下跌，消費信貸更大的泡沫也正在破裂：隨著美國經濟滑向衰退，對信用卡、汽車貸款和學生貸款不履行還款義務的現象正在急劇上升。鑒于個人消費占據美國消費需求總量70%以上的份額，房地產消費的縮減將進一步加劇這場衰退。

　　在這些金融風險之中，我們還可以加上債券保險商，他們為許多像抵押貸款證券這樣有風險的證券化產品提供擔保，帶來巨大問題。這些保險商的信用評級極有可能出現下降，將迫使持有這些風險資產的銀行和金融機構對它們進行沖銷，從而給金融體系已經越積越高的損失中再增加1500億美元的損失。

　　此外，還有銀行和其他金融機構在為魯莽的杠桿收購(LBOs)進行融資而遭受越來越大的損失。隨著衰退的繼續惡化，許多背負過高的債務以及沒有足夠流動資金的杠桿收購會無法償還它們的貸款。

　　在這些情況下，衰退將會導致不履行債務的企業急劇增多，這一數字在過去兩年非常低，每年平均為0.6%，而歷史平均數為3.8%。在典型的衰退期間，不履行債務的企業的比率可能升高到10%~15%，從而使那些持有高風險公司債券的機構面臨巨額損失的風險。

　　其結果是，信用違約互換(CDS)市場對企業違約的保險進行買賣的市場可能也會遭受巨額損失。如果出現這樣的情況，某些出售這類保險的公司極有可能會破產，從而使購買這些保險的機構面臨進一步的損失。

　　除了所有這些情況，非銀行金融機構的金融體系也面臨著陰影，它們像銀行一樣，借來短期和流動資金，然后借給或者投資在長期和非流動的資產上。這種面臨陰影的體系包括結構性投資工具(SIVs)、貨幣市場基金、對沖基金和投資銀行等。

　　像銀行一樣，所有這些金融機構都面臨著流動性或資金周轉的風險，如果它們的債權人無法周轉它們的短期貸款額度，它們就會垮掉。但是，與銀行不同，它們沒有中央銀行作為最后的救命稻草。

　　在當前衰退不斷深化的情況下，美國和全球的股票市場正在開始下跌：在一場典型的美國衰退中，標準普爾500指數會隨著公司收入和利潤的下滑而平均下跌28%。股票市場的損失會產生雙重效應：它們減少了家庭的財富從而使他們的消費下降；同時造成借款投資股票的投資者的損失，從而引發保證金催繳和更進一步賣出資產的風潮。

　　這些很有可能引發股權和信貸市場的杠桿投資者被迫出售非流動市場上的非流動資產，從而使資產價格大幅下降到它們的基本價值以下。隨之引發的損失將加劇金融危機。

　　事實上，如果把金融市場所有這些損失加起來，總額將達到驚人的1萬億美元。更嚴厲的信用評級將進一步阻礙家庭和公司進行借貸、消費、投資和經濟持續增長的能力。一場系統性的金融危機將引發美國和全球更明顯的衰退，已經從理論上的可能性變得越來越可能出現了。

　　(作者為紐約大學斯特恩商學院經濟學教授，趙征翻譯)

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