程實(shí)：國(guó)際貨幣體系紊亂中的中國(guó)機(jī)遇

2007年09月19日   全景網(wǎng)絡(luò)－證券時(shí)報(bào)

　　次級(jí)債風(fēng)波之后，“美金、黃金、黑金”的大幅波動(dòng)和連破紀(jì)錄的激烈表現(xiàn)給國(guó)際貨幣體系帶來(lái)了不容忽視的惡化影響。經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，霸權(quán)非穩(wěn)定性和制度安排缺失是“三金異動(dòng)”、金融生態(tài)惡化的深層成因。這毫無(wú)疑問(wèn)引致了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部風(fēng)險(xiǎn)，但在更深入?yún)⑴c國(guó)際貨幣體系重建的過(guò)程中，中國(guó)可預(yù)期的有所作為將為一個(gè)全新的全球金融生態(tài)生成提供幫助，并給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“實(shí)力崛起”帶來(lái)有利支撐。

　　次級(jí)債風(fēng)波打開(kāi)了世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的潘多拉之盒，當(dāng)焦點(diǎn)依舊聚集在這一導(dǎo)火索本身的時(shí)候，全球范圍內(nèi)金融生態(tài)的整體潛在惡化受到了些許忽視。實(shí)際上，以“三金異動(dòng)”為代表的國(guó)際貨幣體系紊亂正在悄然成為最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

　　國(guó)際貨幣體系是指“國(guó)際貨幣制度、國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)及由習(xí)慣和歷史沿革形成的約定俗成的國(guó)際貨幣秩序的總和”。作為全球各國(guó)經(jīng)貿(mào)往來(lái)和資金融通的貨幣舞臺(tái)，成熟的國(guó)際貨幣體系有著儲(chǔ)備資產(chǎn)安全、匯率制度穩(wěn)定和收支調(diào)節(jié)有效三個(gè)層次的內(nèi)涵。然而，次級(jí)債風(fēng)波之后“美金（美元）、黃金、黑金（石油）”走勢(shì)方向有別的大幅波動(dòng)和連破紀(jì)錄的激烈表現(xiàn)給三個(gè)內(nèi)涵層次都帶來(lái)了不容忽視的惡化影響。

　　9月中旬，紐約商業(yè)期貨交易所原油期貨飆升至80美元以上的驚人高位；美元指數(shù)以79.34的數(shù)字跌入15年低點(diǎn)，美元對(duì)歐元更是貶至1.3914（美元/歐元）的歷史新低；黃金價(jià)格在連續(xù)大陽(yáng)之后也一舉躍上714.40美元/盎司的16個(gè)月新高。在以美元為主，多種貨幣為輔的國(guó)際標(biāo)價(jià)體系和支付體系之下，美元在波動(dòng)中的大幅貶值帶來(lái)了硬通貨缺乏的尷尬；在以美元資產(chǎn)為主，黃金、石油為重要補(bǔ)充的國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)下，“三金”標(biāo)價(jià)此消彼漲的不確定性大幅增強(qiáng)給儲(chǔ)備安全帶來(lái)了較大沖擊。

　　透視國(guó)際貨幣體系紊亂，“三金異動(dòng)”不僅各有特色成因，還有著千絲萬(wàn)縷的內(nèi)在聯(lián)系。次級(jí)債風(fēng)波引致的信貸緊縮和市場(chǎng)動(dòng)蕩是美元貶值的直接動(dòng)因，經(jīng)濟(jì)周期性放緩、雙赤字和貨幣政策可能轉(zhuǎn)型則構(gòu)成了深層動(dòng)力。對(duì)于石油價(jià)格而言，OPEC增長(zhǎng)50萬(wàn)桶遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法緩解供不應(yīng)求的困境，庫(kù)存不足、氣候變化、政治動(dòng)蕩、運(yùn)輸問(wèn)題等則是火上澆油的助漲因素。而黃金市場(chǎng)的火爆主要?dú)w因于全球性通貨膨脹抬頭帶來(lái)的避險(xiǎn)需求旺盛?；?dòng)地看，三者環(huán)環(huán)相扣，石油是以美元標(biāo)價(jià)的，這意味著就算假定石油“價(jià)值”不變，美元貶值也能直接帶來(lái)油價(jià)上漲的價(jià)格效應(yīng)。“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀”，黃金雖然已經(jīng)不再與貨幣血脈相連，但其與生俱來(lái)的潛在貨幣屬性使其不自覺(jué)地充當(dāng)著隱性一般等價(jià)物和價(jià)值儲(chǔ)藏載體的功能，這使得美元貶值和金價(jià)上漲變成了同一枚硬幣的兩面。

　　從割裂的局部聚焦到“國(guó)際貨幣體系紊亂”之整體，經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，霸權(quán)非穩(wěn)定性和制度安排缺失才是“三金異動(dòng)”同時(shí)出現(xiàn)、金融生態(tài)潛在惡化的深層成因。

　　首先，國(guó)際貨幣體系紊亂是世界經(jīng)濟(jì)周期結(jié)構(gòu)性差異的必然金融產(chǎn)物。某種程度上看，布雷頓森林體系在1971年的崩潰實(shí)際上不過(guò)是試圖突破“特里芬兩難”瓶頸的制度變革，美元在國(guó)際貨幣體系中舉足輕重的核心地位并沒(méi)有由于與黃金的分道揚(yáng)鑣而徹底改變，支撐美元“含金量”的深層要素由貴金屬變成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。匯率追根究底是經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比的貨幣倒影，其升貶反映了經(jīng)濟(jì)周期的相對(duì)趨勢(shì)變化。過(guò)往透支性的財(cái)政貨幣政策搭配將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推高至均衡增長(zhǎng)路徑之上，次級(jí)債風(fēng)波不可避免地引致了滯后性趨勢(shì)回歸，而與此同時(shí)，歐洲在基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)調(diào)整蟄伏后的強(qiáng)勁反彈，新興經(jīng)濟(jì)體于起飛過(guò)程中的蓄力追趕都令人注目，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為美國(guó)陡然下行與其他主要國(guó)家持續(xù)上行的擦肩。這種結(jié)構(gòu)特征動(dòng)搖了現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)，美元主導(dǎo)地位的不斷弱化帶來(lái)了不可回避的短期紊亂。

　　其次，國(guó)際貨幣體系紊亂是霸權(quán)非穩(wěn)定性的必然結(jié)果。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kindleberger曾在《蕭條中的世界：1929－1939》中描述了霸權(quán)作為經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定器的另類作用，其“若要使世界經(jīng)濟(jì)變得穩(wěn)定，必須要有一個(gè)穩(wěn)定者，且只能有一個(gè)穩(wěn)定者”的觀點(diǎn)在現(xiàn)在看來(lái)多少有些失之片面。美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的霸權(quán)、OPEC在全球能源博弈中的霸權(quán)，并沒(méi)有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和諧增長(zhǎng)、金融整體安全、石油價(jià)格穩(wěn)定的“公共產(chǎn)品”供給充足。權(quán)力的不對(duì)稱反而給現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界帶來(lái)了種種“道德風(fēng)險(xiǎn)”，在貿(mào)易政策上，美國(guó)一方面坐享身處利益鏈條上游的潛在利好，另一方面卻又通過(guò)增加貿(mào)易壁壘的方式擠壓貿(mào)易伙伴利潤(rùn)空間，袒護(hù)國(guó)內(nèi)保守落后勢(shì)力的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。在能源問(wèn)題上，OPEC的石油酋長(zhǎng)們則利用產(chǎn)能控制無(wú)情盤剝著世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)紅利。在缺乏權(quán)力制衡的無(wú)序市場(chǎng)中，霸權(quán)增加了個(gè)體理性凌駕集體理性的可能，增強(qiáng)了“內(nèi)部問(wèn)題外部化”的趨向，給金融秩序穩(wěn)定維持帶來(lái)了不確定性大幅增強(qiáng)和博弈均衡惡化導(dǎo)向的結(jié)果。而國(guó)際貨幣體系紊亂不僅是這種霸權(quán)非穩(wěn)定性的直接產(chǎn)物，也是多邊勢(shì)力崛起中“反霸權(quán)運(yùn)動(dòng)”重新分配影響力的先兆。

　　最后，國(guó)際貨幣體系紊亂是制度安排缺失的必然產(chǎn)物。1976年牙買加協(xié)議的簽訂將歷史導(dǎo)入了一個(gè)浮動(dòng)匯率盛行、黃金非貨幣化的“沒(méi)有體系的體系”。這種“無(wú)政府”的“超然自由主義”在面對(duì)市場(chǎng)失靈和多邊博弈之時(shí)顯得力不從心，全球范圍內(nèi)各國(guó)政策搭配選擇的監(jiān)管和約束缺失使得“搭便車”傾向嚴(yán)重，治理全球性通貨膨脹、促進(jìn)全球資源配置優(yōu)化等一系列公共義務(wù)在信任缺乏中經(jīng)常無(wú)法得到全力履行。而在次級(jí)債風(fēng)波之類的全球性風(fēng)險(xiǎn)事件面前，IMF和世界銀行等國(guó)際性機(jī)構(gòu)由于制度性缺陷更是難以承擔(dān)起“最后擔(dān)保人”、“最后貸款人”和“有效信用中介”的拯救職能，使得風(fēng)險(xiǎn)在跨國(guó)界、跨市場(chǎng)傳染中無(wú)法得到及時(shí)的有效控制。這種制度安排缺失使得次級(jí)債風(fēng)波帶來(lái)了國(guó)際貨幣體系紊亂的必然結(jié)果。

　　對(duì)于中國(guó)而言，國(guó)際貨幣體系紊亂毫無(wú)疑問(wèn)引致了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易開(kāi)展受到標(biāo)價(jià)貨幣波動(dòng)的震動(dòng)，外匯儲(chǔ)備管理受到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)異動(dòng)的約束，匯率制度改革受到國(guó)際壓力加大的制肘，通貨膨脹治理受到全球通脹失控的作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型受到金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的影響。雖然不確定性的整體增強(qiáng)給中國(guó)內(nèi)部均衡和外部均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)，但值得強(qiáng)調(diào)的是，挑戰(zhàn)之中也有機(jī)遇，中國(guó)貨幣當(dāng)局謹(jǐn)慎收緊的穩(wěn)健操作將為中國(guó)政策國(guó)際形象和國(guó)際影響力的提升提供助力，在調(diào)整中穩(wěn)健前行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也將為人民幣貨幣地位的上升形成支撐。在更多、更有效、更深入地參與國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定重建的過(guò)程中，中國(guó)可預(yù)期的有所作為將為一個(gè)有彈性的、多邊制衡的、保障制度完善的、內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)較小的全球金融生態(tài)生成提供幫助，并給中國(guó)經(jīng)濟(jì)在貢獻(xiàn)度增強(qiáng)過(guò)程中的“實(shí)力崛起”帶來(lái)有利效應(yīng)。

　?。ㄗ髡邽榻鹑趯W(xué)博士，供職于ICBC總行）

× 烏有之鄉(xiāng) WYZXWK.COM

您的打賞將用于網(wǎng)站日常運(yùn)行與維護(hù)。
幫助我們辦好網(wǎng)站，宣傳紅色文化！

歡迎掃描下方二維碼，訂閱烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)刊微信公眾號(hào)