對付熱錢 放入池子不如堅壁清野

11月19日晚間，央行宣布從2010年11月29日起再次上次上調存款準備金率0.5個百分點。此次上調準備金最大的動因無疑是配合國務院的全國性價格治理，也就是對付已經開始的大規模通貨膨脹。而在此之外，提高存款準備金率是否與之前的“小川池子”說法有關，也很值得剖析。畢竟中國最具才氣的金融學者劉煜輝已經明確指出“小川池子”就是存款準備金，而中國最權威的金融專家夏斌認為的“小川池子”是綜合性政策中也包含存款準備金措施。

話分兩頭，先說通貨膨脹的問題。筆者一直認為中國的通貨膨脹是長期因素，其根本原因是長期的貨幣超發，資產價格上漲推動，勞動力結構改變三大因素所致，而提高存款準備金也很難從根本上起到作用。

通貨膨脹雖說是貨幣現象，從更本質上來說也是勞動生產率現象。上世紀80年代里根上臺后，先是聽信佛里德曼進行貨幣緊縮，結果造成了經濟衰退，失業增加。最后還是供給學派出山，從提高勞動生產率的角度拯救經濟，才力挽狂瀾于既倒。中國長期性的通貨膨脹也只有通過長期性的提高勞動生產率才可以根治。

下面，我們重點分析小川池子的問題，筆者一直懷疑，我們有沒有必要用制造這樣一個池子。熱錢就是餓狼，小川池子的含義不知是給狼一塊肉，讓他老實吃著，還是將狼引入一個陷阱，將其關起來。后者雖然看似巧妙，但是狼會那么傻嗎？

筆者認為中國與其為熱錢準備個池子，就不如堅壁清野。也就是熱錢即使來了也讓他無利可圖，以此讓熱錢主動放棄對進入中國的打算，至少也可以讓更少的熱錢進入中國。

當代中國市場存在著不少的可以讓熱錢獲利的領域。中國也很喜歡將各個市場的泡沫歸咎到熱錢身上。但我們必須指出的是，中國任何一領域泡沫的資金大部分都是國內資金在作祟。炒樓如此，炒股如此，炒作藝術品如此，炒作農產品也是如此。比如媒體披露在對某貪官抄家時，發現了兩噸大蒜既是明證。而熱錢只不過是起到了推波助瀾的作用。

對于中國投機炒作的資金來源，郎咸平教授一直認為是制造業資金轉移，而筆者并不反對這種觀點，筆者要補充的就是中國除了制造業資金外，僅僅普通居民的閑散資金就是一個非常可觀的數目。而這些資金很容易就進入商品炒作的領域。

筆者曾經提出通過立法禁止炒作的建議。其根據如下：一現在是信息社會，就是普通人也很容易進入炒作領域；其次社會上總是存在閑散資金，特別是中國這種貧富差距很大，而社會保障制度不健全的國家，這些資金即使是銀行高利率的情況下，也是不安分于放在銀行的，而是進入各種投資渠道。三炒作這個東西，沒法疏導，只能是防堵。因此中國對于投機炒作一定要保持高壓態勢，而在這方面立法是非常必要的。

對于“堅壁清野”的防熱錢措施，其主要包含三點，一是暫不加息，不拉大中美之間的息差，以防止熱錢利用息差套利；其次就是緩慢升值，防止熱錢利用人民幣升值套利；第三是嚴防投機炒作，防止熱錢進入中國后獲利。只要這三點能夠做到，熱錢就不會進來，就是進來了也只能是存到銀行。此時銀行業就成為了所謂的“小川池子”。也只有在這樣的前提條件下，提高存款準備金率，才是對付對沖熱錢的手段。除此之外，提高存款準備金率傷害的只能是中國的實體經濟，而熱錢卻毫發無損。

作者：翰嘯 財經學者 《中國大形勢》一書作者

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