外資大舉入市昭示轉機將至

http://www.jrj.com　 2008年04月02日 07:51　 新京報

　     當散戶們恐慌性拋售的時候，擦肩而過的，是國際大行們抄底的身影。

　　無疑，這是本輪牛市啟動以來最悲觀的時刻。一個月股指暴跌30%以上，全球罕見，投資者開始情緒化發泄，瘋狂拋售股票。而最近公布的1～2月份規模以上工業企業利潤增速下降至16.5%，被國際大投行及其擁護者們渲染得無限悲觀，成為做空中國絕對理由。

　　客觀地看，此次利潤下滑主要是由于價格管制下石油加工、電力等行業的利潤大幅下滑甚至巨幅虧損引起的。其中，尤以石油加工及煉焦業的影響為甚，去年同期該行業盈利156億元，而今年轉為凈虧損206億元，單此一個行業就影響總體的利潤增長10多個百分點。石油加工及煉焦業的利潤下降了232%，電力行業利潤下降61%；但如果剔除這兩個行業，其他工業企業利潤大致增速為38%，較去年前11個月提高近4個百分點。

　　這表明盡管存在雪災、價格管制等擾動，實際的工業生產狀況還是非常良好的。勞動生產效率加速進步的影響還在持續，說明企業微觀面景氣還在。特別是機械設備、機電儀器等相對中高端制造業的勞動生產率進步速度仍然在加速(專用設備制造業增長35.9%，交通運輸設備制造業增長42.6%，電子通信設備制造業增長37.7%)，吸收要素成本上漲的能力相當強。

　　此外，國際商品市場已經顯露出明顯調整的征兆。如果美國次貸危機緩解，將會有更多尋求避險的資金從價格高懸的商品市場撤離，重新吸納在次貸危機中被拋棄的資產，如美元、股票等等。這樣，過去為了對抗通脹而買進黃金、賣空美元的策略就會開始變化。隨著大宗商品價格的持續回落，對于那些吸收要素成本上漲的能力較弱的行業來說，未來利潤改善無疑是值得期待的。在這一點上，如果國際投行的預測不是短視的話，顯然就只能是“別有用心”。

　　中國經濟基本面并沒有發生本質的變化，城市化、消費升級、世界工廠等支持中國經濟增長的需求因素，豐富的勞動力、充裕的資本、快速的技術進步等支持中國經濟增長的供給因素，也不會一夜之間就消失得無影無蹤。基本面尚可支撐，表現在股市上何以如此不堪？

　　港股H股和A股藍籌的表現，或許可以讓旁觀者略窺奧秘。50ETF、中國平安、工行、招行、萬科這些標志性的中國藍籌，在底部時突然出現巨額成交量；當散戶們恐慌性拋售的時候，擦肩而過的，是國際大行們抄底的身影。

　　大膽地判斷，資本市場最悲觀的時期即將過去。隨著3月份各項宏觀數據的陸續公布，市場會逐步恢復信心。傳言中，印花稅調整方案已經通過，政府其后仍會繼續推出一些穩定市場的舉措。這些措施雖然不能解決市場的基本面問題，但能夠幫助穩定市場信心。當臨時價格管制措施取消之后，石化、電力等行業的利潤會恢復到正常水平，帶動整個經濟基本面成長；而即將到來的北京奧運，無論如何是一個巨大的利好因素。因此，身處3300點的市場，在負利率不可能逆轉的情況下，亦不用太過悲觀。

　　□劉煜輝(中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任)

劉煜輝：不能讓投資者為“管制失當”買單(3月31日)

　　許小年說股市今日如此劇烈動蕩，誰之過？管制之過。因此當下不應該救市。許先生所講的前半句或許是對的，中國股市的最大痼疾之一的確就是行政管制，使得中國股市經常處于超漲和超跌狀態。
    形成中國股市超漲和超跌的內在因素并不是從需求角度所表現出來的流動性過剩，更不是從上市公司角度所表現出來的股票供給愿望不足，而是行政管制，是行政管制剝奪了企業的“資本自主權”。從另外一個角度看，這也意味著行政管制剝奪投資者的投資自主權。所謂“資本自主權”，按余云輝先生的講法，就是指企業根據資本市場上資金供給狀況、股票價格走勢、利率走勢、投資者需求偏好狀況以及企業自身戰略發展的需要和企業內部資本結構最優化的需要，自主選擇并決定發行或回購股票和債券的數量、價格、利率、時間及其資本用途的權利。
    管理層沒有下放企業“資本自主權”，意味著從資本供給的角度、以行政管制的形式控制著中國企業特別是上市公司的發展。具體表現為，當公司股票持續上升并超過公司內在價值的時候，公司不能自主決定發行股票、募集資金、平抑股價、歸還貸款、減少財務費用支出、提高抗風險能力，也不能自主決定通過換股的方式吸收合并其他公司的資產；相反，當公司股票持續下跌并低于公司內在價值的時候，公司不能自主決定發行債券或動用自有資金及時回購股票、減少股本、提高每股股票的內在價值、提升投資者信心、阻止股票進一步下跌。如此，使得中國股市經常處于超漲和超跌動蕩之中。
    資本市場本該是企業和投資者開展博弈的場所，管理層只是博弈規則的制定者和監督者，但是，當管理層剝奪了企業資本自主權之后，企業退化為觀望者而把管理層推向了前臺，管理層和投資者成為長期以來的博弈雙方，這也是所謂“政策市”的制度根源，如此，風險自負的投資活動就演變成為當下管理層承擔無限責任的危險游戲。
    為什么說許先生只說對了一半呢，在管理層存在過度行政管制同時，中國股市也存在另一面，那就是管理層應該做好的，一個好的博弈規則的制定者和監督者、投資者利益的保護者，管理層又做得咋樣呢？一句話，管理層為這個市場提供了啥？
    是保護中小投資者權益的法律乎？從杭蕭鋼構到最近的ST鹽湖，內幕交易、基金老鼠倉盛行，哪一次不是不了了之，此時監管者在哪里。
    是公平、正義的市場規則乎？從當年“327”開“違規看牌”贏錢的先河的中經開，到在熊市中也能掙得盆滿缽溢“中金”，我們看到的只是壟斷資本若隱若現的身影，管理層又在哪里？
    時任中金研發部總經理的許先生可曾記否？2001年在中石化發行之前，您說4.22元發行價是給投資者留下了獲利空間（顯而易見的是當時中石化的H股價格剛剛2元出頭），發行剛畢，著名的小年預言“千點論”便新鮮出爐了，“中國股市價位遠離基本面，暴跌是必然的”。同樣是2005年中金主辦的寶鋼增發在前，時間僅隔一兩個月，傳說中的中金700點報告便在業內廣為傳頌了。歷史總是驚人地相似，當中國股市義無反顧的一頭栽向3000點而去時，國外投行及其各大首席經濟學家的“中國先生”們開始一致看空中國經濟，不知道遠在千里之外的新加坡的滬深300指數期貨上是否已經為他們開好了多少張空頭合約？唉！中國股市，似乎總是境內外壟斷資本的盛宴。
    去年又是誰把股指從4000點直線推到了6124點之癲？為什么不及早建立金融危機的預警機制，為什么不及早把龐大的國有股劃撥到社保，交由專業資產管理人，建立維護市場風險收益對稱的均衡定價機制的護盤基金？
    廣大中小投資者遵循著官方所倡導的“價值投資”理念，從垃圾股中斬倉割肉投向官方所認可的大藍籌，現在看來，最終是掉進了宏調風險的“萬丈深淵”。一句輕描淡寫的“買者自負”的投資者教育是監管者在推卸責任，因為一個缺乏“好的博弈規則”、一個投資者權益得不到應有保護的、壟斷資本盛行的市場，只可能造成無數個家庭在社會財富的分配過程中變得更加相對貧困的現實。 

文章出處：《每日經濟新聞》 

× 烏有之鄉 WYZXWK.COM

您的打賞將用于網站日常運行與維護。
幫助我們辦好網站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉網刊微信公眾號