同一種政策，同一種措施，并不一定導(dǎo)致相同的結(jié)果。必須放在大環(huán)境之下才能做明確、準(zhǔn)確的判斷。

　　比如，同樣是加息，在一些時(shí)候會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的暴跌，而在另外一些時(shí)候，它導(dǎo)致的結(jié)果卻是上漲[見下圖：2002年2月—2011年2月的利率調(diào)整及次日的股市走勢(shì)]。

　　為什么同樣一個(gè)措施，結(jié)果會(huì)有如此大的不同呢?

　　環(huán)境不同所致。

　　一般情況下，加息會(huì)提高資金的成本，導(dǎo)致流動(dòng)性收緊，從而，引發(fā)股市的下跌。另一方面，加息會(huì)吸引一些資金從股市抽離出來，存入銀行(這與股市持續(xù)上漲，賺錢效應(yīng)明顯的時(shí)候，儲(chǔ)蓄資金向股市流動(dòng)是一個(gè)道理)，從而引發(fā)股市下跌。

　　但是，當(dāng)貨幣持續(xù)超發(fā)，流動(dòng)性泛濫時(shí)候，加息的作用幾乎可以被忽略。不僅如此，市場(chǎng)更容易理解為“靴子落地了”，認(rèn)為是利空出盡，反而更大膽地買入股票。所以，2007年3月到2007年9月的持續(xù)加息，每一次導(dǎo)致的結(jié)果都是股市在第二天上漲，最猛烈的一次漲幅高達(dá)5.38%。

　　這種情況直到次貸危機(jī)惡化后，發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。無論加息還是降息，市場(chǎng)大多選擇下跌，最瘋狂的一次，是在降息后的第二天股市下跌達(dá)4.69%。因?yàn)椋藭r(shí)的大環(huán)境是資金緊張，降息不足以抵消這一負(fù)面的影響力。

　　所以，分析貨幣政策必須放在大環(huán)境之下才能看清楚。

　　2013年7月19日晚間，央行宣布從2013年7月20日起取消金融機(jī)構(gòu)貸款七折利率下限，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。

　　主要內(nèi)容是：一、取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。二、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。三、對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。四、為繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的住房信貸政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間暫不作調(diào)整。

　　利率的市場(chǎng)化改革是大勢(shì)所趨。這有利于消除行政干預(yù)資金交易的弊病，促使市場(chǎng)主體更自由地進(jìn)行資金交易，同時(shí)為下一步的匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化做鋪墊。但存款上限的維持，仍是一個(gè)巨大阻礙。

　　很多人認(rèn)為，央行取消金融機(jī)構(gòu)貸款七折利率下限，對(duì)資本市場(chǎng)是一個(gè)重大利好。

　　那么，我們應(yīng)該怎么看呢?

　　中央的用意當(dāng)然是非常積極和明確的，降低企業(yè)的借貸成本，促使資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　問題是，大環(huán)境是否也配合呢?

　　讓我們來結(jié)合大環(huán)境進(jìn)行分析。

　　Scott Besley和Eugene F.Brigham在其著作中，把影響貨幣成本的基本因素歸結(jié)為四個(gè)：生產(chǎn)機(jī)會(huì);消費(fèi)時(shí)間偏好;風(fēng)險(xiǎn);通貨膨脹。影響貨幣成本的因素是比較復(fù)雜的，而貸款利率放開以后，它最終還是由供給和需求的相互作用來決定的。

　　假如供給持續(xù)增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，或者說，供給充分滿足需求之后還有剩余，就處于資金充裕、流動(dòng)性泛濫的大環(huán)境之中，那么，取消金融機(jī)構(gòu)貸款七折利率下限，無疑會(huì)進(jìn)一步降低企業(yè)、個(gè)人的借貸成本，刺激企業(yè)和個(gè)人的借貸需求，促使企業(yè)投資行為的擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)效益的提高，當(dāng)然，也有利于股市和大宗商品的上漲。

　　但是，假如資金供給無法滿足需求，處于資金短缺，流動(dòng)性緊張(相對(duì)而言)的大環(huán)境之下，那么，取消金融機(jī)構(gòu)貸款七折利率下限的作用幾乎可以忽略。因?yàn)椋Y金供不應(yīng)求，就意味著資金“昂貴”，哪個(gè)銀行愿意把有限的資金放到收益率低的地方?逐利畢竟是銀行的本能。

　　取消金融機(jī)構(gòu)貸款七折利率下限的作用會(huì)體現(xiàn)在哪些方面呢?

　　1)會(huì)對(duì)銀行相關(guān)的既得利益主體，或者與銀行有特殊關(guān)系的人特別有利。他們可以因此搞權(quán)力尋租，把資金低價(jià)從銀行貸出來再去放高利貸——這種情況其實(shí)早就出現(xiàn)了[參見2013年7月18日新聞：蘇州三銀行行長(zhǎng)落馬，涉嫌勾結(jié)小貸公司放高利貸 http://bank.hexun.com/2013-07-18/156277793.html]。

　　2)對(duì)掌控權(quán)力或者非常靠近權(quán)力的人或企業(yè)，比如，對(duì)地方政府平臺(tái)、央企國(guó)企這樣的背景深厚的利益主體非常有利。他們可以通過特殊關(guān)系拿到更多利率更低的貸款。

　　問題是，一旦以低息套出貸款向外放高利貸的情況頻繁發(fā)生，或者，地方政府平臺(tái)、央企國(guó)企以更低的利息拿走貸款，社會(huì)上的資金供給將大大減少!民營(yíng)企業(yè)的貸款難度將更大，貸款成本將更高!因?yàn)椋缭?004年10月，我國(guó)就取消了貸款利率上限，但考慮到當(dāng)時(shí)城鄉(xiāng)信用社貸款定價(jià)機(jī)制尚不完善，暫時(shí)保留了對(duì)其貸款利率的上限管理，并將利率上限由基準(zhǔn)利率的2倍擴(kuò)大至2.3倍，而這次，把農(nóng)村信用社貸款利率的上限也取消了。

　　缺少了制度的保證，缺少了貸款上限的限制，金融機(jī)構(gòu)貸款七折利率下限的取消，在資金緊張的情況下，會(huì)導(dǎo)致資金成本的上漲而非下降。假如中國(guó)不出臺(tái)進(jìn)一步的刺激政策，那么，在此前提之下，這種做法對(duì)資本市場(chǎng)而言，實(shí)際上是偏空的，至少算不上一些人所說的“重大利好”。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言則更傾向于偏空。

　　因此，一個(gè)政策或措施，只有放在大環(huán)境下看，才能看得更清楚。

　　假如還不能確定它對(duì)市場(chǎng)的影響，那么，可用《大道至簡(jiǎn)之十七：參照物中找趨勢(shì)》中講的分析方法，來做進(jìn)一步的更為明確的判斷，把握好趨勢(shì)，理性做好決策。

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