防范國際熱錢成為新興經濟體新課題

　　王東

　　10月24日，聯合國貿易和發展會議發布的最新一期《全球投資趨勢監測》報告稱，今年上半年全球范圍吸收外資總額為6680億美元，比去年同期下降了8%，全球吸收外資的持續下降，表明全球經濟和國際投資環境仍在繼續惡化。但與此同時，在全球經濟和國際投資環境惡化的條件下，相比而言新興經濟體及發展中國家降幅明顯小于發達國家(分別約為5%和10%)，其中，中國相對穩定，吸收外國直接投資約為591億美元，降幅僅為3%。由此，從吸收外國直接投資的層面看，這既反映了新興經濟體及發展中國家經濟和投資環境相對穩定的一面，也從另一個側面反映了國際熱錢的流向再次向包括中國在內的亞洲新興經濟體傾斜。

　　國際資金向新興經濟體傾斜

　　從當前全球經濟和國際投資環境看，雖然全球經濟復蘇形態還沒有發生根本性的改變，但卻在復蘇的道路上蹣跚前行，下行風險大于復蘇，經濟前景充滿了風險和不確定性，從而導致國際投資環境進一步惡化。在惡劣的國際投資環境下，國際投資的選擇一方面是規避風險，另一方面是收益的最大化，由此決定了國際資金的流向。而發達經濟體和亞洲新興經濟體經濟和投資環境的千差萬別，導致國際資金流向的意愿截然不同，因此國際資金流動向包括中國在內的亞洲新興經濟體傾斜是必然趨勢。

　　特別是，今年以來受歐債危機不斷深化和美國經濟復蘇乏力影響，發達經濟體經濟下行的風險越來越大，導致其投資環境更為惡劣，因此，國際直接投資有選擇地轉向經濟和投資環境相對穩定包括中國在內的亞洲新興經濟體及發展中國家。盡管，前期發達經濟體因為緩解債務危機應急之用，一度出現了國際資本大規模撤離亞洲新興經濟體和向發達經濟體轉移的短暫現象，但此后由于發達經濟體進一步吸引國際資本仍顯乏力，再加上外商對發達經濟體中、長期投資信心不足，為了規避投資風險和獲取投資收益的最大化，一部分曾經回流發達經濟體的應急資金暫轉之后再次返回亞洲新興經濟體。

　　此外，隨著發達經濟體量化寬松的不斷強化，國際資本市場資金過?，F象也日益顯現，在收益最大化的驅動下資本市場過剩資金流向經濟和投資環境相對穩定地區的意愿自然強烈，而發達經濟體市場顯然不是投資者選擇的投資方向，最現實和最佳的選擇依然是亞洲新興經濟體市場，中國則是首選。

　　盡管包括中國等新興經濟體經濟增長放緩已然顯現，吸收外國直接投資也有相應的下降，但與其他主要經濟體相比降幅要小得多、穩定得多，中國的降幅則更小、更穩定。

　　如果國際資金流向意愿不選擇中國等新興經濟體，那么國際資金流向又能選擇何處，恐怕除了中國等新興經濟體外別無選擇，這也就是國際資金流向意愿的必然選擇。

　　高度警惕國際熱錢

　　中國等新興經濟體吸收的外國直接投資，自然也有大量來路不明熱錢的流入，顯然國際資金流向愿意選擇中國等新興經濟體的同時，包括國際熱錢流向意愿的選擇，特別是對中國的選擇。國際熱錢流向選擇中國，一方面看好中國經濟和投資環境毋庸置疑;另一方面也是針對人民幣升值預期而來。

　　事實上，今年以來中國等新興經濟體吸收的外國直接投資存在著一定規模來去不定的國際熱錢，特別是在人民幣升值預期的誘惑下，國際熱錢不斷流入中國市場，不僅導致中國外匯金融總資產規模的劇增，也助推了中國輸入性通脹的上升。盡管，目前對吸收外國直接投資中有多少屬于投機性國際熱錢無法確定，但國際熱錢快速回流中國國內市場的事實在經濟界已有共識。

　　今年以來，投機性國際熱錢頻繁反復出入中國資本市場，人民幣升值預期被輿論和市場放大則是其中一個重要原因。特別是，受發達經濟體量化寬松力度加大的影響和效應的顯現，人民幣升值預期進一步被放大，投機性國際熱錢向中國市場流入意愿更加明顯。

　　人民幣升值預期必然也會導致投機性國際熱錢的流入，因此對中國吸收外國直接投資要理性和客觀看待，不可對存在于吸收外國直接投資中的投機性國際熱錢視而不見，忽略了投機性國際熱錢出入飄忽不定帶來的金融風險，必須要對投機性國際熱錢的流入保持高度警惕。

　　國際熱錢暗藏風險

　　目前國際熱錢大量流入中國資本市場，無疑對中國資本市場來說暗藏著諸多風險，對當前中國經濟的穩定和金融領域的安全難免會產生一定的負面影響。

　　目前，中國吸收外國直接投資的同時，也出現了經常項目、資本項目“雙順差”的現象，資本和金融項目的順差額度達到歷史新高，在強制性結售匯制度下，外匯儲備持續大幅增加將直接導致外匯占款規模的不斷擴大?？梢娫谌嗣駧派殿A期強烈下，引發大量境外套利投資熱錢向中國市場流入。同時，一方面發達經濟體量化寬松貨幣政策的新一輪的啟動，加大了美元、歐元和日元等主要國際貨幣的供應量，將使全球流動性過剩再度復出，其中過剩部分的國際熱錢流向中國市場給中國也帶來許多負面影響，其中包括為了穩定匯率而需要加量發行人民幣，由此國內通脹預期壓力也會增大。

　　近期，在國際上蠱惑人民幣升值的聲音不斷傳出的情況下，關注的焦點不約而同地集中在了人民幣匯率升值的預期上，與此同時在人民幣升值預期增大的情況下，國際熱錢瞄準了中國金融資產市場，伺機從中套利，也就助推了中國外匯金融資產規模的急劇膨脹，也進一步增加了中國外匯管理部門的管理難度。近期，中國新增外匯占款一次又一次被刷新，超出與正常資金和貿易順差流入無關的部分，顯然是大量國際熱錢流入的結果。因此，國際熱錢的流入，對本來就存在升值壓力的人民幣進一步升值起到了一定的推波助瀾作用。從另一方面看，雖然目前人民幣升值空間并不大，但國際熱錢對人民幣升值總抱有幻想，特別是在國際上要求人民幣升值呼聲進一步高漲的情況下，國際熱錢流入中國的格局在一段時期難有改變。

　　由此，在人民幣升值預期的情況下，中國國際收支形勢將更加復雜多變，外匯資金跨境流動的不確定性因素在不斷增多，國際熱錢凈流入的壓力進一步增強，經濟與金融安全領域的風險也隨之而來。而如何加強外匯監管，防范國際熱錢短期流動沖擊中國金融體系，是中國外匯管理面臨的復雜而又亟待應對的問題。

　　(《環球視野globalview.cn》第506期，摘自2012年11月13日《中國經濟導報》)

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