連日來，俄羅斯盧布“跳水式”貶值，推高新興市場國家貨幣貶值的風潮。12月17日，盧布兌美元的匯率一度跌破80∶1。12月15日，印尼盾大跌1.9%，兌美元匯率創下3年來最大跌幅，觸及1997年亞洲金融危機以來最低水平。巴西雷亞爾兌美元匯率也跌至9年來最低水平。一年前1美元可兌大約2雷亞爾，而近日已經達到1∶2.7。此輪貨幣貶值風潮體現出新興市場國家經濟轉型面臨的壓力與挑戰。

　　產業結構單一，難以抵御外界沖擊

　　本輪新興市場國家貨幣貶值的主因，是美國退出量化寬松和油價大幅降低。2008年國際金融危機后，西方經濟陷入衰退。為刺激經濟增長，美國實施了提高貨幣供應的量化寬松政策，這被形容為“增印鈔票”。當時，新興市場經濟基調相對良好，資本市場逐漸開放，因此吸引了大量西方資金，這些國家的貨幣匯率也被推高，助長了信貸膨脹。最關鍵的是，它掩蓋了問題并拖延了勞動生產率提升和經濟結構的改革。

　　當美國退出量化寬松并開始進入加息通道，外資紛紛從新興市場國家撤出，重新流回發達國家，新興市場國家貨幣貶值壓力便不斷增高。此時原油等大宗商品價格開始持續走低，又加重了依靠此類產品出口換匯國家的經濟運行難度。

　　目前，俄羅斯稅收的45%來自石油行業，除此之外，俄經濟只有軍工、航天業等少數亮點，而后者卻無法成為帶動經濟發展的決定性力量。因此，在原油市場下行的總體趨勢和西方制裁掣肘沒有改變之時，俄羅斯無力走出經濟困境的泥淖。

　　印尼經濟依賴資源出口，大宗商品在印尼出口總額中占比超過一半，其價格在很大程度上成為印尼盾的“晴雨表”。今年以來煤炭等大宗商品價格持續下跌導致印尼盾走弱，近日油價大幅下挫更是令印尼盾的處境雪上加霜。

　　巴西經濟對農產品、石油類產品和鐵礦石等的出口依賴也很重。近年來巴西制造業不斷萎縮，使整個巴西經濟極易受國際市場影響。

　　目前受貨幣貶值影響的新興市場國家，大多都是依賴大宗商品出口的國家。這些國家之所以沒有抵御能力，根本原因是本國經濟結構的調整嚴重遲滯。印尼科學院經濟研究中心學者斯瓦格·達爾瑪對本報記者表示，過去印尼經濟依靠大量出口煤炭、橡膠、棕櫚油等初級產品得以快速發展，但近年來，外部需求的疲軟暴露了印尼過度依賴初級產品出口這一結構性短板。

　　相關國家通貨膨脹和債務危機持續加劇

　　為應對貨幣貶值，俄羅斯、印尼、巴西、尼日利亞等新興市場國家大都采取了大力干預匯率市場和嚴格管制外匯的傳統作法，比如提高基準利率、提高存款準備金率、投入美元干預匯市等，但在目前全球金融市場高度整合的情況下，這些傳統手段對任何單個國家來說，都是相對有限的。印尼盾貶值就與國際市場上印尼債券下跌相關。“之前印尼債券是全球投資者搶購的對象，但最近投資者情緒突轉，12月初，印尼債券價格一度降到一年來最低水平。”斯瓦格·達爾瑪對本報記者表示。

　　新興市場國家貨幣此輪貶值還具有比以往更為顯著的連帶效應，并可能對國際金融和大宗商品市場走向產生重要影響。巴西雷亞爾的貶值就給周邊與巴西有相同出口產品的國家造成很大壓力。比如，阿根廷產品價格上揚，出口競爭力減弱，阿根廷產品在巴西市場份額持續減少。而依靠大宗商品出口國家的貨幣貶值，也必然會連帶影響到國際市場上這些商品的價格走勢。

　　貨幣貶值還將加重相關新興市場國家的通貨膨脹和債務危機，并有可能轉換成為政局動蕩的導火索。近年來，很多新興市場國家政府都推行了一系列脫貧項目，有的新上任的政府也是靠繼續推行此類項目贏得選票。而這部分費用以往主要靠出口增加來支持，貨幣貶值將導致政府收入減少，財政預算占國內生產總值比重加大，經濟問題就會轉換成為政治問題，引發政局變化。

　　應對持續貶值，須加快調整經濟結構

　　一些轉型慢、轉型難度大的新興市場國家將持續面臨貨幣貶值壓力，這些國家的增長模式正在受到挑戰。俄羅斯國民經濟與國家行政學院金融、貨幣流通與信貸教研室主任亞歷山大·漢德魯耶夫對本報記者表示，如果要避免未來再現盧布暴跌，就必須對俄經濟單一結構進行系統性改革，采取更積極的經濟政策。

　　斯瓦格認為，世界銀行、國際貨幣基金組織紛紛調低印尼經濟增長預期需要引起充分注意，“對于大多數新興市場國家來說，5.1%的年經濟增長率已經不低。但要實現可持續增長，就必須轉變發展模式。對于印尼來說，振興制造業、抓緊向產業鏈上游挺進是重要課題”。

　　一些學者認為，貶值壓力可能是國內產業提升的機會。俄央行行長納比烏琳娜表示，由于進口產品價格大幅上升，俄有機會擺脫對外國商品的依賴，為民眾創造更多就業機會。巴西圣保羅大學學者瓦維克稱，“這是一個提升勞動生產率的關鍵時期”，從以往經濟史的發展看，將貶值壓力成功轉換為經濟調整和開放的動力，才是關鍵所在。

　　比利時智庫布呂格爾經濟研究所高級研究員索爾特·達瓦斯對本報記者表示，今年以來，面對不斷貶值的盧布，俄羅斯政府多次上調了銀行利率，以求化解風險。巴西央行12月初也再次宣布，提高銀行基準利率0.5個百分點，以此抑制巴西當前通貨膨脹不斷上揚的趨勢。此外政府還可以采取加強干預匯率的措施，如拋售外匯儲備、進行資本管制等。但從長遠來看，新興市場國家應提高自身的國際協調能力并推進全球金融體系的改革，建立新型國際資本流動調整機制。

　　新興市場面臨貨幣“跳水”大考

　　2014年底，巴西、俄羅斯、土耳其等新興市場國家貨幣兌美元匯率劇烈貶值。12月上旬，摩根大通新興市場貨幣指數刷新了2000年該指數創立以來的最低紀錄;《彭博商業周刊》追蹤的20種新興市場關鍵匯率指數也跌至11年最低點。

　　世界經濟增長態勢低迷，全球需求依然處于疲軟狀態，是新興市場國家貨幣大跌的原因之一。從發達國家來看，盡管美國經濟正在走向可持續復蘇，但歐元區經濟仍徘徊在衰退邊緣，日本經濟連續萎縮，導致發達國家進口需求不振。從新興市場來看，俄羅斯、巴西、南非等國家的經濟形勢令人擔憂。需求疲軟致國際貿易增長乏力，顯著影響了以出口為導向的新興市場國家的增長，進而導致這些國家的本幣對美元劇烈貶值。

　　全球能源與大宗商品市場持續處于熊市，是新興市場國家貨幣貶值的原因之二。從2012年下半年至今，全球能源與大宗商品市場進入了價格普遍持續下跌期。從需求來看，全球經濟增長乏力，需求萎縮;從供給看，盡管地緣政治沖突不斷，但迄今并未造成主要產品供給中斷，供給依然平穩;從計價貨幣看，美元持續升值不斷打壓大宗商品的美元價格，對資源出口型新興市場國家造成了顯著的負面影響，進而導致其貨幣對美元大幅貶值。

　　美國經濟持續復蘇，以及對美聯儲明年步入新的加息周期的預期，是新興市場國家貨幣貶值的原因之三。隨著美聯儲退出量寬以及即將步入加息周期，美國金融市場對國際資本的吸引力正在上升，美元回流無疑會抬升其對新興市場國家貨幣的匯率。

　　客觀而言，新興市場國家貨幣兌美元匯率貶值有助于提高出口商品的國際競爭力。然而，由于國際市場進口需求乏力，貨幣貶值對新興市場國家出口的改善作用有限，而本幣貶值給新興市場國家帶來的負面影響卻顯而易見：第一，本幣貶值將會惡化貿易條件，造成該國進口成本上升，甚至造成輸入性通貨膨脹壓力。對那些增長本就低迷的國家而言，顯著的輸入性通脹壓力可能造成經濟滯漲的嚴重后果;第二，對那些舉借大量外債的新興市場國家而言，由于外債大多以美元或其他發達國家貨幣計價，本幣貶值將造成外債真實負擔加劇，甚至引發債務危機;第三，本幣貶值將加劇新興市場國家資本外流局面，在造成實體經濟與金融市場動蕩外，還會加劇本幣貶值壓力，從而形成惡性循環。

　　為緩解本幣貶值造成的負面沖擊，新興市場國家可以采取如下對策：一是通過提高國內利率水平增強本國金融市場對資金的吸引力，緩解資本外流;二是通過央行干預外匯市場來抑制本幣對美元匯率貶值幅度;三是通過加強資本賬戶管制來抑制短期資本的大規模流出;四是通過加快國內結構性改革來提振居民對本國經濟增長的信心，從而緩解資本外流。

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