美國濫發美元了嗎？

　　-美聯儲寬松貨幣政策與被動增發人民幣模式的關系

　　黃衛東

　　美聯儲供應美元的數量，是由美聯儲設定的聯邦基金的目標利率決定的。這是美聯儲供應貨幣的方式決定的。我們需要了解美國貨幣制度的相關常識：

　　第一， 美聯儲增發貨幣基本上借給了美國商業銀行，美聯儲在美國的貨幣市場購買商業銀行出售的美國國債和商業債券，讓基礎貨幣進入美國市場的。美聯儲持有債券的債務總量決定了市場上基礎貨幣數量。市場上流通的現鈔只是基礎貨幣的一部分，例如，根據美聯儲公布的資產負債表，2014年8月20日美國基礎貨幣月4.36億美元，其中在市場上流通的現鈔為1.24億美元，其余的都被美聯儲凍結在央行倉庫。美聯儲要求美國的商業銀行根據存款總量按比例上繳存款準備金，這個比例就是法定準備金率，很多年來，美國基本上沒有改變過這個比例，對大銀行是10%，中小銀行較低，很小銀行不需上繳準備金。商業銀行實際上也是印錢機構，印出來的是衍生貨幣，具體說，就是存款單，它與現鈔一樣可以完成交易中的付款功能，而且是主要交易工具。存款準備金限制了商業銀行的印錢能力，也控制了商業銀行印錢帶來的風險，是央行管理金融系統的工具。

　　第二， 商業銀行是靠存貸款利差來賺錢的，銀行以較低利率吸引存款，然后以較高利率放貸賺錢。美聯儲規定商業銀行自有資金不得少于貸款總量的8%，這和上繳存款準備金一樣，是為了控制銀行倒閉風險的。此外，美聯儲要求商業銀行上交風險金到美國的銀行業保險機構，聯邦存款保險公司，用于銀行倒閉時保護普通儲戶。通常儲戶10萬美元以下存款不會因銀行倒閉而虧損，由保險機構支付。但是，大額存款就不在保護之列了，這是為了減輕銀行倒閉對社會的影響。商業銀行是不會大量留存現金的，例如，我國到6月底廣義貨幣，包括市場上流通的現金和存款高達121萬億，但銀行手里的現鈔僅1萬億。這是因為，商業銀行如果光吸引存款，給儲戶發放利息，讓存款存在銀行，就成了虧本生意了。

　　第三， 美國有數千家銀行，商業銀行因一時的資金短缺，可以到銀行間拆借市場借錢，通常都是借短期就償還的現錢，借1日就還的也很多，其借錢成本或者說利率，叫隔夜拆借利率，是非常重要的利率。

　　第四， 商業銀行還可以直接到美聯儲借錢，通常需要向美聯儲提供抵押，一般用商業銀行持有的債券來抵押。商業銀行可以向美聯儲借錢，也可以隨時還錢，但只有商業銀行無法在銀行家拆借市場無法借到錢時，才會主動向美聯儲借錢，美聯儲也可能拒絕，這會導致商業銀行倒閉。美聯儲決定貸款利率，通常稱作貼現率。 一般商業銀行不會首先向美聯儲借錢，以免在危機時刻向美聯儲借不到錢而倒閉。如果商業銀行總能從美聯儲借到錢的話，就不可能倒閉了。美聯儲制定了一套復雜的規定，在商業銀行不符合這些規定時，就會借不到錢而倒閉。當然，美聯儲也會隨實際情況改變規定。此次量化寬松，是美聯儲在危機爆發以后，增發基礎貨幣購買商業銀行持有的垃圾債券，例如，美國沒有工作的窮人購房貸款，向商業銀行提供現金，讓商業銀行擺脫倒閉的困境。直到14年8月20日，美聯儲持有的垃圾房地產債券還高達1.68萬億美元。這是美聯儲過去沒有過的。過去美聯儲購買的商業債券，主要是流動性較好，風險較小容易賣出變成現金的債券。美聯儲這樣做，主要目的是救助美國的大銀行，防止大銀行大量倒閉，危及美國經濟。當然，其救助的標準，是美聯儲官員人為確定的，與市場化無關，例如，美聯儲可以將標準放寬一點，就可以減少銀行倒閉了。

　　第五， 美聯儲制定聯邦基金的目標利率，這是預先對外公布的。美聯儲在市場上購買或兌現債券，調節基礎貨幣數量，主要目標，就是讓銀行間拆借利率盡量與美聯儲預先公布的聯邦基金的目標利率一致。大部分時候，美聯儲都做得較好，兩者的差異很小。美聯儲這樣做的主要原因，是因為決定物價的廣義貨幣數量，包括了衍生貨幣，是無法統計和控制的，這是因為商業銀行系統一般都會在美聯儲借錢了，當美聯儲投放市場貨幣過多時，流入商業銀行，商業銀行是不愿意持有貸不出去的現鈔的，只能還給美聯儲，以減少向美聯儲支付利息，也就是說，衍生貨幣是受市場控制的，而商業銀行會根據市場調節現鈔持有量，不會空持現鈔付利息。此外，非銀行機構也同樣可以衍生貨幣，例如，商場搞的購物卡，就是商場從客戶手里借現金，同時發放購物卡，讓購物卡具備支付功能，等同貨幣了。因此，央行無法統計和控制廣義貨幣總量。美聯儲通過目標利率來控制市場上的貨幣量。美聯儲使用增發貨幣在市場上購買債券，讓增發貨幣流入市場。市場貨幣過多，無法以較高利率借出時，銀行也可以使用現金到美聯儲贖回債券，讓貨幣減少。

　　美聯儲主要根據通貨膨脹率來決定聯邦基金的目標利率。通常制定的通貨膨脹率目標是1-3%，當通貨膨脹率超過3%時，美聯儲就會增加聯邦基金的目標利率，低于1%是，就會減小目標利率。美聯儲曾經在上個世紀八十年代初將目標利率提高到20%以上，長期保持在15%以上，主要原因就是當時的通貨膨脹率過高。而自08年金融危機發生以后，美聯儲的目標利率一直低于0.1%，等于讓美國的商業銀行借錢基本不需支付利息。這是因為中國不斷加大出口退稅降價賤賣商品到美國換美元，讓美國的物價上漲率趨于下降的結果，雖然現在美國基本不搞工業消費品生產了。而上個世紀七十年代，美國的工業生產占世界 三分之一，是世界主要工業消費品生產國，遠超過中國，但是，當時很少有國家拿商品換美元儲備起來，1971年的時候，雖然當時美國政府承諾35美元可以兌換1盎司黃金，整個世界其他國家儲備的美元也只有40億左右，而現在估計超過5萬億美元，超過那時候的1千倍。中國儲備的美元超過世界一半，高達近3萬億美元，都是拿商品和工廠換來的。

　　由于我國央行依據外匯儲備，主要是美元儲備，被動增發人民幣，增發的人民幣與央行儲備的美元一一對應，人民幣就成了央行儲備的美元代用券，使得美元的供應與人民幣的供應密切相關。當美元供應特別寬松的時候，大量美元進入中國，我國央行就被動增發人民幣給美元持有者換取美元儲備起來，從而增加了人民幣基礎貨幣，我國央行就難以緊縮人民幣的供應。這是我國央行根據外匯儲備被動增發人民幣的必然結果。在這種被動增發模式下，我們需要關注美聯儲政策變化。

　　國內常有人炒作美聯儲濫發貨幣。在過去6年里，美聯儲印制的貨幣超過3.5萬億美元，超過08以前近百年累積投放市場的美元的4倍，從投放的美元數量來看，確實遠遠超過過去，這是由于金額危機發生后，現鈔流動速度下降，美國衍生貨幣減少，而中國總是拿商品和工廠換美元，導致美國物價上漲率逐漸下降，有產生通貨緊縮的危險，使美聯儲不得不加大基礎貨幣投放量。過去6年來，美聯儲一直實行低于0.1%的聯邦基金利率，說明美聯儲一直實行非常寬松的貨幣政策，這是市場的要求，不是美聯儲有意濫發貨幣。倒是上個世紀七十年代初，例如，1970年1月，美聯儲投放到市場上的基礎貨幣僅有808.5億美元，但此前基礎貨幣基數小，而美國當時的增發貨幣增速較大，反而是濫發貨幣，導致美國和西方一年通貨膨脹率長期在10%左右，日本和英國增高達30%，遠超過現在。這是由于七十年代到八十年代初，美國為應付對外戰爭，長期濫發貨幣，貨幣長期貶值，導致基礎貨幣大幅度增長。七十年代末，為了對付物價上漲，美聯儲曾經長期將聯邦基金利率調高到10-20%，加上中國加入美國陣營，不再支持第三世界國家反抗美帝殖民統治，使美國降低了軍事開支增速，從而控制了美國和西方物價。

　　我們的問題在于央行依據美元儲備被動增發人民幣。在這種模式下，如果外匯儲備不能增加，就無法增發人民幣，從而不能滿足經濟發展的需要。因此，這種增發模式也是我國制定出口導向政策促進商品和國內資產換美元，無法掉頭的重要因素。于是我們一方面儲備了4萬億美元外匯，另一方面外債又高達8600億美元，我們的外匯儲備主要用來購買美國國債等利率很低的債券，而我們借的外債往往都是利率較高的商業債券，等于高利率從美國金融市場借錢，低利率借給美國政府，免費向美國輸送利息。這是因為央行將外匯儲備當做人民幣增發依據，使用外匯的原則就是保值增值，唯恐用于國內商業被高風險的商業活動虧損。在儲備大量外匯的情況下，我們引進的外資，等于來自我們的外匯儲備，等于是我們以很低利率借錢給外國資本家，來購買我們的國內資產。美國雖然沒有濫發貨幣，但是，由于我們大量增加美元儲備，只能低利率借給美國，從而讓美國資金充裕。

　　美元實質上是美國政府開出的不兌現的自動賴帳欠條。我們的4萬億美元外匯儲備是拿大量商品和國內無數工廠換來的自動賴帳欠條。這等于我們拿國內資產和商品換美元欠條儲備起來，將大量經濟資源交給西方精英，讓西方資本家控制我們的經濟。這種發展模式，已經造成我們的環境嚴重惡化，資源走向枯竭，也是我國物價不斷上漲的根本原因。一旦遭遇西方的封鎖，爆發物資短缺危機的可能性就極大地增加了。這是對我國國家安全，包括經濟安全和社會穩定的極大威脅。

　　我們應盡快終止依據外匯儲備增發貨幣模式，應學美國和西方，依據國債增發人民幣，就是說增發人民幣只能購買國債投放市場，實現自主增發人民幣，不受西方貨幣政策和外匯儲備影響。在此基礎上，使用外匯償還外債和贖回外資在中國資產，改變出口導向政策，促進凈進口物資，減少外匯儲備。我們預計，如果中國不再賤賣產品和資產增加美元儲備，反過來使用儲備的美元凈進口物資以后，美元很可能會大幅度貶值。

　　本文是看到有人翻譯美國爭論美聯儲加息而作，參見：

　　美聯儲加息爭論為何升溫來源：今日美國作者：Paul Davidson 時間：2014年8月20日原文地址：

　　翻譯：龔蕾

　　（英國每日電訊報、福布斯財經、今日美國等財經頭條文章均是關于美聯儲加息爭論升溫，或比預期提前升息。美聯儲為何顯出鷹派風格，一改之前一貫鴿派風格，若美聯儲比預期更早加息，投資者應該做好哪些應對準備呢。）

　　周三美聯儲公布了聯邦公開市場委員會(FOMC)7月29-30日議息會議紀要。7月FOMC會議聲明中的某些措辭更加鷹派。美聯儲主席耶倫表示，如果美國勞動力市場持續改善，美聯儲或比預期更快加息。

　　根據美聯儲7月29日至30日會議紀要，如果美國經濟持續加強，美聯儲可能會改變想法，比預期更早加息。一些委員認為勞動力市場持續改善且通脹回升，美聯儲應提早加息，前瞻指引需修改。不過委員們同意，正式決定前需更多證據證明提早加息是妥當的。美聯儲就退出政策接近達成一致。9月FOMC會議上將對貨幣政策恢復正常化作更多討論。

　　耶倫表示，美國第一季度經濟下滑是由于惡劣天氣，第二季度增長反彈。過去一年，失業率已經下跌，并且就業增長率高于同期去年數據。通脹數據也有所移動，近幾個月在2%目標之下。如果勞動力持續改善，美聯儲可能會更快提高聯邦基金利率，比預期更加迅速。

　　之前，市場預計美聯儲會在2015年中期加息，而耶倫強調，現在她圍繞美聯儲預期經濟增長數據、并且失業率和通脹數據有相當不確定性。

　　耶倫表示，收入增長一直特郁悶，住房市場復蘇陷入停滯，信貸出現了緊縮，運行明顯不如預期，耶倫表示，低利率環境可能會對金融體系來說有更多冒險。

　　許多美聯儲委員會成員同意，更快退出量化寬松貨幣政策，向著通脹與勞動力市場目標。除了何時升息的辯論外，美聯儲關于在成熟時機使用什么工具有些意見分歧，有幾個認為應當使用組合工具。

　　多名與會者都指出，如果數據表明聯邦公開市場委員會的目標能以快于預期的速度達成，那么以快于目前預期的速度來開始撤回貨幣政策寬松措施之舉可能將是合適的。美國股市大體收高，標普500指數接近歷史最高收盤紀錄。美聯儲會議紀要表明美聯儲認為勞動力市場好轉狀況不均衡，將繼續支持經濟增長。

　　美聯儲加息爭論為何升溫？

　　第一，耶倫認為，長期低利率環境可能會對金融體系穩定不利。低利率環境可能會對金融體系來說有更多冒險。

　　第二，如果勞動力持續改善，美聯儲可能會更快提高聯邦基金利率，比預期更加迅速。

　　第三，耶倫強調，她將圍繞并關注預期經濟增長數據，目前失業率與通脹數據有相當不確定性，耶倫表示，收入增長一直特郁悶，住房市場復蘇陷入停滯，信貸出現了緊縮，運行明顯不如預期。美聯儲可能會改變一些想法，比如在加息時刻點，或者組合金融工具使用上。

　　利率或將比預期更快走高，投資者得做好準備。

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