金融危機之根

　　流動性過剩五大癥結(jié)

　　《環(huán)球財經(jīng)》編委、中國銀行副行長

　　■ 王永利

　　實際上，作為一般規(guī)律，經(jīng)濟危機的根源一定是產(chǎn)能過剩，金融危機的根源一定是流動性過剩，二者之間又密切相關(guān)，相互影響，常常相伴相隨。同時，產(chǎn)能過剩和流動性過剩都有一個積累的過程，有一個從量變到質(zhì)變的過程，全球性的產(chǎn)能過剩和流動性過剩更是如此。而爆發(fā)金融危機則是流動性過剩的集中暴露和突出表現(xiàn)。

　　如果說全球金融危機的根源是流動性過剩。那么，全球流動性過剩又是如何產(chǎn)生，如何最終引發(fā)金融危機爆發(fā)的呢?

　　這可能有諸多影響因素，其中，以下因素是不能忽視的：

　　(一)技術(shù)創(chuàng)新(革命)、新興產(chǎn)業(yè)，特別是新的市場(地理)開發(fā)，全球化發(fā)展帶動過度投資

　　在資本逐利和市場競爭的驅(qū)動下，技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)革命和新的市場開發(fā)，在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，也一定會推動投資過度，造成產(chǎn)能過剩和流動性過剩，并進而引發(fā)大大小小的，地區(qū)性乃至全球性金融危機或經(jīng)濟危機、形成經(jīng)濟發(fā)展周期。這也是可以從最近100多年的歷史中找到充分證據(jù)的客觀規(guī)律。

　　由于第一次世界大戰(zhàn)對產(chǎn)能的破壞有限，戰(zhàn)后歐洲各國快速恢復生產(chǎn)，由此就造成整個工業(yè)國家產(chǎn)能嚴重過剩，并且率先從大量聚集和擴張產(chǎn)能的美國開始爆發(fā)，引爆了急劇膨脹的股市和資產(chǎn)泡沫，并最終引爆了影響極其嚴重的、席卷工業(yè)國家的經(jīng)濟“大蕭條”和金融大危機。

　　“大蕭條”爆發(fā)后，受市場自我調(diào)節(jié)順周期的推動，經(jīng)濟金融局勢不斷惡化，最后，美國羅斯福政府沖破資產(chǎn)階級傳統(tǒng)的自由市場經(jīng)濟理論束縛，實施以積極的財政政策和貨幣政策為核心的救市與經(jīng)濟刺激政策，即“羅斯福新政”。之后，歐洲國家也紛紛效仿，并由英國經(jīng)濟學家凱恩斯提升到理論高度，形成凱恩斯主義學派。在各方的共同努力大量投入貨幣之后，大蕭條、大危機得以緩和，市場趨于平穩(wěn)。但是，危機形成的根源是否得到根除，經(jīng)濟金融是否真正走上健康發(fā)展的道路，卻還存在爭議，需要進一步得到檢驗。而恰在此時，爆發(fā)了范圍更廣、時間更長、破壞力更大的第二次世界大戰(zhàn)。

　　經(jīng)過第二次世界大戰(zhàn)，全世界的過剩產(chǎn)能被徹底消滅并造成產(chǎn)能嚴重不足。但二戰(zhàn)之后，隨著各國恢復生產(chǎn)，美國大量出口的局面逐步改變。當然，由于二戰(zhàn)對世界經(jīng)濟和產(chǎn)能的破壞相當嚴重，其恢復沒有一戰(zhàn)之后那么迅速，因此，對美國的影響沒有一戰(zhàn)之后那么劇烈，因而美國沒有在戰(zhàn)后短時間內(nèi)再次爆發(fā)嚴重的經(jīng)濟危機和金融危機。

　　但由于二戰(zhàn)之后，世界很快分裂成為尖銳對抗、相互隔絕的兩大陣營(以美國為首的西方資本主義陣營和以蘇聯(lián)為首的東方社會主義陣營)，資本主義工業(yè)化國家在封鎖社會主義發(fā)展中國家的同時，也把自己的市場范圍限制住了，在經(jīng)濟金融上也主要是自己內(nèi)部的相互競爭。隨著戰(zhàn)后工業(yè)化國家逐步恢復生產(chǎn)，其整體的產(chǎn)能不斷提升，競爭不斷加劇，也帶動石油等大宗商品價格加速上漲，通貨膨脹壓力不斷增強。但由于市場規(guī)模的束縛，西方國家整體的經(jīng)濟發(fā)展速度卻在逐步降低。

　　進入上個世紀70年代，由于產(chǎn)能過剩而引發(fā)的經(jīng)濟滯脹問題已經(jīng)在西方世界顯現(xiàn)并不斷惡化。與此同時，美國在戰(zhàn)后為拉攏和擴大同盟，大規(guī)模對外援助，并不斷發(fā)動對外戰(zhàn)爭(如朝鮮戰(zhàn)爭、越南戰(zhàn)爭等)，逐步由凈出口大國轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M口大國，1944年布雷頓森林體系所確定的美元與黃金固定掛鉤的安排難以為繼，1971年美國率先放棄金本位制，帶動全球貨幣轉(zhuǎn)化成為純粹的信用貨幣，主要貨幣之間的匯率大幅度波動，國際貨幣體系和金融體系面臨巨大沖擊。

　　應該講，如果沒有其后亞洲地區(qū)“四小龍”、“四小虎”以及拉美地區(qū)的開放和發(fā)展，大量轉(zhuǎn)移了發(fā)達國家，特別是日本和美國的產(chǎn)能(這不僅有效緩解了其產(chǎn)能過剩問題，而且抑制了二戰(zhàn)之后這些國家勞動力成本不斷提高的勢頭)，恐怕在上個世紀70年代末就可能再次爆發(fā)嚴重的經(jīng)濟和金融危機。

　　更重要的是，從上個世紀70年代開始，社會主義陣營紛紛推行改革開放，最后，柏林墻倒閉，蘇聯(lián)解體，冷戰(zhàn)結(jié)束，新的一輪全球化快速推進，為發(fā)達國家特別是美國轉(zhuǎn)移生產(chǎn)力(主要是普通加工業(yè))提供了巨大空間，不僅徹底解決了其產(chǎn)能過剩問題，有效化解了可能爆發(fā)的經(jīng)濟和金融危機，而且推動其調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是美國，可以集中精力投入高科技和軍事工業(yè)發(fā)展，并大力發(fā)展金融服務(wù)業(yè)，一般消費品則大量依靠進口，成為世界最大的進口國。

　　進入2000年之后，受多種因素的影響，發(fā)展中國家中出現(xiàn)了以中國、印度等國為代表的快速發(fā)展的新興經(jīng)濟體(如“金磚國家BRICS”)，世界經(jīng)濟金融格局由上世紀70年代少數(shù)發(fā)達國家，主要是“七國集團”雄霸世界(其經(jīng)濟總量占世界總量的70%以上)，國際上存在巨大反差，世界財富大量向少數(shù)發(fā)達國家聚集的局面，逐步轉(zhuǎn)化為世界趨于平衡，發(fā)展中國家的影響力和競爭力不斷增強(發(fā)展中國家的經(jīng)濟總量現(xiàn)在已基本趕上發(fā)達國家且繼續(xù)保持較快發(fā)展速度)，中國甚至發(fā)展成為新的“世界工廠”。從東南亞“四小龍”對外開放開始的新的一輪全球化，在推動全球經(jīng)濟金融30年左右高速而巨大發(fā)展的同時，不知不覺之間，也推動全球范圍內(nèi)產(chǎn)能過剩、流動性過剩問題不斷放大，推動世界經(jīng)濟金融格局發(fā)生深刻變化，到今天，已經(jīng)進入重大轉(zhuǎn)折期(從量變轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)變)。

　　(二)收付清算體系和貨幣投放體系發(fā)生巨變

　　在人類社會發(fā)展歷史上，貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，包括貨幣投放和回籠體系、貨幣收付清算體系的建立和發(fā)展，絕對可以說是一大奇跡，在人類社會發(fā)展進程中發(fā)揮了極其重要的推動作用，而且其影響力越來越突出。但在其發(fā)展過程中，不經(jīng)意間的裂變在給人類社會帶來極大財富的同時，又給人類社會的發(fā)展埋下了極其可怕的隱患，使貨幣總量的投放難以得到有效控制，為全球流動性過剩提供了體制機制上的基礎(chǔ)條件。這一裂變就是：由實物貨幣(現(xiàn)鈔)清算轉(zhuǎn)為銀行記賬清算，相應地，貨幣投放由實物貨幣投放轉(zhuǎn)為記賬貨幣投放，貨幣投放由中央銀行獨家控制轉(zhuǎn)為多渠道投放，由以黃金儲備等為支撐轉(zhuǎn)為以政府信用為擔保，貨幣投放總量難以得到有效控制。

　　我們知道，盡管紙幣出現(xiàn)并在很大程度上取代黃金(或白銀)作為流通和清算貨幣，大大降低了貨幣流通和清算的成本，提高了效率，促進了經(jīng)濟交往的發(fā)展，但大量的現(xiàn)鈔清算和流通，特別是國際清算和流通，其成本(包括印制、保管、投放、鑒別、回籠、銷毀等方面)依然是非常大，效率依然跟不上發(fā)展的要求。因此，實踐中逐漸出現(xiàn)了通過銀行進行記賬清算的方式，并不斷創(chuàng)新記賬收付的通知方式，如從傳統(tǒng)的存折、存單、支票等，發(fā)展到銀行卡、網(wǎng)絡(luò)支付、手機支付等等。相應地，貨幣投放也就由實物貨幣投放轉(zhuǎn)變?yōu)橛涃~貨幣投放，由中央銀行獨家(或由其指定代理銀行)發(fā)行貨幣，擴大到通過銀行貸款(或其他間接融資渠道)等多種渠道均可投放貨幣。目前，全社會貨幣流通總量中，現(xiàn)鈔所占比重已經(jīng)非常低，中國約占6%左右，美國只有3%左右，而且整體上仍呈現(xiàn)下降趨勢。

　　這一轉(zhuǎn)變是在實踐中潛移默化間發(fā)生并不斷放大的，推動貨幣投放和流通以及收付清算的成本大大降低，效率得到極大提高，并將社會資金最大程度地集中到銀行手中，為社會閑置資源的充分利用奠定了重要基礎(chǔ)，有力地支持和推動了經(jīng)濟金融發(fā)展，特別是全球化的發(fā)展。可以說，如果沒有收付清算和貨幣投放體系上的這種深刻變化，全球化的投資、貿(mào)易以及金融交易，是根本無法達到今天的水平的!

　　但這一變化，在給人類社會帶來極大財富的同時，也帶來了并不被人們所充分認識到的非常深刻而嚴峻的問題：

　　一是推動貨幣信用投放快速發(fā)展，貨幣總量難以控制。二是產(chǎn)生了銀行貸款由國家(政府)連帶隱性擔保問題，容易刺激銀行貸款的擴張并導致 “大而不能倒”的問題。

　　(三)政府救市，以擴大貨幣投放應對金融危機，使得流動性過剩難以消除

　　在全球化加快發(fā)展的過程中，日益嚴重的流動性過剩，以及大量國際資本在地區(qū)間的劇烈聚散，非常容易引發(fā)大大小小的金融危機乃至經(jīng)濟危機。而應對危機的沖擊更容易引發(fā)各國政府更多的貨幣投放(無論是積極的財政政策還是積極的貨幣政策，本質(zhì)上都是擴大貨幣投放。擴大貨幣投放成為政府應對危機最容易最便宜的方式和選擇)，盡管設(shè)想的是在恢復發(fā)展后逐步消除救市舉措的負面作用，但實際上在恢復發(fā)展后都把問題給淡忘或有意忽略了，政府都不愿采取緊縮的貨幣政策，結(jié)果使市場無法調(diào)整到位，使流動性過剩和金融危機隱患不斷積累，越來越嚴重。

　　目前在全球范圍內(nèi)，不僅私營部門的債務(wù)不斷擴大，而且公共部門的債務(wù)也在不斷擴大。據(jù)國際清算銀行(BIS)統(tǒng)計，2009年為應對金融危機，全球政府債券發(fā)行規(guī)模達到3.92萬億美元，而在2000年這一規(guī)模只有0.36萬億美元，之前的規(guī)模則更小。這使得今天越來越多的國家，特別是歐美日等發(fā)達國家都面臨主權(quán)債務(wù)危機威脅。2010年末，“七國集團”(G7)中，除德國之外，其他國家公共債務(wù)占GDP的水平都超過了80%。而一旦政府出現(xiàn)債務(wù)危機，則意味著依靠政府信用擔保發(fā)放的貨幣可能失去信用，貨幣體系和金融體系將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

　　(四)以一國主權(quán)貨幣作為國際清算和儲備貨幣，使貨幣總量更難得到國際社會的有效控制

　　當今的國際清算和儲備貨幣，已經(jīng)不是超主權(quán)國家或政府的天然貨幣(如黃金、白銀)，而是在歷史進程中優(yōu)勝劣汰篩選出來的強國主權(quán)信用貨幣，世界各國所擁有的外匯儲備，追根溯源，最初都是從貨幣發(fā)行國流出來的，而在記賬清算情況下，其流出又會自動增加該發(fā)行國清算銀行的對外負債，并進一步轉(zhuǎn)換為其他負債(如國債、金融機構(gòu)債、企業(yè)債等)，使該國外債規(guī)模被動增加而難以控制，并使這些銀行往往由于資金過多而急于尋求資金出路，容易因資金充裕而壓低利率，或者因追求資金回報而擴大信用投放，提高融資杠桿率，刺激金融創(chuàng)新和金融的過度繁榮。

　　同時，儲備貨幣發(fā)行國為減輕巨額債務(wù)壓力，也容易擴大貨幣投放，推動利率降低和貨幣貶值。目前，美元的投放就是如此。

　　(五)金融越來越脫離實體經(jīng)濟而盲目發(fā)展、虛假繁榮，也容易帶動流動性過剩

　　在貨幣的發(fā)放脫離黃金和社會實際財富的約束之后，貨幣的信用投放實際上就是透支未來，容易造成流動性過剩，而且容易推動金融過度創(chuàng)新，越來越脫離實體經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展，并通過調(diào)節(jié)社會資源分配(資金流動)以及幣值變動等，控制著社會財富的分配，增強金融對社會的影響力。

　　金融對促進社會財富真實增長的影響越來越弱(金融交易的增長速度遠遠超過實體經(jīng)濟的增長速度，如果扣除貨幣總量擴大對經(jīng)濟的刺激作用，金融創(chuàng)新對實體經(jīng)濟的促進作用實際上是值得考究的)，卻通過金融交易賺取了越來越多的社會財富，進而吸引了更多社會資金和優(yōu)秀人才脫離實體經(jīng)濟加入金融(虛擬經(jīng)濟)領(lǐng)域，反而可能削弱實體經(jīng)濟發(fā)展的實力和創(chuàng)新能力，推動流動性相對過剩問題不斷加重，并加深社會不公和社會矛盾，敗壞社會道德和文明水平，加重社會管理的難度和成本。

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