阿里巴巴萬一上市失敗，馬云怎么辦?

　　馬云正面對其商業生涯最危險的窗口——阿里巴巴上市很可能擱淺，但馬云已經把他預期中的融資款花的差不多了。

　　馬云的最近一筆投資是5億人民幣購買了廣東21世紀傳媒的20%的股權，對于該媒體的早期投資者來說，這顯然是個好消息，尤其是復星集團，可以溢價變現退出，但對于馬云來說卻未必。

　　這只是馬云在2014年初以來一系列瘋狂收購中的小項目。6月5日，他剛以12億元人民幣收購了恒大俱樂部50%的股權;今年3月到4月，阿里巴巴的動作更加狂野，文化中國(投資62億港幣控股60%)、銀泰集團(投資53.7億港幣收購超過25%的股權)、恒生電子(投資32.99億元人民幣參股20.62%)、華數傳媒(投資65.36億元人民幣持股20%)等原本與互聯網關系不大的企業，也與阿里巴巴系上資本紐帶。

　　馬云在互聯網領域的收購更堪稱大手筆：5.86億美元收購新浪微博32%的股權、12.2億美元收購優酷土豆16.5%股權、13.9億美元完全收購高德地圖、42億元人民幣收購UC的66%股權等等。

　　據不完全統計，過去一年多阿里系相繼通過投資和并購花費掉的資金已超80億美元，不僅被喻為買下半個互聯網，更被指買下整個世界。

　　馬云成了“超級散財童子”，那么，他的錢從哪里來的呢?一方面是其自有資金，阿里系2013年的盈利是35.58億美元，當然這些錢是要先分紅的。更重要的來源是澳新銀行、瑞士信貸、花旗集團等九大銀行財團的80億美元的授信——這也是國內非國企企業獲得的最大規模授信，貸款期限為3-5年。

　　馬云原本可以指望阿里巴巴上市融資去還這筆錢。此前有樂觀估計，阿里巴巴在美國上市可以融資超過160億美元，這足以覆蓋掉上述投資。然而，馬云的美國上市夢很可能擱淺。

　　6月18日，美國國會美中經濟安全委員會發布了一份報告，提示阿里巴巴的VIE結構有重大風險，可能會對投資者利益構成損害。這份11頁的報告，詳細解釋了VIE結構在中國法律和監管體制下的運行情況，并通過大量的例證來證明自己的結論。鑒于此委員會的權威性，阿里巴巴短期在美國上市的夢想基本破滅。

　　VIE結構——海外上市主體與中國內地運營主體的分離本是慣例。問題在于，馬云在阿里巴巴的上市主體和內地運營公司中都是一個小股東，但他又試圖掌控這兩家公司。事實上，他在中國超級明星般的影響力使得大股東們很難約束他。最近，淘寶網上的假貨問題、阿里系壟斷下的員工腐敗，以及支付寶事件的誠信陰影再度被媒體報道。

　　筆者認為，馬云正面臨了他商業生涯的最大危機，因為他正同時犯4個忌諱：

　　1、在海外投資者看來，馬云只是一個職業經理人+小股東，但他卻要主導阿里巴巴，并很難被監督。

　　2、馬云參股21世紀傳媒說明他不太懂中國政治。在中國歷史上，當強勢領導人出現的時候，商人最好自覺地遠離政治，遠離媒體。

　　3、阿里旗下的天貓60億元資金，是屬于其股東的，甚至可能是商戶的，它被貸給馬云關聯人(謝世煌)，又轉投入馬云可能實際控制的公司(云溪投資)，這是有法律風險的。

　　4、按照中華元智庫的研究，中國未來3-5年經濟將探大底，甚至可能發生金融危機。這是中國經濟真正實現結構調整、重新回歸獨立自強的道路、中國人找到適合自己的低消耗生活方式難免的痛苦過程。在這個嚴冬到來之前，企業家應當現金為王，而不是瘋狂并購，去接最后一棒。

　　對于第四點，本人曾在2012年9月給馬云先生寫過一封公開信《經濟學家不能刻舟求劍企業家亦忌葉公好龍》，不同意他否定經濟學家對企業運營宏觀風險的預警作用。該信也寄給了馬云先生，遺憾的是，他并沒有回應。如果他看了這封信，并直接交流，情況或許有所不同。

　　馬云今日的危局，是因為他曾經太成功了，特別是近幾年，他的內心自我不斷膨脹，而周圍又有太多恭維他的人，這些人又刺激了他的膨脹，他已經很難聽到逆耳忠言了。

　　誠然，目前的馬云固然遭遇前所未有的挑戰，但并非沒有軟著陸的可能性。但首先他必須自己走下神壇，回歸他合適的角色，重新贏得股東和社會公眾的信任。

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