嘿 ！要不要高利貸
國際熱錢滲透民間借貸調(diào)查

作者：張勇 杜艷 程志云 李保華 胡蓉萍
發(fā)布日期：2008-04-07致信編輯張勇 杜艷 程志云 李保華 胡蓉萍

　　上周，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨離開中國的時候，留下了一個預(yù)言：中美利差的擴大和人民幣的加速升值，將刺激更多的熱錢和游資進入中國。日前披露的今年1、2月新增外匯儲備的數(shù)據(jù)表明，這不再是一個預(yù)言，而是一個現(xiàn)實。

但約瑟夫·斯蒂格利茨可能不知道，早已在他說話之前就潛入中國的熱錢現(xiàn)在對掃樓、炒股之類投資比較謹慎，對民間借貸卻興趣正濃。換句話說，它們正熱衷于在中國放“高利貸”呢。

北京：股權(quán)型借貸年率 28%

衣衫光鮮的謝文（化名）據(jù)說在國外從事金融業(yè)已經(jīng)有十幾年的光景，說起中文來已經(jīng)有些磕磕巴巴。

2007年，謝文艱難地說動了投資者，募集了一只規(guī)模達數(shù)億美金的投資基金，準備回到中國進行私募股權(quán)投資。“我主要是投資國內(nèi)的房地產(chǎn)行業(yè)，當然，如果股市有很好的機會，我也會適當參與。”他說。

顯然，謝文衣錦還鄉(xiāng)的時機并不對頭。好不容易把錢弄進國內(nèi)，正好趕上房地產(chǎn)市場震蕩。最近一個月，謝文考察了幾十個項目，卻一直按兵不動沒有投出一筆錢。

不過，這兩天老謝終于看上了北京的一個房地產(chǎn)項目。“現(xiàn)在中國的形勢很不明朗，所以我們也打算換種更安全的玩法。”他說。

謝文看中的項目是一個北京一家小型國企手中的一塊地。位于三環(huán)到四環(huán)中間，打算做住宅，位置不錯。目前已經(jīng)拿到土地使用權(quán)證、規(guī)劃許可證和開工許可證，但是由于自有資本金始終不足，項目已經(jīng)在手里趴了一年多了。

記者了解到，這家國企的負責人不想將土地轉(zhuǎn)賣給別人，自己又沒錢把項目做起來，銀行貸款不符合標準，幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)才找到老謝這里，希望能募集 5000萬。

謝文告訴記者：“目前比較穩(wěn)妥的方式是通過股權(quán)的方式雙方共同組建一個合資項目公司。董事長由中方國企派出，我們找一個懂行的人擔任財務(wù)。第二步雙方要簽訂一個回購協(xié)議，規(guī)定兩年后中方國企以項目收益回購股權(quán)。之后，我們通過股東借款，就可以將資金合法引入合資公司內(nèi)運作項目。”

一位信托公司人士告訴記者，這實際上是一種變相的債權(quán)融資。“通過入股的方式能合法地將資金引入國內(nèi)，但實際上房地產(chǎn)開發(fā)商和外資是一種借貸關(guān)系。”他說。

謝文告訴記者，目前，很多境外基金都是這樣做的。他認為，目前到中國直接投資房地產(chǎn)受到的限制非常多，而且，由于中國個人住房按揭貸款政策持續(xù)緊縮，政策預(yù)期并不明朗，因此，直接投資項目遠不如債權(quán)關(guān)系更加穩(wěn)妥。他告訴記者，他的股權(quán)型借貸年率定在28%。“加上人民幣升值的影響，收益相當不錯。”他說。

一位房地產(chǎn)開發(fā)借貸中介商告訴記者，北京類似于兩年期的項目，年率都在 25% 以上。如果是短期過橋資金，利率甚至在30% 以上。現(xiàn)在北京的房地產(chǎn)開發(fā)資金缺口很大，一些中小的開發(fā)商在這一輪信貸緊縮的時間里找資金都快找瘋了。

溫州：跟國外的人借錢，金額可

大可小

“2008年春節(jié)前我們工廠拿到了一筆不小的訂單，但當時備料資金缺口很大，銀行貸款又不夠，還好最后通過民間借到了余款。”寧波某民營精細化工廠的負責人楊娟 （化名）小姐告訴本報，“這筆貸款金額是273萬元，月息1.2%，貸了半年，用一部分設(shè)備做的抵押。”

楊小姐的這筆款子并不像多數(shù)民間借貸那樣是通過熟人借的，“歲末年初的時候熟人即使有錢，也很難一下子拿出兩百多萬的資金，我們是通過一個貸款中介找到的。”

2007年底，民間借貸中介公司在寧波、杭州等地悄然興起。根據(jù)了解，這些公司通常不會直接以借貸的名頭出現(xiàn)，而是以貿(mào)易或者投資等名義跟上下家接觸。

寧波銀行的一位內(nèi)部人士介紹說：“現(xiàn)在工商部門是不會批準借貸公司的名字注冊的，因此即使有公司打著借貸的名頭出現(xiàn)，那肯定也不會是真的公司名稱。”

楊娟還介紹，幫其借款的中介以前主要是以經(jīng)營貿(mào)易為主，最近才轉(zhuǎn)做貸款中介，目前的上下家基本是之前的客戶群。“因為以前也有過合作，所以這次借貸就比較快。”

然而，值得注意的是，經(jīng)這家中介所介紹的資金供應(yīng)方并不是來自境內(nèi)。“借錢給我們的是一家外資企業(yè)在國內(nèi)的分公司，也是做貿(mào)易的。”楊娟告訴本報，“對方說錢是總公司的，但借給我們的是人民幣。”

上述寧波銀行的人士認為，實際上楊小姐的這筆民間借貸很可能來自于國際熱錢，近來類似的情況并不在少數(shù)，規(guī)模也逐步增加。

下轉(zhuǎn)23版

上接17版

　　溫州某打火機工廠的負責人黃先生在接受記者采訪時就表示：“我們朋友圈子里幾十萬的借款是十分常見的，但一般都有第三方的擔保，財產(chǎn)抵押太麻煩。不過最近聽說過有工廠跟國外的人借錢，金額可大可小，但要求用廠房或者機器做抵押。”

人民銀行溫州分行一人士介紹，目前溫州民間借貸的利率較之去年也有不小的升幅，今年全年都可能保持在12%以上。

韶關(guān)：并不比對沖基金堅挺多少

“讓我們告訴韶關(guān)人民，借（這）就是豪宅”。一位廣東韶關(guān)的房產(chǎn)公司老總用蹩腳的普通話大聲說。他的公司剛成立不久，準備開發(fā)超過8000元每平米的高端住宅，現(xiàn)在韶關(guān)的房產(chǎn)均價為每平米3000元左右。

該開發(fā)商表示，在地方政府招商引資背景下，熱錢通過FDI的方式在境內(nèi)成立合資公司或者通過其中資的殼公司入境并沒有想象中的那么難，對地下錢莊這種入境的方式只有急用的小額資金才會考慮。

這位開發(fā)商發(fā)給記者的一份與熱錢有合作意向的項目可行性研究報告草案顯示，一家已經(jīng)獲得了兩塊住宅用地的開發(fā)商只有1個億的自有資金，該開發(fā)商計劃總投資3.6個億進行滾動發(fā)展，其中熱錢投入資金1個億，其他方式再融資1.6個億。資金按照約定時間分批注入，投資方可以派代表監(jiān)督跟蹤工程項目管理。該可行性報告稱，項目前期融資部分因房屋未建成，按照資金投入的比例分批過戶股權(quán)，等全部資金投入后總共變更過戶49%的股權(quán)。熱錢后期如需退出也可以在雙方約定的房屋價格基礎(chǔ)上直接將股權(quán)賣給該開發(fā)商，同等價格該開發(fā)商有優(yōu)先認購的權(quán)利。

“除了一部分熱錢參與房地產(chǎn)開發(fā)以外，也有一部分熱錢參與了房地產(chǎn)企業(yè)之間的拆借。”深圳一家投資咨詢公司的負責人尚先生告訴記者。

實際上許多類似尚先生的公司都是以代理注冊或財務(wù)顧問的名義，從事熱錢進入民間拆借市場的中介工作。

“一部分實力相對雄厚、擴張規(guī)模過快的開發(fā)商很大部分房產(chǎn)還處于在建工程階段，這樣的開發(fā)商現(xiàn)在進退兩難，在建工程因為沒有完整的手續(xù)很難獲得抵押融資，銀行不僅貸不到錢，而且每天還要支付大量的銀行利息。但是他們都相信，自己實力雄厚再挺一下就過去了，股市跌了政府可能不救，但是國家絕對不允許房市大幅下跌，房市跌了開發(fā)商承受不了，銀行更著急”。

尚先生自己也不清楚，這部分熱錢是新入境的增量資金還是前期獲利了結(jié)的存量資金，但是這部分資金只對大額的短期拆借有興趣，在需要的時候可以快速完成集結(jié)，月利率相對溫州、福建晉江等地的民間貸款來說并不高，“一般期限在1年以下，月利率在6個點到10個點之間，單筆數(shù)額最好在3000萬以上，但是普遍要求第三方提供擔保”。

尚先生說找對了目標達成交易并不困難，最困難的是開發(fā)商要找個第三方給其擔保。他透露每做成一筆拆借的生意他可以獲得大約總金額1個點的傭金。

這位尚先生也認為，在珠三角，正是因為有了包括熱錢等灰色資本的支持，還沒有開發(fā)商爆出資金鏈斷裂。“但是用高負債的財務(wù)杠杠操作的開發(fā)商，在當前銀根緊縮且成交清淡的時候，并不比那些追求高額利潤用杠杠操作而倒閉的對沖基金堅挺多少”。

負債外幣化、資產(chǎn)本地化

通常來說民間借貸大多發(fā)生在熟人社區(qū)之內(nèi)，且需要有實力的第三方擔保人，而國際熱錢想要進入到這個幾乎有些封閉的借貸圈子里則必須有人搭橋。

杭州商業(yè)銀行上海分行的一位人士告訴記者：“江浙的民間借貸通常是需要熟人介紹來完成，這種熟人介紹慢慢做大之后就逐步走向?qū)I(yè)化，而如此就恰恰為國際熱錢的進入帶來了機會。”

杭州一家借貸中介公司負責人戴先生表示，公司自2007年10月份正式開張以來，生意一直不錯，其中千萬元以上的貸款已經(jīng)完成了三筆。根據(jù)貸款規(guī)模的大小，公司收取不同比例的傭金，平均在1%左右，具體由哪一方支付則視情況而定。

另據(jù)了解，國際熱錢出借的期限一般都比較短，通常在6個月之內(nèi)，同時需要借款方提供優(yōu)良資產(chǎn)作為抵押。

一位從事PE項目多年的律師告訴記者，除了新進入的一些外資之外，還有不少從股市或者 PRE-IPO項目中先期撤出的海外資金都在進行風險更小的借貸生意。這些資金的特點是投資周期相對較長，風險控制能力很強。一般是以半年為一個投資周期，在市場風險比較大的時候，他們寧可躺在銀行里吃利息。

該律師給記者算了一筆賬，國內(nèi)一年期人民幣存款利率約為 4個點，而美元利率僅為2.25% ，如果按照一些外資銀行預(yù)測今年人民幣保守升值 10% ，則人民幣定期存款獲得的基本收益將會超過12%，收益已經(jīng)相當不錯了。“這也是為什么這些海外資金最近有點‘懶’的原因。”他笑著說。

一位不愿透露姓名的外管局人士告訴記者，盡管依然有大量熱錢進入股市和樓市，但是他覺得更多的錢不在這里，而是投入了貸款市場成為外債。

該位人士表示，亞洲的企業(yè)有一個很大的特點，就是高杠桿率，就是高負債。中國的資本市場不發(fā)達，企業(yè)以間接融資為主，但目前公開的渠道非常有限。諸如外商企業(yè)可以借款，但是有指標管理。金融機構(gòu)也可以借貸，但是有短貸指標管理。外債總量有計劃的管理，都是受到控制的。

“而這些熱錢的好處就是可以繞開這些控制和管理，采取一些合法或者規(guī)避的手段，體現(xiàn)為負債的外幣化，資產(chǎn)的本地化。”他說。

短期資金流入壓力加大

記者獲得的外匯儲備數(shù)據(jù)表明，1月底中國外匯儲備余額為15898.1億美元，2月底為16471.34億美元。依此計算，1月、2月新增外匯儲備分別約為616億美元和573億美元。前兩月合計新增1189億美元，創(chuàng)下了同期增長的最高歷史記錄。

今年1、2月份，貿(mào)易順差分別為195億美元和86億美元，F(xiàn)DI分別為112億美元和69億美元。二者合計只占新增外匯儲備的39%。

另外的巨額部分來自哪里？社科院世界經(jīng)濟與政治研究所姚枝仲博士認為，“這說明有大量的熱錢正在進入中國”。

FDI的超常增長似乎也印證了這一點。今年1、2月份FDI不降反升，同比增長超過75%，國務(wù)院發(fā)展研究中心對外經(jīng)濟研究部副部長趙晉平認為，“能解釋的原因只能是其中部分是熱錢性質(zhì)的”。

熱錢沖擊之下，中國的外匯儲備結(jié)構(gòu)正在發(fā)生著深刻的變化。貿(mào)易和FDI的主角地位正在快速退化，取而代之的是巨額的投機資本。短期資本流入壓力正在不斷加大。

社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際貿(mào)易研究室主任宋泓研究發(fā)現(xiàn)，熱錢入境，除了達到套匯、套利的目的外，游資更關(guān)注的是資本收益。除了房地產(chǎn)、股市，服務(wù)業(yè)也成為外資和熱錢的新寵。國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生也認為，在近兩年的資金流入中，一個明顯的變化就是服務(wù)業(yè)比重的明顯上升。

而服務(wù)業(yè)正是熱錢容易鉆空子的地方。

趙晉平認為，與前兩年熱錢流入更多鉆貿(mào)易空子不同，隨著監(jiān)管的嚴格，熱錢正在尋找新的路徑。目前，有三大途徑是熱錢可能借助的。

他分析，首先經(jīng)常項下貨物貿(mào)易監(jiān)管嚴格，只有服務(wù)貿(mào)易是可能大量“漏進漏出的”；其次，在資本項下，外商直接投資和證券投資都受嚴格管控，這個項下只有 “其他投資”項目比較復(fù)雜，包括了銀行的拆借和很多境外公司的對外舉債，這部分可能混入熱錢；再次，是貿(mào)易信貸，如出口中對方提供的買方信貸。

3月19日，中國人民銀行發(fā)布了 《二〇〇七年國際金融市場報告》，指出新興市場和發(fā)展中國家資本總流動（含官方流動和私人流動）呈現(xiàn)凈流入之勢。其中，截至2007年12月末，中國外匯儲備余額為1.53萬億美元，增加了4619億美元。

央行也在該 《報告》中指出，“近些年，國際資本流入對新興市場經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟管理帶來了挑戰(zhàn)。”

央行還表示，國際資本流入對新興市場經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟管理帶來了三方面的挑戰(zhàn)，首先，大規(guī)模資本流入不利于幣值穩(wěn)定；其次，外匯儲備積累加大了貨幣政策調(diào)控的難度；再次，短期國際資本流動的無序性和投機性加大了新興市場經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟管理的難度。

“在人民幣應(yīng)該升值但是不能一次升值到位的時刻，當前中國經(jīng)濟的困境就是抑制通貨膨脹與投機資本逐利的博弈。”一位香港的分析師指出。

（本報記者陳周錫對本文亦有貢獻）

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